Circle meningkat dua kali lipat dalam sebulan, pasar sedang bertaruh apa?

Judul Asli: Circle Menggandakan Nilai dalam Sebulan, Pasar Sedang Taruhan Apa?

Penulis Asli: 0x2333

Sumber Asli:

Repost: Mars Finance

Tahun lalu, Juni, Circle go public dengan harga per saham 31 dolar AS. Dua minggu kemudian, harga saham menyentuh 299 dolar AS. Kemudian, turun kembali ke 50 dolar AS, penurunan lebih dari 80%. Lalu, pada Februari tahun ini, laporan keuangan keluar, dua minggu kemudian harga melipatgandakan diri, hari ini 111 dolar AS.

Selama periode penggandaan ini, Bitcoin turun 40%. Hubungan antara harga saham Circle dan pasar kripto terputus.

“Anda sedang menyaksikan semacam pelepasan hubungan”

Penurunan ke 50 dolar AS, dalam komunitas tidak sulit dipahami.

Pada September dan Oktober 2025, Federal Reserve melakukan dua kali penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin, sehingga suku bunga acuan turun ke 3,75%. Imbal hasil cadangan pun menurun, data Q3 menunjukkan, hasil cadangan USDC turun 96 basis poin secara tahunan.

Berapa banyak uang yang hilang dengan 96 basis poin ini? Circle sendiri menghitung dalam prospektus, setiap penurunan suku bunga 100 basis poin oleh Fed, pendapatan bunga tahunan berkurang sekitar 618 juta dolar AS. Sebagian besar kerugian ini akan diimbangi oleh penurunan biaya distribusi, sehingga kerugian bersih sekitar 300 juta dolar AS. Tapi ini hanya perhitungan statis, dengan asumsi skala USDC tetap. Pada 2025, Fed menurunkan suku bunga total 75 basis poin, hanya dari variabel suku bunga ini, hampir 200 juta dolar AS hilang dari pendapatan tahunan Circle.

Belum selesai. Ada perjanjian berbagi pendapatan antara Circle dan Coinbase. Semua hasil cadangan dari USDC yang dimiliki di platform Coinbase menjadi milik Coinbase, bagian luar platform dibagi dua. Pendapatan cadangan Q4 sebesar 733 juta dolar AS, biaya distribusi 461 juta dolar AS, sehingga pendapatan bersih yang benar-benar dipegang Circle adalah 273 juta dolar AS. Pendapatan non-bunga sebesar 37 juta dolar AS, kurang dari 5% dari total pendapatan.

Struktur ini adalah alasan utama mengapa harga saham Circle turun dari 299 dolar AS ke 50 dolar AS. Penurunan suku bunga mengurangi hasil cadangan, struktur pembagian Coinbase tetap, dan Circle berada di tengah-tengah, sehingga batas pendapatan yang bisa diperoleh dan batas keuntungan yang bisa dipertahankan menjadi jelas.

Namun, pada laporan keuangan 25 Februari, harga Circle melonjak 35% dalam satu hari.

EPS sebesar 0,43 dolar AS, sementara analis memperkirakan 0,16 dolar AS. Bukan hanya sedikit melebihi, tetapi benar-benar melampaui secara signifikan. Yang mendorong penyesuaian ulang harga bukan hanya angka laporan kuartalan ini, melainkan sebuah fakta struktural yang lebih besar, dan laporan ini baru pertama kali membuat pasar melihatnya secara jelas.

Pada 2025, nilai pasar kripto secara keseluruhan turun lebih dari 40% dari puncaknya. Selama periode ini, volume peredaran USDC meningkat 72%, mencapai 75,3 miliar dolar AS, mencapai rekor tertinggi. Total kapitalisasi pasar stablecoin juga melewati 314 miliar dolar AS, juga rekor tertinggi.

Bukan tren pasar bullish, melainkan melawan arus pasar bearish.

Makna dari kejadian ini bersifat fundamental terhadap penilaian Circle. Sebelumnya, pasar menilai CRCL sebagai penerima manfaat dari siklus kripto, di mana selama pasar bullish orang menggunakan USDC untuk bertransaksi, volume meningkat, dan selama pasar bearish aktivitas di chain berkurang, volume menurun. Logika Coinbase pun demikian, volume transaksi adalah segalanya, dan pendapatan dari biaya transaksi selama pasar bearish menurun tajam.

