インスクリプションブル・マーケットはすでに2年が経過しましたが、BTCFiは再び狂暴な強気市場をリードするのでしょうか？

BTCFiは、資本効率の向上、機関の採用の推進要因、及び技術インフラの発展によって必然のトレンドとなるでしょう。

執筆者: Tiger Research

コンパイラ: AididiaoJP, Foresight News

サマリー

ビットコインの資金基盤は大きいが十分に活用されていない。BTCFiはこの状況を変える。

現在、1400万枚以上のBTCが休眠状態にあり、ビットコインはイーサリアムのDeFiエコシステムにおける資本効率を欠いています。BTCFiはBTCを収益資産に変換することで流動性を解放し、借入、ステーキング、保険など、ビットコインのセキュリティに基づいた他の分散型金融アプリケーションに使用できるようにします。

機関によるBTCのネイティブ収益への需要が高まっており、インフラは整っています：コンプライアンスに準拠したカストディソリューションから現実世界の収益プロトコルまで、BTCFiのエコシステムはETF、許可された貸付、保険モデル、そして機関基準に適合したステーキングプロトコルを網羅しています。

技術の突破とLayer-2の革新により、BTCFiはスケーラビリティとプログラム可能性を備えています。Taprootなどのアップグレードや新興のLayer-2プラットフォームは、現在、ビットコイン上のスマートコントラクト、トークン発行、そして組み合わせ可能なDeFiアプリケーションをサポートしています。

資本流動性のボトルネック：BTCFi の存在意義

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出典:Glassnode

現在、ビットコインは1兆ドルを超える資産基盤となっていますが、これらの資産の大部分は未使用の状態にあります。アナリストは、BTCの時価総額の99%が「未使用」であると推定しており、言い換えればほとんどすべてのビットコインがウォレットやコールドウォレットに保存されており、オンチェーンの利益を生んでいません。オンチェーンデータもこれを裏付けています：1400万枚以上のBTCが長期間使用されていません。

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出典:DefiLlama

これはイーサリアムと大きく対照的で、イーサリアム上には大量のETHがDeFiやステーキングに積極的に展開されています。例えば、イーサリアムの流動的なステーキングプロトコルは1437万ETH（約560億ドル）以上をロックしており、ETHを利息を生む資産に変換し、活気に満ちたオンチェーン経済を推進しています。

イーサリアムのDeFi「夏」は、ステーキング報酬、貸出利息、流動性提供などの方法を通じて実現された資本効率が、スマートコントラクトプラットフォームにどれほどの巨大な価値を解放するかを示しています。それに対して、ビットコインはこの点で十分に利用されていません；その巨額な流動性収益は0%であり、基盤層でさらに金融商品に組み合わせることはできません。

BTCFi（ビットコイン DeFi）の目標は、これらの眠っている資本を解放することです。CoinGeckoの入門ガイドによると、ビットコイン DeFiは「ビットコインを受動的な資産から生産的な資産に変える」もので、保有者はBTCを使って利益を得たり、DeFiアプリケーションに利用したりすることができます。

本質的に、BTCFiの目標はビットコインにDeFiを実現することで、イーサリアムにもたらした変革を実現することです。静的な資産を収益源に変え、さらなる革新の基盤となることを目指しています。

機関の収益に対する需要が増加しています

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ビットコイン ETF の歴史的発展。データソース：Fioderers

機関の需要はBTCFiの成長を促進する最も強力な触媒となる可能性があり、この傾向はすでに現れています。2023年末から2024年にかけて、複数の大手資産運用会社が現物ビットコインETFの申請を行い、承認され、最終的にBTCを主流の投資ポートフォリオに取り入れることになります。

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機関はビットコインを戦略的な準備資産と見なしていますが、それらは収益にも敏感です。伝統的な金融では、資本は決して無駄にされず、債券は利息を支払い、株式は配当を支払い、現金でさえもマネーマーケットファンドに預けられます。しかし、ビットコインは、最近まで、いかなる収益も生み出していませんでした。

BTCFiはこれを変えています。機関は今、論理的な質問を提起しています：私たちは保有しているBTCで何ができるのでしょうか？ますます多くの機関が、貸付、ステーキング、またはビットコインを担保として使用する方法を探求し、収益を解放しようとしています。これは従来の金融モデルに似ています。

