Kebangkitan Bull Crossroad, awal tahun baru Bitcoin berpotensi menembus 100.000?

Menulis: Glassnode

Diterjemahkan: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin setelah mengalami penyesuaian besar-besaran di akhir tahun, memasuki 2026 dengan struktur pasar yang lebih jelas. Tekanan profit-taking saat ini telah berkurang, preferensi risiko pasar sedang pulih secara moderat, tetapi untuk memastikan tren kenaikan yang berkelanjutan, kunci utamanya tetap harus berdiri kokoh dan merebut kembali level biaya penting.

Ringkasan

Setelah mengalami koreksi mendalam dan konsolidasi selama beberapa bulan, Bitcoin secara resmi memasuki 2026. Data on-chain menunjukkan bahwa tekanan profit-taking telah berkurang secara signifikan, dan struktur pasar menunjukkan tanda-tanda stabilisasi awal di bagian bawah kisaran.

Meskipun tekanan jual berkurang, harga masih didukung oleh sejumlah besar posisi terjebak sebelumnya, yang terkonsentrasi di bagian atas kisaran saat ini. Hal ini akan terus membatasi ruang kenaikan harga dan menyoroti pentingnya menembus level resistansi utama untuk memulihkan tren kenaikan.

Permintaan dari perusahaan penyimpanan aset digital untuk Bitcoin tetap memberikan dukungan dasar bagi harga, tetapi permintaan ini bersifat impulsif, kurang berkelanjutan dan struktural.

Aliran dana ETF Bitcoin spot AS setelah keluar bersih di akhir 2025, baru-baru ini menunjukkan tanda-tanda masuk bersih kembali. Sementara itu, kontrak berjangka yang belum terlaksana telah berhenti menurun dan mulai meningkat, menunjukkan bahwa investor institusional kembali berpartisipasi di pasar, dan aktivitas derivatif sedang dibangun kembali.

Posisi opsi dengan volume rekor yang jatuh tempo di akhir tahun, lebih dari 45% kontrak terbuka dilikuidasi, menghilangkan hambatan lindung nilai struktural di pasar, sehingga preferensi risiko nyata dapat tercermin dengan lebih jelas dalam harga.

Implied volatility kemungkinan besar telah mencapai dasar tahapannya, permintaan pembeli di awal tahun secara moderat mendorong kurva volatilitas, tetapi tetap berada di posisi rendah dalam tiga bulan terakhir.

Dengan menyempitnya premi opsi put dan peningkatan proporsi perdagangan opsi call, kemiringan pasar terus kembali ke kondisi normal. Sejak awal tahun, perdagangan opsi secara signifikan condong ke arah bullish, menandakan bahwa investor beralih dari lindung nilai defensif ke penempatan posisi aktif untuk peluang kenaikan.

Di kisaran $95.000 hingga $104.000, posisi market maker telah berbalik menjadi net short, yang berarti saat harga naik ke dalam kisaran ini, perilaku lindung nilai mereka secara pasif akan mendorong kenaikan harga. Selain itu, premi opsi call dengan strike di sekitar $95.000 juga menunjukkan bahwa pemegang posisi long cenderung menahan posisi mereka daripada cepat merealisasikan keuntungan.

Secara keseluruhan, pasar secara bertahap beralih dari fase deleveraging defensif menuju peningkatan risiko secara selektif, dengan struktur yang lebih jelas dan ketahanan yang lebih tinggi memasuki 2026.

Wawasan on-chain

Tekanan profit-taking berkurang secara signifikan

Pada minggu pertama 2026, Bitcoin menembus kisaran konsolidasi selama beberapa minggu di sekitar $87.000, naik sekitar 8,5%, mencapai puncak di $94.400. Kenaikan ini didukung oleh penurunan tekanan profit-taking secara keseluruhan di pasar. Pada akhir Desember 2025, rata-rata 7 hari dari laba yang direalisasikan turun secara drastis dari posisi tinggi di atas $1 miliar per hari selama sebagian besar kuartal ke $183,8 juta.

Penurunan laba yang direalisasikan, terutama dari pemegang jangka panjang, menunjukkan bahwa tekanan jual utama yang sebelumnya menekan kenaikan harga telah secara temporer dilepaskan. Dengan melemahnya kekuatan penjual, pasar mampu stabil dan pulih kepercayaan, mendorong kenaikan baru. Oleh karena itu, terobosan awal tahun ini menandai bahwa pasar telah secara efektif mengkonsumsi tekanan profit-taking, membuka ruang untuk kenaikan harga.

