Semakin panasnya lapangan kerja, semakin mendesaknya penurunan suku bunga, semakin jatuhnya kripto? Pasar sedang bertaruh apa?

Sama seperti laporan non-farm payroll yang “meledak” tersebut, bagi para trader itu adalah bukti kuat bahwa penurunan suku bunga akan tertunda, sementara bagi Trump itu adalah sinyal bahwa “Amerika sangat kuat, jadi suku bunga harus tetap rendah”. Sementara itu, di tengah-tengah, Federal Reserve sedang memperlihatkan sebuah drama di mana seorang anggota dewan yang akan segera mengundurkan diri melakukan perlawanan sendirian terhadap rekan-rekannya.

Pada 11 Februari waktu Washington, data non-farm untuk Januari menunjukkan penambahan 130.000 pekerjaan dan tingkat pengangguran turun menjadi 4,3%. Secara logis, ekonomi yang terlalu panas seharusnya memadamkan ekspektasi penurunan suku bunga. Tapi, yang diberikan Gedung Putih justru sebaliknya: karena datanya bagus, penurunan suku bunga harus dipercepat.

Ini bukan sekadar perbedaan pandangan dalam ekonomi, melainkan gambaran dari ketidaksesuaian antara siklus kekuasaan dan siklus kebijakan. Di layar perdagangan di seberang lautan, Bitcoin memberikan reaksi yang sangat bermakna—jatuh dulu, lalu bangkit kembali, menyelesaikan sebuah jebakan pasar bullish dan bearish dalam waktu 24 jam.

1. “Dua wajah” non-farm: trader melihat elang, Gedung Putih melihat merpati

Hanya dari angka utama non-farm untuk Januari, 130.000 memang jauh melampaui ekspektasi 55.000. Tapi jika dilihat lebih detail, laporan ini tidak sepenuhnya bersih:

● Pertama, ketidakseimbangan struktural yang parah. Kontribusi dari sektor kesehatan dan bantuan sosial mencapai 122.000 pekerjaan, hampir seluruh pertumbuhan lapangan kerja. Pegawai pemerintah federal justru berkurang 34.000 orang, karena program penundaan pengunduran diri yang dimulai setelah kemenangan Trump mulai dihitung. Permintaan tenaga kerja di sektor swasta sebenarnya jauh lebih lemah dari yang terlihat dari angka utama.

● Kedua, revisi tahunan yang dipilih secara selektif diabaikan. Perkiraan total pekerjaan tahun 2025 direvisi turun secara besar-besaran sebanyak 862.000 orang, dari 584.000 menjadi 181.000—ini berarti hampir tidak ada penambahan tenaga kerja tahun lalu. Lonjakan Januari lebih mirip dengan loncatan kecil di dasar lembah, bukan awal kenaikan yang nyata.

● Tapi pasar tidak peduli dengan hal-hal ini. CME FedWatch menunjukkan probabilitas tidak menaikkan suku bunga pada Maret meningkat dari 79,9% menjadi 94,1%, dan kemungkinan tidak menurunkan suku bunga pada Juni naik dari 24,8% menjadi 41,1%. Taruhan di Polymarket bahkan lebih ekstrem, trader hampir kehilangan harapan akan penurunan suku bunga di Juni.

Anehnya, Gedung Putih sama sekali tidak terpengaruh.

● Kata-kata Trump di Truth Social sangat menarik. Ia tidak menyebut “inflasi terkendali”, juga tidak memaki Powell seperti biasanya, melainkan memposisikan penurunan suku bunga sebagai hak istimewa negara kuat—“Kami adalah yang terkuat di dunia, jadi seharusnya kami membayar suku bunga terendah.”

● Ini adalah narasi yang mengurangi aspek teknis. Menyederhanakan keputusan suku bunga yang kompleks menjadi “negara kuat berhak menikmati biaya rendah”, sekaligus menghindari independensi Federal Reserve dan mengabaikan inflasi jasa yang keras kepala.

● Tapi yang benar-benar menarik perhatian pasar bukanlah cuitan Trump, melainkan anggota dewan Federal Reserve yang akan segera mengundurkan diri—Stephen Miran.

2. “Perlawanan terakhir” Miran: logika langka dari merpati yang mendukung pasokan

Stephen Miran adalah sosok yang istimewa.

● Sejak bergabung dengan Dewan Federal Reserve pada September 2025, ia selalu memberikan suara menentang setiap kebijakan—bukan menentang penurunan suku bunga, melainkan keberatan karena suku bunga terlalu lambat dan terlalu konservatif. Pada rapat FOMC Januari lalu, semua rekan sepakat untuk tetap tidak mengubah apa pun, kecuali dia dan Christopher Waller yang bersikeras menurunkan lagi 25 basis poin.

● Masa jabatannya berakhir pada 31 Januari. Menurut aturan, ia bisa tetap menjabat sampai pengganti resmi ditunjuk, tapi semua tahu bahwa Trump telah mencalonkan Kevin Warsh untuk menggantikan kursi tersebut.

Namun Miran tidak diam saja.

