Bitcoin Bayangan

Menulis: Daii

Buka aplikasi exchange-mu, lihat saldo「BTC」 di akunmu. Apakah itu adalah Bitcoin asli? TIDAK, itu hanyalah「bayangan」Bitcoin.

Bitcoin sudah jauh berbeda dari masa lalu. Ceritanya sudah kamu dengar: total 21 juta koin, setengah pengurangan (halving) membuat pasokan baru semakin kecil. Ia seperti sebuah「batu waktu keras」yang tak bisa lagi keras, bahkan kamu bisa mengukurnya dengan tinggi blok.

Namun di dunia nyata, 「Bitcoin yang diperdagangkan, dijaminkan, diberi harga, dan dimiliki」tidak sama dengan UTXO di blockchain.

Apa itu UTXO? Ini adalah tokoh utama hari ini—Bitcoin asli yang sebenarnya, berbanding terbalik dengan Bitcoin bayangan. Kamu bisa menganggapnya sebagai satu-satunya「uang tunai nyata yang kamu pegang di dunia Bitcoin」.

Lebih tepatnya, UTXO adalah Unspent Transaction Output, yang dalam bahasa Mandarin sering diterjemahkan sebagai「Output Transaksi Belum Dibelanjakan」. Kedengarannya teknis, tapi maknanya sangat kehidupan sehari-hari:

Dalam sistem Bitcoin, saldo kamu bukan angka yang tertulis di akun, melainkan seperti「uang kecil」yang bisa kamu gunakan.

Setiap UTXO adalah sebuah「struk kembalian」berdenominasi atau「kupon tunai」yang tertulis: uang ini milik alamat tertentu, dan hanya orang yang memegang kunci privatnya yang berhak membelanjakannya.

Ketika kamu「membayar」dengan Bitcoin, kamu tidak mengurangi angka dari akun, melainkan menyerahkan satu set UTXO secara utuh, sistem akan menganggapnya「telah digunakan」(tidak ada lagi), lalu menghasilkan UTXO baru: sebagian diberikan ke penerima, sebagian lagi sebagai「kembalian」kembali ke alamatmu.

Jadi, yang benar-benar kamu miliki di blockchain Bitcoin bukanlah「angka BTC yang ditampilkan oleh platform」, melainkan sekumpulan UTXO yang bisa kamu tandatangani dengan kunci privatmu untuk membelanjakannya. Mereka adalah「badan nyata」di lapisan penyelesaian akhir.

Dan yang kamu lihat di akun exchange, di bagian ETF, di posisi pinjaman DeFi, di posisi kontrak perpetual, kebanyakan hanyalah「hak atau eksposur terhadap BTC」—terlihat seperti saldo, tapi sebenarnya adalah kontrak, bukti, atau angka di buku platform, mereka bukan Bitcoin asli, hanya bayangannya—dan paling banter bisa disebut sebagai「Bitcoin bayangan」yang hanya bisa disebut sebagai「bayangan Bitcoin」.

Kalau kamu merasa ini masih abstrak, kita tidak perlu berdebat dulu tentang konsepnya, mari lihat tiga angka dulu, buat「bayangan」itu nyata.

Cahaya pertama: Fokus utama perdagangan bukan di spot

Dalam intuisi banyak orang,「perdagangan spot」adalah inti harga, dan「kontrak」hanya bayangan yang berputar di sekitar spot. Tapi di data, urutannya sering terbalik: derivatiflah yang menjadi pusat aktivitas perdagangan.

Dalam review tahunan Kaiko disebutkan, sekitar tahun 2025, sekitar 75% aktivitas perdagangan di pasar kripto terjadi di derivatif; untuk Bitcoin, perpetual contract menyumbang sekitar 68% volume perdagangan BTC. Selain itu, volume harian kontrak perpetual Bitcoin berkisar antara 10 miliar sampai 30 miliar dolar AS, pada hari puncaknya, volume BTC perpetual di satu platform bisa mencapai 80 miliar dolar AS.(coinglass)

Ini berarti: seringkali, tempat yang paling「ramai」dan「bertenaga」adalah bukan spot, melainkan arena eksposur leverage.

Cahaya kedua: ETF menjadikan「bayangan」menjadi aset keuangan utama

Kalau kontrak perpetual adalah「bayangan perdagangan」, maka ETF adalah「bayangan yang diinstitusionalisasi」: ia mengemas eksposur harga BTC menjadi sekuritas, sehingga banyak dana masuk dengan cara yang familiar.

