過去から未来へ、RWAのパラダイムの進化

2025-09-18 12:42:23

###概要

RWAは深刻なパラダイムシフトを経験しています。証券型トークン発行（STO）の実験段階から、米国債をコアリザーブとした米ドルステーブルコインの成熟段階、さらには高性能なパブリックチェーンと新世代の流動性ソリューションから構成される次世代金融インフラへと向かっています。

このパラダイムシフトは、Crypto技術の論理の進化を示すだけでなく、金融秩序の再構築と革新が迫っていることを反映しています。

01 RWAのパラダイムの進化

RWAのパラダイム進化は、本質的にブロックチェーン機能スタックスケーリングの歴史です。

2009-2015 年：染色コインの初期 RWA 試み

2009年にビットコインの創世ブロックが誕生し、人類文明史上初の非中央集権的価値台帳が成功裏に確立されました。しかし、「P2P電子通貨を構築する」という中本聡のビジョンは、中本聡本人やその後のビットコイン開発者であるBitcoinCoreチームなどが「計算よりも検証」を重視する開発理念を貫き、非チューリング完全なスクリプト言語を使用することにつながりました。その結果、ビットコインメインネットは今なおRWA資産のインフラとして機能することが難しい状況です。

さらに、2009年から2015年のこの暗号業界の初期段階では、RWAの概念自体がまだ成熟していませんでした。この時期、暗号業界の発言権は暗号パンクのギークやオーストリア経済学の信奉者によって主導されており、人々は完全にオープンソースのビットコインメインネットコードをフォークして、コンセンサスメカニズム、マイニングアルゴリズム、署名メカニズムの面で再革新を行い、確認速度がより速く、より公平に配分され、個人のプライバシーをより保護するデジタル通貨を作成し、歴史的に稀なプライベート通貨の自由市場競争に参加しました。

しかし、その当時の「ビットコインのロング、現実世界のショート」という集団的な熱狂の中で、染色コイン（Colored Coins）の共同創設者アミール・ターキ（Amir Taaki）やマスターコイン（後にオムニレイヤーに改名）創設者J.R.ウィレット（J.R. Willett）などの業界の先駆者たちはRWAの可能性に気づき、ユーザーがビットコインメインネット上で株式、債券、不動産などの実物資産を代表するコインを作成し取引できる技術的なルートを探求し始めました。テザー社はオムニレイヤーに基づいてUSDTを発行し、最初の中央集権的なドルのステーブルコインの一つとなりました。しかし、プログラム可能性の不足と流動性のサポートの欠如により、暗号市場の主流技術パラダイムが更新された後、染色コインとオムニレイヤーは徐々に暗号の歴史の主舞台から退いていきました。

2015-2020 年：STOのコンプライアンス発行資産の試み

2015年、トuring完全性テクノロジーの路線を主張した『ビットコインマガジン』編集者Vitalikは、ビットコインコミュニティとの対立を経てイーサリアムを創設し、仮想マシンEVMとスマートコントラクトを導入しました。ブロックチェーンのコンセンサス層の上に新たな実行層を重ね、資産のトークン化に対するプログラム可能なコンテナを提供し、その結果、自由な資産発行を核心的な特徴としたICOのスーパー波浪を生み出し、最終的には世界の主要な主権国家の金融規制当局の反発と制約を引き起こしました。

このような時代背景の中で、STO（セキュリティトークンオファリング）は、合規 ICO の名の下に RWA の主流のパラダイムとなっています。しかし、この時期はオンチェーンの流動性インフラが整っておらず、オンチェーンとオフチェーンの中間層として機能するオラクルが成熟しておらず、分散型金融アプリケーションのシナリオが不足していたため、RWA は形式的な概念の炒作状態にあり、退出経路は基本的に米国株/香港株の従来の金融市場に選ばれています。

STOの後の失敗は、初期のRWAパラダイムに存在する根本的な欠陥を明らかにしました。伝統的な金融資産（株式、債券）のビジネスモデルをブロックチェーンにそのまま移行しようとしたが、ブロックチェーンの核心的な利点は旧金融システムを複製するのではなく、新しい流動性を創出することにあることを無視していました。

