Dari 6000 poin hingga dua kali penghentian perdagangan otomatis: kerentanan pasar saham Korea yang terungkap oleh satu rudal

Penulis: David, Deep潮 TechFlow

Judul Asli: Dari 6000 poin ke dua kali “melt down”: Mitos semikonduktor Korea dihentikan oleh satu misil dari Timur Tengah

Konflik antara AS dan Iran terus berlanjut, pasar modal global mulai panik, dan pasar saham Korea menunjukkan performa yang sangat buruk.

Pada 3 Maret, indeks komposit Korea KOSPI turun 7,24%, memicu batasan perdagangan. Samsung Electronics turun hampir 10%, SK Hynix turun 11,5%;
Pada 4 Maret, hari ini, KOSPI sempat turun lebih dari 8% di siang hari, kembali memicu limit down, dan menghentikan perdagangan selama 20 menit. Penutupan turun sekitar 6%, di angka 5440 poin. Samsung kembali turun 5,1%, Hynix turun 3,9%.

Dalam dua hari perdagangan, dua kali limit down, pasar saham Korea dari 6244 poin turun ke 5440 poin, hampir 13%. Ini adalah penurunan beruntun terburuk sejak 2008.

Hanya seminggu sebelumnya, pada 25 Februari, KOSPI baru saja menembus 6000 poin, total kapitalisasi pasar Korea mencapai 3,76 triliun dolar AS, lebih dari Prancis, menempati peringkat sembilan dunia; Samsung dan Hynix tetap menjadi saham yang paling dihormati oleh berbagai blogger investasi.

Perang di Timur Tengah, pasar global semua turun, tapi mengapa Korea turun paling dalam?

Beli saham Korea, beli penyimpanan

Bull run pasar saham Korea selama setahun terakhir sebenarnya adalah kisah dua perusahaan.

Kebutuhan pelatihan AI global membutuhkan GPU, dan GPU memerlukan memori bandwidth tinggi yang disebut HBM. Barang ini memiliki hambatan produksi yang sangat tinggi, dan hanya tiga perusahaan yang mampu memproduksi secara massal: SK Hynix, Samsung, dan Micron.

Di antaranya, SK Hynix menguasai lebih dari separuh pangsa pasar, Samsung sekitar 30%. Dua perusahaan Korea ini mengendalikan lebih dari 80% kapasitas pasar HBM global.

Nvidia adalah pelanggan terbesar mereka. Setiap pengiriman H100 dan B200 membutuhkan memori dari Korea. Pada 2025, pendapatan kuartalan Nvidia mencapai 68,1 miliar dolar AS, dan sebagian besar uang ini akhirnya masuk ke kantong SK Hynix dan Samsung.

Dampaknya terhadap harga saham adalah, pada 2025 SK Hynix naik 274%, Samsung naik 125%. Indeks KOSPI secara keseluruhan naik 75,6%, hampir separuh dari kenaikan tersebut disumbangkan oleh kedua saham ini.

Jika Anda membeli indeks saham Korea, secara esensial Anda sedang membeli chip penyimpanan.

Tahun ini lebih ekstrem. Dalam 20 hari sebelum Februari, ekspor chip Korea meningkat 134% YoY, mencapai 15,1 miliar dolar AS, lebih dari sepertiga dari total ekspor. Goldman Sachs memperkirakan laba pasar saham Korea akan tumbuh 120% pada 2026, 88% di antaranya berasal dari perangkat keras teknologi.

Dengan kata lain, jika dihilangkan chip, pertumbuhan pasar saham Korea hanya tersisa sedikit.

Dari 5000 ke 6000 poin, KOSPI membutuhkan waktu 34 hari. Dalam periode ini, Nomura menyebut target harga 8000, JP Morgan 7500, Goldman Sachs menyesuaikan ke 6400. Di balik angka-angka ini, selalu ada asumsi yang sama:

Permintaan daya komputasi AI tidak memiliki batas atas, jadi chip Korea tidak memiliki batas atas.

Selat satu, dari mana listriknya

Namun, membuat chip membutuhkan listrik.

Listrik Korea berasal dari mana? Sekitar 27% dari gas alam dan batu bara, dan 30% dari tenaga nuklir. Gas alam dan batu bara, Korea sendiri tidak memproduksi, bergantung pada impor. Korea adalah importir gas alam cair terbesar ketiga di dunia, setelah China dan Jepang.

Pada 28 Februari, AS dan Israel melakukan serangan udara gabungan ke Iran. Kematian Khamenei dikonfirmasi, dan Iran segera mengumumkan penutupan Selat Hormuz.

