Pendiri Pantera: Setelah Bitcoin mengalami pemotongan hingga setengah, inilah momen masuk yang paling tidak boleh Anda lewatkan

Penulis: The Master Investor Podcast

Penyunting: White Speech Blockchain

Tautan artikel asli:

Pernyataan: Artikel ini adalah hasil unggahan ulang. Pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan artikel asli. Jika penulis memiliki keberatan apa pun terhadap format unggahan ulang, hubungi kami, dan kami akan menyesuaikan sesuai permintaan penulis. Unggahan ulang hanya digunakan untuk berbagi informasi, tidak merupakan nasihat investasi apa pun, dan tidak mewakili pandangan serta sikap Wu Shuo.

Dalam wawancara kali ini, Wilfred Frost dan pendiri Pantera Capital, Dan Morehead, melakukan obrolan mendalam untuk kedua kalinya. Mereka membahas penentuan siklus Bitcoin setelah turun 50% dari titik tertinggi; bagaimana penurunan nilai mata uang fiat menciptakan konflik kekayaan antargenerasi; serta mengapa “uang cerdas” pada putaran ini justru menjadi yang masuk paling akhir.

01 “Tetap saja, perdagangan paling asimetris sepanjang sejarah”

Host: Saat terakhir Anda datang, kita membahas logika makro dari kripto secara mendalam. Saat pertama kali Anda membeli Bitcoin, harganya benar-benar mengejutkan—berapa sebenarnya?

Dan Morehead: 65 dolar.

Host: 65 dolar—dibandingkan dengan harga sekitar 66.000 dolar hari ini, ini benar-benar dua dunia berbeda. Dalam episode itu, Anda menyebut Bitcoin sebagai “perdagangan paling asimetris sepanjang sejarah”. Sampai hari ini, apakah Anda masih mempertahankan pandangan itu?

Dan Morehead: Ya, saya tetap yakin. Sepanjang karier saya, saya terus mencari peluang asimetris di mana potensi kenaikan jauh lebih besar daripada risiko penurunan. Bitcoin—dan, lebih luas lagi, dunia kripto—adalah perdagangan dengan asimetri paling kuat yang pernah saya lihat.

Pada tahap awal, saya akan mengatakan kepada orang lain: Anda benar-benar bisa kehilangan seluruh modal, jadi jangan menaruh dana yang melebihi kemampuan Anda untuk menanggung. Namun pada saat yang sama, Anda juga bisa mendapatkan imbal hasil 5x, 10x, bahkan sampai ribuan kali.

Saya masih optimistis karena kita masih berada pada fase yang sangat sangat awal. Mayoritas investor institusional masih memiliki alokasi 0,0% pada blockchain dan kripto. Secara harfiah nol. Selama risiko penurunan tidak berarti dibandingkan skala aset keuangan global yang sangat besar, dan ruang kenaikannya adalah untuk mendefinisikan ulang seluruh sistem mata uang, maka asimetri ini tidak akan hilang.

02 Siklus 4 tahun sekali lagi terbukti

Host: Kita merekam terakhir kali pada 12 Oktober, dan saat itu kondisinya cukup menarik. Sekitar 6 Oktober, kripto mencapai titik tertinggi sementara, lalu terjadi penurunan. Sejak saat itu, Bitcoin turun sekitar 50%. Sebagai seseorang yang telah mengalami beberapa siklus, bagaimana Anda membaca kejatuhan kali ini?

Dan Morehead: Segala sesuatu yang mencoba mengubah dunia akan selalu disertai banyak spekulasi dan volatilitas. Saat di puncak, sentimen optimistis meledak-ledak; saat di dasar, penuh dengan pesimisme. Pantera sudah berkecimpung di industri ini selama 13 tahun, melewati empat siklus empat tahun yang lengkap. Siklus-siklus ini sebenarnya sangat teratur, bahkan bisa diprediksi.

