Laporan Riset Awal Tahun Glassnode: Premi opsi panggilan sebesar 95.000 USD, bullish beralih ke serangan aktif

Judul Asli：Clearing the Decks

Penulis Asli：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert

Sumber Asli：

Repost: Mars Finance

Setelah mengalami gelombang penyesuaian besar di akhir tahun, Bitcoin memasuki 2026 dengan struktur pasar yang lebih jelas. Tekanan profit-taking saat ini telah berkurang, preferensi risiko pasar sedang pulih secara moderat, tetapi untuk menegaskan tren kenaikan yang berkelanjutan, kunci utamanya tetap berada pada kestabilan dan pemulihan posisi biaya penting.

Ringkasan

· Bitcoin setelah mengalami koreksi mendalam dan konsolidasi selama beberapa bulan, secara resmi memasuki 2026. Data on-chain menunjukkan bahwa tekanan profit-taking telah berkurang secara signifikan, dan struktur pasar menunjukkan tanda-tanda stabilisasi awal di bagian bawah rentang.

· Meskipun tekanan jual berkurang, masih terdapat banyak posisi terjebak di atas harga saat ini, terutama terkonsentrasi di bagian atas rentang saat ini, yang akan terus membatasi ruang kenaikan harga dan menyoroti pentingnya menembus level resistansi utama untuk memulihkan tren kenaikan.

· Permintaan dari perusahaan treasury aset digital untuk Bitcoin masih memberikan dukungan dasar bagi harga, tetapi permintaan ini bersifat impulsif, kurang berkelanjutan dan struktural.

· Setelah aliran dana ETF Bitcoin spot AS mengalami keluar bersih di akhir 2025, belakangan ini menunjukkan tanda-tanda masuk bersih kembali. Sementara itu, kontrak berjangka yang belum terlaksana telah berhenti menurun dan mulai meningkat, menunjukkan bahwa investor institusional kembali berpartisipasi di pasar, dan aktivitas derivatif sedang dibangun kembali.

· Posisi opsi dengan volume tertinggi di akhir tahun mencapai jatuh tempo secara kolektif, lebih dari 45% kontrak terbuka dilikuidasi, menghilangkan hambatan lindung nilai struktural di pasar, sehingga preferensi risiko nyata dapat tercermin dengan lebih jelas dalam harga.

· Volatilitas tersirat kemungkinan besar telah mencapai dasar tahapannya, permintaan pembeli di awal tahun secara moderat mendorong kurva volatilitas, tetapi tetap berada di posisi rendah dalam rentang tiga bulan terakhir.

· Dengan menyempitnya premi opsi put dan peningkatan proporsi perdagangan opsi call, kemiringan pasar terus kembali ke kondisi normal. Sejak awal tahun, perdagangan opsi secara signifikan condong ke arah bullish, menandakan bahwa investor beralih dari lindung nilai defensif ke penempatan posisi aktif untuk peluang kenaikan.

· Pada kisaran 95.000 hingga 104.000 USD, posisi market maker telah berbalik menjadi net short, yang berarti saat harga naik ke rentang ini, tindakan lindung nilai mereka secara pasif akan mendorong kenaikan harga. Selain itu, premi opsi call di sekitar strike price 95.000 USD juga menunjukkan bahwa pemegang posisi long cenderung menahan posisi mereka daripada cepat mengambil keuntungan.

Secara keseluruhan, pasar secara bertahap beralih dari fase deleveraging defensif menuju peningkatan risiko secara selektif, memasuki 2026 dengan struktur yang lebih jelas dan ketahanan yang lebih tinggi.

Wawasan On-Chain

Tekanan profit-taking berkurang secara signifikan

Pada minggu pertama 2026, Bitcoin menembus rentang konsolidasi selama beberapa minggu di sekitar 87.000 USD, naik sekitar 8,5%, mencapai titik tertinggi di 94.400 USD. Kenaikan ini didukung oleh penurunan tekanan profit-taking secara keseluruhan di pasar. Pada akhir Desember 2025, rata-rata 7 hari dari laba yang direalisasikan turun secara drastis dari posisi tinggi di atas 1 miliar USD per hari selama sebagian besar kuartal keempat, menjadi 183,8 juta USD.