Sebagai contoh, data tracking ETF Bitbo menunjukkan bahwa posisi total ETF Bitcoin spot di Amerika sudah mencapai sekitar 1.301.880 BTC (nilai sekitar 121,27 miliar dolar AS) pada awal Januari 2026, di mana BlackRock memiliki posisi sekitar 770.792 BTC.(bitbo.io)

BTC ini memang bisa disimpan di blockchain, tapi bagi kebanyakan pemiliknya, yang mereka miliki bukan UTXO, melainkan bagian dari dana—hak atas「aset keuangan」, bukan「kunci privat di blockchain」.

Cahaya ketiga: Mengemas BTC menjadikan「hasil di blockchain」menjadi「kepercayaan di blockchain」

Bayangan tidak hanya terjadi di keuangan terpusat. Di blockchain juga ada rangkaian industri「mengubah BTC menjadi aset yang bisa dikombinasikan」: WBTC, cbBTC, dan lain-lain, mengubah BTC menjadi ERC-20 di dunia EVM, agar bisa dipinjam, diperdagangkan, dijaminkan, dan menghasilkan keuntungan berlapis.

Contohnya, cbBTC dari Coinbase, di halaman bukti cadangan resmi mereka menunjukkan: per 6 Januari 2026, total penerbitan sekitar 73.773,70 cbBTC, dengan informasi cadangan dan alamat blockchain yang dapat diverifikasi.(coinbase.com)

WBTC juga merupakan salah satu bentuk pengemasan BTC yang besar (bervariasi dari waktu ke waktu tergantung sumbernya; misalnya CoinGecko menampilkan data peredaran/supply yang terbuka).(CoinGecko)

Kamu akan menyadari sebuah fakta yang「modern」: semakin langka Bitcoin, semakin makmur struktur kepercayaannya. Karena aset langka paling cocok dijadikan jaminan—ia bisa menekan「nilai waktu」ke dalam pegas ekspansi kredit.

Di sini, kamu mungkin sudah punya sedikit pengenalan tentang Bitcoin bayangan, tapi hanya pengenalan saja tidak cukup, karena kita tidak bisa membuat keputusan berdasarkan feeling, kita perlu tahu apa sebenarnya esensi dari Bitcoin bayangan itu?

1. Apa itu Bitcoin bayangan?

Membahas「Bitcoin bayangan」, paling gampang terjebak pada kalimat kosong: seolah-olah selama bukan BTC di blockchain, semuanya adalah「koin palsu」. Ini tidak akurat.

Pendekatan yang lebih profesional adalah: membagi「Bitcoin」menjadi tiga jenis hak—apa yang benar-benar kamu pegang?

Hak milik (Finality): Apakah kamu bisa mengontrol UTXO di blockchain dengan kunci privat, menyelesaikan transaksi secara final?

Hak penebusan (Redemption / Claim): Apakah kamu bisa menukarkan bukti tertentu kembali ke BTC (atau uang tunai setara)? Jalur, aturan, dan prioritas penukaran bagaimana?

Eksposur harga (Price Exposure): Apakah kamu hanya ingin mengikuti naik turunnya BTC, tanpa peduli penebusan dan penyelesaian akhir?

「Bitcoin bayangan」pada dasarnya adalah: pasar menggunakan kontrak, custodial, sekuritisasi, dan pengemasan, agar kamu tetap mendapatkan hak penebusan atau eksposur harga tanpa harus memegang UTXO di blockchain. Ia bukan satu jenis tunggal, melainkan sebuah ekosistem lengkap.

Namun, hantu yang tersembunyi di balik Bitcoin bayangan pasti tidak asing bagimu—leverage. Ada leverage yang kamu tambahkan sendiri, dan ada leverage yang orang lain tambahkan untukmu, sebagian besar keuntungan diambil orang lain, sementara kamu mendapatkan keuntungan yang sangat tidak seimbang dengan risikonya.

Selanjutnya, kita akan membagi「bayangan」berdasarkan「leverage」, seperti mengupas bawang.

2. Hantu di balik Bitcoin bayangan—leverage

Kalau 「Bitcoin bayangan」adalah lapisan-lapisan「hak dan eksposur」yang dibungkus, maka leverage adalah sesuatu yang membuat bayangan itu tiba-tiba bertaring.