Saat kami bertemu pada bulan Oktober, kami kebetulan berada di dekat puncak yang dua atau tiga tahun sebelumnya kami prediksi. Berdasarkan model dari tiga siklus pertama, kami memperkirakan Bitcoin akan mencapai titik tertinggi sementara sekitar Agustus 2025. Saat itu, kami tentu berharap kali ini hasilnya berbeda—misalnya kebijakan baru pemerintah dapat mematahkan pola siklus—tetapi dari perspektif setelah kejadian, pola siklus sekali lagi menjadi kenyataan dengan sendirinya. Pasar turun 50%. Memang terdengar besar, tetapi dibandingkan penurunan 85% pada siklus-siklus sebelumnya, kali ini sebenarnya lebih jinak. Pasar mungkin masih memerlukan sekitar satu tahun untuk membangun dasar, dan ini konsisten dengan pola masa lalu.

Host: Waktu itu Anda tidak menunjukkan sikap bearish. Apakah Anda berpikir siklus ini pada akhirnya akan turun seperti sebelumnya, yaitu 75% sampai 80%?

Dan Morehead: Ini pertanyaan kunci. Saat itu, saya memang tidak memprediksi akan jatuh sebesar itu, karena pada saat itu ada banyak faktor positif. Tetapi pasar punya ritmenya sendiri. Saya ingin menunjukkan bahwa pada beberapa puncak sebelumnya, harga sangat menyimpang jauh dari tren garis logaritmik jangka panjang, dan membentuk pola parabola yang gila. Misalnya pada 2013, dalam empat bulan sebelum puncak, harga naik 10 kali lipat. Namun kali ini, harga tidak menunjukkan semacam panas berlebihan yang ekstrem; harga hanya kembali mendekati level tahun 2021.

Jadi saya pikir, saat ini kira-kira adalah zona dasar. Meskipun masih mungkin diperlukan waktu enam bulan sampai delapan bulan untuk membangun dasar, jika Anda memiliki horizon investasi 4 sampai 5 tahun, maka ini adalah posisi yang sangat menarik.

Host: Saat ini harga berada di sekitar 66.000 dolar. Banyak analis teknis mengatakan bahwa 60.000 dolar adalah titik penopang penting; jika tembus, harga bisa turun terus sampai 25.000 dolar. Apakah Anda setuju?

Dan Morehead: Saya tidak begitu ahli dengan pendekatan analisis teknis seperti itu. Kami tidak pernah mencoba melakukan penentuan waktu perdagangan jangka sangat pendek. Cara kami mengelola dana lebih seperti venture capital, dengan sudut pandang 5 tahun, 10 tahun, bahkan 20 tahun. Dari sudut pandang itu, harga sekarang sudah sangat murah.

03 Mengapa Bitcoin selalu yang pertama jadi “sasaran pukulan”?

Host: Mengapa Bitcoin selalu menjadi “sasaran pelampiasan” di antara aset berisiko? Ketika Nasdaq dan S&P 500 mencapai puncak, kripto sering kali justru menjadi yang pertama dijual. Apakah kondisi ini akan terus berlangsung selamanya?

Dan Morehead: Ini pengamatan yang sangat tajam. Coba pikirkan: jika terjadi guncangan besar di luar jam perdagangan Senin sampai Jumat, Anda tidak bisa menjual saham. Tetapi kripto adalah satu-satunya pasar likuiditas tinggi di dunia dengan skala mencapai 2 triliun dolar dan buka 24 jam penuh sepanjang tahun, tanpa henti.

Saat krisis geopolitik meledak, institusi ingin segera menurunkan eksposur risiko, dan Bitcoin menjadi satu-satunya aset yang bisa mereka likuidasi secara real-time. Ini menyebabkan dalam jangka pendek Bitcoin menerima tekanan jual yang berlebihan. Namun perhatikan: meskipun korelasi melonjak saat “flash crash”, dalam jangka panjang korelasi Bitcoin dengan S&P 500 sebenarnya rendah, sekitar 0,1 sampai 0,2. Jika dilihat dalam skala beberapa tahun, kripto bergerak mandiri ke atas, sementara aset tradisional mungkin hanya berjalan di tempat.