Menanggapi pertanyaan “Kalau data non-farm begitu bagus, kenapa harus turunkan suku bunga?”, jawabannya terbagi dalam tiga lapis, masing-masing menantang kerangka tradisional Federal Reserve:

● Lapisan pertama: Kuatnya lapangan kerja ≠ butuh pelambatan. Miran berpendapat bahwa ekonomi AS masih memiliki potensi menambah sekitar satu juta pekerjaan baru tanpa memicu inflasi. Pasar tenaga kerja saat ini bukan “terlalu panas”, melainkan “baru saja menarik satu kaki dari jurang”. Penurunan suku bunga saat ini bukan untuk memperburuk keadaan, melainkan sebagai perlindungan ekonomi agar tidak terjadi kontraksi mendadak akibat efek lag kebijakan.

● Lapisan kedua: reformasi sisi pasokan sedang mengubah batas bawah suku bunga. Ini adalah bagian paling inti dan kontroversial dari logika Miran. Ia percaya bahwa deregulasi, program pensiun dini, dan pengurangan pegawai pemerintah (yang sudah berkurang 360.000 orang) sedang meningkatkan produktivitas total faktor. Jika sisi produksi bisa berjalan lebih cepat, maka suku bunga di sisi permintaan tidak seharusnya tertinggal. Dengan kata lain, pertumbuhan ekonomi yang sama saat ini membutuhkan suku bunga nominal yang lebih rendah dari masa lalu.

● Lapisan ketiga: inflasi perumahan akan turun, dan tarif impor tidak separah yang dibayangkan. Miran lebih optimis soal inflasi dibanding rekan-rekannya. Ia memperkirakan inflasi dasar saat ini sekitar 2,3%, sudah mendekati target 2%, dan efek tertinggal dari sektor perumahan akan segera terlepas. Mengenai tarif, ia menganggap faktor ini “sangat kecil” dan tidak menunjukkan tanda-tanda transmisi yang luas.

Logika “pasokan menciptakan ruang untuk penurunan suku bunga” ini adalah minoritas mutlak di internal Fed. Kebanyakan pembuat kebijakan enggan mengandalkan produktivitas jangka panjang untuk menentukan kebijakan jangka pendek—karena jika produktivitas tidak meningkat, inflasi akan kembali duluan, lalu bagaimana menyelesaikannya?

Namun, pentingnya pernyataan Miran bukan karena ia mampu mengubah keputusan Januari atau Maret, melainkan karena ia mewakili upaya Gedung Putih untuk menanamkan narasi baru ke dalam Federal Reserve. Setelah Waller menggantikan posisi Miran, logika ini akan berubah dari “perbedaan pendapat pribadi” menjadi “suara utama ketua”.

3. Harga pasar yang “skizofrenia”: seberapa banyak peluang penurunan suku bunga di Juni yang tersisa?

Trader sangat jujur, mereka tidak mengikuti slogan politik.

● Setelah data non-farm keluar, pasar berjangka suku bunga jangka pendek langsung tertekan. Harga penurunan suku bunga di Juni dari “pasti” menjadi “50-50”, dan peluang untuk bertindak sebelum April turun di bawah 20%. Laporan dari JPMorgan dan Wells Fargo secara jarang sepakat: data ini semakin kecil kemungkinan suku bunga akan turun di paruh pertama tahun ini.

● Tapi, harga “hawkish” di pasar tidak sepenuhnya meyakinkan. Imbal hasil obligasi 10 tahun hanya naik 2,77 basis poin, ke level 4,17%. Pergerakan ini sangat terbatas, menunjukkan tidak ada yang yakin akan dimulainya kembali siklus kenaikan suku bunga. Indeks saham utama AS meskipun turun, penurunannya tidak lebih dari 0,2%, hampir datar di level S&P 500.

● Ini adalah sikap harga “penurunan suku bunga terlambat, tapi tetap ada”. Tidak ada yang percaya Federal Reserve akan berbalik menjadi kebijakan ketat, mereka hanya bertaruh apakah penurunan pertama akan terjadi di Juni atau Juli, dan apakah tahun ini akan ada 2 kali penurunan atau hanya sekali. Dalam suasana makro yang agak membosankan ini, pasar kripto menunjukkan intensitas yang sangat berbeda.

4. “Prediksi prediksi Anda”: dari kejatuhan, bangkit kembali

● Malam 11 Februari, satu jam setelah data non-farm diumumkan, Bitcoin jatuh menembus di bawah $66.000, dengan penurunan 24 jam lebih dari 5%. Arah penurunan ini sejalan dengan pergerakan indeks saham AS setelah pasar buka, tetapi volumenya jauh lebih besar dari penurunan Nasdaq sebesar 0,16%. Aset yang lebih tipis likuiditasnya sangat sensitif terhadap ekspektasi suku bunga—aturan ini tetap berlaku.

● Setelah pukul 00.00 waktu Beijing tanggal 12, Bitcoin bangkit dari titik terendah di $65.984, dengan cepat menembus $67.000, dan memulihkan lebih dari separuh penurunan harian. Sampai penutupan dini hari, harga sementara di sekitar $67.035, rebound lebih dari $1.000 dari titik terendah.

