Mengucapkan Selamat Tinggal Era Pembatasan: Revolusi Pemisahan di Pasar Keuangan Global

Ditulis oleh: Prathik Desai

Diedit oleh: Block unicorn

Jam tidak pernah menjadi obat yang baik untuk menutupi keterlambatan. Selama puluhan tahun, pasar keuangan telah dibangun di sekitar kecepatan penyampaian informasi yang ada. Mereka memperkenalkan jam penutupan, penyelesaian secara batch, dan bursa regional—yang semuanya masuk akal pada era ketika penyampaian informasi lambat. Namun, semuanya telah berubah. Modal tidak akan menunggu. Sama seperti air yang selalu menemukan celah, modal juga demikian. Gaya tarik keuangan akan menariknya menuju jalur untuk mendapatkan informasi harga yang paling cepat. Itulah hukum pasar. Para pelaku pasar tidak akan mentoleransi inefisiensi selamanya.

Itulah yang saya lihat ketika, dari sudut pandang makro, mengamati perkembangan pasar keuangan dalam beberapa minggu terakhir.

Dalam artikel hari ini, saya akan membantu Anda memahami apa yang memutus struktur lama pasar keuangan yang masih bersifat terikat, dan mengubahnya menjadi struktur yang lebih efisien—tidak terikat—yang bisa melintasi tempat, pembungkus, dan waktu yang berbeda.

Pindah posisi

Saya telah mempelajari keuangan selama lebih dari sepuluh tahun. Pada tahap awal pembelajaran, saya selalu menganggap bursa saham tradisional sebagai sinonim dari pasar. Selama sebagian besar sejarah berkembangnya, bursa saham adalah tempat semua orang dan segala hal berkumpul: pembeli, penjual, otoritas pengawas, dan teknologi yang menggerakkan pasar. Ada indeks yang melacak saham-saham penyusun, serta jam yang memberi tahu waktu transaksi—memberi tahu semua orang kapan bisa melakukan transaksi dan kapan tidak.

Namun, ini telah berubah dalam beberapa tahun terakhir. Faktanya, tepat dalam beberapa minggu terakhir, kami sudah melihat beberapa perkembangan yang membuktikan pergeseran tersebut.

Pada 18 Maret, S&P Dow Jones Indices memberikan lisensi indeks S&P 500 kepada Trade[XYZ], sehingga memungkinkan penyedia pasar HIP-3 untuk meluncurkan kontrak turunan permanen (perpetual) S&P 500 yang pertama dan satu-satunya di bursa Hyperliquid. Indeks S&P 500 adalah indeks saham AS berkapitalisasi besar yang paling banyak diperhatikan secara global, melacak 500 perusahaan terkemuka di AS, mencakup sekitar 80% dari total kapitalisasi pasar AS, dengan total kapitalisasi pasar lebih dari 61 triliun dolar AS. Indeks ini mencakup setidaknya separuh dari kapitalisasi pasar bursa saham global.

Ini adalah indeks yang telah berusia hampir 70 tahun, tetapi baru tercatat di pasar yang baru berdiri selama 6 bulan.

Pada hari kedua setelah pengumuman S&P tersebut, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menyetujui permohonan Nasdaq untuk memperdagangkan dan menyelesaikan sebagian saham dalam bentuk token. Nasdaq adalah salah satu tempat perdagangan paling aktif di dunia, dengan volume perdagangan nominalnya biasanya melampaui Bursa Efek New York (NYSE), yang merupakan bursa dengan kapitalisasi pasar terbesar secara global.

Pada 16 Maret, Cboe Global Markets (Chicago Board Options Exchange Global Markets) mengajukan proposal kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) untuk meluncurkan “perdagangan saham AS hampir sepanjang hari (24x5)”. Lembaga operasional terbesar di balik bursa keuangan AS ini mengatakan mereka sudah siap, dengan layanan perdagangan saham sepanjang hari tersedia paling cepat pada Desember 2026.

Tapi mengapa hal ini terjadi? Semakin banyak orang menuntut diperpanjangnya jam perdagangan saham AS.

Ketiga inisiatif ini secara bersamaan menargetkan struktur perdagangan terikat yang sudah usang. Pasar perdagangan futures indeks S&P 500 yang diluncurkan oleh Hyperliquid menantang konvensi puluhan tahun bahwa investor hanya bisa memperdagangkan indeks tradisional melalui pasar tradisional. Ia juga membuat—untuk salah satu indeks saham besar yang paling banyak dilacak di dunia—perdagangan 24/7 secara global menjadi mungkin.

