Stablecoin "Tale of the Three Kingdoms":利益分账在3150亿美元池中的分配

Pada Q1 2026, total market cap stablecoin melewati 315 miliar dolar AS. Di balik angka ini, sebenarnya ada pertarungan dari tiga "model keuntungan" yang sama sekali berbeda. Sebagai pemegang koin, kamu harus memahami buku besar di baliknya.
Pertama adalah "penguasa lepas pantai" USDT.
Tether saat ini bahkan bisa bersaing dengan Goldman Sachs dalam hal keuntungan. Logikanya paling sederhana dan kasar: aku menggunakan dolar kamu untuk membeli obligasi AS, membeli Bitcoin, membeli emas, uang yang diperoleh masuk ke kantongku, tanpa membagi bunga sedikit pun kepada pengguna. Tidak sesuai regulasi, memiliki kotak hitam, tapi punya kunci kematian—likuiditas. Selama semua pasangan perdagangan di industri ini dipasang dengan USDT, dia adalah bank sentral bayangan yang "besar tapi tidak bisa bangkrut". Kamu menggunakan kemudahan dari dia, harus menerima bunga yang dia curi.
Kedua adalah "standar kepatuhan" USDC.
Circle mengikuti jalur elit, setelah IPO tahun 2025, bahkan menjadi white glove yang patuh. Pengelolaan cadangan USDC memang transparan, tetapi masalah utamanya adalah "bunga disedot oleh perantara". Kamu bisa melihat dari kesepakatan pembagian keuntungan dengan Coinbase, sebagian besar keuntungan Circle harus membayar biaya perlindungan ke saluran distribusi. Perpanjangan kontrak pada Agustus 2026 adalah batu sandungan, jika tidak disepakati, margin keuntungannya akan sangat buruk.
Terakhir adalah pengacau USD1.
Jalur kenaikannya mewakili logika ketiga: redistribusi bunga.
Karena regulasi tidak mengizinkan pembayaran bunga langsung ke stablecoin, aku mengembalikan keuntungan ke pengguna melalui subsidi ekosistem WLFI. Ini sebenarnya bermain "mengelilingi kota dari desa". Melalui aktivitas keuangan di CEX dan berbagai dukungan Launchpool, dia masuk TOP 5 dalam satu tahun. Logika inti USD1 bukan mengandalkan transparansi, tetapi "ikatan keuntungan". Dia menarik dana dari dana kekayaan dan bursa bersama-sama membagi keuntungan, mengambil sebagian dari keuntungan yang sebelumnya didapat Tether, dan mengubahnya menjadi pangsa pasar dia.
Situasi saat ini sangat jelas: USDT mengandalkan skala, USDC mengandalkan kepatuhan, USD1 mengandalkan subsidi.
Dalam lautan biru yang tumbuh 80% per tahun ini, siapa yang akhirnya akan menang? Kunci utama adalah siapa yang bisa mendefinisikan "skenario". SDK Agentic dan penyelesaian eksklusif RWA USD1 saat ini adalah membangun benteng perlindungan sendiri. Sebagai praktisi, aku tidak peduli siapa yang lebih "benar", aku hanya peduli model keuntungan mana yang bisa bertahan lebih lama. Saat ini, "logika dividen" USD1 memang tak terkalahkan dalam masa ekspansi.