これらのオプションの登場に伴い、機関投資家の BTCFi に対する関心が高まっています。BTC の年率リターン 3%-5% はそれほど高く見えないかもしれませんが、数十億ドルの資金を管理する際には、この増分の利益は非常に価値があります。

BTCFi の成熟に伴い、BTC 保有者は現在、分散型プロトコルを通じて 10%-20% の年利を得ることができ、この機会はより魅力的になっています。BTC が価格上昇の可能性を維持しながら、安定した低リスクのリターンを提供できれば、それは単なる準備資産ではなく、DeFi の通貨のアンカーポイントとなるでしょう。

より多くの機関や個人が BTC を長期保有資産として利用する中で、余剰資産から利益を得る需要がますます明確になっています。利益生成は、ニッチな戦略から資産管理の基本的な構成要素へと進化しています。

アメリカ国債が伝統的な資本市場を支えるのと同様に、ビットコインは暗号金融において収益の基盤資産となり、借入金利からDeFiプロトコルの評価に至るすべての分野に基準を設定する可能性があります。

インフラが整いました

BTCFiエコシステムは迅速に行動しており、機関の採用のために設計された新しい製品とフレームワークを導入しています：

コンプライアンス保管と流動性パッケージ

フィデリティデジタルアセット（Fidelity Digital Assets）、コインベースカストディ（Coinbase Custody）、およびBitGoなどの企業は、厳格なカストディコンプライアンスのもとでDeFiに参加することをサポートしています。BounceBitのBBTCのような流動性カストディトークン（LCTs）などの新興ソリューションは、機関がBTCをコンプライアンスを遵守して保有し、同時にそれをオンチェーンで展開して収益を得ることを可能にします。機関は、規制のコンプライアンスを維持しながら、DeFiの収益の潜在能力を享受することができます。

ETFとインカムインテグレーション商品

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欧州初の利息付きビットコインETP。データソース：CoreDAO

ヨーロッパでビットコインETPが発売されました。ValourのBTCD ETPはBTCをビットコインLayer-2にステーキングし、2024年末までの年率収益率は約5.6%です。一方で、機関投資家はBTCに連動したストラクチャードノート、デュアルリターン商品、そしてベース取引戦略の探索を始めており、従来の金融商品と暗号ネイティブ収益エンジンを組み合わせています。

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BounceBitの目標は、機関投資家がBTCを通じて利回りを得ることです。 ソース: BounceBit

例えば、BounceBit Primeは、トークン化されたアメリカ国債とBTC収益戦略を1つの製品に統合し、伝統的な投資家（ファミリーオフィスやヘッジファンドなど）が慣れ親しんだ二重リターンを提供しています。これはウォール街向けに設計されたビットコイン収益製品です。

別の例として SatLayer があり、これは利息を生む BTC によって支えられた分散型保険ツールを導入しました。SatLayer は「ビットコイン版のバークシャー・ハサウェイ」と呼ばれることが多く、すべての BTC 保有者がその資産を再質入れしてオンチェーンの保険プールに入れ、保険料収入の一部を得ることができます。SatLayer は、暗号ネイティブおよび従来の保険機関（Nexus Mutual や Relm など）と協力して、新しい分散型 BTC 保険製品を構築しています。

プロトコルの成熟度と機関の信頼

BTCFiプロトコルは、BabylonやLombardの総ロックアップ価値（TVL）が数十億ドルを突破し、安全監査に合格し、SOC2コンプライアンスを進めています。多くのプロトコルは、ウォール街の経験豊富な専門家を顧問として雇用し、デザインを通じてリスク管理を優先しています。これらの取り組みは、世界の大規模な資本配分者に信頼性を築いています。

これらすべては未来を指し示しています：BTCの収益は、伝統的市場におけるアメリカ国債のように、機関投資家のポートフォリオの基盤となるでしょう。この変化は連鎖的な影響をもたらし、機関資金のBTCFiへの流入は、ビットコイン保有者だけでなく、クロスチェーン流動性を強化し、より多くのDeFi基準を推進し、暗号経済全体に信頼できる生産的な資本基盤を提供します。