Selat ini, di bagian paling sempit hanya 33 km, mengalirkan sekitar seperlima minyak dunia dan banyak LNG. Qatar adalah salah satu eksportir LNG terbesar di dunia dan sumber utama gas Korea, kapal-kapalnya harus melewati selat ini saat berangkat.

Penutupan selat menyebabkan harga minyak melonjak, gas alam pun ikut naik; pasar energi global selalu saling terkait.

Informasi terbuka menunjukkan harga gas alam di Eropa naik hampir 50%, di Asia naik hampir 40%. Setelah fasilitas LNG Qatar diserang, perusahaan tersebut menghentikan produksi LNG-nya.

Gambar: Data pelacakan kapal menunjukkan, pada 1 Maret waktu setempat, jumlah kapal yang melewati Selat Hormuz berkurang secara signifikan｜Sumber gambar: Souchuanwang

Chip dari Samsung dan Hynix bukan dibuat secara sembarangan. Satu HBM dari wafer hingga kemasan harus melalui ribuan proses, setiap proses mengonsumsi listrik. Pembuatan semikonduktor adalah salah satu industri paling boros energi di dunia.

Secara teori, rantai produksinya seperti ini:

Nvidia memesan, SK Hynix mulai produksi, pabrik membutuhkan listrik, listrik harus diproduksi dari gas alam, dan gas alam harus melewati Selat Hormuz, yang saat ini ditutup.

Korea tutup pasar pada 1 Maret, bertepatan dengan Hari Trisuci mereka. Pasar lain panik sepanjang akhir pekan, investor Korea hanya bisa menyaksikan.

Pembukaan kembali pasar pada hari Selasa, ketakutan selama tiga hari membentuk satu garis candlestick bearish. Samsung turun hampir 10%, Hynix turun 11,5%. Harga gas naik, harga listrik pun naik, margin chip terganggu, dan tingkat operasional pabrik pun terancam.

Hari Rabu, situasinya makin parah. Iran mulai melakukan gangguan nyata terhadap pengiriman di Selat Hormuz, harga minyak Brent melewati 82 dolar, gas alam pun melonjak. Dua hari berturut-turut, Samsung turun hampir 15%, Hynix turun 15%.

Namun, di bursa Korea yang sama, Hanwha Aerospace naik hampir 20% pada 3 Maret, LIG Nex1 naik 30% dan menyentuh batas atas.

Kedua perusahaan ini, yang pertama memproduksi jet tempur dan mesin rudal, yang kedua memproduksi sistem pertahanan udara dan senjata presisi. Konflik Timur Tengah terjadi, seluruh dunia harus mengisi kembali stok.

Di satu sisi, perusahaan pembuat chip turun, di sisi lain, perusahaan pembuat rudal naik.

Apakah diskon Korea sudah hilang?

Pasar saham Korea punya julukan, disebut “Diskon Korea”.

Artinya, perusahaan yang sama, jika terdaftar di Korea, harganya lebih murah daripada di AS atau Jepang. Samsung Electronics dan TSMC adalah raksasa chip, profitabilitasnya hampir sama, tapi TSMC secara long-term memiliki rasio harga terhadap buku dua sampai tiga kali lipat Samsung.

Anda bisa membayangkan, satu hidangan yang sama, dijual di Seoul lebih murah daripada di New York.

Mengapa? Karena perusahaan besar Korea hampir semuanya dikendalikan oleh keluarga konglomerat. Samsung, Hyundai, SK, LG, keluarga pendiri mereka menggunakan struktur kepemilikan silang berbentuk piramida, dengan sedikit saham mereka mengendalikan seluruh grup.

Laba tidak dibagikan sebagai dividen, saham treasury tidak dilunasi, dewan direksi diisi orang-orang sendiri, dan anggota dewan independen tidak pernah memberikan suara menentang selama lima tahun. Investor asing melihat ini, merasa uang mereka hanya memberi kerja untuk orang lain, dan akhirnya berhenti.

Berapa lama diskon ini berlangsung? Sepuluh tahun terakhir, S&P 500 naik 179%, Nikkei 155%, India 255%, bahkan Brazil naik 167%.
KOSPI hanya naik 35%.

Pada 2025, Presiden baru Lee Jae-myung naik ke tampuk kekuasaan, mengubah undang-undang bisnis, memaksa pembagian dividen, menghapus saham treasury, dan secara pribadi pergi ke NYSE untuk memberi tahu Wall Street: Diskon Korea akan berubah menjadi Premium Korea.

