Menjual 122 juta unit! Bos dari Shaoxing yang lahir di tahun 80-an menciptakan "Versi China dari Lego", meraih pendapatan tahunan sebesar 600 juta

Sumber: Pengamat Merek

Ketika alternatif harga 9,9 yuan menjadi arus utama, “Versi Tiongkok Lego” yang didukung Ultraman dengan nilai pasar ratusan miliar yuan, mitos keuntungan mungkin sulit bertahan lama.

Pada Januari 2025, saat Bluco terdaftar di Hong Kong Stock Exchange, prestasi yang ditunjukkan sangat mencolok, dengan over-subscription lebih dari 6000 kali, dan dana terkunci pernah melebihi “saham kecantikan nomor satu” Maogeping, menjadi “ratu dana terkunci” terbesar kedua dalam sejarah saham Hong Kong.

Sumber gambar: Internet

Ditambah dukungan dari dana bintang seperti Yunfeng Fund, Junlian Capital, Source Code Capital, dan lain-lain, pria Shaoxing berusia 80-an, Zhu Weisong, menghabiskan waktu sepuluh tahun untuk menjadikan perusahaan mainan rakitan ini sebagai favorit baru di pasar modal.

Saat itu, Bluco dipandang penuh harapan, nama “Versi Tiongkok Lego” cukup terkenal di industri mainan, dukungan dari IP Ultraman sangat kuat, dan peluang ekonomi谷子 juga cukup kuat, setelah listing harga saham sempat mencapai 198 HKD, semuanya tampak berjalan sangat lancar.

Sumber gambar: Snowball

Namun hanya setahun kemudian, harga saham langsung anjlok, pada 13 Maret 2026, Bluco merilis laporan keuangan tahun pertama setelah listing, pendapatan 398M yuan, meningkat 30% YoY, dan laba tahunan mencapai 633 juta yuan, berhasil berbalik dari kerugian menjadi laba.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Dibandingkan dengan catatan prestasi yang mencolok, harga saham Bluco tidak lagi terlihat menarik, tren penurunan terlihat di seluruh pasar saham pada bulan Maret.

Pada 13 Maret, harga penutupan saham Bluco adalah 61,25 HKD, bahkan mendekati harga penerbitan 60,35 HKD, turun hampir 70% dari puncaknya di 198 HKD.

Sumber gambar: Snowball

Pasar modal tidak bertindak tanpa alasan, di baliknya tersembunyi kekhawatiran terhadap data dalam laporan keuangan, terutama biaya penjualan, yang meskipun pendapatan meningkat 30%, laju pertumbuhan biaya penjualan pernah mencapai 45,9%, jauh melebihi pertumbuhan pendapatan.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Melihat margin laba bersih yang disesuaikan, yang berbalik dari pertumbuhan pendapatan dan margin kotor, indikator ini malah menunjukkan tren penurunan, dari 26,1% di 2024 turun menjadi 23,2% di 2025.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Selain itu, struktur pendapatan juga sangat tidak rasional, lebih dari 70% pendapatan masih bergantung pada lisensi IP, sementara IP milik sendiri hampir tidak signifikan.

Yang lebih menyedihkan, produk harga flat 9,9 yuan yang diluncurkan akhir 2024, terjual sebanyak 122 juta unit pada 2025, menyumbang 47,8% dari total volume penjualan.

Dalam kondisi ini, tidak diragukan lagi, semakin banyak terjual, semakin sedikit keuntungan yang didapat, ini sebenarnya strategi untuk memperluas pasar, ataukah langkah putus asa karena tekanan kompetisi harga murah? Kita tidak tahu pasti.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Yang kita lihat hanyalah, “Raja Overbuy” Bluco yang dulu sangat populer, dalam waktu satu tahun harga sahamnya jatuh mendekati harga penerbitan, perusahaan yang pernah sangat bersinar ini, kini perkembangan mereka jauh menurun.

9,9 yuan terjual 122 juta unit

Lalu, apa selanjutnya?

Untuk memahami mengapa Bluco mengalami penurunan drastis, kita harus melihat rangkaian produk yang diluncurkan akhir 2024.

