Baru saja melihat beberapa sinyal pasar yang mengkhawatirkan dan pantas mendapat perhatian. S&P 500 melonjak di tahun 2025 dengan kenaikan 16%, menandai tiga tahun berturut-turut dengan keuntungan dua digit. Tapi inilah yang membuat saya khawatir menjelang 2026.

Tarif Trump semakin menjadi beban ekonomi yang nyata. Kita melihat kontraksi manufaktur selama sembilan bulan berturut-turut, pengangguran berada di level tertinggi dalam empat tahun, dan sentimen konsumen berada di level terendah sejak 1960. Data dari Goldman Sachs menunjukkan bahwa konsumen dan perusahaan di AS sebenarnya menanggung 82% beban tarif, bukan eksportir asing seperti yang selama ini diceritakan. Pada pertengahan 2026, konsumen saja bisa menanggung 67% dari beban tersebut.

Penelitian Fed juga cukup jelas tentang hal ini. Dengan menengok kembali 150 tahun sejarah tarif, hambatan perdagangan yang lebih tinggi secara konsisten mengarah pada pertumbuhan yang lebih lambat dan pengangguran yang meningkat. Ini jelas bukan kabar yang menggembirakan untuk ekuitas.

Tapi inilah lonceng alarm yang sebenarnya. S&P 500 diperdagangkan pada rasio CAPE sebesar 39,4 per Desember 2025—valuasi paling mahal yang pernah kita lihat sejak crash dot-com pada tahun 2000. Ini adalah wilayah yang secara historis ekstrem. Ketika metrik ini telah melampaui 39, pasar saham akan crash atau setidaknya menghadapi hambatan berat.

Angkanya menceritakan semuanya. Setelah kejadian-kejadian sebelumnya ketika rasio CAPE mencapai level seperti ini, S&P 500 turun rata-rata 4% dalam tahun berikutnya, 20% dalam dua tahun, dan 30% dalam tiga tahun. Lebih buruk lagi, pada kondisi ini tidak pernah mencatat imbal hasil positif selama rentang tiga tahun.

Sekarang, ini tidak berarti pasar saham akan crash besok. Imbal hasil setelah valuasi ekstrem berkisar dari plus 16% hingga minus 28% pada tahun pertama. Namun semakin panjang rentang waktunya, semakin suram hasilnya. Prospek dua dan tiga tahun benar-benar mengkhawatirkan ketika Anda menggabungkan valuasi yang tinggi dengan hambatan ekonomi dari tarif.

Jika Anda memiliki posisi yang belum benar-benar meyakinkan, ini terasa seperti waktu yang baik untuk mengurangi. Membangun cadangan kas di portofolio Anda juga masuk akal. Pasar saham akan crash pada akhirnya—begitulah cara kerja siklus—dan mengambil posisi defensif ketika valuasi sudah setegang ini tampaknya merupakan manajemen risiko dasar.

Ada baiknya terus memantau bagaimana kebijakan tarif berkembang. Itu bisa menjadi faktor penentu antara koreksi dan sesuatu yang lebih parah.