04 Bukan emas rekor baru, melainkan uang kertas rekor terendah

Host: Mari kita bahas emas. Dalam 12 bulan terakhir, emas naik 55%, sementara Bitcoin pada dasarnya datar. Apakah ini menggoyahkan narasi “digital gold” Bitcoin?

Dan Morehead: Emas adalah aset “jadul” yang menarik. Emas akan muncul kembali di perhatian publik secara berkala. Sebelum tahun 2025, ETF emas sebenarnya mengalami arus keluar bersih selama bertahun-tahun berturut-turut, sedangkan dana mengalir masuk ke ETF Bitcoin. Namun pada tahun 2025, orang tiba-tiba menyadari bahwa dolar sedang mengalami penurunan nilai yang dipercepat, dan urgensi itu membuat dana kembali mengalir ke emas.

Tapi cara berpikir saya tentang masalah ini agak berbeda: bukan emas atau properti yang mencetak rekor baru, melainkan uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang sejarah. Seiring mesin pencetak uang terus bekerja, jumlah uang kertas yang dibutuhkan untuk membeli sejumlah aset tetap pasti terus meningkat. Istilah “pound sterling” pada awalnya berarti satu pon perak murni; sekarang, Anda perlu mengeluarkan beberapa ratus lembar uang kertas untuk membeli perak dengan berat yang sama. Pemerintah bisa mencetak uang tanpa batas—dan inilah inti dari transaksi “penurunan nilai”.

Host: Apakah kita sekarang tidak sedang berada dalam siklus penurunan nilai yang benar-benar menakjubkan?

Dan Morehead: Betul sekali. The Fed mendefinisikan “stabilitas harga” sebagai penurunan nilai 2% per tahun, dan itu sendiri sudah sangat konyol. Stabil seharusnya 0. Bahkan jika hanya turun 2% per tahun, daya beli seseorang sepanjang hidupnya akan menyusut hampir 90%. (Catatan editor: jika dihitung dengan bunga berbunga, dengan tingkat penurunan nilai 2% per tahun, daya beli menyusut sekitar 80% setelah 80 tahun.) Saya pikir orang-orang sedang tersadar: bahwa kita harus memegang hard asset dengan jumlah yang tetap—baik saham, emas, atau kripto.

Transaksi “penurunan nilai” ini juga memiliki ciri antargenerasi yang jelas. Pencetakan uang dalam skala besar mendorong harga aset. Ini menguntungkan generasi tua yang sudah memiliki properti dan saham, tetapi justru menekan ruang kenaikan untuk kaum muda. Rata-rata usia pembeli rumah pertama kali di Amerika sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun. Karena tidak bisa menumpuk kekayaan melalui jalur tradisional, pilihan kaum muda untuk beralih ke kripto adalah keputusan yang sangat rasional. Jika Anda melihat kurva pertumbuhan upah sejak 1990 dan kurva pertumbuhan harga rumah, Anda akan mendapati celah “gunting” ini sudah sangat—bahkan tidak masuk akal—besar.

05 Pemisahan mata uang dan negara

Host: Bagaimana konflik geopolitik mengubah logika kripto?

Dan Morehead: Perang selalu membawa inflasi yang berkepanjangan. Tapi yang lebih penting, kita sedang menyaksikan “pemutusan” mata uang dari negara. Di zaman kuno, mata uang adalah emas—dan secara alami independen dari pemerintah. Belakangan, pemerintah memonopoli hak untuk mencetak uang, tetapi nyatanya terbukti bahwa mereka tidak mengelolanya dengan baik.

Dalam 10 tahun ke depan, orang akan semakin menyadari bahwa mata uang tidak perlu dijamin oleh negara. Konflik geopolitik membuat tren ini semakin jelas—dunia sedang terfragmentasi menjadi kubu-kubu. Jika Anda adalah negara yang tidak termasuk kubu Amerika, atau Anda khawatir aset Anda mungkin dikenai sanksi atau dibekukan, maka Anda akan menginginkan aset yang tidak dikendalikan oleh negara mana pun secara tunggal. Tiongkok pernah menaruh sebagian besar cadangan devisanya ke dalam surat utang pemerintah AS; dalam tatanan internasional saat ini, risikonya semakin besar. Bitcoin sebagai aset yang independen dari sistem perbankan dan rezim sanksi—nilainya justru makin menonjol dalam konflik.

