Sidang Tokenisasi: Kongres Baru Saja Memutuskan Bahwa Itu Tak Terelakkan. Pertanyaan-Pertanyaan Sulit Masih Belum Terjawab.

Lapisan kecerdasan untuk profesional fintech yang berpikir sendiri.

Kecerdasan sumber utama. Analisis asli. Kontribusi dari para pihak yang mendefinisikan industri ini.

Dipercaya oleh para profesional di JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna, dan lainnya.

Bergabung dengan Lingkaran Kejelasan FinTech Weekly →

Sidang tokenisasi berakhir pada hari Rabu. Kesimpulannya bukan legislasi. Itu sesuatu yang lebih mendasar: pengakuan bipartisan, secara resmi dalam catatan, bahwa sekuritas tokenisasi bukan lagi soal apakah, melainkan kapan — dan kerangka regulasi yang mengaturnya saat ini belum ada.

Seperti yang dilaporkan FinTech Weekly sebelum sesi tersebut, sidang itu datang pada momen konvergensi legislatif yang tidak biasa. Penandaan (markup) oleh Komite Perbankan Senat untuk Undang-Undang CLARITY ditargetkan pada paruh kedua April. SEC dan CFTC menandatangani pakta koordinasi bersama lebih awal bulan ini.

Pasar RWA on-chain berdiri di $26,58 miliar nilai terdistribusi menjelang sidang, menurut data rwa.xyz, naik 5,58% dalam tiga puluh hari. Kongres tidak memeriksa sesuatu yang hipotetis. Kongres memeriksa sebuah pasar yang sudah bergerak.

Para saksi membawa bobot penuh institusional yang dibutuhkan sesi tersebut. Kenneth Bentsen Jr., Presiden dan CEO SIFMA, mewakili perusahaan pialang-pedagang, bank investasi, dan manajer aset yang infrastruktur mereka perlu menyerap sekuritas tokenisasi dalam skala. Summer Mersinger, CEO Blockchain Association, menyampaikan posisi industri yang menjadi inti perundingan Undang-Undang CLARITY. John Zecca dari Nasdaq, Christian Sabella dari DTCC, dan Salman Banaei, Jaksa Agung (General Counsel) Kimber Labs — operator blockchain Plume — menyelesaikan panel yang mencakup infrastruktur pasar, arsitektur hukum, dan jarak di antara keduanya.

Apa yang Disampaikan Industri kepada Kongres

Kesaksian tertulis Mersinger membingkai pertaruhan dengan cara yang melampaui argumen standar industri kripto. Tokenisasi, katanya, bukan percakapan sampingan tentang aset digital. Ini adalah percakapan tentang bagaimana pasar modal AS generasi berikutnya akan berfungsi. Amerika Serikat secara historis memimpin transisi teknologi dalam infrastruktur keuangan — dari open outcry ke perdagangan elektronik, dari catatan kertas ke kliring digital. Apakah transisi berikutnya terjadi di bawah pengawasan regulasi AS atau di luar itu bergantung pada keputusan yang dibuat Kongres pada sesi saat ini.

Kesaksiannya mengidentifikasi tiga posisi struktural yang membawa implikasi langsung bagi Undang-Undang CLARITY. Sekuritas tokenisasi masih merupakan sekuritas — tujuannya adalah menerapkan hukum yang ada dengan cara yang mencerminkan bagaimana infrastruktur berbasis blockchain benar-benar beroperasi, bukan untuk mengakalinya. Sistem on-chain yang tidak menjalankan fungsi kustodi, kontrol, atau diskresi atas aset pengguna memerlukan pendekatan regulasi yang berbeda daripada kerangka yang dibangun berdasarkan asumsi perantara tradisional.

Dan SEC sudah memiliki alat untuk mendukung kemajuan yang bertanggung jawab melalui pembebasan (exemptive relief) dan jalur iteratif yang pernah dipakai sebelumnya — dan seharusnya digunakan sekarang, bukan menunggu kerangka undang-undang lengkap yang mungkin memakan waktu bertahun-tahun untuk diwujudkan.

Urgensi di balik argumen itu bersifat kompetitif. Hong Kong, Singapura, Swiss, Uni Eropa, dan Uni Emirat Arab semuanya menawarkan hibah, menerbitkan kerangka, dan meluncurkan pilot langsung untuk merebut lapisan infrastruktur bagi pasar modal global. Pertanyaan yang diajukan Mersinger kepada komite adalah langsung: apakah infrastruktur pasar modal Amerika akan menyalurkan permintaan itu, atau akankah kompetitor asing dengan tujuan geopolitik berbeda yang akan merebutnya?

