Tingkat bunga obligasi terlihat rumit, padahal sebenarnya adalah sinyal paling jujur dari pasar. Performa terakhir dari hasil obligasi pemerintah Jepang benar-benar menjadi alarm—ini adalah indikator yang benar-benar mencerminkan kondisi ekonomi suatu negara.

Sebaliknya, pasar saham semua orang bisa mengerti, tetapi juga paling mudah tertipu. Dalam sejarah, pasar saham negara yang ekonominya hampir runtuh tetap melonjak, pasar saham Iran melonjak 70% dalam setengah tahun, tetapi hasilnya mata uang langsung hancur. Jepang saat ini juga mengikuti jalur ini, pasar saham mencapai rekor tertinggi, tetapi sinyal dari hasil obligasi sudah sangat berbahaya.

Lihat data terbaru untuk mengetahui seberapa serius situasinya. Hasil obligasi pemerintah Jepang 20 tahun dari 2.56% pada akhir Oktober 2024, dalam kurang dari tiga bulan melonjak ke 3.25%, bahkan satu hari pernah naik 2.91% dalam satu hari. Lebih menakutkan lagi, sejak 2020, hasil obligasi Jepang 10 tahun, 20 tahun, dan 40 tahun terus naik, hari-hari dengan suku bunga rendah sudah tidak ada lagi. Sedangkan tingkat pertumbuhan ekonomi? Hampir nol.

Ini benar-benar tidak masuk akal—hasil obligasi 20 tahun Jepang sudah melebihi China (China saat ini 2.34%), tetapi tingkat pertumbuhan ekonomi Jepang jauh di bawah China. Ini adalah fenomena yang belum pernah terjadi dalam sejarah, menunjukkan bahwa dasar ekonomi Jepang memang bermasalah.

Siapa dalang utamanya? Bank sentral Jepang tidak punya pilihan lagi. Skala pembelian obligasi bulanan dipotong dari 6 triliun yen menjadi 3 triliun yen, karena jika terus membeli, yen akan hancur. Yen dari 2011 sampai sekarang telah terdepresiasi sebesar 50% terhadap RMB, jika terus melemah, benar-benar tidak mampu lagi. Bank sentral memegang sekitar 52% dari obligasi pemerintah, begitu berhenti membeli dalam jumlah besar, pasar kehilangan "pembeli terakhir", tingkat bunga obligasi jangka panjang tidak bisa dikendalikan.

Dari mana uangnya? Hanya bisa menerbitkan obligasi. Pemerintah menyetujui paket stimulus ekonomi sebesar 21.3 triliun yen, ditambah pengeluaran militer, semuanya bergantung pada pinjaman dan kenaikan pajak. Sementara itu, suku bunga obligasi pemerintah masih melonjak, di sisi lain harus terus menerbitkan obligasi, terjebak dalam lingkaran setan.

Inflasi juga menjadi pendorong. Jepang sudah lepas dari bayang-bayang deflasi, pada April 2025 tingkat inflasi mencapai 3.4%, jauh di atas target "ideal" 2%. Dulu di era Abe, masih bisa memikirkan cara "mengangkat" ekonomi, sekarang pemerintah hanya mampu mempertahankan agar tidak runtuh, tetapi ekspektasi dari luar sudah menjadi sangat pesimis.

Singkatnya, memperlakukan Jepang sebagai negara berkembang adalah hal yang tepat. Citra negara maju yang pernah melekat mulai memudar. Beban bunga obligasi sudah menyedot seperempat dari pengeluaran fiskal, dari sudut pandang keuangan sudah tidak mampu lagi. Lihat saja nilai tukar RMB dan Yen—sejak 1995, RMB menguat secara besar-besaran terhadap Yen. Apa artinya ini? Pendapatan orang Jepang jika dikonversi ke RMB, sama sekali tidak bisa dibandingkan dengan sebelumnya. Banyak warga Jepang biasa sudah tidak lagi menikmati standar hidup negara maju.

Akar permasalahan terletak pada daya saing. Perusahaan Jepang tidak perlu dibandingkan dengan perusahaan Amerika, bahkan bersaing dengan pesaing Asia Timur pun kalah telak. Ini bukan hanya kesalahan satu atau dua orang, tetapi masalah mekanisme internal itu sendiri. Rantai pengambilan keputusan kacau, tidak ada yang benar-benar bertanggung jawab, semua kolektif malas. Kadang bahkan memilih untuk memalsukan data secara kolektif untuk menutupi masalah, sampai akhirnya tidak bisa lagi disembunyikan dan harus mengirim orang keluar untuk membungkuk dan minta maaf. Sistem seperti ini, bangkit pun sulit.