Perdebatan yang mendominasi Crypto X menanyakan apakah Jane Street telah menekan harga Bitcoin. Kenyataannya lebih kompleks dan jauh lebih struktural. Tidak ada satu perusahaan pun yang terbukti membatasi BTC. Tekanan nyata berasal dari bagaimana sistem ETF Bitcoin spot dibangun dan bagaimana setiap Authorized Participant beroperasi di dalam kerangka tersebut.

Bagaimana struktur ETF menciptakan tekanan
Reg SHO memaksa penjual pendek biasa untuk mencari saham sebelum mereka melakukan short. Authorized Participants menerima pengecualian yang terkait dengan penciptaan dan penebusan ETF. Pengecualian itu menciptakan jendela di mana AP dapat menjalankan eksposur short tanpa batasan biasanya. Ini tidak ilegal, tetapi memberi mereka fleksibilitas yang tidak dimiliki trader biasa.
Mengapa ETF Bitcoin berperilaku berbeda
Dalam ETF tradisional, jika dana diperdagangkan di bawah NAV, arbitrase membeli aset dasar untuk menutup celah tersebut. Mekanisme itu menjaga harga tetap sejalan. Tetapi AP ETF Bitcoin sering melakukan lindung nilai dengan futures CME alih-alih membeli BTC spot. Lindung nilai dengan futures memungkinkan mereka menghindari pembelian spot langsung, yang berarti diskon bisa bertahan lebih lama dan penemuan harga menjadi kurang efisien. Ketika pasar sedang stres dan risiko basis melebar, distorsi menjadi lebih terlihat.
Bagaimana penciptaan in kind mengubah dinamika
Persetujuan SEC terhadap penciptaan dan penebusan in kind sekitar tahun 2025 menghilangkan lebih banyak pembelian spot paksa. AP sekarang dapat mengirim Bitcoin melalui meja OTC atau struktur derivatif yang dibungkus. Itu memberi mereka kemampuan untuk mengatur waktu aliran, mengelola eksposur, dan menangkap keuntungan pendanaan tanpa dipaksa masuk ke pasar spot pada saat permintaan biasanya akan menaikkan harga.
Apa arti ini bagi perilaku pasar Bitcoin
Tidak ada bukti bahwa AP mana pun, termasuk Jane Street, secara sengaja menekan Bitcoin. Tetapi arsitektur ETF itu sendiri memberi institusi besar kemampuan untuk mempengaruhi pembentukan harga secara tidak langsung. Mereka dapat mengelola eksposur melalui futures, menunda pembelian spot, dan beroperasi di dalam pengecualian regulasi yang dirancang untuk ETF ekuitas, bukan aset langka 24/7 seperti Bitcoin.
Masalahnya bukanlah satu meja perdagangan yang bertindak jahat. Masalahnya adalah Bitcoin telah terhubung ke sistem yang dibangun untuk aset dengan karakteristik yang sangat berbeda. Sistem itu memperkenalkan sentralisasi, keunggulan waktu, dan dinamika lintas pasar yang dapat mendistorsi penemuan harga bersih yang dirancang Bitcoin untuk berikan.