Ketakutan pengambilalihan di Jepang mengancam ledakan merger dan akuisisi (M&A) yang mencatat rekor

• Perusahaan

• Alimentation Couche-Tard Inc

  Ikuti

• CVC Capital Partners PLC

  Ikuti

• KKR & Co Inc

  Ikuti

Tampilkan lebih banyak perusahaan

HONG KONG, 8 April (Reuters Breakingviews) - Pada tahun 1989, pendiri Sony (6758.T), yang membuka tab, Akio Morita ikut menulis “The Japan That Can Say No”, sebuah esai di mana ia berargumen bahwa perusahaan-perusahaan Jepang seharusnya menolak, antara lain, fokus Amerika Serikat terhadap merger dan akuisisi. Kini, Japan Inc akhirnya mengadopsi konsep-konsep tersebut, tetapi badan pemerintah di balik lonjakan aktivitas kesepakatan baru-baru ini diperkirakan akan memberi perusahaan alat-alat baru untuk menangkis tawaran akuisisi yang tidak diinginkan—yang berpotensi membahayakan kebangkitan awal ekonomi senilai $4 triliun.

Langkah ​ini adalah kurva dari Kementerian Ekonomi, Perdagangan dan Industri, yang pedoman M&A adil yang diterbitkannya pada 2023 tidak memiliki gigi hukum yang keras namun kini memiliki bobot sedemikian besar bagi dewan direksi sehingga M&A terkait Jepang hampir ‌dua kali lipat tahun lalu menjadi $400 miliar, menurut Dealogic. Perusahaan ekuitas swasta yang dipimpin Bain Capital dan KKR (KKR.N), membuka tab, yang dulu pernah dicaci sebagai “penjagal biadab” di gerbang, kini mengakuisisi perusahaan-perusahaan Jepang dengan kecepatan rekor. Perusahaan-perusahaan ini dan para raja buyout asing lainnya telah mengumpulkan dana besar untuk mengerahkan ke dana Asia mereka dalam apa yang kini menjadi pasar paling dinamis dan paling menguntungkan di kawasan tersebut.

Buletin Reuters Iran Briefing menjaga Anda tetap mendapat informasi tentang perkembangan terbaru dan analisis perang Iran. Daftar di sini.

Kegilaan ini merupakan puncak dari dorongan top-down yang berlangsung lebih dari satu dekade, yang semakin dipermudah oleh reformasi di Japan Exchange, untuk menggerakkan aktivitas korporat yang meningkatkan efisiensi dan pertumbuhan guna mengimbangi hambatan dari menuahnya populasi negara itu. Namun, buyout yang bermusuhan dan kampanye aktivis telah membawa laju perubahan yang menggetarkan dan memicu kekhawatiran atas kesepakatan ‘tidak diinginkan’, yang dinilai semata-mata berdasarkan harga, yang dapat melelang permata mahkota ekonomi, menggerus keamanan nasional, atau mengganggu rantai pasokan vital.

Karena itu, janji METI pada Februari untuk memperjelas pedoman tersebut nanti tahun ini—mungkin ​secepat Mei—dengan menonjolkan konsep ‘nilai korporat’ yang didefinisikannya sebagai nilai kini bersih dari arus kas masa depan. Hiroyuki Sameshima, direktur divisi sistem korporat kementerian, mengatakan kepada Reuters ⁠bahwa sebuah dewan “berhak untuk mengatakan tidak jika menurutnya manajemen yang incumbent dapat meningkatkan nilai korporat dengan lebih baik, atau jika ia menilai bahwa pembeli nantinya dapat melakukan pengupasan aset atau mengambil alih teknologi,” meskipun ia menambahkan, “tujuan pembaruan ini bukan ​untuk mendorong perusahaan menerapkan langkah pertahanan terhadap pengambilalihan”.