Namun data 2025 membantah kerangka ini. Pertumbuhan USDC selama pasar bearish tidak berhenti, bahkan mempercepat.

CEO Circle, Allaire, mengatakan dalam konferensi laporan keuangan, “Anda sedang menyaksikan semacam pelepasan hubungan.” Dia berbicara tentang pelepasan antara BTC dan stablecoin. Tapi setengah kalimat yang tidak dia ucapkan adalah, penggunaan stablecoin sedang bertransformasi dari alat penilaian transaksi kripto menjadi infrastruktur penyelesaian pembayaran global.

Daya dorongnya bukan lagi dari permintaan spekulatif, melainkan dari sekelompok peserta yang sebelumnya tidak pernah muncul di jalur kripto. Visa mengumumkan perluasan penggunaan USDC untuk penyelesaian, memungkinkan penerbit kartu Visa di AS menyelesaikan transaksi di luar jam operasional bank biasa menggunakan USDC, Mastercard mengikuti, JPMorgan meluncurkan beberapa produk terkait USDC tahun lalu, Intuit mengumumkan kerja sama dengan Circle untuk memperkenalkan pembayaran yang dapat diprogram dengan biaya rendah ke jutaan perusahaan dan pelanggan individu, Polymarket memigrasi USDC sebagai aset penyelesaian utama dalam skala besar.

Ini bukan pengguna asli kripto yang menyimpan dan menarik uang. Ini adalah lembaga keuangan tradisional yang mengintegrasikan USDC ke dalam jalur pembayaran mereka sendiri. Kedua penggunaan ini memiliki logika penilaian yang sama sekali berbeda. Yang pertama mengikuti siklus kripto, yang kedua mengikuti volume pembayaran global. Pasar pembayaran lintas batas global sekitar 150 triliun dolar AS per tahun, volume transaksi on-chain USDC saat ini mencapai 11,9 triliun dolar AS per kuartal, meningkat 247% secara tahunan. Kedua angka ini tidak bisa langsung dibandingkan, tetapi pasar mulai menilai Circle berdasarkan kerangka kedua.

RUU GENIUS, dan Tiket Masuk Murni

Ada sebuah ungkapan yang beredar luas di komunitas: “Jika argumenmu adalah stablecoin akan menguasai pembayaran global, CRCL adalah taruhan paling langsung.” COIN adalah entitas yang secara sampingan mendapatkan bagian dari USDC, keduanya adalah alat berbeda untuk topik berbeda.

Kalimat ini menjelaskan mengapa $CRCL bisa bergerak sendiri saat harga Coinbase stagnan. Coinbase menjalankan bursa, dompet, jaringan Base, dan layanan kustodian institusi, USDC hanyalah salah satu dari banyak lini bisnisnya. Circle hanya fokus pada satu hal, menerbitkan dan mengedarkan USDC. Jika Anda ingin bertaruh pada jalur stablecoin itu sendiri, satu-satunya instrumen murni yang bisa dibeli di pasar adalah satu.

Logika ini menjadi lebih jelas setelah disahkan RUU GENIUS.

Juli 2025, undang-undang ini berlaku, membangun kerangka pengawasan federal pertama untuk stablecoin, mengharuskan penerbit yang patuh memiliki cadangan 100% dalam bentuk kas atau surat utang jangka pendek, dan menjalani audit berkala. Pada hari disahkannya RUU GENIUS, $CRCL naik 34% dalam satu hari. Pasar memahami sinyal ini. Ini bukan hanya keuntungan dari segi kepatuhan, tetapi juga garis pertahanan yang dibuat oleh regulator antara USDC dan USDT, sebuah garis yang tidak bisa dilintasi Tether dalam waktu dekat.

Data JPMorgan menguatkan penilaian ini, setelah RUU disahkan, pasar stablecoin secara keseluruhan tumbuh 19%, pangsa pasar USDC dari 24% menjadi 25,5%, sementara Tether turun dari 67,5% menjadi 60,4%. Angka transaksi on-chain lebih langsung lagi, USDC melampaui USDT di Q4, menguasai sekitar 50% volume transaksi stablecoin on-chain, pertama kalinya Tether dikalahkan dalam dimensi ini selama bertahun-tahun.