Penurunan laba yang direalisasikan, terutama dari pemegang posisi jangka panjang, menunjukkan bahwa tekanan jual utama yang sebelumnya menekan kenaikan harga telah secara temporer dilepaskan. Dengan melemahnya kekuatan penjual, pasar mampu menstabilkan diri dan mengembalikan kepercayaan, mendorong kenaikan baru. Oleh karena itu, terobosan awal tahun ini menandai bahwa pasar telah secara efektif mengkonsumsi tekanan profit-taking, membuka ruang untuk kenaikan harga.

Menghadapi resistansi dari posisi terjebak di atas

Seiring berkurangnya tekanan profit-taking, harga dapat melanjutkan kenaikan, tetapi rebound saat ini memasuki area pasokan yang terdiri dari posisi dengan biaya rata-rata berbeda. Pasar saat ini telah memasuki rentang yang dikendalikan terutama oleh “pembeli puncak terkini”, dengan biaya posisi yang tersebar di antara 92.100 hingga 117.400 USD. Para investor ini membeli dalam jumlah besar di dekat titik tertinggi sebelumnya dan terus memegang posisi selama penurunan dari puncak historis ke sekitar 80.000 USD, hingga tahap rebound saat ini.

Oleh karena itu, saat harga kembali ke area biaya mereka, para investor ini akan memiliki peluang untuk keluar dari posisi dengan keuntungan kecil atau mengurangi posisi, membentuk resistansi alami ke atas. Untuk benar-benar memulai tren bullish, pasar membutuhkan waktu dan ketahanan untuk mengatasi pasokan di atas dan mendorong harga menembus area ini secara efektif.

Level pemulihan utama

Dalam menghadapi tekanan dari posisi terjebak di atas, untuk menilai apakah rebound terbaru benar-benar dapat membalik tren penurunan sebelumnya dan memasuki fase yang didorong oleh permintaan berkelanjutan, diperlukan kerangka analisis harga yang andal. Model biaya dasar pemegang posisi jangka pendek sangat penting dalam transisi ini.

Perlu dicatat bahwa keseimbangan pasar bulan Desember lalu secara tepat terbentuk di dekat batas bawah model ini, mencerminkan bahwa suasana pasar saat itu rapuh dan kepercayaan pembeli kurang. Rebound berikutnya mendorong harga kembali ke sekitar rata-rata model, yaitu di sekitar 99.100 USD, yang merupakan biaya dasar pemegang posisi jangka pendek.

Oleh karena itu, sinyal konfirmasi pertama dari pemulihan pasar adalah harga mampu bertahan secara berkelanjutan di atas biaya dasar pemegang posisi jangka pendek ini, menandakan bahwa kepercayaan investor baru kembali dan tren berpotensi berbalik positif.

Persimpangan laba dan rugi

Seiring pasar berfokus pada apakah harga dapat secara efektif menembus biaya dasar pemegang posisi jangka pendek, struktur pasar saat ini memiliki kemiripan dengan rebound gagal di kuartal pertama 2022. Jika harga terus gagal naik di atas level ini, risiko penurunan yang lebih dalam dapat muncul. Jika kepercayaan terus terguncang, permintaan akan semakin menyusut.

