Nilai pasar pernah menembus 400 miliar, apa yang menjadi alasan laporan keuangan pertama Zhipu?

Sumber: Zhi Tong IPO, Penulis/Wang Fei

Saham pertama dari model besar, menyerahkan laporan tahunan pertama setelah listing.

Pada 31 Maret, produsen model besar independen Beijing Zhipu Huazhang Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut: Zhipu) merilis laporan tahunan 2025: pendapatan 724 juta yuan, meningkat 131,9% dibanding tahun sebelumnya; kerugian tahunan 4,718 juta yuan, meningkat 59,5% dibanding tahun sebelumnya; kerugian bersih yang disesuaikan selama tahun tersebut 3,182 juta yuan, meningkat 29,1% dibanding tahun sebelumnya.

Pada 1 April, Zhipu membuka perdagangan dengan kenaikan 15,00% menjadi 797,5 HKD, tertinggi intraday mencapai 938 HKD, cukup membuktikan tingkat pengakuan pasar sekunder terhadapnya. Hingga penutupan, kenaikan Zhipu mencapai 31,94% menjadi 915 HKD, dengan kapitalisasi pasar sebesar 407,946 miliar HKD, dibandingkan kapitalisasi pasar saat hari pertama listing sebesar 52,827 miliar HKD, meningkat sekitar 672,23%.

Namun pada 2 April, harga saham Zhipu mulai mengalami koreksi, turun 14,86% menjadi 779 HKD, kapitalisasi pasar sebesar 347,312 miliar HKD, dengan harga terendah intraday mencapai 764 HKD.

Pendapatan 7,24 miliar yuan, skala pendapatan model besar domestik terbesar

Sebagai produsen independen yang fokus pada pengembangan model dasar, pada 2021, Zhipu merilis kerangka model pra-pelatihan proprietary pertama di China, yaitu kerangka GLM, dan meluncurkan platform pengembangan serta komersialisasi produk layanan model (MaaS), yang menyediakan empat jenis model utama: model bahasa, model multimodal, model agen, dan model kode, serta alat terintegrasi untuk penyempurnaan, deployment, dan pengembangan agen. Pada 2022, Zhipu merilis model skala 1000 miliar pertama (GLM-130B) secara open source.

Dengan arsitektur pra-pelatihan GLM (General Language Model) yang orisinal, Zhipu membangun matriks model lengkap yang mencakup bahasa, kode, multimodal, dan agen, yang kompatibel dengan lebih dari 40 chip domestik.

Hingga Juni 2025, Zhipu memiliki tim R&D yang terdiri dari 657 anggota, dengan 74% dari mereka adalah pengembang. Anggota tim ini memiliki latar belakang dan pengalaman di bidang pemrosesan bahasa alami, pengambilan keputusan tingkat tinggi dalam sistem kompleks, serta analisis semantik multimodal. Tim riset utama dan tim penasihat akademik mereka telah menerbitkan lebih dari 500 makalah berkualitas tinggi dengan pengaruh besar, dengan total kutipan lebih dari 58.000 kali. Didukung oleh hal ini, frekuensi pembaruan model Zhipu menunjukkan pola campuran “model dasar setiap 3–6 bulan, model khusus/open source lebih sering”.

Pada 2 April, Zhipu merilis model basis multimodal Coding pertama, GLM-5V-Turbo. Model ini memiliki terobosan utama dalam integrasi mendalam antara kemampuan visual dan pemrograman, mampu memproses informasi multimodal seperti teks, gambar, dan video secara native, serta mahir dalam pemrograman, perencanaan jangka panjang, dan eksekusi operasi kompleks.

Menurut pengumuman, GLM-5V-Turbo mencapai performa terdepan dalam benchmark utama seperti Coding multimodal dan Agen, dengan mengintegrasikan kemampuan visual, sementara kemampuan pemrograman dan penalaran berbasis teks tetap setara. Model ini sangat cocok dengan Claude Code dan skenario “Lobster”, memungkinkan OpenClaw Lobster memiliki kemampuan visual yang nyata dan mampu memahami informasi di layar.