Menghadapi resistansi dari posisi terjebak di atas

Dengan berkurangnya tekanan dari profit-taking, harga dapat naik lebih jauh, tetapi rebound saat ini memasuki area pasokan yang terdiri dari posisi dengan biaya rata-rata berbeda. Pasar saat ini telah memasuki kisaran yang dikendalikan oleh “pembeli puncak terkini”, di mana biaya posisi mereka tersebar padat antara $92.100 dan $117.400. Investor ini membeli dalam jumlah besar di dekat titik tertinggi sebelumnya dan terus memegang posisi selama penurunan dari puncak historis ke sekitar $80.000, hingga tahap rebound saat ini.

Oleh karena itu, saat harga kembali ke area biaya mereka, para investor ini akan memiliki peluang untuk keluar dari posisi dengan keuntungan kecil atau mengurangi posisi, membentuk resistansi alami ke atas. Untuk benar-benar memulai tren bullish, pasar membutuhkan waktu dan ketahanan untuk mengatasi pasokan di atas ini dan mendorong harga menembus area tersebut secara efektif.

Level pemulihan utama

Dalam menghadapi tekanan dari posisi terjebak di atas, penilaian apakah rebound terbaru dapat benar-benar membalik tren penurunan sebelumnya dan memasuki fase permintaan yang berkelanjutan, memerlukan kerangka analisis harga yang andal. Model biaya dasar pemegang jangka pendek sangat penting dalam transisi ini.

Perlu dicatat bahwa keseimbangan pasar yang lemah pada Desember tahun lalu terjadi di dekat batas bawah model ini, mencerminkan bahwa suasana pasar saat itu rapuh dan kepercayaan pembeli kurang. Rebound berikutnya mendorong harga kembali ke sekitar rata-rata model, yaitu di level $99.100, yang merupakan biaya dasar pemegang jangka pendek.

Oleh karena itu, sinyal konfirmasi utama dari pemulihan pasar adalah harga mampu bertahan secara berkelanjutan di atas biaya dasar pemegang jangka pendek ini, menandakan bahwa kepercayaan investor baru mulai pulih dan tren berpotensi berbalik positif.

Persimpangan laba dan kerugian

Dengan fokus pasar beralih ke apakah harga dapat secara efektif merebut kembali biaya dasar pemegang jangka pendek, struktur pasar saat ini dan kegagalan rebound di kuartal pertama 2022 tampak memiliki kemiripan. Jika harga terus gagal naik di atas level ini, risiko penurunan yang lebih dalam dapat terjadi. Jika kepercayaan terus terguncang, permintaan akan semakin menyusut.

Dinamik ini juga tercermin jelas dari indikator MVRV jangka pendek. Indikator ini membandingkan harga spot dengan biaya rata-rata pembeli baru-baru ini, menunjukkan kondisi laba-rugi posisi mereka. Secara historis, ketika indikator ini terus-menerus di bawah 1 (harga di bawah biaya rata-rata), pasar biasanya didominasi oleh bearish. Saat ini, indikator ini telah rebound dari titik terendah di 0,79 ke 0,95, yang berarti bahwa rata-rata pembeli baru masih mengalami kerugian unrealized sekitar 5%. Jika tidak segera kembali ke posisi profit (MVRV > 1), pasar akan tetap menghadapi tekanan penurunan, menjadikan indikator ini sebagai pengamatan kunci dalam beberapa minggu ke depan.

Wawasan off-chain

Permintaan dari perusahaan penyimpanan aset digital menurun

Perusahaan penyimpanan dana masih menjadi pendukung penting permintaan marginal untuk Bitcoin, tetapi perilaku pembeliannya tetap bersifat sporadis dan dipicu oleh peristiwa tertentu. Entitas penyimpanan dana beberapa kali mengalami aliran masuk bersih dalam jumlah ribuan Bitcoin dalam satu minggu, tetapi pembelian ini tidak membentuk pola akumulasi yang berkelanjutan dan stabil.

Aliran dana besar biasanya terjadi selama koreksi harga lokal atau fase konsolidasi, menunjukkan bahwa perilaku pembelian perusahaan masih bersifat oportunistik dan berorientasi pada harga, bukan akumulasi jangka panjang yang struktural. Meskipun jangkauan partisipasi institusional membesar, aliran dana secara keseluruhan bersifat “impulsif”, diselingi periode diam yang cukup panjang.

Tanpa dukungan pembelian dana yang berkelanjutan, permintaan dari perusahaan lebih berperan sebagai “stabilisator” harga daripada pendorong tren kenaikan. Arah pasar akan lebih bergantung pada perubahan posisi derivatif dan kondisi likuiditas jangka pendek.

Aliran dana ETF kembali ke posisi masuk bersih

Aliran dana ETF Bitcoin spot AS baru-baru ini menunjukkan sinyal awal masuknya dana institusional kembali ke pasar. Setelah keluar bersih yang berkelanjutan di akhir 2025 dan volume perdagangan yang sepi, beberapa minggu terakhir aliran dana menunjukkan pergeseran ke arah masuk bersih, sejalan dengan stabilisasi harga di kisaran bawah $80.000.