2020-2022年：DeFiサマーがオンチェーンネイティブを生み出した

2020年のDeFiサマーの時が来ると、Yield Farmingの富の効果の刺激を受けて、従来の暗号通貨取引ユーザーやフィンテック業界の専門家たちが次々とDeFi Degenに転向し、真の意味での第一世代のオンチェーン先住民となりました。DeFiプロトコルと開発者、ユーザーは共進化し、DEX、分散型プール貸出プロトコル、CDP安定コインプロトコル、分散型デリバティブ取引所などの新しいものが次々と現れました。UniswapのAMM DEXパラダイムは、オンチェーンのCLOB（中央制限価格注文書）DEXを完全に置き換え、オンチェーンの流動性基盤インフラとなりました。ChainLinkのオラクルメインネットの立ち上げは、DeFiプロトコルの価格提供とリスク管理の基本コンポーネントになりました。この時、RWAは形式的な概念の炒作段階から、実施探索段階へと移行し、オフチェーン資産端-中間層オラクル-オンチェーン負債端のクラシックなアーキテクチャが徐々に形を成してきました。

2020年から2022年のこの革新活発期において、アプリケーション層と中間層でカンブリア爆発が起こると同時に、コンセンサス層や実行層も急速に進化しています。この段階でのコンセンサス層の革新には、SolanaのPoHコンセンサスアルゴリズム、SuiとAptosが採用しているHotStuffビザンチンコンセンサスアルゴリズム、Avalancheの雪崩プロトコルコンセンサスアルゴリズムなどがあります。実行層の革新には、L1ブロックチェーンEVM互換フレームワークや、状態並行処理をサポートするSVMがあります。コンセンサス層と実行層の進化がもたらす迅速な最終確認性や迅速な状態実行といった新しい特性は、次のサイクルにおけるRWAの急成長のための堅固な技術基盤を築いています。

2023-2025 年：ドルステーブルコインの覇権確立

2023年～2025年は広義のRWA（ステーブルコインを含む）の大爆発の周期であり、この期間に米国債のトークン化（主にドルステーブルコインとして表現される）がSTOに代わってRWAの新しいパラダイムになります。

初期段階のステーブルコインとRWAとの関連性は非常に弱く、その時の暗号業界の関係者は、いつかステーブルコインがRWAの主流表現のパラダイムになるとは考えていませんでした。中央集権的なステーブルコインの資産側は商業手形が中心で、非中央集権的なステーブルコインは暗号ネイティブ資産が中心でした。2022年には、アルゴリズムステーブルコインのLunaや暗号取引所FTXの連続崩壊が社会に非常に悪い影響を及ぼし、アメリカのバイデン政権はSECに対して暗号通貨分野の強力な規制を求めました。規制の圧力に迫られ、ステーブルコインの運営者/プロトコルの資産側は、徐々に高い流動性と極めて低いリスクを兼ね備えた短期アメリカ国債を中心にした投資ポートフォリオに進化しました。2023年のH1から、ステーブルコインは暗号業界の関係者によって、広義のRWA概念下の米国債トークン化のサブクラスの一例として見なされ始めました。

USDTを例にとると、最初は100%がドルの準備金で支えられていると主張されていましたが、実際の準備金には大量のコマーシャルペーパー（短期の無担保債務）が含まれています。2021年3月31日の最初の準備金開示では、準備金の約65.39%がコマーシャルペーパーであり、現金はわずか3.87%で、残りは信託預金（24.20%）、リポ取引（3.6%）、および国債（2.94%）[1]を含んでいます。この開示は、市場におけるその透明性とリスク管理に対する論争を引き起こしました。規制の圧力が高まる中、Tetherはコマーシャルペーパーの保有量を減少させ始めました。2022年5月の報告によれば、コマーシャルペーパーの割合は2021年第1四半期の242億ドルから200億ドルに減少し、2023年には米国株のシリコンバレー銀行の危機によってUSDCがペッグを外れた後、さらにゼロに減少し、現金、短期預金、米国国債の保有を増加させました。2025年9月2日現在、Tetherの資産側の短期米国債準備規模は約1053億ドル[2]です。