簡単に言えば、BTCFiは機関にとって二つの利点を提供します：ビットコインの優れた資産としての信頼性と、利益を得る機会です。

なぜ今なのか？BTCFiの爆発を促進する技術スタック

BTCFiはもはや単なる理論概念ではなく、現実になりつつあります。これは、ビットコインエコシステムの技術的アップグレード、インフラの整備による市場需要の増加、そして規制の明確化によって促進された機関の関心という3つの側面の突破のおかげです。

TaprootからBitVMへの###

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Taprootアップグレードはビットコインのプライバシーと効率を向上させます。データソース：chaindebrief

ビットコインのプロトコルとエコシステムの最新のアップグレードは、より複雑な金融アプリケーションの基盤を築きました。例えば、2021年のTaprootアップグレードはビットコインのプライバシー、スケーラビリティ、プログラム可能性を向上させ、効率を高めることで「ビットコイン上のスマートコントラクトの使用を促進しました」。Taprootはまた、ビットコイン台帳上でトークンやステーブルコインを発行するための新しいプロトコルであるTaro（現在はTaproot Assets）をサポートしています。

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BitVM。 出典:ビットコインイラストレイテッド

同様に、BitVM（提案されているビットコインの「仮想マシン」などの概念）は、ビットコイン上でイーサリアムのスマートコントラクトに類似したものを実現することが期待されており、そのテストネットは2025年にローンチされる予定です。同様に重要なのは、一連のビットコインネイティブのLayer-2ネットワークおよびサイドチェーンがすでに登場していることです。

例えば、Stacks、Rootstock（RSK）、Merlin Chain、そして新しいBOB Rollupなどのプラットフォームがビットコインエコシステムにスマートコントラクトを導入しています。

StacksはBitcoinの計算力を通じてスマートコントラクトをサポートし、sBTCによってクロスチェーンのトークン化を実現し、伝送証明（PoX）によるステーキングでネイティブBTCの収益を実現し、Bitcoinを開発者や機関にとってよりプログラム可能で生産的なものにします。

BOB（Build on Bitcoin）は、EVMと互換性のあるLayer-2であり、ビットコインをその最終的なアンカーとして使用しています。それはさらに、BitVMを利用してビットコインのセキュリティに基づくチューリング完全な契約を実現する計画さえあります。

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MerlinのTVLは現在、ZkSync、Linea、Scrollなどの多くのETHレイヤー2よりも高くなっています。 ソース: Merlin

その一方で、Babylonプロトコルは他のチェーンを保護するためにビットコインのステーキングを導入し、数万BTCを引き付けました。2024年末までに、Babylonは5.7万BTC（約60億ドル）以上をステーキングし、TVLランキングの上位に位置するDeFiプロトコルの一つとなりました。MerlinはかつてビットコインLayer-2でTVLが最も高いプラットフォームとして、ローンチ後50日以内にTVLが約39億ドルに達し、BTCFiの領域を大きく拡大しました。

これらのアップグレードと新しいレイヤーの組み合わせは、初期の障害を多く解決しました。ビットコインは現在、モジュール化された方法でトークン、スマートコントラクト、クロスチェーンインタラクションをサポートできます。

オーディナルズからBRC-20までの###

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2023年は、OrdinalsとBRC-20トークンが爆発的に増加した年です。 出典:Dune @dataalways

過去2年間、市場におけるビットコインのより表現力豊かな用途への需要が明らかに増加しました。典型的な例は2023年のオーディナルズとBRC-20トークンの爆発です。ユーザーはサトシ（sats）に資産やNFTを刻印し、オンチェーン活動の急増を促しました。

2023年末までに、5280万件以上のOrdinalsインスクリプションが作成され、2024年末までに約6970万件に増加する見込みです。一方で、マイナーは数億ドルの手数料を受け取り、2024年第3四半期までに手数料は6900BTC（約4.05億ドル）を超えました。

この熱潮は、ユーザーがビットコインのブロック空間を単に保有したり支払ったりするだけでなく、より多くのことに利用したい意向を示しており、ビットコインのNFT、トークン、そしてDeFiアプリケーションへの需要がすでに現れています。