Namun Tether tidak menyerah begitu saja. Setelah RUU GENIUS, Tether meluncurkan USAT, bekerja sama dengan Anchorage Digital dan Cantor Fitzgerald, yang secara khusus merancang cadangan sesuai standar GENIUS. CEO USAT, Bo Hines, adalah mantan penasihat kripto Gedung Putih. Saat ini, USAT memiliki volume sekitar 20 juta dolar AS, sangat kecil dibandingkan USDC yang mencapai 75,3 miliar dolar AS, tetapi Tether memiliki jaringan pengguna stablecoin terbesar di dunia, dan Cantor Fitzgerald membawa koneksi Wall Street yang tidak bisa diabaikan.

Sementara itu, sejumlah nama yang sebelumnya tidak pernah muncul di jalur stablecoin juga mulai masuk. Fidelity meluncurkan FIDD, berjalan di atas Ethereum, dengan cadangan 100% sesuai standar GENIUS, ditujukan untuk institusi dan ritel. Robinhood dan Revolut dilaporkan sedang mengembangkan stablecoin mereka masing-masing. JPMorgan dan US Bancorp memperluas rencana stablecoin mereka. Setelah akuisisi Bridge, Stripe memasukkan jalur penyelesaian stablecoin ke dalam volume pembayaran tahunan sebesar 1,9 triliun dolar AS. Menteri Keuangan Bessent menyatakan bahwa pasar stablecoin AS bisa mencapai 3,7 triliun dolar AS pada akhir dekade ini. USDC saat ini yang beredar 75,3 miliar dolar AS, kurang dari 3% dari angka ini.

RUU GENIUS membuka pintu bukan hanya untuk Circle, tetapi seluruh sistem keuangan tradisional. Keunggulan awalnya nyata: 30 blockchain native support, kemitraan mendalam dengan Visa dan JPMorgan, infrastruktur API perusahaan yang telah terakumulasi selama bertahun-tahun, semua ini bukan sesuatu yang bisa diduplikasi oleh pendatang baru dalam waktu satu dua tahun. Bernstein memberi target harga 190 dolar AS, dengan alasan adanya garis pertahanan regulasi dan hambatan kompetisi teknologi.

Namun kedalaman garis pertahanan ini belum diketahui sebelum benar-benar diuji secara nyata. Ada satu pertanyaan yang jarang dibahas secara terbuka di komunitas: kontrak pembagian hasil antara Circle dan Coinbase memiliki batas waktu tetap, dan saat negosiasi berikutnya, posisi Coinbase tidak akan berkurang, USDC yang mereka pegang di platform meningkat dari 5% pada 2022 menjadi 22% saat ini. Hasil negosiasi ini akan langsung mempengaruhi berapa banyak Circle bisa benar-benar mempertahankan dari pertumbuhan USDC.

230 miliar dolar AS, Taruhan pada Cerita yang Belum Terjadi

Valuasi Circle saat ini sebagian besar berasal dari cerita yang belum terjadi.

Allaire dalam konferensi laporan keuangan banyak membahas kebutuhan pembayaran AI Agent. AI Agent saat menjalankan tugas otonom membutuhkan pembayaran kecil, frekuensi tinggi, lintas zona waktu, memanggil API, membeli daya komputasi, dan menyelesaikan penyelesaian lintas batas. Allaire menyebut skenario ini sebagai “ekonomi mesin”, dan berargumen bahwa ketika jumlah AI Agent melebihi jumlah pengguna manusia, infrastruktur pembayaran utama tidak lagi digunakan oleh manusia, melainkan oleh mesin.

Kebutuhan ini di sistem pembayaran tradisional penuh dengan gesekan. Kartu kredit memiliki batas jam operasional, ada proses otorisasi manual, biaya minimum membuat pembayaran di bawah 0,01 dolar AS secara ekonomi tidak masuk akal. Stripe mengenakan biaya minimum 0,30 dolar AS plus 2,9%, biaya lintas batas Visa dan Mastercard rata-rata 1,5%-3%, transfer bank tidak beroperasi saat akhir pekan.

USDC secara teknis tidak memiliki batasan ini, berjalan 24 jam nonstop, transaksi langsung di chain, biaya per transaksi di jaringan cepat seperti Solana kurang dari 0,001 dolar AS, dan target Circle adalah 0,00001 dolar AS. Circle secara khusus mengembangkan infrastruktur pembayaran untuk AI Agent, dan jaringan uji Arc sudah berjalan. Ini bukan sekadar peningkatan kecil, melainkan perbedaan skala biaya secara keseluruhan.