技術面では、ブロックチェーンの「不可能三角悖論」を解決することを目指したモジュール設計思想が業界全体に広がり、オンチェーン決済-オフチェーン実行の構造が流行しています。Arbitrum、Baseを代表とするRollup L2は、ブロック空間の供給を迅速かつ効率的に増加させ（Celestia、ビットコインL2）、RWA、特にステーブルコインの規模拡大に技術的なサポートを提供しています。Cosmos SDKやOP StackなどのBaaS/RaaSの技術進歩（例えば、Cosmos SDK ABCI++ 2.0のVote Extensionsは、ブロックチェーンがコンセンサス過程で外部データを提出・検証できることを許可します）とコスト圧縮は、PharosなどのRWA/ステーブルコインAppchainの出現を促進しています。UniswapとAcrossが共同制定したERC-7683のクロスチェーン意図標準、Cowswapを代表とする意図パラダイム、InfinexやParticleを代表とするチェーン抽象DEX、GTE、Kuruを代表とするCLOB+AMM流動性ソリューションは、RWAの流動性獲得能力と資本効率をさらに改善しています。

2025年、RWA市場は「ステーブルコインがすべてを飲み込む」構図を呈します。RWA.xyzのデータによると、ステーブルコインは広義のRWA資産の中で90.7%の割合を占め、RWAの絶対的な主体となっています。

トランプ政権は、初の暗号政府として、ステーブルコインの規制を明確化することをビットコインの国家備蓄の構築と同等の優先事項に置き、ステーブルコインをドルの覇権を強化し、米国債の需要を増加させ、さらにはグローバル金融秩序における発言権の競争のための新しい解決策と見なしました。アメリカのGENIUS法案（Establishing National Innovation for Stablecoins Act）は、ステーブルコインの準備金に対して「現金+高流動性国債」のゴールドスタンダードを設定しています。アメリカの副大統領バンスは25年のビットコイン大会で「ステーブルコインはアメリカ経済の力を倍増させる」と明言しました。アメリカの財務長官ベンセントは、多くの公の場で、数年内にステーブルコインの規模が2兆ドル以上に達するという楽観的な予測について語っています。

RWAのSTO主導のパラダイムからステーブルコイン主導のパラダイムへの進化の道筋は、RWAの究極的な形態が資産の単純なオンチェーンではなく、新しいテクノロジー加速の時代にAIとCryptoによって推進される新しいテクノロジーフィナンシャルインフラが、SWIFT、外国為替市場、債券市場、株式取引所で構成される旧工業時代の金融インフラに徐々に取って代わることを示しています。これは、SEC議長のアトキンス氏が最近発表した、アメリカが未来において金融のリーダーシップを維持することを目的としたProject Cryptoのビジョンと目標そのものです。

これにより、ブロックスペースの需要側に新たな指数関数的成長を促進し、ブロックスペースの供給側には新たなパラダイム革新を強いることになる：Monad、MegaETH、Pharosなどの高機能L1/L2は、状態実行と状態最終確認のデカップリング、状態並行処理のサポート、データベーススループットの最適化など、全く新しいブロックチェーンアーキテクチャ設計を通じて、ミリ秒単位の最終確認性と10万TSPレベルを実現する。Solanaは新しいコンセンサスアルゴリズムAlpenglowを導入し、ブロック投票と検証プロセスをさらに最適化し、Solanaが次世代のナスダックのビジョンを実現するのを支援することを目指している。イーサリアムは「簡素化されたL1」ルートを掲げ、ビットコインの開発理念に回帰し、イーサリアムメインネットのZK化、無状態化、L1/L2状態最終確認の達成を加速し、現代金融の基礎的決済層になることを目指している。

02 RWAの現状の構造

RWA オフチェーン資産の現在の構造と未来のトレンド

伝統的な業界の人々は、RWAに対して非常に「ワイルド」な想像を持っています。例えば、特定の工業団地、特定の水力発電所など、市場の公正価格と成熟したリスク管理メカニズムが著しく不足している非標準の実世界資産をRWAでトークン化して暗号市場に退出させることです。しかし、現在のRWAのオフチェーン資産の市場構造は、主にステーブルコイン、プライベートクレジット、米国債のトークン化、商品トークン化、機関投資の代替投資ファンド、米国株のトークン化によって構成されており、他の非標準の実世界資産の市場シェアはほとんど0です。このような市場構造が生じたのは、市場の力と技術的現実が2回の市場サイクルを経て多重なゲームを通じて達成された均衡状態だからです。

