Belakangan ini saya memikirkan satu pertanyaan: setelah berhenti QT, apakah QE masih akan jauh?

The Federal Reserve secara resmi mengumumkan akan berhenti mengurangi neraca mulai Desember, dan pada bulan Oktober sudah menurunkan suku bunga sebanyak 25 basis poin, mengakhiri siklus pengetatan selama dua tahun. Tampaknya ini adalah kabar baik, tetapi yang menarik adalah, BTC dan ETH justru mulai turun. Kontras ini layak untuk dipikirkan.

Mengapa penurunan suku bunga tidak membawa kenaikan besar? Beberapa alasan yang cukup masuk akal: pertama, pasar sudah mengantisipasi penurunan suku bunga, sehingga berita tersebut justru menjadi realisasi dari harapan; kedua, data laba perusahaan dan ketenagakerjaan tidak cukup kuat, pasar masih khawatir tentang prospek ekonomi; ketiga, ada kekhawatiran bahwa penurunan suku bunga akan memicu rebound inflasi, dan The Fed mungkin akan berbalik ke kebijakan pengetatan lagi, ketidakpastian ini membuat orang enggan bertindak gegabah; keempat, sentimen safe haven global meningkat, dana mengalir ke obligasi pemerintah dan dolar cash, sehingga aset risiko dijual. Jadi, penurunan suku bunga bukan berarti kenaikan besar jangka pendek, melainkan seperti awal dari perlombaan ketahanan.

Namun, ada perubahan kunci di sini: berhenti QT berarti The Fed tidak lagi menyerap likuiditas pasar. Ini bukan QE, tetapi sudah mengisyaratkan bahwa cadangan sistem hampir mencapai batas bawah. Dokumen resmi menunjukkan bahwa mulai Desember, The Fed akan berhenti melakukan operasi pengurangan obligasi dan MBS maksimal 5B dolar dan 3.5B dolar per bulan, dan beralih ke reinvestasi pendapatan MBS yang jatuh tempo ke obligasi pemerintah. Ini adalah sinyal "pergeseran lembut".

Lalu, apakah QE yang sesungguhnya masih akan jauh? Berdasarkan data, total aset The Fed sekitar 6,7 triliun dolar, dan saldo cadangan bank sekitar 3 triliun dolar. Jika memasuki siklus QE, dengan asumsi volume pembelian bersih sekitar 100 miliar dolar per bulan, dalam setahun bisa menambah likuiditas sekitar 1,2 triliun dolar. Skala ini tidak bisa dianggap remeh.

Melihat siklus QE sebelumnya, dari 2020 hingga 2021, neraca The Fed berkembang dari 4,1 triliun dolar menjadi 9 triliun dolar, bertambah hampir 5 triliun. Pada periode yang sama, kapitalisasi pasar Bitcoin melonjak dari 67k dolar ke lebih dari 1,2 triliun dolar, dan Ethereum dari 10 miliar dolar ke lebih dari 500 miliar dolar. Berdasarkan analisis data, selama masa QE, setiap 1 dolar likuiditas yang dilepaskan, sekitar 2 sampai 3 sen akhirnya mengalir ke pasar kripto.

Jika di masa depan skala QE mencapai 3 triliun dolar, dan hanya 1% sampai 5% dari dana tersebut mengalir ke aset kripto, itu berarti potensi masuknya dana sebesar 30 miliar sampai 150 miliar dolar. Dengan kapitalisasi pasar BTC saat ini dan karakteristik pasokan yang kaku, kenaikan ini cukup untuk mendorong harga BTC ke kisaran 150k sampai 200k. Tentu saja, ini adalah skenario ideal, masih banyak variabel—rebound inflasi, kenaikan suku bunga obligasi AS, perubahan regulasi, over-leverage yang menyebabkan margin call dan likuidasi besar-besaran, dan lain-lain.

Namun, dari pola sejarah, setiap siklus ekspansi likuiditas selalu disertai gelombang kenaikan utama BTC. Berhenti QT hanyalah awal dari titik balik, dan QE yang sesungguhnya adalah preludenya untuk babak baru pasar.

Saat ini, harga BTC berfluktuasi di sekitar 69.13K, dengan volatilitas sekitar 3.54%. Tampaknya masih dalam proses akumulasi, tetapi begitu likuiditas benar-benar dibuka, tatanan dunia aset bisa berubah. BTC mungkin bukan tempat berlindung yang serba bisa, tetapi tetap menjadi respon pertama terhadap banjir likuiditas.

Kisah tahun 2025 baru saja dimulai, proses dari berhenti QT hingga memulai QE ini akan menentukan arah harga aset global selama dua tahun ke depan. Bagi pasar kripto, ini berarti datangnya inflasi likuiditas kembali.