Namun, perusahaan-perusahaan sudah menggunakan rasionalisasi penolakan seperti itu tanpa dorongan METI: Seven & i (3382.T), membuka tab, mengalihkan tawaran senilai $46 miliar dari Alimentation Couche-Tard milik Kanada (ATD.TO), membuka tab, tahun lalu dengan berargumen bahwa manajemen dapat meningkatkan imbal hasil dengan lebih baik sekaligus menyatakan bahwa toko serba ada mereka adalah infrastruktur nasional ​yang penting. Saham pemilik 7-Eleven kini diperdagangkan dengan diskon kira-kira 20% dibandingkan harga penawaran terakhir Couche-Tard.

Dalam skenario terburuk, klarifikasi kementerian dapat memperlambat arus transaksi dan memberi dewan izin untuk mengabaikan nilai yang dibawa pembeli strategis dan entitas swasta dalam banyak kesepakatan. Itu membuatnya layak untuk meneliti contoh go-to saat ini, yang banyak dikutip di kalangan keuangan Tokyo, dari satu lagi pengambilalihan ‘tidak diinginkan’: Mandom.

Buyout manajemen senilai 126 miliar yen ($790 juta) atas grup kosmetik pria Mandom (4917.T), membuka tab, telah digunakan untuk menyoroti risiko perusahaan menjadi sasaran penawaran yang kurang cocok namun dengan harga lebih tinggi. Setelah pengumuman tender offer yang disetujui manajemen dari CVC ​Capital Partners (CVC.AS), membuka tab, Dana aktivis Murakami di Jepang dengan cepat membangun posisi untuk menekan harga yang lebih baik. Lalu KKR masuk dengan penawaran yang masih lebih tinggi dan rencananya sendiri—dalam perhitungan pihak target, kurang disesuaikan—untuk merevamp operasi Mandom. Namun sistem tampaknya bekerja ​sesuai yang dimaksud: pada akhirnya CVC mengalahkan KKR dan memenangkan dukungan manajemen untuk rencana memperluas merek di Asia Tenggara, dengan akhirnya membayar premi 58% kepada pemegang saham dibandingkan harga penawaran tender awalnya.

Di luar kesepakatan-kesepakatan itu, ketakutan akan kegagalan aktivis yang maha kuasa juga tampak dilebih-lebihkan. Dalam kemenangan paling menonjol hingga saat ini, ‌yang membuat Elliott Investment ⁠Management memaksa pihak internal yang dipimpin oleh Akio Toyoda untuk menyerahkan jauh lebih banyak kepada Toyota Industries (6201.T), membuka tab, private, pemegang saham yang agresif itu masih gagal memaksa pembeli yang didanai oleh Toyota Motor (7203.T), membuka tab, untuk membayar nilai intrinsik penuh bagi target, menurut perhitungan mereka sendiri. Bahkan dalam keberhasilan bersejarah ini, aktivis tersebut tidak mendapatkan semuanya yang ia inginkan.

Namun demikian, sangat masuk akal bagi METI untuk menginginkan tender offer yang menyediakan rencana bisnis yang spesifik dan layak, serta datang dari pembeli yang memiliki rekam jejak dalam membalikkan kondisi operasi target, bukan sekadar mengupakannya untuk bagian-bagiannya. Tetapi jika klarifikasi yang direncanakan mengurangi peran sentral dalam pembuatan kesepakatan dari harga berdasarkan asumsi para pelaku pasar, METI berisiko mengembalikan masa lalu yang buruk ketika perusahaan-perusahaan tercatat menepis penawaran yang sah.

Selain itu, ada cara yang lebih baik untuk menanggapi kekhawatiran kementerian: versi Jepang dari Komite Investasi Asing di Amerika Serikat (CFIUS) kini sedang disiapkan dan aturan bergaya UK ‘put up or ⁠shut up’ untuk mencegah tender offer yang serampangan mungkin bisa dilakukan jika METI, Financial Services Agency, dan Kementerian Kehakiman berkolaborasi dalam reformasi yang diperlukan.