以下は2025年9月2日現在のRWAオフチェーン資産の構造における主要なカテゴリの詳細[3]：

•ステーブルコイン：ステーブルコインの総規模は2731.8億ドル、月間取引総額は2.82兆ドル、月間アクティブアドレス数は3302万、ステーブルコイン保有アドレス数は1.91億です。その中で、99%のステーブルコインは1:1で米ドルにペッグされています。トップ5のステーブルコインはUSDT、USDC、USDS、USDE、BSC-USDで、それぞれの市場占有率は60.79%、25.33%、4.58%、3.43%、1.68%です。USDTとUSDCという二つの圧倒的に優れたステーブルコインのオフチェーン資産の約75%が米国債であるため、ステーブルコインは特別な米国債のトークン化されたRWAとして見なされています。現在発行されているステーブルコインは主にイーサリアムとトロンの二つのチェーンに集中しており、それぞれのステーブルコインの規模は1555億ドルと784億ドルです。第3位のソラナのステーブルコイン規模は111億ドルに急激に減少しました。

•プライベートローン：プライベートローンの総貸出規模は $295.8 億で、現在の平均利回りは 9.75%、総件数は 2,583です。プライベートローン分野の TOP3 の企業は、それぞれ Figure、Tradable、Maple で、貸出規模はそれぞれ $153.0 億、$50.2 億、$40.8 億です。Figure はアメリカ最大の非銀行型住宅エクイティローン（HELOC）提供者で、ブロックチェーンと AI 技術を活用して、消費者に迅速なオンラインローンサービスを提供しています。Tradable は金融テクノロジー企業で、プライベートローンの資産化を実現し、市場での取引を可能にし、資産管理機関にオンチェーン資産化プラットフォームを提供します。Maple は CeDeFi プラットフォームで、機関および個人の適格投資家にデジタル資産ローンと利回り商品を提供します。

•米国債のトークン化：厳密に言えば、米国債のトークン化はオフチェーン資産の端が100%米国債で構成されており、米国債の収益の大部分をトークン保有者に配分します。米国債のトークン化の総規模は $74.6億、平均利回りは4.08%、保有者の総数は52,793です。TOP5の米国債トークン化プロジェクトはそれぞれ、Securitizeが発行したBUIDL、WisdomTreeが発行したWTGXX、Franklin Templetonが発行したBENJI、Ondo Financeが発行したOUSG、USDYであり、それぞれの規模は $23.9億、$8.8億、$7.4億、$7.3億、$6.9億です。

•商品トークン化：現在の商品のトークン化は基本的に金のトークン化と等しい。金のトークン化は暗号市場において、BTC、ETHなどのコア暗号資産と非相関な高品質な商品資産を導入し、機関投資家や専門の投資家が暗号投資ポートフォリオのリスクを分散しやすくしている。現在、商品のトークン化の総規模は$23.9億、月間取引規模は$9.58億、月間アクティブアドレス数は7,866、保有アドレス数は83,700である。その中で、Paxosが発行した金のトークン化プロジェクトPAXGの時価総額は$9.75億、市場占有率は40.80%；Tether社が発行した金のトークン化プロジェクトXAUTの時価総額は$8.54M、市場占有率は35.75%。

•機関の代替投資ファンド：プライベートエクイティとヘッジファンドのRWA化は、より高い透明性、より低い手数料、より良い流動性を提供することができます。現在、機関の代替投資ファンドの総規模は$17.5億、製品の総数は27です。Centrifuge、Securitize、Superstateはそれぞれ40.31%、37.34%、11.95%の市場シェアでこのセグメントのトップ3にランクされています。

•米国株式のトークン化:現在、米国株式のトークン化の合計サイズは3億4,200万ドル、月間取引量は1億6,400万ドル、保有アドレスの数は62,600です。 Securitizeが発行する米国株式トークン化商品であるExodus Movement Inc. Class Aは、時価総額が2億2,600万ドル、市場シェアが79.34%です。 Kraken、Coinbase、Bybitと協力して米国株式トークン化商品を発行したBackedは、合計71の商品(S&P500、T-bills、TSLA、AAPLなど)を持ち、総発行額は8,800万ドル、月間取引量は1億6,300万ドルです。