Analis Benchmark-StoneX, Mark Palmer, menyatakan secara langsung, “AI Agent membutuhkan mata uang yang dapat diprogram langsung ke dalam alur kerja perangkat lunak, tanpa adanya jendela penyelesaian yang panjang,” dan infrastruktur kartu yang ada dirancang untuk proses pembayaran manusia, bukan mesin.

Seberapa nyata kebutuhan ini, bisa dilihat dari kecepatan aksi di tingkat protokol.

Coinbase akan meluncurkan protokol x402 pada Mei 2025, menggunakan kode status HTTP 402 yang jarang digunakan untuk otomatisasi pembayaran AI Agent, memungkinkan server meminta pembayaran USDC langsung sebelum merespons permintaan, tanpa otorisasi manual. Lima bulan kemudian, x402 memproses lebih dari 100 juta pembayaran. Google meluncurkan AP2 (Agent Payment Protocol), dan OpenAI menguji coba “Instant Checkout” di ChatGPT, dengan lapisan penyelesaian yang menggabungkan Stripe dan stablecoin. Ini bukan whitepaper, melainkan infrastruktur yang sudah berjalan di lingkungan produksi.

Data Visa memberikan gambaran skala yang nyata. Pada November 2025, volume bulanan penyelesaian stablecoin Visa mencapai sekitar 3,5 miliar dolar AS, dan pada Januari 2026 meningkat menjadi 4,5 miliar dolar AS. Jika dibandingkan dengan total transaksi tahunan Visa sekitar 16 triliun dolar AS, angka ini kecil. Tapi arah perubahan ini lebih penting daripada angka absolut, karena Visa sendiri sedang memperluas jalur ini. CEO Coinbase, Brian Armstrong, juga menyatakan hal yang sama pada awal Maret, “Segera, jumlah AI Agent yang memulai transaksi akan melebihi manusia.”

Jarak antara narasi dan kenyataan, data berbicara sangat jelas.

Total volume transaksi x402 dalam 30 hari terakhir adalah 24 juta dolar AS, dengan 94.000 pembeli dan 22.000 penjual. Sementara itu, pasar e-commerce global diperkirakan mencapai 6,88 triliun dolar AS. McKinsey memperkirakan, penggunaan pembayaran nyata stablecoin saat ini sekitar 390 miliar dolar AS per tahun, dengan B2B sekitar 226 miliar dolar AS, dan ritel lebih kecil lagi. Data ECB menunjukkan, sekitar 0,5% dari total volume transfer stablecoin adalah transfer ritel organik.

Circle memperkirakan kerugian bersih tahunan sebesar 70 juta dolar AS pada 2025. Rencana mainnet Arc akan diluncurkan pada 2026, saat ini masih dalam tahap uji coba. Pendapatan dari AI dan non-bunga sepanjang tahun tidak mencapai 5% dari total pendapatan.

Gartner memprediksi ekonomi AI Agent akan mencapai 30 triliun dolar AS pada 2030, dan Bessent memperkirakan pasar stablecoin akan mencapai 3,7 triliun dolar AS pada akhir dekade ini. Jika angka-angka ini benar, skala USDC yang beredar 75,3 miliar dolar AS saat ini hanyalah awal. Tapi dari volume transaksi x402 sebesar 24 juta dolar AS per bulan menuju ekonomi Agent sebesar 30 triliun dolar, ada jalan panjang yang belum pernah dilalui.

Valuasi sebesar 23 miliar dolar AS ini adalah taruhan bahwa jalan ini akan dilalui.

Circle tahun lalu, Juni, go public dengan harga 31 dolar AS, naik ke 299 dolar AS dalam dua minggu, lalu turun kembali ke 50 dolar AS, dan kini kembali melipatgandakan nilainya. Ada satu pertanyaan yang tidak pernah benar-benar terjawab dalam kurva ini: apa sebenarnya perusahaan Circle ini akhirnya?

Apakah itu bisnis arbitrase suku bunga, infrastruktur stablecoin yang patuh, atau lapisan penyelesaian ekonomi AI? Allaire mengatakan, “Anda sedang menyaksikan semacam pelepasan hubungan,” tapi ke mana pelepasan itu, itu adalah pertanyaan lain.