Zhongjin Komoditas Besar | Emas: Setelah pengurangan di wilayah, tren kembali atau perlindungan risiko menunjukkan keunggulan

Berinvestasi saham, lihat riset analis JIN QILIN, berwenang, profesional, tepat waktu, komprehensif, membantu Anda menggali peluang berbasis tema yang berpotensi!

Sumber: CICC Komoditas Berjangka

Teks

Isi

Harga emas COMEX turun 10,9% pada Maret, untuk pertama kalinya sejak 2013 penurunan dalam sebulan melebihi 10%. Konflik AS-Iran menyebabkan kenaikan tajam harga minyak, sehingga risiko “stagflasi” lebih dulu menjadi perhatian, sementara ekspektasi pasar mengenai jalur penurunan suku bunga The Fed berubah; hal ini menimbulkan tekanan jual karena pada tahun lalu telah menambah kepemilikan ETF emas dalam jumlah yang lebih besar. Pada saat yang sama, guncangan likuiditas juga mendorong penurunan jangka pendek melalui pasar futures dan opsi. Saat ini situasi geopolitik Timur Tengah mungkin sedang memasuki periode jendela yang krusial; harga minyak menghadapi pilihan dilematis ke atas atau ke bawah. Fokus penetapan harga di pasar emas mungkin beralih untuk menilai dampak guncangan pasokan terhadap “stagflasi”. Ekspektasi kenaikan suku bunga yang sudah mulai diperhitungkan dapat perlu direvisi. Ke depan, kami berpendapat bahwa baik penurunan harga minyak setelah penurunan level geopolitik, arah kebijakan moneter yang kembali menuju pelonggaran, maupun meningkatnya tekanan resesi akibat guncangan pasokan yang menguat dan memicu nilai perlindungan aset emas, permintaan investasi emas dan harga emas keduanya berpotensi memiliki ruang pemulihan ke arah atas. Selain itu, belakangan ini tindakan Bank Sentral Turki menjual cadangan emas untuk manajemen likuiditas telah menarik banyak perhatian; kami menilai bahwa risiko kondisi ini menyebar lebih lanjut di negara-negara Teluk relatif terbatas, dan tidak berarti bahwa pertarungan geopolitik dan tuntutan keamanan strategis untuk mendukung pembelian emas bank sentral secara jangka menengah-panjang telah berubah.

Risiko “stagflasi” lebih dulu menjadi perhatian, ETF emas dijual di pasar AS dan Eropa

Dalam laporan prospek tahunan 《Resonansi peluang siklik dan struktural》 yang diterbitkan pada November 2025, kami mengemukakan bahwa kenaikan historis harga emas pada 2025 merupakan hasil resonansi antara kebutuhan beli siklik yang diwakili ETF dan pembelian emas oleh bank sentral yang dipercepat sejak 2022; berbeda dengan tren kenaikan yang didominasi oleh kebutuhan beli struktural bank sentral pada 2023-24. Menurut WGC, tahun lalu kepemilikan ETF emas global bertambah hampir 800 ton, jumlahnya pada dasarnya setara dengan pembelian emas bank sentral pada periode yang sama sebesar 863 ton. Mengingat kebutuhan beli siklik memiliki risiko reflektivitas yang lebih kuat, berdasarkan pemutaran ulang pengalaman historis, kami menyoroti bahwa skenario “kebijakan moneter The Fed beralih dari longgar menjadi ketat” adalah salah satu kemungkinan situasi risiko pada 2026 ketika kebutuhan beli siklik emas mengalami titik balik dan harga emas mengalami koreksi besar.