上記のデータから、RWAのオフチェーン資産は、高い流動性と高い信頼性を持つ標準資産（米国債が独占的地位を持つ）を主とし、プライベートクレジットを補完としていることがわかります。オンチェーン表現の主な形式は、取引媒介型ステーブルコインと利息型ステーブルコイン（YBS）です。現在のRWAの核心的なビジネスロジックは、上記のリアルワールド資産をオフチェーンからオンチェーンに移行し、イールドを生み出し、投資ポートフォリオのリスクを分散させることです。

新たな世代の高性能なパブリックチェーン（Monad、MegaETH、Pharosなどを代表とする）、新たな世代の流動性創出パラダイム（意図中心、CLOBとAMMの融合など）、新たな世代のオラクル技術（Chainlink、Redstoneの高頻度フィード機能）などの技術がライフサイクルの成熟段階に入るにつれ、RWAのコアビジネスロジックはボラティリティの販売に進化していく。つまり、オンチェーンの高頻度取引のトークン化された米国債、トークン化された米国株、トークン化された金融デリバティブが、これらのグローバルな価格設定に参加することがRWAの次のサイクルの新たな主導的なパラダイムとなる。

ロビンフッドは2025年4月にSECに対して、現実世界の資産（RWA）をトークン化するための連邦フレームワークを設立する提案を提出しました。これは、アメリカの証券市場の現代化を目指しています。具体的には、株式や債券のようなトークン化された資産を、その伝統的な形態と法律的に同等と見なすことを目的としています。連邦フレームワークには、速度を向上させるためのオフチェーンマッチングと透明性を向上させるためのオンチェーン決済を備えたハイブリッド流動性システムおよびKYC/AMLコンプライアンスツールが含まれています。しかし、今年下半期にCLARITY法案がアメリカ合衆国議会を通過する前に、ロビンフッドの提案は現実の市場での実行可能性を持っていません。

したがって、Robinhoodは6月30日にEUで初めてトークン化された米国株取引サービスを開始し、EUのユーザーがブロックチェーン技術を通じて200以上の米国株およびETFトークン化資産を取引できるようにしました。これらのトークン化資産はEthereum L2 Arbitrumに基づいて発行され、将来的にはArbitrumと同型のRobinhood Chainに移行される予定です。

RWAの中間層のコンポーネントと機能

ブロックチェーン技術の視点から見ると、RWAの中間層は主にオフチェーン資産側とオンチェーン負債側の状態の一貫性、最終確認、およびオンチェーンとオフチェーン、オンチェーンとオンチェーンのメッセージ伝達の問題を解決することを目的としています。ビジネスモデルの視点から見ると、RWAの中間層は主にオフチェーンの安全性、信頼性、コンプライアンスとオンチェーンの流動性、入手可能性、アプリケーションシナリオの問題を解決することを目的としています。

RWAの中間層スタックは、オフチェーン管理エンティティ、状態決済層、オラクル、アプリケーション層、相互運用プロトコル、オンチェーン流動性層などで構成されています。

•オフチェーン資産の管理機関：オフチェーン資産の管理機関は、基盤となる資産（物理資産の保管など）を管理し、コンプライアンス、公開透明性、信頼性を持ってRWA資産マッピングトークンを鋳造します。現在、狭義のRWAオフチェーン資産管理機関のTOP 5はSecuritize、Tradable、Ondo Finance、Paxos、Superstateであり、それぞれの市場シェアは28.0％、16.0％、10.6％、6.9％、6.7％です。

•ステート決済層：ステート決済層は一般的にL1/L2ブロックチェーンによって担われ、RWA資産の状態の一貫性と最終確認を担当します。現在狭義のRWAが採用しているステート決済層のTOP 5ネットワークは、Ethereum、Zksync Era、Stellar、Aptos、Solanaであり、それぞれの市場占有率は59.4%、17.7%、3.5%、3.4%、2.8%です。RWAステート決済層の市場占有率の分布は、市場で馴染みのあるDEX取引量、TVL、TX件数などの市場占有率の分布と比較して大きな違いがあります。これは、現在のRWAビジネスタイプが主にB向けビジネスであることに関連しています。規模が大きく活発な個人投資家グループは、ボラティリティゲームに参加することを好みます。したがって、Solana、Sui、そして新世代の高性能パブリックチェーンにとって、RWAパラダイムをYield生息からボラティリティの販売に転換する方法を加速することは、解決すべき新しい課題です。この新しい課題をうまく解決することで、規制政策が明確化され、コインと株が融合するという特徴を持つ新しいシステム環境により良く適応できるようになります。