Berdasarkan prospektus dan laporan tahunan terbaru, dari 2022 hingga 2025, investasi R&D Zhipu masing-masing sekitar 84,4 juta, 529 juta, 2,195 miliar, dan 3,18 miliar yuan, total hampir 6 miliar yuan. Didukung oleh ini, model GLM seri Zhipu melakukan iterasi basis setiap 3–6 bulan.

Yang patut dicatat, Zhipu telah mengalami pendapatan yang berlipat ganda selama empat tahun berturut-turut.

Dari 2022 hingga 2025, pendapatan Zhipu masing-masing sekitar 5,74 juta, 125 juta, 312 juta, dan 724 juta yuan; laba kotor sekitar 31,36 juta, 80,48 juta, 176 juta, dan 297 juta yuan, dengan margin laba kotor masing-masing 54,6%, 64,6%, 56,3%, dan 41,0%; kerugian tahunan sekitar 144 juta, 788 juta, 2,958 miliar, dan 4,718 miliar yuan, total kerugian sekitar 8,6 miliar yuan; dan kerugian bersih yang disesuaikan masing-masing sekitar 97,4 juta, 621 juta, 2,466 miliar, dan 3,182 miliar yuan.

Dengan pendapatan tahunan sebesar 724 juta yuan, Zhipu menjadi perusahaan model besar dengan skala pendapatan terbesar di dalam negeri. Sebagai perbandingan, pada 2025, MiniMax meraih pendapatan sekitar 79,038 juta dolar AS (sekitar 544 juta yuan).

Secara spesifik, dari segi metode deployment, pada 2025, pendapatan deployment cloud Zhipu meningkat dari 48,48 juta yuan pada 2024 menjadi 190 juta yuan, kenaikan 292,6%, terutama karena peningkatan signifikan dalam batas kecerdasan model melalui iterasi berkelanjutan. Performa kecerdasan model yang meningkat ini selanjutnya mendorong volume panggilan model; pendapatan deployment lokal meningkat dari 2,64 miliar yuan pada 2024 menjadi 5,34 miliar yuan, kenaikan 102,3%.

Dari segi lini bisnis, pendapatan platform terbuka dan API, agen tingkat perusahaan, dan model besar umum tingkat perusahaan semuanya mengalami pertumbuhan besar. Pada 2025, pendapatan dari ketiga segmen tersebut masing-masing sebesar 190 juta, 166 juta, dan 366 juta yuan.

Kenaikan volume dan harga, usulkan konsep arsitektur Token

Berbekal keunggulan generasi dalam “batas kecerdasan” dari seri GLM dan optimalisasi biaya inferensi yang ekstrem, Zhipu pada 2025 mencapai ledakan komprehensif dari ekosistem pengembang hingga global: platform API MaaS mencapai ARR sekitar 1,7 miliar yuan, meningkat 60 kali lipat; tingkat profitabilitas bisnis meningkat secara signifikan, margin laba kotor API naik hampir 5 kali menjadi 18,9%.

Pada Februari 2026, setelah peluncuran model basis utama GLM-5, dalam waktu 24 jam, model ini langsung diintegrasikan ke produk platform utama seperti TRANE ByteDance, Qoder Alibaba, CodeBuddy Tencent, CatPaw Meituan, Wanying Kuaishou, Baidu Cloud, dan WPS Office. Saat ini, dari 10 perusahaan internet terbesar di China, 9 di antaranya secara mendalam menggunakan model GLM. Hingga Maret 2026, jumlah perusahaan dan pengguna terdaftar di platform Zhipu melampaui 4 juta, melayani lebih dari 218 negara dan wilayah di seluruh dunia.

Selain itu, pada 2025, Zhipu menjadi perusahaan pertama di dalam negeri yang meluncurkan Paket Coding GLM, berkat kemampuan pengkodean berkualitas tinggi dari model, jumlah pengembang berbayar global dengan cepat menembus 242.000, dan volume panggilan Token meningkat 15 kali lipat dalam 6 bulan. Pada Februari 2026, meskipun harga dinaikkan 30% dan diskon pembelian pertama dihapus, paket coding tetap diminati dan menjadi salah satu layanan AI pemrograman dengan pertumbuhan tercepat di dunia.