Sejak konflik AS-Iran meningkat pada akhir Februari, harga emas COMEX turun secara kumulatif 10,9% pada Maret, untuk pertama kalinya sejak 2013 dan untuk kelima kalinya sejak 2000 penurunan dalam sebulan melebihi 10%. Kami berpendapat penyebab inti dari kejatuhan emas kali ini kemungkinan justru risiko rebound inflasi yang dipicu oleh kenaikan harga minyak; ini membawa ketidakpastian pada ekspektasi penurunan suku bunga The Fed, sehingga ETF emas yang pada tahun lalu ditambah kepemilikannya menghadapi tekanan jual. Menurut WGC, ETF emas global mengalami pengurangan kepemilikan sebesar 87 ton pada Maret, yang merupakan penurunan bulanan terbesar sejak Oktober 2022. Dilihat per wilayah, ETF emas Amerika Utara mengurangi kepemilikan 82 ton emas, menjadi kekuatan utama dalam penjualan; pasar Eropa mengurangi 11 ton. Berbeda dengan fase penghindaran risiko seperti pada awal konflik Rusia-Ukraina pada 2022, kali ini pasar AS dan Eropa mungkin lebih fokus pada risiko terjadinya rebound inflasi dan pergeseran ekspektasi suku bunga. Sementara itu, ETF emas di Asia dan wilayah lain menambah kepemilikan sebesar 6 ton, yang mungkin mencerminkan kebutuhan alokasi sebagai lindung nilai (hedging), namun sulit mengimbangi penuh penjualan dari AS dan Eropa. Selain itu, guncangan likuiditas yang bersifat sementara juga menciptakan tekanan penyesuaian pada posisi kepemilikan futures dan opsi emas, sehingga turut memperbesar penurunan harga emas dalam jangka pendek. Menurut CFTC, pada Maret posisi net long spekulatif futures emas COMEX turun sekitar 14 ton, mirip dengan periode ketika indeks VIX historis berada pada level yang relatif tinggi. Posisi net dalam opsi ETF emas SPDR juga mengalami penurunan tajam dari level puncaknya.

Gambar 1: Kenaikan harga minyak tajam sejak Maret, penurunan harga emas tajam

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 2: Penurunan harga emas dalam satu bulan pertama kali melebihi 10% sejak 2013

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 3: Bulan dengan penurunan harga emas melebihi 10% sejak 2000

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 4: Penyesuaian posisi pasar didominasi oleh pengurangan kepemilikan ETF emas

Sumber data: WGC, Divisi Riset CICC

Gambar 5: Pasar Amerika Utara menjadi kekuatan utama penjualan ETF emas

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 6: Penyesuaian di pasar opsi juga memperbesar volatilitas jangka pendek

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 7: Guncangan likuiditas mungkin mengganggu posisi futures emas…

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 8: …dan dalam waktu dekat juga turut mendorongnya

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 9: Kebutuhan lindung nilai jangka pendek mungkin tercermin dalam pertambahan ETF…

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 10: …namun bukan faktor yang dominan bagi ETF emas AS dan Eropa dalam waktu dekat

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Tekanan “stagflasi” mungkin diremehkan, emas mungkin memiliki ruang pemulihan ke arah atas

Konflik geopolitik dan kenaikan harga minyak telah membawa variabel tak terduga bagi arah perputaran siklus ekonomi AS. Ekonomi AS kembali memasuki perlambatan pada 2025; data ketenagakerjaan yang melemah mendorong The Fed untuk memulai kembali pemangkasan suku bunga pada September, sekaligus membuka peluang bagi emas untuk menembus level. Dengan mempertimbangkan bahwa dinamika ekonomi AS melemah, pergantian Ketua The Fed, serta tuntutan pemilihan paruh waktu, skenario dasar yang kami perkirakan dalam prospek tahunan adalah: pertumbuhan ekonomi AS melambat lebih lanjut tahun ini, kebijakan moneter The Fed berpotensi berlanjut ke arah pelonggaran, sehingga memberikan dukungan bagi permintaan investasi emas yang bersifat siklik. Konflik AS-Iran baru-baru ini mungkin membawa dua arah risiko terhadap skenario dasar tersebut: pertama, kenaikan harga minyak menimbulkan risiko “stagflasi”; pasar khawatir bahwa ini dapat mengubah arah pelonggaran moneter The Fed; bagi emas, ini adalah skenario terburuk, mirip dengan kuartal ke-2 hingga ke-4 tahun 2022. Kedua, guncangan pasokan dapat memperbesar derajat “stagflasi”, sehingga ekonomi AS menghadapi tekanan dari perlambatan menuju resesi; dalam skenario ini, setelah guncangan likuiditas volatilitas pada aset berisiko, “jam Merrill” di pasar komoditas menunjukkan bahwa nilai alokasi emas sebagai aset lindung nilai mungkin akan semakin menonjol.