Dinamik ini juga tercermin dengan jelas pada indikator MVRV dari pemegang posisi jangka pendek. Indikator ini membandingkan harga spot saat ini dengan biaya rata-rata pembeli baru-baru ini, untuk menunjukkan kondisi laba/rugi posisi mereka. Secara historis, ketika indikator ini terus berada di bawah 1 (harga di bawah biaya rata-rata), pasar biasanya didominasi oleh bearish. Saat ini, indikator ini telah rebound dari titik terendah 0,79 ke 0,95, menunjukkan bahwa rata-rata pembeli baru masih mengalami kerugian unrealized sekitar 5%. Jika tidak segera kembali ke posisi profit (MVRV > 1), pasar akan tetap menghadapi tekanan penurunan, menjadikan indikator ini sebagai pengamatan kunci dalam beberapa minggu ke depan.

Wawasan Off-Chain

Permintaan dari treasury aset digital menurun

Perusahaan treasury masih menjadi sumber permintaan marginal penting bagi Bitcoin, tetapi perilaku pembeliannya tetap bersifat sporadis dan dipicu oleh peristiwa tertentu. Entitas treasury beberapa kali mengalami aliran masuk bersih dalam jumlah ribuan Bitcoin dalam satu minggu, tetapi pembelian ini belum membentuk pola akumulasi yang berkelanjutan dan stabil.

Aliran masuk dana dalam jumlah besar biasanya terjadi saat harga mengalami koreksi lokal atau konsolidasi, menunjukkan bahwa perilaku pembelian perusahaan masih bersifat oportunistik dan berbasis peluang, bukan akumulasi struktural jangka panjang. Meskipun jangkauan partisipasi institusional membesar, secara keseluruhan aliran dana bersifat impulsif, dengan periode diam yang cukup panjang di antaranya.

Tanpa dukungan pembelian dana yang berkelanjutan, kebutuhan perusahaan lebih berperan sebagai “stabilisator” harga daripada pendorong tren kenaikan. Arah pasar akan lebih bergantung pada perubahan posisi derivatif dan kondisi likuiditas jangka pendek.

Aliran dana ETF kembali positif

Aliran dana ETF Bitcoin spot AS baru-baru ini menunjukkan sinyal awal masuknya dana institusional kembali ke pasar. Setelah mengalami keluar bersih yang berkelanjutan di akhir 2025 dan volume perdagangan yang sepi, beberapa minggu terakhir aliran dana menunjukkan pergeseran ke arah masuk bersih, sejalan dengan rebound harga yang stabil di kisaran 80.000 USD.

Meskipun skala masuk bersih saat ini belum mencapai puncak siklus tengah, arah aliran dana sudah menunjukkan perubahan yang pasti. Jumlah hari masuk bersih meningkat, menandakan bahwa investor ETF mulai berbalik dari posisi jual bersih sebelumnya ke posisi beli marginal.

Perubahan ini menandakan bahwa permintaan fisik institusional kembali menjadi kekuatan pendukung positif pasar, bukan sumber tekanan likuiditas, dan memberikan dukungan struktural bagi pasar yang stabil di awal tahun.

Partisipasi pasar berjangka kembali meningkat

Setelah mengalami penurunan tajam akibat pelemahan harga di akhir 2025, jumlah kontrak berjangka yang belum terlaksana mulai pulih. Setelah turun dari puncak siklus di atas 50 miliar USD, saat ini jumlah kontrak berjangka cenderung stabil dan meningkat secara moderat, menunjukkan bahwa trader derivatif mulai membangun kembali posisi risiko.

Rekonstruksi posisi ini sejalan dengan proses stabilisasi harga di atas 80.000 hingga 90.000 USD, menunjukkan bahwa trader secara bertahap meningkatkan eksposur risiko mereka, bukan melakukan pembelian panik. Saat ini, kecepatan penambahan posisi kembali relatif moderat, dan jumlah kontrak terbuka masih jauh di bawah puncak siklus sebelumnya, mengurangi risiko likuidasi besar dalam waktu dekat.

Kenaikan moderat kontrak terbuka menandai perbaikan preferensi risiko secara lokal, dan aktivitas pembelian derivatif secara bertahap kembali, membantu harga memulai babak penetapan harga baru di awal tahun saat likuiditas mulai normal.