Ia seperti angin tak terlihat: biasanya hanya membuat riak di permukaan air, orang menganggap itu「likuiditas」; tapi begitu kekuatannya menjadi badai, riak berubah menjadi gelombang besar, langsung membalik kapal yang tampaknya kokoh. Lebih rumit lagi, angin tidak hanya datang dari layar yang kamu tarik sendiri—seringkali, platform yang mengangkat layar itu untukmu, dan kamu sama sekali tidak tahu di mana tali pengikatnya.

Saya akan tempatkan leverage dalam kerangka yang lebih tepat: bukan sekadar「pengganda」. Esensi leverage adalah menggunakan aset dasar yang sama, di berbagai buku besar dan aturan berbeda, untuk menghasilkan「eksposur yang dapat diperdagangkan」 dan「kepercayaan yang dapat dijaminkan」 secara berulang. Leverage yang tampak secara eksplisit memungkinkan kamu mengontrol posisi bernama besar dengan margin kecil; leverage implisit adalah sistem (platform) yang menggunakan asetmu untuk memperbesar neraca, mengkonsentrasikan keuntungan di beberapa titik, dan menyebarkan risiko tail ke partisipan seperti kamu.

Untuk bertahan di era bayangan ini, kamu harus memahami dua gambaran besar.

2.1 Gambaran pertama: Leverage eksplisit, seperti pisau

Banyak orang mengira kontrak hanya「bertaruh naik turun」. Tapi keajaiban pasar kontrak sebenarnya adalah: mengubah Bitcoin menjadi「eksposur bernama yang bisa diduplikasi tanpa batas」.

Dalam studi Kaiko tahun 2025, disebutkan bahwa lebih dari 75% aktivitas perdagangan di pasar kripto adalah derivatif; untuk Bitcoin, kontrak perpetual menyumbang sekitar 68% volume perdagangan BTC (dan terus meningkat dari 2024). Dengan kata lain, tempat yang paling「ramai」dan「bertenaga」adalah bukan spot, melainkan perpetual.(Kaiko)

Ini adalah bentuk pertama dari「pabrik bayangan」: bukan jumlah Bitcoin yang bertambah, melainkan posisi bernama di sekitar Bitcoin menjadi sangat besar. Yang kamu lihat adalah volume transaksi, biaya dana, data margin call, yang sebenarnya adalah sisi berbeda dari satu hal yang sama: aset dasar yang sama, berputar di atas leverage.

Ringkasan pasar derivatif kuartal ketiga 2025 dari AMINA Bank memberi gambaran lebih spesifik: volume harian derivatif sekitar 24,6 miliar dolar AS, kontrak perpetual menyumbang 78% dari aktivitas, dan menunjukkan bahwa volume derivatif di beberapa bursa utama terus lebih tinggi dari spot, dengan rasio sekitar 5 sampai 10 kali.(AMINA Bank)

Ini bukan「keramaian」semata, ini adalah struktur: ketika aktivitas utama terjadi di pasar leverage, perilaku harga jangka pendek akan semakin mirip「harga produk leverage」bukan「harga barang spot」.

Kamu tidak perlu percaya teori abstrak, cukup lihat satu kejadian ekstrem saja sudah cukup. Laporan AMINA mencatat sebuah waterfall margin call pada September 2025: dalam 24 jam, sekitar 16,7 miliar dolar posisi dipaksa tutup, melibatkan lebih dari 226.000 trader; posisi yang dipaksa tutup didominasi oleh posisi long dengan rasio hingga 94%, dan laporan secara tegas menyebutkan adanya leverage hingga 125 kali.(AMINA Bank)

Pada bulan Oktober tahun yang sama, Reuters melaporkan momen「deleveraging」yang lebih ekstrem: dalam panic akibat guncangan kebijakan makro, lebih dari 19 miliar dolar posisi leverage dipaksa tutup, dan disebut sebagai salah satu kejadian margin call terbesar dalam sejarah kripto.(Reuters)

Kamu akan melihat, dunia leverage eksplisit sangat「berlogika」: posisi besar akan dipaksa tutup, leverage tinggi akan dipaksa dilikuidasi, biaya dana ekstrem akan kembali normal. Ia seperti pisau tajam, tapi setidaknya, di mana pisaunya, kamu bisa melihatnya.

Tapi di era Bitcoin bayangan, yang benar-benar berbahaya bukanlah pisau yang kamu pegang sendiri, melainkan yang kamu kira sedang kamu tonton dari samping, padahal orang lain sudah menyelipkan pisau ke tanganmu, dan bahkan menandatangani klausul pelepasan tanggung jawab untukmu.