Pada saat yang sama, AI benar-benar mengubah logika valuasi Samsung dan Hynix. Dua hal ini bersamaan, masuknya investasi asing besar-besaran, KOSPI naik 75,6% dalam satu tahun, peringkat pertama di dunia.

Lebih dari dua dekade diskon tampaknya hanya dalam satu tahun bisa terhapus.

Namun, dua hari penurunan besar menunjukkan satu masalah lain: sebelumnya diskon itu karena buruknya tata kelola perusahaan Korea, dan memang sedang diperbaiki.

Tapi ada lapisan diskon lain, yang tersembunyi lebih dalam.

Di Korea, dua saham ini memikul setengah dari kenaikan pasar, listrik bergantung pada impor gas alam dan batu bara, dan seluruh pasar sangat bergantung pada satu industri.

Ketika industri ini terganggu, pasar langsung limit down. Kerentanan yang tertulis dalam geografi dan struktur industri Korea ini, hanya dengan mengubah undang-undang bisnis, sulit untuk diperbaiki.

Keluar masuk modal asing, investor ritel menanggung risiko

Pada 27 Februari, pasar Korea mencatat net sell asing sebesar 68 triliun won, rekor harian. Pada 3 Maret, mereka menjual lagi 51 triliun won. Dua hari total hampir 120 triliun won, sekitar 8,5 miliar dolar AS, setengah dari aliran masuk selama 6 minggu, dalam waktu kurang dari dua hari hilang.

Perasaan asing terhadap pasar negara berkembang selalu bersyarat. Jika kondisinya baik, mereka menyebutnya sebagai bagian dari rantai pasok AI global, jika kondisi berubah, mereka adalah aset paling likuid dan paling mudah dijual dari portofolio.

Pasar saham Korea sangat aktif dan volume transaksi besar, karena mudah dijual, maka yang pertama dijual adalah mereka.

Lalu, siapa yang mengambil alih?

Pada 3 Maret, investor ritel net buy sebesar 5,8 triliun won, sementara asing keluar. Rakyat Korea sendiri masuk ke pasar. Di forum Seoul, ada yang bilang, saham Samsung turun ke level ini hanya sekali dalam sepuluh tahun.

Hari berikutnya, turun lagi 6%, sempat turun 8% di tengah hari, memicu limit down. Mereka yang masuk hari itu, dalam 24 jam, sudah mengalami kerugian lagi. Pada 4 Maret, investor ritel tetap membeli di dasar, tapi tekanan jual asing sudah terlalu besar untuk dilawan.

Kali terakhir investor ritel Korea melakukan bottom fishing besar-besaran adalah saat crash yen pada Agustus 2024. Saat itu, mereka membeli dengan tepat, dan dalam sebulan sudah balik modal. Apakah kali ini bisa sama, mungkin tergantung pada satu variabel yang sama sekali di luar kendali mereka:

Kapan Selat Hormuz akan kembali terbuka.

Emosi, lebih penting dari fakta

KOSPI dari 5000 ke 6000 membutuhkan waktu 34 hari, dari 6000 turun ke 5440 dalam dua hari.

Dua hari, dua kali limit down.

Rantai energi memang nyata, misalnya gas alam harus melewati Selat Hormuz, dan chip bergantung pada listrik dari gas alam.

Tapi, penurunan 13% dalam dua hari ini bukan lagi soal penilaian harga gas alam. Pasar yang 75% kenaikannya didukung oleh dua saham ini, semua orang bergerak ke arah yang sama, ekspor terbatas.

Kenaikan terlalu tinggi sebelumnya, saat panik, siapa yang cepat keluar, dia yang selamat.

SK Hynix kemungkinan besar akan kembali naik. Permintaan daya komputasi AI memang nyata, kekurangan HBM memang nyata, pesanan Nvidia kuartal berikutnya tidak akan hilang karena perang Timur Tengah.

Tapi, dua hari ini mengajarkan satu hal: kenaikan kembali didasarkan pada fundamental, penurunan didorong oleh emosi. Fundamental berjalan lambat, emosi bergerak cepat. Kenaikan selama 34 hari bisa hilang separuhnya dalam dua hari.

Setiap orang yang membeli saham Korea, merasa sedang mendapatkan dividen dari chip AI.

Tapi bagi Korea, chip ini tumbuh di ekonomi yang bergantung pada impor gas alam untuk listrik, menjual ke pelanggan yang sewaktu-waktu bisa mengenakan tarif, dan di sebelah ada tetangga yang memiliki senjata nuklir.

Semua laporan riset akan memberi tahu berapa nilai sebuah saham.

Tak satu pun yang akan memberi tahu apa yang akan terjadi di dunia selama Anda memegangnya.