Saat ini, pasar emas mungkin telah melakukan penetapan harga awal untuk arah risiko pertama, tetapi berbeda dengan 2022. Menurut tim makro CICC, pada tahun 2022 ekonomi AS berada dalam kondisi terlalu panas, pasar kerja kuat, dan konflik Rusia-Ukraina menyebabkan harga minyak naik; untuk menahan permintaan, perlu dilakukan pengetatan moneter. Sedangkan pada tahun ini, pertumbuhan ekonomi AS melambat, pasar kerja terus mendingin, ditambah guncangan negatif akibat harga minyak yang tinggi; hal ini mungkin tidak memenuhi syarat untuk beralih ke kenaikan suku bunga. Berdasarkan data historis sejak 1975, kami menghitung bahwa untuk setiap kenaikan harga minyak yang dipicu pasokan sebesar 10%, pertumbuhan PDB global dapat turun sekitar 0,56 poin persentase, dan pertumbuhan PDB AS dapat turun sekitar 0,41 poin persentase. Selain itu, ketika harga minyak lebih tinggi dari 100 dolar/ barel, efek penurunan terhadap PDB dengan kenaikan yang sama dapat semakin diperbesar. Contoh AS: setelah harga minyak melampaui 100 dolar, kenaikan sebesar 10% dapat menyeret pertumbuhan PDB sekitar 0,50–0,65 poin persentase.

Situasi geopolitik Timur Tengah saat ini mungkin sedang menuju periode jendela yang krusial; harga minyak menghadapi pilihan ke atas atau ke bawah. Kami berpendapat fokus penetapan harga pasar emas kemungkinan akan beralih ke penilaian dampak guncangan pasokan terhadap “stagflasi”. Ekspektasi kenaikan suku bunga yang sudah mulai diperhitungkan kemungkinan masih perlu direvisi. Karena itu, ke depan, baik penurunan harga minyak setelah penurunan level geopolitik, arah kebijakan moneter kembali ke pelonggaran, maupun guncangan pasokan yang memperberat tekanan resesi dan memicu penonjolan nilai lindung nilai emas, kami menilai bahwa permintaan investasi emas dan harga emas sama-sama masih memiliki ruang untuk pemulihan ke arah atas.

Gambar 11: Perdagangan pelonggaran 3Q25 memberi peluang terobosan bagi emas

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 12: Risiko rebound inflasi dapat mengganggu arah pelonggaran moneter

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 13: Kenaikan harga minyak yang dipicu pasokan dapat memberi dampak negatif pada pertumbuhan ekonomi

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 14: “Jam Merrill” komoditas— dari perlambatan beralih ke resesi, urutan imbal hasil emas berada di depan

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Risiko bank sentral menjual emas yang meluas terbatas, permintaan pembelian emas jangka menengah-panjang tidak berubah

Di saat kebutuhan beli siklik menghadapi tekanan, menurut Bloomberg[1], Bank Sentral Turki setelah konflik AS-Iran memilih menggunakan sekitar 60 ton cadangan emas untuk manajemen likuiditas dan operasi valuta asing, yang memicu banyak diskusi di pasar tentang risiko penjualan emas bank sentral dalam jangka pendek dan apakah pembelian emas bank sentral jangka menengah-panjang dapat berlanjut. Untuk jangka pendek, menurut pernyataan pejabat Bank Sentral Turki[2], karena porsi emas dalam aset cadangan resmi Turki mendekati 60%, penggunaan cadangan emas adalah pilihan yang masuk akal untuk mendukung likuiditas valuta asing. Sebaliknya, porsi emas dalam aset cadangan negara-negara Teluk lainnya relatif lebih rendah; oleh karena itu, kami menilai peluang tindakan penjualan emas bank sentral menyebar lebih lanjut di kawasan Teluk relatif lebih kecil. Selain itu, kami menyoroti bahwa dalam transaksi emas Bank Sentral Turki belakangan ini, sebagian besar dilakukan dalam bentuk pertukaran emas-mata uang; emas ini akan kembali ke aset cadangan setelah masa kontrak berakhir.