Perubahan besar posisi opsi

Pada akhir 2025, pasar opsi Bitcoin mengalami reset posisi terbesar dalam sejarah. Jumlah kontrak terbuka dari 579.258 kontrak pada 25 Desember turun tajam menjadi 316.472 kontrak setelah jatuh tempo pada 26 Desember, penurunan lebih dari 45%.

Konsentrasi posisi terbuka yang besar di beberapa strike price utama secara tidak langsung mempengaruhi pergerakan harga jangka pendek melalui operasi lindung nilai dari market maker. Pada akhir tahun lalu, konsentrasi posisi ini mencapai puncaknya, menyebabkan “kekakuan harga” dan membatasi volatilitas.

Kini, pola ini telah terpecahkan. Dengan pembersihan posisi jatuh tempo di akhir tahun, pasar telah melepaskan diri dari hambatan struktural dari mekanisme lindung nilai sebelumnya.

Lingkungan pasar setelah jatuh tempo memberikan jendela yang lebih jelas untuk mengamati sentimen nyata, karena posisi baru mencerminkan preferensi risiko saat ini dari investor, bukan sisa posisi lama. Ini membuat perdagangan opsi selama beberapa minggu awal tahun lebih langsung mencerminkan ekspektasi pasar terhadap tren masa depan.

Volatilitas tersirat mungkin sudah mencapai dasar

Setelah reset posisi opsi secara besar-besaran, volatilitas tersirat mencapai titik terendah jangka pendek selama periode Natal. Selama liburan, volume perdagangan yang sepi menyebabkan volatilitas tersirat selama satu minggu turun ke level terendah sejak akhir September tahun lalu.

Setelah itu, minat pembeli mulai kembali, dan investor secara bertahap membangun posisi volatilitas bullish (terutama di arah kenaikan), mendorong kurva volatilitas untuk semua tenor secara moderat naik.

Meskipun ada kenaikan, volatilitas tersirat tetap dalam kondisi terkompresi. Volatilitas untuk tenor satu minggu hingga enam bulan berkisar antara 42,6% hingga 45,4%, dengan bentuk kurva yang relatif datar.

Volatilitas tetap berada di posisi rendah dalam rentang tiga bulan terakhir, dan kenaikan baru-baru ini lebih mencerminkan peningkatan partisipasi pasar daripada penyesuaian ulang risiko secara menyeluruh.

Pasar menjadi lebih seimbang

Seiring volatilitas tersirat stabil, kemiringan pasar memberikan sudut pandang yang lebih jelas terhadap preferensi arah trader. Dalam sebulan terakhir, premi opsi put relatif terhadap call terus menyempit, dan kurva kemiringan 25-Delta secara bertahap kembali ke nol.

Ini mencerminkan bahwa pasar secara bertahap beralih ke posisi bullish. Permintaan investor beralih dari sekadar perlindungan terhadap penurunan ke peningkatan eksposur terhadap peluang kenaikan, sesuai dengan perilaku mereka setelah merapikan posisi akhir tahun.

Sementara itu, posisi defensif berkurang. Beberapa posisi perlindungan turun, mengurangi biaya premi untuk perlindungan “black swan”.

Secara keseluruhan, kemiringan menunjukkan bahwa ekspresi risiko pasar semakin seimbang, dan ekspektasi terhadap kenaikan harga atau volatilitas yang meningkat mulai menguat.

Preferensi perdagangan opsi awal tahun condong ke bullish

Data aliran dana mengonfirmasi tren yang tercermin dari kemiringan pasar. Sejak awal tahun, aktivitas pasar opsi beralih dari penjualan sistematis opsi call (bertaruh terhadap penurunan volatilitas) ke pembelian aktif opsi call (bertaruh terhadap kenaikan atau peningkatan volatilitas).