Akhir 2024, Bluco meluncurkan produk harga 9,9 yuan yang sangat terjangkau, awalnya bertujuan memperluas jalur penjualan dan memperluas pasar ke segmen bawah, dan hasilnya sesuai harapan.

Sumber gambar: Internet

Pada 2025, penjualan produk di kisaran harga ini mencapai 541 juta yuan, dengan total terjual 122 juta unit, menyumbang 18,6% dari total pendapatan.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Dilihat dari pasar mainan secara keseluruhan, penjualan ini cukup bagus, tetapi dengan harga yang harus dibayar.

Dengan pendapatan 541 juta yuan dan volume 122 juta unit, harga rata-rata produk di kisaran 9,9 yuan sebenarnya hanya 4,43 yuan, yang berarti sebagian besar produk dijual dengan diskon di bawah 9,9 yuan, melalui promosi saluran, subsidi platform, dan pengurangan stok yang menurunkan harga transaksi sebenarnya.

Dampak pertama dari penjualan produk harga murah adalah menurunkan margin laba kotor secara keseluruhan, data laporan keuangan menunjukkan margin laba kotor Bluco tahun 2025 adalah 46,8%, turun 5,8 poin persentase dari tahun 2024, dan mengingat hampir setengah dari volume penjualan berasal dari produk 9,9 yuan, penurunan 5,8 poin ini besar kemungkinan didorong oleh produk harga rendah.

Sumber gambar: Internet

Lebih rumit lagi, strategi harga murah ini mulai mengubah ekspektasi psikologis konsumen, ketika 9,9 yuan menjadi norma, akankah konsumen tetap bersedia membayar 39 yuan atau 59 yuan untuk produk lain?

Ketika IP utama seperti Ultraman, Transformers, dan lainnya bisa dibeli dengan harga “murah”, bagaimana lagi merek bisa mempertahankan nilai tambahnya?

Buka toko resmi Bluco di Taobao, produk terendah dijual 12,9 yuan, produk utama berkisar antara 16,9 yuan hingga ratusan yuan, harga ini lebih murah dari Lego, tetapi lebih mahal dari merek lokal palsu, jadi Bluco berada di posisi yang canggung, tidak mampu mencapai nilai merek Lego, tetapi juga tidak mampu bersaing dengan harga ekstrem pabrik palsu.

Sumber gambar: Cuplikan layar Taobao

Sumber gambar: Cuplikan layar Taobao

Zhu Weisong, yang keluar dari Youzu Network dan memulai usaha di bidang ini, awalnya tidak berniat terjebak dalam perang harga 9,9 yuan, tetapi kenyataannya, begitu strategi harga murah dimulai, sulit untuk keluar dari situ. Apakah Bluco bisa keluar dari lumpur ini pada 2026, masih menjadi pertanyaan besar.

Berbalik dari kerugian!

Dari mana keuntungan datang?

Di tengah strategi harga murah yang sangat agresif ini, bagaimana Bluco tetap bisa berbalik dari kerugian, dan dari mana sebenarnya keuntungan itu berasal?

Pertama, lihat angka laporan keuangan, pendapatan Bluco tahun 2025 meningkat 30% YoY, dan laba bersih yang sebelumnya mengalami kerugian 319M yuan di tahun 2024, berhasil berbalik menjadi laba, tidak ada yang bisa disalahkan.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Namun, jika dilihat secara detail, masalah mulai muncul.

Pada 2024, pengeluaran administratif Bluco mencapai 465 juta yuan, terutama karena pemberian opsi saham berdasarkan rencana insentif saham pada April tahun itu, yang menghasilkan biaya kompensasi berbasis saham sebesar 359 juta yuan, yang secara signifikan meningkatkan kerugian tahun itu. Pada 2025, pengeluaran administratif turun 78,9% menjadi 98,08 juta yuan, kembali ke level normal.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Faktor kunci lainnya adalah perubahan nilai wajar saham preferen yang dapat dikonversi dan ditebus, yang pada 2024 menyebabkan kerugian buku sebesar 541 juta yuan, tetapi setelah listing tahun 2025, konversi saham preferen menjadi saham biasa, dan perubahan ini tidak lagi mempengaruhi laporan laba rugi.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Gabungan dari kedua faktor ini membuat laporan laba rugi Bluco terlihat cukup cerah, tetapi secara esensial, keuntungan tahun 2025 tidak sepenuhnya berasal dari peningkatan profitabilitas bisnis utama.