2.2 Gambaran kedua: Leverage implisit, seperti hantu

Leverage implisit paling berbahaya karena sering muncul dengan「janji keuntungan」.

Kamu menyimpan BTC, melihat「Earn」,「pengelolaan kekayaan」, dan「hasil tahunan stabil」; tapi secara akuntansi, kamu mungkin sudah menyerahkan kendali aset, bahkan kepemilikan, ke platform. Saat itu, saldo yang kamu lihat di platform lebih mirip sebuah IOU: biasanya setara BTC, tapi saat terjadi penarikan, kamu baru sadar itu adalah surat utang, bukan aset asli di blockchain.

Kasus kebangkrutan Celsius menggambarkan batas ini secara nyata. Investopedia mengutip putusan pengadilan yang menyatakan: ketentuan Celsius membuat pengguna yang menyetor aset ke akun Earn secara hukum mentransfer kepemilikan ke platform; saat Celsius bangkrut, sekitar 4,2 miliar dolar aset di akun Earn melibatkan sekitar 600.000 pengguna. (Investopedia)

Beberapa lembaga hukum menafsirkan putusan yang sama secara lebih langsung: ketentuan tersebut「jelas dan tegas」mengalihkan kepemilikan aset digital pengguna ke Celsius, sehingga pengguna berada dalam posisi kreditur tanpa jaminan saat bangkrut. (Sidley Austin)

Ini adalah prototipe dari「risiko dan keuntungan yang tidak seimbang」: keuntungan diberikan dalam bentuk persentase tahunan beberapa poin, tapi risikonya adalah risiko tail yang berskala besar. Begitu risiko itu terjadi, keuntunganmu bisa hilang dalam hitungan detik, dan prioritas pokokmu harus menunggu giliran.

FTX menunjukkan sisi lain dari leverage implisit: bukan karena ketentuan yang rumit, tapi jalur dana sengaja dibuat menjadi black box. Dokumen penuntutan CFTC menyebutkan: aset fiat pelanggan biasanya disimpan di rekening bank Alameda, dan dicampur dengan aset Alameda sendiri; sistem buku besar internal FTX menggunakan akun「fiat@ftx」untuk mencerminkan saldo fiat pelanggan, yang pada periode tertentu pernah mencapai sekitar 8 miliar dolar.(CFTC) Pengumuman penegakan SEC juga secara tegas menuduh mereka menyalahgunakan dana pelanggan dan menyembunyikan dari investor.(SEC)

Dalam konteks sejarah ini, banyak exchange mulai memperkenalkan Proof of Reserves (PoR), berusaha membuktikan「saya tidak menggunakan dana pelanggan」. Tentu ini lebih baik daripada tidak transparan sama sekali, tapi sering disalahpahami sebagai「audit = keamanan」.

PWC, firma akuntansi terkenal, menekankan satu poin penting: PoR biasanya lebih seperti snapshot aset pada satu waktu tertentu, bukan audit lengkap, dan tidak otomatis mencakup kewajiban dan kemampuan pembayaran secara keseluruhan.(PwC)

Secara sederhana: PoR lebih seperti menghitung beras di dapur saat ini, bukan memeriksa seluruh neraca aset dan kewajiban rumah.

Kamu bisa bayangkan PoR sebagai「inventaris dapur」: melihat beras di wadah, tapi tidak tahu berapa banyak orang yang antre makan di luar, apalagi apakah koki sudah menggadaikan panci ke orang lain. Ia meningkatkan transparansi, tapi tidak bisa menggantikan jaminan pembayaran secara neraca, apalagi uji tekanan kemampuan bayar.

Leverage implisit yang lebih「modern」adalah masuk ke dua mesin yang lebih kuat: satu disebut DeFi sebagai sistem kredit yang bisa dikombinasikan, dan satu lagi ETF sebagai jalur dana yang diinstitusionalisasi. Mereka membuat bayangan ini lebih standar, lebih besar, dan lebih mudah disalahartikan sebagai「badan asli」.

Pertama, mari lihat pengemasan.

Halaman bukti cadangan cbBTC dari Coinbase yang diperbarui pada 6 Januari 2026 menunjukkan: cadangan sekitar 76.230,31 BTC, dengan supply sekitar 76.219,49 cbBTC, dan menegaskan bahwa Coinbase memegang BTC secara 1:1.(Coinbase)

Tingkat transparansi ini adalah kemajuan, karena setidaknya kamu bisa melihat「seberapa tebal bayangan ini」. Tapi ingat: transparansi tidak sama dengan tanpa risiko, ia hanya memindahkan risiko dari「black box total」ke「yang bisa diamati tapi tetap harus ditanggung」.