06 “Uang cerdas” ternyata malah masuk paling akhir

Host: Saat ini, sebenarnya berapa banyak orang yang benar-benar memegang kripto? Secara global, apakah institusi memiliki porsi besar yang sesungguhnya?

Dan Morehead: Masih sangat sedikit. Memang ada sekitar 300 sampai 400 juta orang yang memegang kripto di seluruh dunia, tetapi kebanyakan hanya kepemilikan kecil bergaya “coba-coba”. Namun saya pikir dalam 10 tahun, karena populernya smartphone (sekitar 4 miliar pengguna global), sebagian besar orang akan menggunakan kripto. Transfer lintas negara sangat cepat, hampir gratis, dan tidak memerlukan izin siapa pun.

Ini mungkin transaksi pertama dalam sejarah di mana “uang cerdas” masuk paling akhir. Dalam 40 tahun terakhir, semua peluang investasi yang saya temui biasanya begini: Wall Street duluan yang makan daging, lalu ritel terakhir yang jadi pembeli penutup. Kali ini justru sepenuhnya terbalik: investor individu berjalan lebih dulu. Saya pernah berbincang dan tampil bersama banyak tokoh besar investasi alternatif yang mengelola dana ratusan milyar dolar; banyak dari mereka tidak paham seluk-beluk Bitcoin sama sekali.

Inilah alasan saya begitu yakin—dana institusional yang cerdas dan kaya itu suatu hari pasti akan masuk. Saat ini, Coinbase sudah dimasukkan ke dalam indeks S&P 500. Jika Anda sama sekali tidak punya eksposur terhadap blockchain, pada tingkat tertentu Anda sebenarnya sedang “short” tren ini.

07 Kebijakan beralih dari permusuhan menjadi angin sepoi-sepoi

Host: Perubahan sikap pemerintah baru adalah variabel penting dalam siklus ini. Bagaimana Anda menilai lingkungan kebijakan saat ini?

Dan Morehead: Ini adalah angin sepoi-sepoi yang sangat besar. Pemerintah sebelumnya bersikap bermusuhan terhadap blockchain—memburu Coinbase dan menindak Ripple. Namun sekarang, pemerintah bersedia membangun industri ini. Meski kecepatan dorongan legislasi selalu membuat orang sabar-sabar saja, terus terang, fakta bahwa Kongres AS bisa menghabiskan waktu untuk membahas topik seperti “struktur pasar stablecoin” justru menunjukkan bahwa posisi industri ini mengalami perubahan besar.

Untuk stablecoin, ini adalah revolusi yang sedang berlangsung secara bertahap. Saat ini, stablecoin mungkin belum membayar bunga secara penuh, tetapi itu hanya masalah waktu. Stablecoin sedang menggerogoti pasar simpanan bank. Ukuran stablecoin saat ini sekitar 400 miliar dolar, sedangkan simpanan bank sebesar 17 triliun dolar. (Catatan editor: per Maret 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin sekitar 300–320 miliar dolar, bersumber dari berbagai platform data seperti DefiLlama, CoinDesk, dll.) Dalam 10 tahun ke depan, stablecoin sangat mungkin mengambil setengah simpanan bank, karena stablecoin bisa digunakan di ponsel 24 jam penuh kapan saja—pengalamannya jauh lebih unggul dibandingkan bank tradisional.

08 Akankah cadangan strategis Bitcoin benar-benar datang?

Host: Kalian juga memperhatikan perusahaan-perusahaan treasury aset digital, misalnya MicroStrategy. Menurut Anda, apakah pemerintah di masa depan akan membangun cadangan strategis Bitcoin?