Inisiatif Nasdaq untuk perdagangan saham berbentuk token menargetkan infrastruktur. Ia memperkenalkan bentuk pembungkus baru yang memungkinkan saham yang sama diperdagangkan dengan cara yang berbeda. Upaya sebelumnya untuk saham tokenisasi pernah mendapat kritik dari industri.

Investor mempertanyakan apakah token-token ini memiliki hak yang sama dengan saham asli.

Namun, jika saya memberikan eksposur ekuitas yang sama melalui token di blockchain, sekaligus tidak kehilangan hak suara dan perlindungan hukum yang melekat pada saham yang belum terwujud (dematerialized), bukankah Anda akan menerimanya?

Mengapa Anda harus melakukan ini? Apa manfaatnya bagi Anda?

Lalu bagaimana jika Anda adalah seorang investor yang berada di luar AS, dan ingin masuk ke pasar saham dari ekonomi terbesar di dunia dengan cara yang lebih mudah? Bagaimana jika saham tokenisasi ini membuatnya lebih mudah bagi Anda untuk mengintegrasikannya dengan sistem agunan dan pinjaman?

Ketika Anda mempertimbangkan perdagangan sepanjang hari, keuntungan ini akan berlipat ganda.

Itulah yang sedang diserang oleh Cboe Chicago Board Options Exchange. Rencana perdagangannya yang hampir sepanjang hari (5 hari per minggu, 24 jam per hari) bertujuan mengakui bahwa modal tidak akan menunggu jam kerja. Trader selalu ingin menyampaikan pandangan mereka segera setelah informasi tersedia. Jika Cboe tidak menyediakan pasar untuk menyampaikan pandangan tersebut, maka para trader akan beralih ke platform lain yang menyediakan pasar seperti itu.

Apa yang saya sebutkan bukan hal yang bersifat asumsi, dan bukan pula “sesuatu yang mungkin terjadi dalam waktu dekat”. Semua ini sedang terjadi—tepat pada saat kita berbicara.

Masa depan yang terpecah

Di pasar HIP-3 milik Hyperliquid, adopsi pemisahan produk keuangan terlihat paling jelas, mengingat pasar ini baru diluncurkan secara resmi pada akhir Oktober 2025.

Hanya dalam satu bulan terakhir, volume perdagangan kumulatif di pasar HIP-3 meningkat sebesar 72 miliar dolar AS. Sebelumnya, volume kumulatif selama empat bulan adalah 78 miliar dolar AS.

Pada bulan Maret, pasar perpetual Trade[XYZ] pada instrumen keuangan tradisional dan saham terus menyumbang 90% dari volume perdagangan harian HIP-3. Namun ini belum bagian yang paling menarik.

Lebih dari setengah volume perdagangan Trade[XYZ] berasal dari pasar kontrak perpetual untuk perak, minyak mentah, Brent, dan emas.

Hyperliquid menyediakan satu platform perdagangan untuk memperdagangkan spot kripto serta kontrak perpetual kripto dan aset tradisional. Ini tidak hanya menyederhanakan proses perdagangan di satu platform yang sama, tetapi juga menghadirkan likuiditas yang lebih tinggi, antarmuka pengguna yang seragam, serta spread bid-ask yang lebih kecil.

Para trader tetap ingin memperdagangkan beberapa aset terbesar dan paling populer—mulai dari komoditas, perusahaan publik, perusahaan privat besar, hingga indeks. Anda mungkin ingin memperdagangkan perak, emas, minyak mentah, Tesla, Apple, Amazon, Google, indeks yang melacak 100 perusahaan non-keuangan teratas AS, serta indeks S&P 500—semuanya dapat dilakukan di platform Hyperliquid.

HIP-3 memisahkan fungsi untuk berinvestasi pada aset-aset ini dari infrastruktur bursa yang ada, sekaligus tetap melacak aset acuan (underlying) asli yang menjadi patokan. Jadi, ketika Anda long kontrak futures perak di HIP-3, aset acuan yang dilacak masih terhubung dengan nilai 1 troy ounce perak dari sumber data Pyth.

Trader beralih dari platform sebelumnya untuk memperdagangkan perak di HIP-3 karena HIP-3 tidak membedakan trader AS dan non-AS, serta tidak mengikuti jam tertentu. Setiap kali ada peristiwa yang membuat trader ingin menyampaikan pandangan melalui penetapan harga aset, HIP-3 menyediakan pasar untuk mereka—tanpa dibatasi oleh lokasi trader atau zona waktu.

Dalam beberapa minggu terakhir, open interest (OI) di platform Hyperliquid tumbuh signifikan, yang sepenuhnya menunjukkan hasil di atas. OI mengukur nilai total posisi derivatif yang belum ditutup. Berbeda dengan volume perdagangan yang mencerminkan aktivitas trading, OI mencerminkan komitmen perdagangan.