•オラクル：オラクルは、安全で信頼性の高いオフチェーンデータを提供し、RWAのオンチェーン表現と実世界を同期させる役割を果たします。たとえば、RedStoneのRWAオラクルは、Solanaチェーン上の200億ドルのRWA（ApolloのACREDやBlackRockのBUIDLを含む）の価格フィードサービスを提供します。Chainlinkは、Backed、Superstate、21BTC、ARK 21Shares (ARKB)、Solvなどのプラットフォーム/プロトコルにRWA資産のPoR（資産準備証明）サービスを提供しています。現在、オラクルはRWA分野のシナリオで、主にオフチェーン資産のイールド生成とオンチェーン資産の借貸、清算、現物取引にサービスを提供しています。将来的に高頻度取引のシナリオに拡張される場合、オラクルは価格フィードの速度、時間の粒度、コストなどの面で最適化の余地があります。

•アプリケーション層：アプリケーション層は、チェーン上の負債側に対して借入、LST、Loop、利息トークン化、金庫などの使用シーンを提供し、RWA資産のイールドと流動性を強化します。現在の主流DeFiプロトコルは、RWA資産のサポートと統合がまだ初期段階にあり、態度は比較的保守的です。しかし、PlumeやPharosなどのRWA公チェーンは、RWAのために非常に積極的に一揃いのアプリケーション層コンポーネントを構築しています。

•相互運用性プロトコル：現在、RWA分野でのクロスチェーン相互運用の需要が最も高いカテゴリーはステーブルコインのクロスチェーン送金であり、これはChainlinkのCCIPプロトコルがこのセグメントで高い市場占有率を持つことを促進しています。しかし、チェーン抽象DEX、意図中心のインフラの整備、そしてRWAオフチェーン資産側の構造の変容が進む中で、WormholeやAcrossなどの意図的なクロスチェーンブリッジが後発者として台頭する可能性があります。

•オンチェーン流動性レイヤー：RWAのオンチェーン流動性の創造は、常にシステムの金融工学であり、現物流動性のスワップを容易にするための流動性が必要であり、リスクヘッジのために先物流動性も必要です。冷静起動と長尾資産のためのAMM形式の流動性と、資本効率を向上させ取引コストを削減するためのCLOB形式の流動性が必要です。現在最も流行していて最も完全なオンチェーン流動性レイヤーは、DEXのLPプール、アグリゲーターの取引ルーティング、意図DEXのソルバー、チェーン抽象DEXの意図アグリゲーションから構成されています。注意すべきは、現在のオンチェーン流動性の最適化は、ブロックチェーンスタックの実行レイヤーに限らず、合意レイヤーのTX順序およびブロックの最終確認性能とメカニズムレベルにまで深く最適化されているということです。たとえば、Celestiaの新しいナラティブCLOB on Blobsや、Solanaの新しい合意アルゴリズムAlpenglowなどがあります。

RWA オンチェーン負債側：取引媒介ステーブルコイン、YBS、RWA 権益資産

負債端はユーザーが直接接触する金融の抽象層であり、そのRWAの主な形態は取引媒介安定コイン、利息付き安定コイン（YBS）、およびRWA権益資産トークンとして表されます。