Langkah-langkah seperti ini dapat mengatasi ketakutan nyata bahwa banjir kesepakatan dapat menggerus keunggulan teknologi global yang masih dimiliki Japan Inc. Ambil contoh akuisisi pembuat sensor Shibaura Electronics. Tawaran yang tidak diminta dari Yageo milik Taiwan (2327.TW), membuka tab, memicu pertanyaan tentang kemungkinan ketergantungannya pada penjualan kepada militer ​Tiongkok dari pihak target, yang juga membawa masuk ksatria kulit putih Jepang yang gagal menghadang calon pembeli asing tersebut. Namun pada bulan September, peninjauan berdasarkan Foreign Exchange dan ​Foreign Trade Act Jepang memberi Yageo persetujuan resmi ⁠untuk pembelian tersebut, dengan Reuters melaporkan berdasarkan satu sumber yang tidak disebutkan namanya bahwa perusahaan Taiwan itu telah setuju untuk mencegah kebocoran teknologi sensitif guna melindungi peran Shibaura dalam rantai pasokan yang secara strategis penting. Terlepas apakah itu terbukti cukup, Jepang kemungkinan membutuhkan rezim penyaringan yang lebih menyeluruh dan terpusat ala CFIUS.

Tidak ada yang mengharuskan METI untuk mengurangi supremasi harga dalam menilai pengambilalihan, namun—yang berisiko menghambat hasil dari dorongan panjang Jepang untuk reformasi, tepat ketika perusahaan-perusahaan tercatat dan investor—baik asing maupun domestik—mulai menghadapi variasi kapitalisme Jepang yang semakin berorientasi pada imbal hasil.

Ironinya adalah ‌bahwa, meskipun pernyataan pedas pendirinya kini sudah terkenal melawan corporate America, Sony telah menjadi pemacu laju (pace setter) bagi dorongan nilai Jepang dengan merampingkan bisnisnya dan memisahkan ​anak-anak perusahaannya. Total return saham lebih dari 500% selama dekade terakhir jauh melampaui bahkan 260% yang diberikan oleh Toyota Motor pada periode yang sama. Seperti kata kepala kantor Tokyo dari salah satu perusahaan PE global, perlindungan paling aman manajemen terhadap pendekatan yang tidak diminta adalah melakukan pekerjaan yang lebih baik untuk meningkatkan nilai: “Pertahanan terbaik adalah bukan menjadi target sama sekali.”

Ikuti Hudson Lockett di Bluesky, membuka tab dan X, membuka tab.

Untuk wawasan lebih seperti ini, klik di sini, membuka tab untuk mencoba Breakingviews secara gratis.

Penyuntingan oleh Una Galani; Produksi oleh Aditya Srivastav

• Topik yang Disarankan:
• Breakingviews
• Pengawasan Regulasi

Breakingviews
Reuters Breakingviews adalah sumber terkemuka dunia untuk wawasan keuangan yang menetapkan agenda. Sebagai merek Reuters untuk komentar keuangan, kami membedah kisah besar bisnis dan ekonomi saat kisah tersebut terungkap di seluruh dunia setiap hari. Tim global sekitar 30 koresponden di New York, London, Hong Kong, dan kota-kota besar lainnya menyediakan analisis ahli secara real time.

Daftar untuk uji coba gratis layanan penuh kami di https://www.breakingviews.com/trial dan ikuti kami di X @Breakingviews dan di www.breakingviews.com. Semua opini yang diungkapkan adalah milik para penulis.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Pembelian Hak Lisensi

Hudson Lockett

Thomson Reuters

Hudson Lockett adalah Kolumnis Asia untuk Reuters Breakingviews di Hong Kong. Sebelum bergabung dengan Reuters pada 2024, Hudson menghabiskan tujuh tahun di Financial Times, terakhir menjabat sebagai koresponden pasar modal Asia surat kabar tersebut. Sebelumnya, ia adalah editor China Economic Review di Shanghai. Hudson memiliki gelar dalam Jurnalisme dan Bahasa Jepang dari The University of Texas. Ia berbicara bahasa Mandarin.

• Email

• X