Lalu WBTC. Pada Agustus 2024, BitGo mengumumkan memindahkan bisnis WBTC ke yurisdiksi multi, dengan struktur custodial multi-institusi, dan menjalin kemitraan dengan BiT Global.(The Digital Asset Infrastructure Company)

Perubahan struktur seperti ini akan langsung memicu reaksi berantai di lapisan pengendalian risiko DeFi. Misalnya, di forum governance Aave muncul diskusi「perlunya evaluasi ulang risiko integrasi WBTC」.(Aave)

Ini menunjukkan bahwa risiko pengemasan BTC tidak pernah hanya di「1:1」 saja, melainkan di perubahan struktur custodial dan tata kelola, yang bisa mengubah hak keluar kamu di masa depan.

Terakhir, mari lihat ETF.

Contohnya, prospektus BlackRock iShares Bitcoin Trust secara tegas menyatakan: trust ini hanya menerima permintaan pembelian dan penebusan dari Authorized Participants (peserta yang diizinkan).(BlackRock)

Ini berarti, mayoritas investor biasa memegang bagian sekuritas dan eksposur harga, bukan hak langsung untuk menukarkan BTC. ETF mengemas Bitcoin bayangan menjadi aset keuangan utama, yang sebenarnya bukan hal buruk, tapi memperkuat satu kenyataan: kamu semakin jauh dari「penyelesaian UTXO akhir」—kamu memegang struktur hak keuangan, bukan kendali langsung di blockchain.

Jadi, kamu akan menyadari, bahaya terbesar dari leverage implisit bukan dari「tinggi rendahnya」, melainkan dari「janji」yang sering muncul: bisa ditarik kapan saja, bisa dicairkan kapan saja, 1:1, transparan cadangan.

Semakin halus janji dan semakin mudah keluar, semakin kamu harus bertanya: dari mana jaminan ini diperoleh? Di mana risiko tersembunyi? Siapa yang menanggung risiko itu?

2.3 Paradoks leverage: Semakin langka Bitcoin, semakin makmur bayangannya; semakin makmur bayangannya, semakin sistem membutuhkan「hari pembersihan」

Aset langka secara alami cocok dijadikan jaminan.

Ada paradoks yang sudah mulai kamu rasakan: semakin keras jaminan, semakin berani melakukan ekspansi kredit; semakin besar ekspansi kredit, semakin sensitif terhadap fluktuasi harga; dan begitu harga bergerak, mekanisme likuidasi akan aktif, menarik kembali leverage secara „banjir”.

BIS menggunakan bahasa akademik untuk menggambarkan hal yang sama: dalam sistem pinjaman DeFi, leverage yang lebih tinggi akan melemahkan ketahanan sistem dan meningkatkan proporsi「utang yang mendekati likuidasi」; tingkat leverage dipengaruhi oleh LTV, biaya pinjaman, dan volatilitas harga.(Bank for International Settlements)

Secara sederhana: saat BTC digunakan berulang sebagai jaminan, sistem akan semakin seperti pegas besar dan rumit; pegas ini bisa membuatmu melompat lebih tinggi, tapi juga menentukan kecepatan saat kamu jatuh.

Jadi,「hantu di balik Bitcoin bayangan adalah leverage」sebenarnya bukan sekadar mengingatkan agar berhati-hati dengan kontrak, tapi lebih sebagai pengingat:

Bahkan jika kamu tidak pernah berurusan dengan kontrak, selama kamu menaruh BTC ke dalam sistem penghasilan, kamu harus bertanya—apakah sistem ini menambahkan leverage di tempat yang tidak terlihat? Jika iya, siapa yang mendapatkan keuntungan dari leverage itu, dan siapa yang menanggung risiko tail-nya?

Di sini, kamu mungkin bertanya: karena bayangan tidak bisa dihindari, dan leverage ada di mana-mana, bagaimana orang biasa membangun strategi hidup yang bisa mengelola「keuntungan」dan「hak keluar」dengan baik, bukan sekadar mengikuti feeling?

3. Strategi bertahan di era bayangan—bagaimana tidak terpengaruh bayangan?

Dari sini, kamu mungkin sudah paham satu hal: Bitcoin bayangan bukan「konspirasi」, melainkan sebuah fakta struktural (pembagian tugas).