Hambatan Struktural yang Tidak Dibicarakan Orang

Kesaksian tertulis Banaei adalah yang paling rinci secara teknis dalam sesi tersebut dan mengidentifikasi hambatan hukum dan regulasi yang tidak mendapat perhatian publik apa pun sebelum Rabu.

Yang paling spesifik adalah **TEFRA **— Undang-Undang Tax Equity and Fiscal Responsibility Act of 1982. Disusun untuk mencegah penerbitan obligasi atas unjuk (bearer bonds), yang digunakan untuk memfasilitasi pencucian uang dan penghindaran pajak, TEFRA kini secara tidak sengaja melarang penerbitan obligasi tokenisasi di setiap blockchain publik permissionless di mana transfer terjadi antara wallet yang dikustodikan sendiri tanpa keterlibatan sistem book entry tradisional.

Transfer token peer-to-peer secara fungsional tidak dapat dibedakan dari obligasi atas unjuk di bawah bahasa TEFRA yang berlaku saat ini. Hukuman yang dikenakan sangat berat: penolakan pengurangan bunga, pajak cukai saat penerbitan, pengklasifikasian ulang capital gains, dan pajak withholding 30% atas bunga terlepas dari domisili investor. Pasar obligasi global mewakili lebih dari $100 triliun utang yang beredar. AS menyumbang kira-kira $58,2 triliun dari jumlah itu. Para pesaing Amerika berlari untuk merebut penerbitan obligasi tokenisasi. Konsekuensi yang tidak disengaja dari undang-undang pajak tahun 1982 adalah salah satu alasan AS tertinggal.

Banaei mengidentifikasi enam hambatan struktural tambahan yang menjelaskan mengapa pasar RWA berkembang pada kisaran 5-6% per bulan yang terukur, bukan pada lintasan eksponensial yang disarankan oleh sebagian proyeksi. Enam puluh enam persen investor institusional menyebut ketidakpastian regulasi sebagai alasan untuk tidak berinvestasi pada aset digital, menurut survei EY-Parthenon dan Coinbase Januari 2026.

Surcaj modal Basel menerapkan bobot risiko 1.250% pada aset blockchain permissionless, sehingga partisipasi bank dalam tokenisasi public-chain tidak layak secara komersial tanpa reformasi.

Legislasi stablecoin, termasuk di AS, masih berada pada tahap implementasi.

Fragmentasi likuiditas lintas rantai menciptakan celah harga 1-3% untuk aset identik dan hambatan 2-5% saat memindahkan modal lintas-chain. Lingkungan suku bunga makroekonomi telah meredam proposisi nilai on-chain — dana pasar uang AS mengembalikan 4,2-5,3% per tahun pada 2023-2024 sementara tingkat pinjaman stablecoin berbasis dasar mengelompok sekitar 3-4%.

Dan pilihan aset tokenisasi berbasis imbal hasil yang terbatas mengurangi daya tarik bagi investor institusional yang membutuhkan kelas aset yang mendominasi portofolio tradisional.

Ini bukan masalah teoretis. Ini adalah alasan yang terdokumentasi mengapa pasar yang tumbuh hampir 80% per tahun masih diukur dalam puluhan miliar, bukan triliunan.

Masalah Hukum yang Tidak Bisa Dipecahkan Sidang Ini

Sesi ini menghasilkan konsensus pada premisnya. Namun sesi ini tidak menghasilkan jawaban untuk pertanyaan struktural yang lebih dalam yang ada di bawahnya.

Arthur Firstov, Chief Business Officer di Mercuryo, mengidentifikasi yang paling utama: **Uji Howey **tidak dirancang untuk instrumen yang berfungsi sekaligus sebagai sekuritas dan sarana pembayaran.

Obligasi Treasury tokenisasi yang menyelesaikan transaksi dalam hitungan menit di blockchain publik, menghasilkan yield melalui protokol DeFi, dan ditransfer lintas batas tanpa kustodian tidak cocok dengan konsep-konsep hukum yang ditulis untuk realitas operasional yang secara fundamental berbeda.

Rabu menetapkan bahwa Kongres mengakui adanya celah itu. Menutup celah tersebut memerlukan bahasa undang-undang yang tidak dirancang untuk dihasilkan oleh sesi ini.

Kurang dari satu persepuluh dari satu persen aset dunia saat ini telah ditokenisasi. Angka $26,7 miliar yang dikonfirmasi oleh kesaksian Banaei — bersumber dari data rwa.xyz per 22 Maret — signifikan justru karena angka itu mewakili bagian dari pasar modal global yang diminta untuk dimodernisasi.