Pada 1 Maret, open interest bernilai 1,13 miliar dolar AS; pada 1 April, angkanya menjadi dua kali lipat menjadi 2,2 miliar dolar AS. Ini menunjukkan bahwa trader percaya pada kontrak perpetual Hyperliquid dan berbondong-bondong mengunci modal.

Indikator-indikator ini menunjukkan bahwa ketika akses pasar menjadi lebih mudah dan gesekan berkurang, para trader tidak akan setia pada satu platform atau satu kategori aset. Mereka akan memilih platform mana pun yang bisa menawarkan volatilitas, kemudahan, dan likuiditas.

Itulah sebabnya institusi tradisional seperti S&P, Nasdaq, dan Cboe sedang mengambil langkah untuk mengakui perilaku ini.

Setidaknya ada dua peristiwa baru-baru ini yang membuktikan pentingnya perdagangan 24/7 dan volatilitas bagi para trader.

Dalam sebuah cuitan di Decentralised.Co, Saurabh menulis: “Pada 28 Februari, AS dan Israel menyerang Iran saat pasar tradisional sedang tutup. Dalam hitungan beberapa jam, harga kontrak perpetual yang terkait minyak di platform Hyperliquid melonjak 5% karena para trader langsung mencerna dampaknya secara real-time.”

Dua minggu setelah pecahnya perang, volume perdagangan kontrak perpetual yang terkait minyak melonjak dari 200 juta dolar AS menjadi 6 miliar dolar AS secara kumulatif.

Salah satu risiko besar dari platform yang masih baru adalah likuiditas. Jika likuiditas tidak cukup, spread bid-ask bisa melebar, sehingga posisi trader akan menghadapi kerugian penetapan harga yang lebih parah dibandingkan platform lain.

Minggu lalu, ketika Presiden AS Trump berunding dengan pejabat Iran untuk melakukan “pertemuan yang produktif”, platform Hyperliquid menunjukkan likuiditasnya yang kuat. Futures indeks S&P 500 berbasis platform HIP-3 yang baru diluncurkan mampu melacak pergerakan CME E-mini S&P 500 futures secara presisi, hingga menit.

Meski kontrak perpetual di rantai (on-chain) berada sekitar 50–70 poin lebih rendah daripada ES, besarnya perubahan harga ternyata mirip.

Apa artinya ini

Selama puluhan tahun, pasar tradisional selalu saling terikat, dan mengendalikan tempat (bursa), waktu (sesi perdagangan), serta produk (indeks / kontrak).

Mereka mempertahankan status quo karena mereka tidak berhasil membangun mekanisme yang sesuai untuk menangani masalah inefisiensi seperti keterlambatan waktu, pembatasan jam perdagangan, dan batasan regulasi untuk investor non-AS. Alih-alih, mereka menutupi inefisiensi tersebut dan membungkusnya menjadi sistem yang bersifat prosedural—seolah-olah dirancang untuk membangun institusi yang dapat dipercaya—untuk menarik investor.

Orang-orang tetap akan melakukan perdagangan dan investasi. Ini bukan karena mereka bodoh, atau mudah percaya pada berbagai narasi yang dijual pasar keuangan tradisional. Mereka melakukannya karena mereka tidak punya pilihan lain. Situasi ini mulai berubah setelah blockchain muncul, karena blockchain menyediakan pasar on-chain bagi dunia—membuat perdagangan dan investasi menjadi jauh lebih mudah dari sebelumnya.

Orang-orang melihat pilihan itu dan mengambilnya.

Mereka dulu tidak peduli, dan ke depannya pun tidak akan peduli pada perubahan struktur pasar. Apakah struktur baru itu terikat atau tidak terikat, mereka tidak ambil pusing. Selama pelaku perdagangan dan investor bisa menyampaikan pandangan mereka dengan lebih mudah melalui instrumen keuangan, mereka akan menerima struktur pasar baru itu. Adapun struktur itu berasal dari raksasa tradisional seperti Nasdaq, Cboe, atau S&P 500, atau berasal dari platform tanpa izin yang berjalan di atas blockchain, itu tidak terlalu penting.

Industri keuangan terus berkembang dan berevolusi seperti biasa, dan akan mengadopsi struktur apa pun yang bisa mengecilkan jarak antara terjadinya suatu peristiwa dan penyampaian pandangan melalui harga.

Peristiwa penting terjadi setiap saat di seluruh dunia. Jadi, mengapa harga harus menunggu sampai jam bergerak pada Senin pagi di dalam gedung pencakar langit berlapis kaca di New York?