Untuk jangka menengah-panjang, kami berpendapat bahwa pertarungan geopolitik dan tuntutan keamanan strategis tetap menjadi dukungan struktural bagi bank sentral untuk menambah cadangan emas. Menilik sejarah, pada 1990-an ketika persaingan internasional mereda dan ketidakpastian lingkungan makro menurun, bank sentral global yang dipimpin oleh ECB beralih menjadi penjual bersih emas; setelah 2008, bank sentral global kembali menjadi penambah cadangan emas, dan pada 2022 semakin dipercepat, yang kemungkinan mencerminkan perubahan struktural dalam tatanan makro. Selaras dengan kebutuhan pembelian emas bank sentral, statistik GSDB mengenai jumlah sanksi efektif global mulai meningkat pada 2010, dan setelah 2021 melonjak secara signifikan. Dibandingkan dengan 1990-an, kompleksitas dan skala sanksi saat ini meningkat secara besar-besaran. Ke depan, volatilitas pasar dapat memengaruhi ritme pembelian emas, tetapi permintaan jangka menengah-panjang untuk menambah cadangan emas kemungkinan tidak berubah. Pada Januari hingga Februari tahun ini, bank sentral global menambah sekitar 25 ton cadangan emas; dari jumlah tersebut, Bank Sentral Polandia meningkatkan tambahan pada Februari sekitar 20 ton, sehingga total cadangan mencapai 570 ton, masih memiliki ruang dibanding target 700 ton. Bank sentral Tiongkok menambah cadangan emas selama 16 bulan berturut-turut; porsi cadangan emas dalam aset cadangan resmi telah meningkat hingga 10%

Peringatan risiko: perkembangan geopolitik Timur Tengah melampaui ekspektasi, kebijakan moneter The Fed melampaui ekspektasi, risiko pasar keuangan.

Gambar 15: Penjualan cadangan emas oleh Bank Sentral Turki baru-baru ini

Sumber data: Bank Sentral Turki, Divisi Riset CICC

Gambar 16: Porsi cadangan emas negara-negara Teluk lainnya relatif lebih rendah

Gambar 17: Pertarungan geopolitik dan keamanan strategis dapat menjadi penopang pembelian emas bank sentral

Sumber data: WGC, GSDB, Divisi Riset CICC

Gambar 18: 1-2 bulan, bank sentral global menambah 25 ton cadangan emas

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

Gambar 19: Bank sentral Tiongkok menambah cadangan emas selama 16 bulan berturut-turut

Sumber data: Bank Rakyat Tiongkok, Divisi Riset CICC

Gambar 20: Setelah penyesuaian jangka pendek, harga emas di tahun ini berpotensi memiliki ruang pemulihan

Sumber data: Bloomberg, Divisi Riset CICC

[1]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-26/turkey-s-8-billion-gold-drawdown-since-iran-war-hits-bullion

[2]https：//www.bloomberght.com/tcmb-baskani-karahan-dan-altin-kaynakli-islemlerle-ilgili-aciklamalar-3773294

Asal artikel

Artikel ini dikutip dari: 《Emas: Setelah pengurangan posisi regional, kembali ke tren atau perlindungan menonjol》 yang telah diterbitkan pada 3 April 2026

Analis Li Linhui Nomor sertifikat praktik SAC: S0080524060004

Analis Guo Chaohui Nomor sertifikat praktik SAC: S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

 Pembukaan akun berjangka di platform kerja sama Sina, aman, cepat, dan terjamin


		
		
		

		

		
		Pernyataan Sina: Berita ini merupakan unggahan ulang dari media kerja sama Sina; dimuat di situs Sina.com.cn dengan tujuan menyampaikan informasi tambahan, dan tidak berarti Sina.com.cn menyetujui pandangan tersebut atau membuktikan keterangan yang diuraikan. Isi artikel hanya untuk referensi, tidak membentuk saran investasi. Investor bertindak berdasarkan hal tersebut, risiko ditanggung sendiri.

Informasi melimpah, interpretasi yang akurat—tersedia di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Shi Xiuzhen SF183