Meskipun skala masuk bersih saat ini belum kembali ke puncak siklus sebelumnya, arah aliran dana sudah menunjukkan perubahan yang pasti. Jumlah hari masuk bersih meningkat, menandakan bahwa investor ETF mulai berbalik dari posisi jual bersih menjadi pembeli marginal.

Perubahan ini menandakan bahwa permintaan fisik institusional kembali menjadi kekuatan pendukung positif pasar, bukan sumber tekanan likuiditas, dan memberikan dukungan struktural bagi pasar yang stabil di awal tahun.

Keterlibatan pasar berjangka kembali meningkat

Setelah mengalami penurunan besar akibat pelemahan harga di akhir 2025, total kontrak berjangka yang belum terlaksana mulai pulih. Setelah turun dari puncak siklus di atas $50 miliar, jumlah kontrak ini kini stabil dan meningkat secara moderat, menunjukkan bahwa trader derivatif mulai membangun kembali posisi risiko.

Rekonstruksi posisi ini sejalan dengan proses stabilisasi harga di atas $80.000 hingga $90.000, menandakan bahwa trader secara bertahap meningkatkan eksposur risiko mereka, bukan secara agresif membeli di puncak. Kecepatan penambahan posisi ini relatif moderat, dan volume kontrak terbuka masih jauh di bawah puncak siklus sebelumnya, mengurangi risiko likuidasi besar dalam waktu dekat.

Kenaikan moderat kontrak terbuka menandai perbaikan preferensi risiko lokal, dan aktivitas pembelian derivatif secara bertahap kembali, membantu harga memulai babak penetapan harga baru di awal tahun saat likuiditas kembali normal.

Perubahan besar dalam posisi opsi

Pada akhir 2025, pasar opsi Bitcoin mengalami reset posisi terbesar dalam sejarah. Jumlah kontrak terbuka dari 579.258 kontrak pada 25 Desember turun tajam menjadi 316.472 kontrak setelah jatuh tempo pada 26 Desember, penurunan lebih dari 45%.

Jumlah posisi terbuka yang besar terkonsentrasi di beberapa strike penting, yang secara tidak langsung mempengaruhi pergerakan harga jangka pendek melalui operasi lindung nilai market maker. Pada akhir tahun lalu, konsentrasi posisi ini mencapai puncaknya, menyebabkan “kekakuan harga” dan membatasi volatilitas.

Kini, pola ini telah pecah. Dengan posisi jatuh tempo di akhir tahun yang tersusun rapi, pasar terbebas dari hambatan struktural mekanisme lindung nilai sebelumnya.

Lingkungan pasar setelah jatuh tempo memberikan jendela yang lebih jelas untuk mengamati sentimen nyata, karena posisi baru mencerminkan preferensi risiko saat ini dari investor, bukan sisa posisi lama. Hal ini membuat perdagangan opsi selama beberapa minggu awal tahun lebih langsung mencerminkan ekspektasi pasar terhadap tren masa depan.

Implied volatility mungkin sudah mencapai dasar

Setelah reset posisi opsi secara besar-besaran, implied volatility mencapai titik terendah jangka pendek selama periode Natal. Selama liburan, volume perdagangan yang sepi menyebabkan implied volatility mingguan turun ke level terendah sejak akhir September tahun lalu.

Setelah itu, minat pembeli mulai kembali, dan investor secara bertahap membangun posisi volatilitas bullish (terutama call) menjelang tahun baru, mendorong kurva volatilitas jangka menengah dan panjang secara moderat ke atas.

Meskipun ada kenaikan, implied volatility tetap dalam kondisi terkompresi. Volatilitas untuk berbagai jangka waktu dari satu minggu hingga enam bulan berkisar antara 42,6% hingga 45,4%, dengan bentuk kurva yang relatif datar.

Volatilitas tetap berada di posisi rendah dalam tiga bulan terakhir, dan kenaikan baru-baru ini lebih mencerminkan pemulihan partisipasi pasar daripada penyesuaian ulang risiko secara menyeluruh.

Pasar menjadi lebih seimbang

Dengan implied volatility yang stabil, skew memberikan sudut pandang yang lebih jelas terhadap preferensi arah trader. Selama sebulan terakhir, premi opsi put relatif terhadap call terus menyempit, dan kurva skew 25-Delta secara bertahap kembali ke nol.

Ini mencerminkan bahwa pasar secara bertahap beralih ke posisi bullish. Permintaan investor beralih dari sekadar perlindungan terhadap penurunan ke peningkatan eksposur terhadap kenaikan, sesuai dengan perilaku mereka setelah merapikan posisi akhir tahun.