Indikator yang benar-benar mencerminkan profitabilitas utama, yaitu margin laba bersih yang disesuaikan, justru menurun 2,9 poin persentase YoY, dan margin laba kotor turun lebih dari 5 poin.

Di satu sisi, peningkatan proporsi produk harga murah menekan rata-rata harga keseluruhan, di sisi lain, kenaikan biaya penjualan secara besar-besaran menyebabkan margin laba kotor menurun, sehingga model keuntungan Bluco menghadapi tekanan ganda.

Penderita ketergantungan IP yang tinggi

Berapa lama Ultraman bisa bertahan?

Pertumbuhan Bluco secara fundamental tidak lepas dari dukungan IP Ultraman.

Pada 2021, Bluco mendapatkan lisensi IP Ultraman, meluncurkan mainan karakter rakitan, dan dengan cepat membuka pasar. Pada tahun itu, hampir seluruh pertumbuhan pesat Bluco didukung oleh IP Ultraman, dan bisa dikatakan bahwa pada 2023 dan 2024, pendapatan Bluco mampu tumbuh cepat berkat Ultraman.

Sumber gambar: Internet

Laporan keuangan 2025 menunjukkan, pendapatan dari empat seri utama: Transformers, Ultraman, Kamen Rider, dan Hero Unlimited masing-masing sebesar 950 juta, 810 juta, 330 juta, dan 260 juta yuan, total 80,4% dari total pendapatan.

Di antaranya, Hero Unlimited adalah satu-satunya IP yang dikembangkan sendiri, menyumbang 9% dari total pendapatan, sementara tiga seri utama lainnya adalah IP lisensi, yang totalnya lebih dari 70%.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Dengan kata lain, lebih dari 70% pendapatan Bluco dikendalikan oleh pihak lain.

Model bisnis lisensi IP sendiri memiliki kerentanan alami: lisensi biasanya berlaku 3-5 tahun, dan perpanjangan kontrak tidak pasti, biaya perpanjangan cenderung meningkat setiap tahun, dan pesaing bisa saja masuk di tengah jalan dan merebut IP dengan harga tinggi, terutama untuk IP top seperti Ultraman dan Transformers, yang menjadi medan perebutan utama industri.

Sumber gambar: Internet

Bluco tampaknya menyadari masalah ini, hingga akhir 2025, jumlah IP lisensi yang dimiliki meningkat dari 50 menjadi 73, termasuk lisensi untuk Toy Story, Zootopia, Frozen, dan lain-lain. Strategi penyebaran ini memang mengurangi risiko ketergantungan pada satu IP, tetapi tetap hanya mengatasi gejala, bukan akar masalah.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Agar pendapatan stabil, tetap harus mengembangkan IP milik sendiri. Hingga akhir 2025, Bluco hanya memiliki dua IP buatan sendiri: “Bai Bian Bluco” yang ditujukan untuk anak-anak dan “Hero Unlimited” yang menonjolkan budaya Tiongkok.

Namun, dari performa saat ini, kedua IP ini belum mampu menjadi tulang punggung pendapatan, dan masih jauh tertinggal dari IP lisensi populer.

Sumber gambar: Internet

Tanpa IP sendiri, tidak ada hak penetapan harga, tidak ada nilai merek, apalagi perlindungan merek, ini adalah pintu utama kelemahan Bluco.

Jalan ke pasar

Tampak indah di atas kertas

Pada 2025, selain kinerja di pasar Tiongkok yang bagus, bisnis internasional Bluco juga menunjukkan hasil yang cerah, dengan pendapatan penjualan luar negeri sebesar 318 juta yuan, meningkat 396,6% YoY.