Dalam tujuh hari terakhir, 30,8% dari volume aktivitas opsi adalah pembelian opsi call. Permintaan call yang meningkat juga menarik partisipasi penjual volatilitas, yang menjual opsi call (mengisi 25,7% dari total aktivitas) untuk mendapatkan premi yang lebih tinggi.

Perdagangan opsi put menyumbang 43,5% dari total transaksi, dan dalam konteks kenaikan harga baru-baru ini, rasio ini cukup moderat. Ini sesuai dengan pola kemiringan yang mendekati keseimbangan, menunjukkan bahwa permintaan perlindungan terhadap penurunan saat ini berkurang.

Market maker berbalik menjadi net short di rentang utama

Seiring aktifnya perdagangan opsi call sejak awal tahun, posisi market maker juga menyesuaikan. Saat ini, di rentang 95.000 hingga 104.000 USD, market maker secara keseluruhan memegang posisi net short.

Dalam rentang ini, saat harga naik, market maker harus membeli spot atau kontrak perpetual untuk lindung nilai risiko, yang secara pasif akan mendorong kenaikan harga saat pasar menguat, berbeda dari kondisi akhir tahun lalu yang menekan volatilitas.

Pada kontrak jatuh tempo kuartal pertama, perilaku trader yang membeli opsi call secara konsentrasi di rentang 95.000 hingga 100.000 USD semakin menguatkan perubahan dalam cara pasar mengekspresikan risiko. Struktur posisi market maker saat ini menunjukkan bahwa lindung nilai mereka di rentang ini tidak lagi menekan volatilitas harga, bahkan berpotensi memperbesar kenaikan.

Premi opsi call di 95.000 USD menunjukkan kesabaran

Performa premi opsi call dengan strike price 95.000 USD dapat menjadi indikator yang efektif untuk mengamati perubahan suasana pasar. Pada 1 Januari, saat harga spot masih sekitar 87.000 USD, pembelian premi opsi call di strike ini mulai meningkat pesat, dan terus bertambah seiring harga mendekati titik tertinggi jangka pendek di 94.400 USD.

Setelah itu, pembelian premi mulai melambat, tetapi tidak menunjukkan penurunan yang signifikan. Yang lebih penting, proses ini tidak disertai peningkatan besar dalam penjualan premi opsi call.

Ini menunjukkan bahwa perilaku profit-taking terbatas. Sejak titik tertinggi baru-baru ini, volume penjualan opsi call hanya meningkat secara moderat, menunjukkan bahwa sebagian besar pemegang posisi call memilih untuk mempertahankan posisi mereka daripada cepat mengunci keuntungan.

Secara keseluruhan, perilaku premi opsi di sekitar strike 95.000 USD mencerminkan kesabaran dan kepercayaan posisi bullish.

Kesimpulan

Bitcoin memasuki tahun baru dengan melakukan pembersihan posisi yang signifikan di pasar spot, berjangka, dan opsi. Deleveraging akhir 2025 dan acara jatuh tempo opsi di akhir tahun secara efektif menghilangkan hambatan struktural yang sebelumnya dihadapi pasar, meninggalkan lingkungan yang lebih bersih dan sinyal yang lebih jernih.

Saat ini, tanda-tanda awal partisipasi kembali mulai muncul: aliran dana ETF stabil kembali, aktivitas pasar berjangka membangun kembali, pasar opsi secara tegas beralih ke posisi bullish—kemiringan kembali normal, volatilitas mencapai dasar, dan market maker berbalik menjadi net short di rentang utama.

Kondisi ini secara bersama-sama menunjukkan bahwa pasar secara bertahap beralih dari mode penjualan defensif menuju fase peningkatan risiko secara selektif dan membangun kembali partisipasi. Meskipun kekuatan pembelian struktural masih perlu diperkuat, pelepasan tekanan posisi lama dan pengumpulan kembali sentimen bullish menandakan bahwa Bitcoin memulai 2026 dengan langkah yang lebih ringan, struktur internal pasar membaik, dan membuka lebih banyak peluang untuk tren lanjutan.