BTC di blockchain (UTXO) bertanggung jawab atas penyelesaian akhir; berbagai pengemasan di luar dan di dalam blockchain bertanggung jawab atas likuiditas, efisiensi transaksi, hasil, dan akses dana secara sistematis. Kamu sulit benar-benar keluar dari struktur ini, kecuali mengunci semua BTC di cold wallet dan benar-benar melepaskan「ketersediaan」dan「hasil」.

Lalu, bagaimana agar tidak terpengaruh bayangan saat kita tidak bisa melarikan diri dari itu?

Jawaban saya bukan sekadar slogan, melainkan sebuah kerangka yang bisa kamu jalankan setiap hari, dan bisa menyelamatkanmu di saat ekstrem. Intinya hanya satu kalimat:

Tuliskan「hak apa yang sebenarnya kamu miliki」ke dalam neraca keuanganmu, dan pastikan setiap bayangan memiliki jalur keluar yang jelas.

Kamu akan menyadari, sebagian besar bencana tidak terjadi saat harga turun, melainkan saat「kamu pikir bisa keluar, tapi pintu keluar tiba-tiba tertutup」.

3.1 Buat aturan dulu: BTC apa yang kamu inginkan?

Perangkap terbesar dalam era bayangan adalah menganggap semua bentuk「saldo BTC」adalah sama. BTC yang kamu lihat di exchange, bagian yang kamu lihat di ETF, pengemasan di DeFi, dan posisi nominal di kontrak perpetual, semuanya sebenarnya mewakili hak yang berbeda.

Pertanyaan yang sangat realistis: apa makna uang ini bagi kamu?

3.1.1 Jika yang kamu inginkan adalah「kepemilikan final」

Maka yang kamu butuhkan adalah BTC di blockchain yang bisa kamu kontrol dengan kunci privat; ini bukan soal emosi atau kepercayaan, tapi batasan hukum dan teknologi—yang menentukan saat sistem bermasalah, kamu adalah「pemilik aset」atau「kreditur tanpa jaminan」.

Kasus Celsius menggambarkan batas ini secara nyata. Pengadilan memutuskan bahwa ketentuan Celsius memindahkan kepemilikan aset ke platform setelah disetor ke akun Earn; saat Celsius bangkrut, sekitar 4,2 miliar dolar aset di akun Earn melibatkan sekitar 600.000 pengguna. (Investopedia)

Ini bukan soal「baik buruknya platform」secara moral, tapi soal kontrak hak apa yang kamu serahkan.

3.1.2 Jika yang kamu inginkan adalah「eksposur harga」

Maka kamu bisa memilih alat yang lebih sistematis dan familiar, seperti ETF Bitcoin spot. Keunggulannya adalah sesuai aturan dan mudah diperdagangkan. Tapi, ini juga sangat jelas: yang kamu beli adalah bagian sekuritas, bukan kendali kunci privat di blockchain.

Contohnya, BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT), sebagai trader biasa, kamu tidak bisa meminta BlackRock mengirim BTC langsung ke kamu di pasar primer, karena hanya institusi yang berwenang. Kamu hanya bisa membeli dan menjual bagian di pasar sekunder, yang secara esensial adalah memperdagangkan eksposur harga.(BlackRock)

3.1.3 Jika yang kamu inginkan adalah「hasil」

Maka kamu harus sangat sadar: hasil dari BTC hampir selalu bukan「bunga tanpa risiko」, melainkan kamu yang menanggung risiko sebagai penerima risiko di dalam sistem tertentu. Di sistem bank sentral, bunga berasal dari ekspansi kredit; di sistem Bitcoin bayangan, hasil juga sering berasal dari ekspansi rantai kredit dan re-mortgaging—hanya jalurnya berganti ke exchange, protokol pinjaman, market maker, dan re-staking.

Studi BIS tentang leverage DeFi memberikan sebuah baseline penting: di protokol pinjaman DeFi utama, leverage keseluruhan (aset / ekuitas di wallet) biasanya antara 1,4 sampai 1,9, tapi「pengguna paling aktif dan terbesar」menggunakan leverage lebih tinggi; dan, leverage yang lebih tinggi akan melemahkan ketahanan sistem pinjaman dan secara signifikan meningkatkan proporsi「utang mendekati likuidasi」.(Bank for International Settlements)

Secara sederhana: yang kamu lihat sebagai hasil sering kali adalah bagian dari sistem yang sedang menambah leverage, berjuang melawan fluktuasi, dan mengandalkan jaminan untuk mengumpulkan keuntungan. Kamu mendapatkan biaya dan spread, dan menanggung risiko rantai kejadian tail.