Di antaranya, pasar Amerika meningkat 804,1%, Asia (kecuali Tiongkok) meningkat 238,1%, dan Amerika serta Indonesia menjadi dua negara dengan pendapatan tertinggi dari pasar luar negeri.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Dari data ini, ekspansi internasional memang mempercepat, tetapi jika dilihat secara realistis, pendapatan luar negeri hanya 3,19 miliar yuan, sekitar 11% dari total pendapatan, artinya Bluco masih sangat bergantung pada pasar Tiongkok, dan bisnis luar negeri belum cukup besar.

Kekhawatiran lain dari ekspansi luar negeri adalah biaya, karena membuka pasar baru membutuhkan banyak sumber daya pemasaran, menyesuaikan desain produk dengan konsumen lokal, dan membangun jaringan distribusi baru.

Pada 2025, pengeluaran penjualan dan distribusi Bluco meningkat 36,6% menjadi 386 juta yuan, termasuk pengeluaran promosi yang meningkat 37,7 juta yuan, yang sebagian besar adalah biaya dari ekspansi internasional.

Sumber gambar: Laporan keuangan Bluco 2025

Yang lebih penting, di pasar mainan rakitan global, pesaing utama Bluco adalah Lego dan Bandai, yang memiliki puluhan tahun pengalaman, jaringan distribusi global, dan banyak IP sendiri yang ikonik.

Bandai memiliki Gundam, Dragon Ball, One Piece, dan lain-lain, dengan puluhan tahun basis penggemar, sementara Bluco hanya punya Hero Unlimited, jadi apa yang bisa mereka andalkan untuk bersaing?

Sumber gambar: Internet

Dalam laporan keuangan, Bluco menyatakan bahwa pada 2026 mereka berencana memperdalam ekspansi di Amerika Utara dan Eropa, keberanian memang patut diacungi jempol, tetapi tantangannya besar. Untuk merebut pasar dari Lego di tanah mereka sendiri, bukan hanya niat, tetapi juga kekuatan yang nyata diperlukan.

Akhir kata

Kisah Bluco adalah contoh khas dari model kewirausahaan China, pendiri dari generasi 80-an, berasal dari industri game, beralih ke mainan, memanfaatkan peluang IP, cepat membesar, dan mendapatkan perhatian kapital untuk listing, tetapi listing hanyalah awal dari ujian.

Dalam satu tahun, dari “Raja Overbuy” menjadi harga saham mendekati harga penerbitan, pasar modal sudah memberi sinyal, masalah utamanya sangat jelas: lebih dari 70% pendapatan bergantung pada lisensi IP, IP milik sendiri sangat kecil porsinya, produk harga 9,9 yuan terjual jutaan unit, margin laba turun lima poin, ekspansi luar negeri cepat tetapi porsinya kurang dari satu persen.

Semua masalah ini tidak mudah diatasi, biaya perpanjangan IP akan terus meningkat, strategi harga murah sulit dihentikan begitu saja, dan pasar luar negeri harus bersaing dengan raksasa seperti Lego dan Bandai. Bluco harus melakukan lebih dari sekadar bercerita, mereka harus menyelesaikan masalah-masalah nyata ini.

Zhu Weisong saat meninggalkan Youzu Network pasti memiliki ambisi besar, tetapi membuat mainan berbeda dengan membuat game. Game bisa mendadak viral dan cepat kaya, sedangkan mainan membutuhkan proses bertahun-tahun membangun merek dan IP. Lego membutuhkan hampir satu abad untuk mencapai hari ini, sementara Bluco baru berjalan sepuluh tahun, jalan masih panjang.

Keberhasilan meredam kerugian di 2025 adalah awal yang baik, tetapi hanya itu saja. Ujian sebenarnya akan datang di 2026 dan 2027, ketika efek marginal IP Ultraman mulai menurun, Bluco mungkin tidak lagi mampu mengandalkan IP sendiri dan nilai merek untuk pertumbuhan, dan ini akan menjadi kunci apakah mereka bisa menjadi “Versi Tiongkok Lego”.

Pernyataan khusus: Isi di atas hanyalah pandangan atau posisi penulis sendiri, tidak mewakili pandangan atau posisi Sina Finance Headlines. Jika ada masalah terkait karya, hak cipta, atau lainnya, silakan hubungi Sina Finance Headlines dalam waktu 30 hari setelah publikasi.

Massive information, accurate interpretation, all in Sina Finance APP