Ordinals プロトコルの出現は、根本的にビットコインがこれらの新しい資産を保持できるようにし、BRC-20 スタンダードはトークン化のための枠組みを提供しました。技術的にはイーサリアムの ERC-20 とは異なりますが、ビットコインの用途拡張における役割は類似しています。

これらの進歩は、数年前には存在しなかった技術スタックを構成しています。ビットコインエコシステムは、コア資産を中心に完全なDeFiインフラを構築する準備が整いました。

要するに、これらの触媒が共同で作用し、BTCFiはすでに成熟しており、今後数年間でこのトレンドは加速する可能性があります。

5. BTCFi エコシステムシナリオ

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BTCFiの目標は、ビットコインを受動的な価値の保存から、分散型金融で積極的に展開される金融資産に変えることです。

ビットコインをDeFiに導入する

BTCFiのライフサイクルは通常、BTCの保有者がその資産をブリッジまたは管理者に移転することから始まります。元のBTCはロックされ、1:1のトークン化されたバージョンが発行されます。この封入されたBTCはエコシステムの資産レイヤーに入り、スマートコントラクトやDeFiプロトコルとの統合を可能にします。

BTCFi テクノロジースタックを探る

トークン化された後、BTCはBTCFiテクノロジースタック内で構造化された階層を通じて流通します。資産の観点から、Solv ProtocolはSolvBTCとステーキング抽象層（SAL）を通じて、BTCをクロスチェーンの利息生成担保として機能させ、構造化製品や資本の効率的な利用ケースをサポートします。

機関は、lstBTCなどの製品のサポートを受けています。lstBTCは、Maple FinanceとCoreDAOが共同で発表したもので、Coreの二重ステーキングメカニズムを利用しています。BitLayerは、Peg-BTCがスマートコントラクト活動をサポートできる信頼最小化のビットコインネイティブLayer-2環境を提供します。

コンプライアンスの面では、IXSはコンプライアンス金融構造を通じてBTCに基づく現実世界の収益を提供しています。一方、BotanixなどのインフラプロジェクトはEVM互換性を導入することでビットコインのプログラマビリティを拡張し、BTCがスマートコントラクトをサポートするGasとして機能できるようにしています。

BTC を担保およびステーキング資産として利用する

インフラの整備が進むにつれて、BTC は担保として使用できるようになります。例えば、bitSmiley では、BTC を利用してステーブルコインを発行し、収益生成やステーブルコイン戦略を実現できます。新たなステーキングモデルも BTC の用途を拡大しています：Babylon のようなプロトコルは、ネイティブ BTC がプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークの保護に参加し、そのための報酬を得ることを可能にします。

リスク管理とポジションのクローズ

プロセス全体を通じて、BTC 保有者はビットコインの価格変動に対する経済的エクスポージャーを保持し、同時に DeFi プロトコルの利益を得ることができます。これらのポジションは逆転可能です：ユーザーはいつでもポジションを解消し、封入された BTC を償還して元のビットコインを取り戻すことができます（手数料や利益を差し引いた後）。

プロトコルインセンティブと収入モデル

これらの流動性を支えるのは多様な収益モデルです。貸出プラットフォームは手数料を発生させ利用することで収入を得て、借り手と貸し手の間の利ざやを捉えます。DEXは各取引に流動性手数料を課し、通常は流動性提供者とプロトコルの国庫と共有します。ステーキングやブリッジサービスは獲得した報酬から手数料を引き、正常な稼働時間とネットワークの安全性を維持するためのインセンティブを提供します。

いくつかのプロトコルは、ネイティブトークンを使用して使用を補助したり、イベントを誘導したり、国庫を管理したりします。カストディアル製品は通常、従来の資産管理モデルを採用し、カストディまたは管理されている資産に対して年会費（例：0.4%-0.5%）を請求します。

さらに、利ザヤの捕捉はあまり目立たないが重要な収入源を提供します：プロトコルは、クロスチェーンアービトラージやストラクチャードリターン戦略を通じて金利の差異やベース取引から利益を得ることができます。

これらのモデルは、BTCFiプロトコルがどのようにして未使用のビットコインを活性化し、持続可能な収入基盤を構築するかを示しています。より多くのBTCがこの階層システムに入るにつれて、それは単に流通するだけでなく、複利が働き、収益を生み出し、ビットコイン中心の並行経済を支えることになります。