McKinsey memproyeksikan pasar aset keuangan tokenisasi dapat mencapai $2 triliun dalam skenario dasar dan hingga $4 triliun dalam skenario bullish pada 2030. Kesenjangan antara angka-angka tersebut dan angka-angka saat ini adalah tempat keputusan kebijakan yang akan dibuat dalam minggu-minggu mendatang akan menentukan kepemimpinan AS atau ketiadaannya.

Celak hukum undang-undang itu berada pada Undang-Undang CLARITY. Seperti yang telah dilaporkan FinTech Weekly sepanjang proses persetujuan Senat atas rancangan undang-undang tersebut, legislasi ini akan menentukan secara statutori apakah suatu aset tokenisasi tertentu adalah sekuritas digital di bawah yurisdiksi SEC atau komoditas digital di bawah yurisdiksi CFTC.

Satu penentuan itu mendorong setiap pertanyaan berikutnya tentang pendaftaran, perlindungan investor, dan penegakan. Kesaksian Banaei secara eksplisit mendukung Bagian 108, yang mengarahkan SEC untuk memodernisasi regulasi sekuritas untuk aktivitas aset digital, serta menyerukan agar Bagian 505 dipertahankan, yang mengodifikasi prinsip dasar bahwa sekuritas yang diterbitkan atau ditransfer di distributed ledger tetap merupakan sekuritas di bawah hukum yang berlaku.

Dimensi Politik

Anggota Demokrat mengangkat kekhawatiran yang melampaui aspek teknis. Pihak peringkat (ranking member) Maxine Waters membawa keterlibatan keluarga Trump dalam kripto langsung ke ruang sidang, dengan mengutip perkiraan keuntungan $1 miliar dari usaha yang mencakup World Liberty Financial.

Dompet anonim dan risiko kepemilikan asing yang disamarkan, celah kepatuhan KYC, serta potensi gamifikasi pasar tokenisasi always-on juga ditandai sebagai kondisi yang perlu diselesaikan sebelum kerangka yang lebih permisif apa pun bisa maju.

Dimensi politik bukan hal pinggiran bagi timeline Undang-Undang CLARITY. Rancangan undang-undang ini membutuhkan 60 suara Senat — yang berarti dukungan Demokrat yang bermakna. Jika kepentingan pribadi kripto pemerintahan Trump menjadi keberatan struktural Demokrat, bukan sekadar kekhawatiran latar, maka ketentuan etika yang masih belum terselesaikan dalam draf saat ini menjadi titik tuas yang menentukan apakah pemungutan suara bipartisan yang luas dapat dicapai.

Ada ironi dalam ketegangan politik pada hari Rabu. Kesaksian Banaei mencatat bahwa tingkat penyitaan penegakan hukum onchain mendekati 12% — jauh melampaui tingkat penyitaan dalam keuangan tradisional, yang diperkirakan sekitar 0,2% oleh Kantor PBB untuk Narkoba dan Kejahatan.

Transparansi blockchain, fitur yang membuat aset kripto dapat dipahami secara politis sekaligus menjadi bahan sengketa politik, juga yang membuat mereka lebih mudah untuk penegakan hukum dibanding sistem keuangan yang diminta untuk mereka lengkapi.

Apa yang Sebenarnya Dihasilkan pada Hari Rabu

Kongres pergi tanpa sebuah kerangka. Yang dihasilkannya lebih tahan lama daripada satu paket legislasi: pengakuan formal bipartisan, secara resmi dalam catatan, bahwa sekuritas tokenisasi akan hadir, bahwa pasar sudah bergerak, dan bahwa arsitektur regulasi harus mengikuti.

Bagi perusahaan yang membangun di ruang ini, pengakuan tersebut memiliki bobot operasional. Ada dua rancangan undang-undang yang tersedia — satu yang mengarahkan studi bersama SEC-CFTC tentang derivatif tokenisasi, dan satu lagi yang mengkodifikasi kemampuan broker-dealers untuk menggunakan blockchain bagi pencatatan.

Keduanya masih langkah awal. Pendekatan iteratif yang disebutkan Mersinger dari SEC menyediakan jalur untuk bertindak sebelum kerangka undang-undang selesai. Kesaksian Banaei memberi komite peta jalan legislatif yang spesifik lintas pendapatan tetap (fixed income), ekuitas publik, manajemen aset, dan infrastruktur lintas bidang yang belum pernah diterima dalam bentuk yang sedemikian terstruktur oleh sesi Kongres mana pun sebelumnya.

Catatan Editor: Kami berkomitmen pada akurasi. Jika Anda menemukan kesalahan atau memiliki informasi tambahan tentang sidang tokenisasi atau legislasi terkait, mohon kirim email ke [email protected].