● Pola “jatuh dulu, lalu V-shaped recovery” ini adalah ciri khas dari aksi pasar yang bermain di antara spekulasi dan kepercayaan. Ada yang bertaruh bahwa pasar terlalu menafsirkan data non-farm secara berlebihan, dan bahwa trader akan menyesuaikan harga kembali setelah tenang.

● Secara adil, data non-farm ini memang tidak cukup untuk mendukung tingkat suku bunga riil dolar yang tetap tinggi dalam jangka panjang. Tingkat pengangguran 4,3% tetap rendah secara historis, tapi total pekerjaan jauh lebih sedikit dari sebelum pandemi—lebih dari tiga juta posisi hilang, dan pemulihan partisipasi tenaga kerja sangat lambat. Jika dihilangkan dampak sekali pakai dari pengurangan pegawai pemerintah akibat deregulasi, daya dorong internal ekonomi tidak cukup kuat.

● Pasar kripto selama ini tidak mengikuti data makro, melainkan memprediksi “prediksi pasar terhadap data makro”. Kejatuhan mendadak adalah reaksi terhadap emosi saat itu, sementara kenaikan adalah penetapan harga ke depan terhadap kemungkinan Federal Reserve terpaksa menjadi lebih dovish di paruh kedua tahun ini.

5. Kursi dan masa jabatan: variabel tersembunyi yang menentukan jalur suku bunga 2026

● Tidak bisa tidak, ada satu orang yang sangat berpengaruh: Kevin Warsh. Trump secara tegas telah mencalonkan Warsh menggantikan posisi Miran, dan akan mengukuhkannya setelah Powell selesai masa jabatannya pada Mei. Pasar cenderung memandang Warsh sebagai “elang”—karena dia dikenal sebagai pendukung kebijakan anti-inflasi saat di Fed sebelumnya.

● Tapi, jika dipikir lebih dalam, lingkungan makro tempat Warsh berada sudah sangat berbeda. Pada 2018, dia menghadapi siklus kena pajak dan kapasitas yang idle; pada 2026, dia akan menghadapi siklus deregulasi dan lonjakan produktivitas. Dalam pernyataan tertutup baru-baru ini, dia mengakui bahwa peningkatan produktivitas bisa mengubah perkiraan tingkat suku bunga netral jangka panjang.

● Tantangan utama Warsh bukanlah soal posisi politik kiri atau kanan, melainkan apakah dia mau mengambil alih logika “pasokan yang mendorong penurunan suku bunga” yang ditinggalkan Miran. Jika tidak, itu akan bertentangan dengan harapan Gedung Putih; jika diambil seluruhnya, berarti kerangka kebijakan Fed akan mengalami perubahan besar.

● Ada satu masalah institusional yang lebih halus: kursi anggota dewan Fed milik Powell baru akan berakhir pada Januari 2028. Jika Powell tetap menjabat sebagai ketua setelah Mei, dan tetap menjabat sebagai anggota dewan, maka akan ada situasi “seorang mantan ketua dan ketua baru” yang bersamaan—sesuatu yang sangat langka dalam sejarah 100 tahun Fed.

● Kalimat Miran dalam wawancara, “Saya sangat bersedia untuk tetap menjabat, tapi itu bukan keputusan saya,” secara implisit menyampaikan ketidakpastian terkait pergantian posisi ini. Bahkan jika dia ingin tetap dan terus memperjuangkan kebijakan dovish, posisi fisik kursi itu tidak bisa diatur oleh keinginannya saja.

Ketika data ekonomi tidak mendukung penurunan suku bunga, tetapi pembuat kebijakan tetap bertekad menurunkannya, siapa yang harus didengarkan pasar? Jawaban selama lima belas tahun terakhir adalah “Dengarkan Fed”. Tapi tahun ini, Gedung Putih berusaha mengubah jawaban itu.

Kecepatan kebijakan Trump di masa jabatan kedua jelas meningkat. Deregulasi, pengurangan pengeluaran, dan ekspansi kapasitas—semakin cepat langkah-langkah pasokan ini dilaksanakan, semakin besar alasan Fed untuk mempertahankan suku bunga tinggi. Meski inflasi tetap melekat, tingkat riil sudah terlalu tinggi.

Rebound cepat Bitcoin setelah penurunan tajam ini adalah bentuk uji coba dari kepercayaan pasar terhadap logika tersebut. Mungkin tidak benar sepenuhnya, tapi mencerminkan desakan dana untuk mencari jalan keluar.

Adapun Miran, si “dewan dovish paling singkat masa jabatannya” ini, telah menyelesaikan beberapa perlawanan terakhirnya yang sendirian di sisa masa jabatannya. Saran kebijakannya mungkin tidak memenangkan rekan-rekannya, tapi kerangka pikirnya mulai mendapatkan dukungan dari Gedung Putih. Di Washington bulan Mei nanti, saatnya untuk benar-benar menentukan siapa yang akan menang.