Sebagai produsen model yang paling awal di bidang Agen di dalam negeri, dari Agen ponsel pertama di dunia AutoGLM hingga AutoClaw yang dapat diinstal dengan satu klik di dalam negeri, Zhipu sedang mendefinisikan paradigma AI cerdas berbasis agen. Pada Maret 2026, setelah Paket Coding, Zhipu meluncurkan Claw Plan, yang dalam dua hari pertama mendapatkan lebih dari 100.000 pelanggan berlangganan, dan dalam 20 hari jumlah pelanggan berlangganan melampaui 400.000.

Dalam hal globalisasi, Zhipu mewujudkan konversi nilai Token secara global, dengan peluncuran model-model yang menarik perhatian di pasar internasional. Saat ini, model GLM telah sepenuhnya di-deploy di Google Vertex AI, AWS Bedrock, Fireworks, Cerebras, dan penyedia layanan cloud top dunia lainnya, serta masuk ke platform agregasi model internasional seperti OpenRouter dan Vercel, dan menjadi model berbayar nomor 1 di OpenRouter. GLM telah menjadi model default di platform Coding terkenal seperti Windsurf dan platform Agen Coding terkenal seperti OpenCode.

Yang patut dicatat, karena tingginya permintaan daya komputasi, pada Februari 2026, Zhipu secara aktif menaikkan harga Paket Coding sebesar 30%, dan harga panggilan API-nya meningkat 83% dibanding akhir tahun lalu.

Dengan efektivitas model yang luar biasa, setelah kenaikan harga API sebesar 83%, volume panggilan tidak menurun, malah meningkat, menunjukkan pola langka “volume dan harga meningkat bersamaan”, menandakan keinginan tinggi pelanggan untuk membayar demi produktivitas yang lebih pasti. Pada konferensi kinerja Zhipu 2025, CEO Zhipu Zhang Peng secara khusus menyebutkan bahwa setelah kenaikan harga, pasar tetap menunjukkan permintaan yang melebihi pasokan, dengan volume panggilan meningkat 400%.

Mengenai target pengembangan Zhipu di masa depan, Zhang Peng menyatakan bahwa Zhipu bukan perusahaan perangkat lunak tradisional, melainkan laboratorium inovasi cerdas asli yang berpegang pada kepercayaan terhadap AGI. Keunggulan kompetitifnya bukan pada penumpukan daya komputasi, tetapi pada dekontruksi mendasar dari esensi kecerdasan dan kemampuan mengubah pemahaman ini menjadi produktivitas sosial yang berkelanjutan.

Melihat ke 2026, paradigma kecerdasan akan berkembang dari VibeCoding (pengkodean suasana) yang ringan ke AgenticEngineering (rekayasa agen industri), dan kemudian menjadi insinyur digital yang mampu merencanakan secara mandiri, memahami lingkungan, dan melakukan iterasi sendiri, akhirnya mencapai eksekusi siklus tertutup dari tugas jangka panjang yang logis dan berurutan, yang akan mendorong terobosan batas kecerdasan dan pertumbuhan eksponensial panggilan Token.

Perlu dicatat, dalam laporan keuangan ini, Zhipu juga memperkenalkan konsep baru kemampuan arsitektur Token—TAC (Token Architecture Capability), yaitu “Volume panggilan cerdas × kualitas kecerdasan × efisiensi konversi ekonomi”. Ini adalah hasil dari kemampuan eksekusi tugas jangka panjang model besar secara siklus tertutup, yang menjadi inti daya saing baru.

Seiring meningkatnya kebutuhan TAC perusahaan, platform MaaS Zhipu sedang menjadi infrastruktur dasar yang menghubungkan model basis dan aplikasi industri. Menurut Zhang Peng, di masa depan, standar penilaian nilai individu atau organisasi tidak lagi didasarkan pada seberapa banyak informasi yang mereka kuasai, melainkan pada kemampuan mereka sebagai arsitek Token untuk membangun sistem agen kompleks dalam anggaran tertentu dan menggerakkan model besar untuk menjalankan sistem agen tersebut secara mandiri. Tujuan Zhipu adalah menjadi infrastruktur yang meningkatkan TAC seluruh masyarakat, sehingga setiap tetes Token dapat diubah menjadi peningkatan ekonomi yang dapat diserahkan.