Dengan memahami ketiga kebutuhan ini secara jelas, barulah kamu berhak melangkah ke tahap berikutnya: pembagian buku besar.

3.2 Pemikiran pembagian buku besar: pisahkan BTC menjadi tiga buku, bayangan tidak lagi jadi satu

Kesalahan paling umum yang dilakukan orang awam adalah menganggap「aset cadangan akhir」,「dana kerja」, dan「dana hasil」adalah satu hal yang sama. Di era bayangan, strategi bertahan adalah sebaliknya: kamu harus membagi BTC menjadi tiga buku besar, dan setiap buku hanya bertanggung jawab atas satu misi.

Buku pertama, saya sarankan anggap sebagai「buku penyelesaian」.

Tujuannya hanya satu: di platform apa pun, di protokol apa pun, di bawah regulasi apa pun, kamu tetap bisa menyelesaikan transaksi akhir tanpa izin orang lain. Bentuk aset di buku penyelesaian harus sedekat mungkin dengan UTXO, karena ini adalah garis pertahanan terakhir antara kamu dan「sistem bayangan」. Kamu tidak perlu menganggapnya sakral, tapi harus mengakui fungsi uniknya: ini adalah satu-satunya bentuk BTC yang tidak memerlukan kepercayaan terhadap pihak ketiga untuk pembayaran.

Buku kedua adalah「buku kerja」.

Bertanggung jawab atas likuiditas dan kemudahan transaksi, seperti kamu perlu melakukan jual beli spot, menukar mata uang, membayar biaya, dan mengatur posisi kapan saja. Buku ini bukan untuk mendapatkan hasil, tapi agar kamu bisa「beraksi bebas」di sistem bayangan. Indikator utama buku ini bukan APY, melainkan「kemampuan keluar」: bisa ditarik? Butuh waktu berapa? Dalam kondisi ekstrem, apakah akan ada risiko pengendalian sementara? Apakah platform memiliki struktur isolasi aset dan kepatuhan yang jelas? Kamu tidak sedang mencari「tempat dengan hasil tertinggi」, tapi sebuah「pintu yang tetap bisa dibuka saat kebakaran」.

Buku ketiga adalah「buku hasil」.

Tujuan dari buku ini adalah agar kamu bersedia mengeluarkan sebagian kecil BTC untuk mendapatkan hasil, tapi dengan syarat: meskipun buku hasil kosong, buku penyelesaian dan kualitas hidupmu tidak akan terganggu. Saya sarankan anggap dirimu sebagai perusahaan asuransi: bunga yang kamu terima adalah premi asuransi yang kamu jual; saat terjadi kejadian ekstrem, kamu adalah pihak yang harus membayar.

Mengapa saya minta kamu mengendalikan buku hasil dalam「posisi kecil」?

Karena kejadian ekstrem tidak jarang, hanya saja kamu selalu merasa itu tidak akan menimpa dirimu. Dokumen penuntutan FTX dan materi publik secara jelas menunjukkan mekanisme pencampuran dan penyalahgunaan dana pelanggan: dana fiat pelanggan bisa masuk ke rekening Alameda, dan digunakan untuk transaksi dan pendanaan Alameda.(CFTC)

Saat kejadian seperti ini terjadi, janji「hasil 5% atau 10% tahunan」tidak ada artinya, karena yang kamu hadapi bukanlah fluktuasi harga, melainkan kerusakan rantai pembayaran.

Pembagian buku bukanlah soal moralitas, tapi sebuah proyek isolasi risiko. Jika kamu bisa melakukan ini, Bitcoin bayangan akan berubah dari「monster yang tidak bisa kamu pahami」menjadi「risiko yang bisa kamu kelola」.

3.3 Memberi batasan pada hasil: tuliskan「hak keluar」ke dalam prosedur operasimu

Kalau bicara strategi bertahan, hanya sekadar konsep, itu gampang jadi omongan motivasi. Strategi yang benar-benar efektif di era bayangan harus bisa masuk ke rutinitas harian, seperti menyikat gigi secara mekanis.