取引媒体のステーブルコインには主にUSDTとUSDCが含まれ、これらは中央集権的なエンティティによって発行され、その膨大なオンチェーンおよびオフチェーンの流動性ネットワークが維持されています。これらは、入手の容易さ、低い送金コスト、迅速な確認、およびプログラム可能性といった特徴を持っています。取引メディアのステーブルコインは中央銀行デジタル通貨（CBDC）とは本質的に異なり、取引メディアのステーブルコインは法定通貨現金のチェーン上のマッピングトークンであり、CBDCは法定通貨現金の新しい形態です。アメリカのトランプ政権はCBDCに明確に反対し、ステーブルコインを支持しましたが、EUと中国はCBDCの推進を選び、ステーブルコインを制限しました。このサイクルにおけるステーブルコインの応用シーンは、以前に言及した暗号市場の取引メディアや価値保存、国境を越えた支払い、アメリカの債務の助けることに加えて、PayFiやサプライチェーンファイナンスなどの新しいシーンにも拡大しています。たとえば、Humaの国境を越えた決済ファイナンスや京東のステーブルコインのサプライチェーンファイナンスなどです。次のサイクルの伝統的なステーブルコイン競争の主戦場は、A2Aのマイクロペイメントシーンになるでしょう。TetherとCircleはそれぞれStableとArcに投資して孵化させ、AI時代においてもステーブルコインのトラックレコードを維持し続けることを確保しています。

伝統的な銀行業を衝撃から守るために、GENIUSステーブルコイン法案は、準拠したステーブルコインがステーブルコイン保有者に利息を支払うことを禁止しています。これにより、DeFi製品のパラダイムを主に採用し、規制サンドボックスにあるYBSに生存空間が与えられました。YBSの収益は通常、DeFi貸付、マーケットニュートラル戦略、ステーキング報酬、またはRWAの利息収入から来ています。RWA YBSには、米国債、構造化クレジットなどの伝統的な金融資産が含まれており、オンチェーンでトークン化された後、ステーブルコインの担保または投資対象として使用できます。この組み合わせは、ステーブルコインの安定性を高めるだけでなく、DeFiユーザーに伝統的な金融に似た収益機会を提供します。

RWA権益資産トークンは、実世界の資産（プライベートクレジット、大宗商品、米国債、米国株など）をブロックチェーン上にトークン化した権益トークンです。従来のRWA権益資産トークンはDeFiのレゴ的な組み合わせ性やオンチェーン流動性の需要が高くありませんでした。しかし、暗号規制の明確化に伴い、RWA権益資産トークンがDeFiのレゴに組み込まれ、より強いオンチェーン流動性を追求することが新たなトレンドとなっています。例えば、AAVEが最近発表したRWA貸付プラットフォームは、許可されたRWA資産を担保にしてステーブルコインを借りることをサポートしています。今後、米国債、米国株、大宗商品の権益資産トークンは、オフチェーン資産の法的枠組みにおける資産の性質と等価となり、DeFiのレゴ的な組み合わせ性とオンチェーン流動性に対する需要をさらに強化するでしょう。

RWAの現実の市場構造を観察すると、現在成功裏に「オンチェーン」されたRWAは、基本的に米国債、プライベートクレジット、金、米国株など、高い流動性と公正な市場価格を持つ標準化された資産であることがわかります。現段階でRWAができることは、標準化された資産をトークンとしてチェーン上に抽象化することです。

これは、オラクルが非標準資産の価格と所有権を処理する技術的なボトルネックのために、膨大な量の非標準の実世界資産（不動産、産業団地、土地、森林、鉱山など）のRWA化が制限されているためです。不動産や鉱産のような非標準資産の価格はどのように決定されるのでしょうか？所有権はどのように確認されるのでしょうか？既存のオラクル技術では、非標準資産の信頼できる価格評価と所有権の検証を処理することがまだ非常に難しいです。また、非標準資産をブロックチェーンに載せるには、通常、実際の資産を保有するための法的実体（SPV）を設立する必要があり、ブロックチェーン上のトークンはしばしば実際の物権ではなく、収益権のみを表すことが多いです。

RWAの未来は、「すべてをブロックチェーンに移す」という単純なものではありません。より現実的な道は、抽象化されたコンプライアンスレイヤー（法的実体で現実資産を包み込む）+チェーン上の流動性を強化する（高性能のパブリックチェーン+ CLOB\AMM混合マーケットメイキングモデル）を通じて、規制の遵守と技術革新の間にバランスを見つけることによって、兆単位の非標準資産の価値を引き出すことです。非標準資産RWAの大規模な爆発は、予言者技術が成熟し、規制サンドボックスが機能するモデルが確立されるまで待たなければならないでしょう。2026年以降に急成長期を迎える可能性が高いと予測されています。