Sementara itu, posisi defensif berkurang. Beberapa posisi perlindungan downside dilepaskan, mengurangi biaya premi untuk perlindungan “black swan”.

Secara keseluruhan, skew menunjukkan bahwa ekspresi risiko pasar menjadi lebih seimbang, dan ekspektasi terhadap kenaikan harga atau volatilitas yang meningkat mulai menguat.

Preferensi perdagangan opsi awal tahun condong ke arah bullish

Data aliran dana mengonfirmasi tren yang tercermin dari skew. Sejak awal tahun, aktivitas pasar opsi beralih dari penjualan sistematis opsi call (bertaruh pada penurunan volatilitas) ke pembelian aktif opsi call (bertaruh pada kenaikan atau peningkatan volatilitas).

Dalam tujuh hari terakhir, pembelian opsi call menyumbang 30,8% dari total volume aktivitas opsi. Permintaan call yang meningkat juga menarik partisipasi penjual volatilitas, yang menjual opsi call (mengisi 25,7% dari total aktivitas) untuk mendapatkan premi yang lebih tinggi.

Transaksi arah put menyumbang 43,5% dari total volume, dan dalam konteks kenaikan harga baru-baru ini, rasio ini cukup moderat. Ini sesuai dengan pola skew yang mendekati keseimbangan, menunjukkan bahwa permintaan perlindungan downside saat ini berkurang.

Market maker berbalik menjadi net short di kisaran kunci

Seiring aktifnya perdagangan opsi call sejak awal tahun, posisi market maker juga menyesuaikan. Saat ini, di kisaran $95.000 hingga $104.000, market maker secara keseluruhan memegang posisi net short.

Dalam kisaran ini, saat harga naik, market maker harus membeli spot atau kontrak perpetual untuk lindung nilai risiko, yang secara pasif akan membantu mendorong kenaikan harga saat pasar menguat, berbeda dari kondisi akhir tahun lalu yang menekan volatilitas.

Pada kontrak jatuh tempo kuartal pertama, perilaku trader yang membeli opsi call di kisaran $95.000 hingga $100.000 semakin menguatkan perubahan dalam cara risiko diekspresikan pasar. Struktur posisi market maker saat ini menunjukkan bahwa lindung nilai mereka di kisaran ini tidak lagi menekan volatilitas harga, bahkan berpotensi memperbesar kenaikan.

Premi opsi call di $95.000 menunjukkan kesabaran

Premi opsi call dengan strike di $95.000 dapat dijadikan indikator yang efektif untuk mengamati perubahan suasana pasar. Pada 1 Januari, saat harga spot masih sekitar $87.000, premi beli opsi call di strike ini mulai meningkat pesat, dan terus bertambah seiring harga mendekati puncak terbaru di $94.400.

Setelah itu, meskipun premi beli mulai melambat, tidak terjadi penurunan yang signifikan. Yang lebih penting, proses ini tidak disertai peningkatan besar dalam penjualan opsi call yang memberi premi.

Ini menunjukkan bahwa perilaku profit-taking terbatas. Sejak puncak terbaru, volume penjualan opsi call hanya meningkat secara moderat, menunjukkan bahwa sebagian besar pemegang posisi call memilih untuk mempertahankan posisi mereka daripada cepat merealisasikan keuntungan.

Secara keseluruhan, perilaku premi opsi call di sekitar strike $95.000 mencerminkan kesabaran dan kepercayaan posisi bullish.

Kesimpulan

Bitcoin saat memasuki tahun baru telah melakukan pembersihan posisi besar-besaran di pasar spot, futures, dan opsi. Deleveraging di akhir 2025 dan jatuh tempo opsi di akhir tahun secara efektif menghilangkan hambatan struktural yang sebelumnya dihadapi pasar, meninggalkan lingkungan yang lebih bersih dan sinyal yang lebih jernih.

Saat ini, tanda-tanda awal partisipasi kembali mulai muncul: aliran dana ETF stabil kembali, aktivitas pasar berjangka membangun kembali, pasar opsi secara tegas beralih ke posisi bullish—skew kembali normal, volatilitas mencapai dasar, dan market maker berbalik menjadi net short di kisaran utama.

Kombinasi dinamika ini menunjukkan bahwa pasar secara bertahap beralih dari pola penjualan defensif menuju fase peningkatan risiko secara selektif dan membangun kembali partisipasi. Meskipun kekuatan pembelian struktural masih perlu diperkuat, pelepasan tekanan posisi lama dan pengumpulan kembali sentimen bullish menandakan bahwa Bitcoin memulai 2026 dengan langkah yang lebih ringan, dan struktur internal pasar yang membaik membuka lebih banyak peluang untuk tren lanjutan.