Saya sarankan jadikan「hak keluar」sebagai prinsip utama dari buku hasil: sebelum kamu ikut dalam struktur yang bisa menghasilkan hasil BTC, lakukan simulasi jalur keluar, seperti latihan evakuasi kebakaran. Kamu harus tahu bagaimana cara keluar saat situasi terburuk terjadi.

Setiap platform yang ingin kamu gunakan untuk menyimpan BTC demi mendapatkan bunga, tanyakan tiga hal ini:

Saat ingin menarik, apakah cukup klik satu kali dan langsung keluar, atau harus menunggu verifikasi manual?

Dalam kondisi ekstrem, apakah pernah ada catatan「penangguhan penarikan」seperti di masa lalu?

Kalau tiba-tiba situsnya ditutup, apakah ada jalur lain untuk mendapatkan kembali uangmu?

Keluar dari ETF sangat jelas: kamu bisa menjual bagian di pasar, tapi biasanya tidak bisa meminta dana ETF mengirim BTC langsung ke tanganmu; pembuatan dan penebusan IBIT dilakukan oleh authorized participant, dan trader biasa hanya memperdagangkan bagian di pasar sekunder.(BlackRock)

Ini berarti, ETF cocok sebagai「alat eksposur harga」, bukan sebagai「alat penyelesaian akhir」. Kalau kamu menganggap ETF sama dengan BTC, maka kamu salah memahami struktur haknya.

Pengemasan BTC (seperti cbBTC, WBTC) adalah bentuk keluar yang lain: kamu bergantung pada custodian atau mekanisme untuk menukarkan token pengemasan kembali ke BTC asli. Transparansi cbBTC meningkat karena mereka menyediakan bukti cadangan dan alamat yang dapat diverifikasi, sehingga kamu bisa melihat perkiraan kecocokan antara supply dan cadangan.(Bitbo)

Tapi ingat: transparansi tidak sama dengan risiko nol, ia hanya memindahkan risiko dari「black box total」ke「yang bisa diamati tapi tetap harus ditanggung」.

Ketika kamu masuk ke pinjaman, re-staking, dan hasil terstruktur yang lebih dalam, hak keluar seringkali terkait langsung dengan fluktuasi pasar: saat pasar bergerak ekstrem, posisi kamu bisa langsung dilikuidasi, atau likuiditas protokol bisa menipis, atau jembatan lintas chain bisa macet, dan akhirnya kamu menyadari bahwa kamu bukan「keluar」, melainkan「dikeluarkan」.

Ini juga alasan saya mengapa saya menyarankan agar kamu membuat buku hasil dalam「posisi kecil」: kamu bukan mencari generator terbesar, tapi menyiapkan jalan keluar kapan saja.

Mengenai hasil Bitcoin, sebenarnya sangat sederhana: memegang adalah kemenangan, semakin lama memegang, semakin besar kemenanganmu, dan kamu tidak perlu begadang demi keuntungan kecil. Tentu ini melawan naluri manusia, dan sangat sulit. Saya juga sulit melakukannya secara total. Kalau kamu pemula, justru kamu punya keunggulan: karena takut, kamu tidak berani bergerak sembarangan. Jadi, saya sarankan kamu cek kolom Zhihu saya「Airdrop Reference」, di sana ada dua tutorial dasar: membeli Bitcoin langsung kirim ke cold wallet.

Penutup

Bitcoin bayangan bukan penipuan, melainkan sebuah struktur: selama kamu mengutamakan likuiditas, hasil, dan kemudahan, kamu pasti masuk ke sistem bayangan. Bahaya sebenarnya bukan dari bayangan itu sendiri, tapi dari kamu lupa bahwa itu hanyalah bayangan—menganggap「hak penebusan」sebagai「kepemilikan」, menganggap「janji」sebagai「jaminan」, dan menganggap「hasil tahunan」sebagai「keamanan」.

Ingat kalimat ini saja sudah cukup:

Hasil tidak diberikan secara cuma-cuma, bunga hanyalah premi yang kamu bayar untuk menanggung risiko sistem.

Kamu bisa menghasilkan uang di bayangan, tapi harus menjaga batas:

Kunci privat di tanganmu, itulah Bitcoin; tidak di tanganmu, hanyalah surat utang orang lain.

Di era bayangan, strategi bertahan terbaik bukanlah berlari lebih cepat, melainkan—「selalu bisa keluar kapan saja」.

Sebelum menilai platform/produk apa pun, tanyakan dulu satu hal:

Pada saat terburuk, berapa kali kamu harus klik agar bisa mengembalikan UTXO di blockchain?