Dan Morehead: Saya pikir ini sangat mungkin terjadi. AS sudah memiliki cadangan aset digital dalam skala tertentu, sebagian besar berasal dari penyitaan dan penindakan penegakan hukum. Saat ini, mereka tidak lagi melepas aset-aset itu, bahkan mungkin mulai menambah kepemilikan. Negara-negara yang bersekutu dengan AS akan mengikuti karena pertimbangan strategis, sementara negara-negara yang berhadapan dengan AS akan membeli untuk tujuan pertahanan. Ini perlu waktu agar bisa didorong di mesin politik, tetapi trennya tidak bisa dibalik.

09 Kenapa harus Solana?

Host: Dalam persaingan Layer 1, mengapa Anda secara khusus lebih menyukai Solana?

Dan Morehead: Kami sudah lama memegang Bitcoin, tetapi Bitcoin berfokus pada penyimpanan nilai—Bitcoin tidak bisa menangani transaksi berkecepatan tinggi puluhan ribu per detik. Solana sejak awal dirancang untuk performa tinggi—lebih murah, lebih cepat—cocok untuk skenario aplikasi kompleks seperti game dan high-frequency trading. Di internet ada Google dan Facebook; di dunia blockchain juga ada beberapa Layer 1 inti. Bitcoin adalah emas, sedangkan Solana mungkin adalah jalan raya digital.

10 Nasdaq turun 12%, Bitcoin turun 50%—masuk akal?

Host: Nasdaq turun dari puncaknya sebesar 12,5%, sedangkan Bitcoin turun 50%. Apakah ketidakcocokan ini masuk akal?

Dan Morehead: Saya pikir ini sangat tidak masuk akal. Saat ini valuasi saham berada di level tertinggi sepanjang sejarah, dan risk premium sangat rendah; sementara suku bunga masih tinggi, artinya saham sudah sangat mahal dibandingkan obligasi. Di bidang AI juga sudah muncul tanda-tanda hype, dan banyak valuasi perusahaan AI sudah jauh melampaui garis tren.

Sebaliknya, kripto berada 50% di bawah garis tren jangka panjang. Dari sudut pandang alokasi aset, kripto sekarang berada pada kisaran oversold yang sangat menarik. Bahkan jika Nasdaq terus turun di masa mendatang, saya tetap berpikir kripto akan memiliki performa yang lebih baik dalam rentang waktu dua tahun.

11 “Saya tidak menemukan apa pun yang bisa membuat proses ini melenceng total”

Host: Sekarang, bagaimana cara pandang Anda berbeda dibandingkan dengan diri Anda saat pasar beruang 2014 dan 2018?

Dan Morehead: Sangat berbeda. Pada tahap awal, saya memang pernah mengalami momen keringat dingin, khawatir eksperimen ini akan benar-benar hancur karena sekali serangan peretasan atau penindasan regulasi. Tetapi setelah melewati penutupan Mt. Gox, beberapa kali penurunan 85%, dan pengepungan regulasi yang datang bergiliran, industri ini bukan malah ambruk—justru makin kuat. Itu sudah mencapai kecepatan pelarian.

Host: Apakah ada peristiwa yang bisa membuat Anda benar-benar berhenti mendukung pandangan bullish?

Dan Morehead: Beberapa tahun lalu, saya membuat daftar panjang tentang risiko, termasuk keamanan kustodi, serangan peretasan, dan ketidakpastian regulasi. Tetapi sekarang, jika menoleh ke belakang, sebagian besar risiko tersebut sudah terselesaikan. Memang tidak ada yang bisa menjamin bahwa besok tidak akan terjadi hal yang tidak terduga, tetapi secara logis, saya sudah tidak menemukan apa pun yang bisa membuat proses ini melenceng total. Sistem mata uang berbasis smartphone yang ter-globalisasi adalah arah yang pasti bagi masyarakat manusia. Dengan 4 miliar pengguna ponsel di seluruh dunia, inklusi keuangan yang dibawa blockchain jauh lebih penting daripada sekadar membagikan foto di media sosial.