CZが香港で行った時代的発言から、Web3の次の機会はどこにあるのかを見てみましょう。

元中国で最も裕福な男性であるChangpeng Zhaoは、最近、香港大学とビットコインアジア2025でスピーチを行いましたが、通貨サークルの多くの友人がそれを見たと思います。 シアトルの連邦裁判所のドックから今日の香港会場の表彰台まで、Changpeng Zhao氏の今年の軌跡は浮き沈みと言えるでしょうが、彼がこの瞬間に香港に現れるという選択は、香港の暗号規制の重要なノードを正確に踏むことです - 「ステーブルコイン条例」が正式に上陸し、Antや JD.com などのテクノロジー大手がステーブルコインの軌道をつかむために競い合っています。 **この記事では、香港で開催された2つの会議でのChangpeng Zhao氏のコアスピーチを要約し、香港の「伝統的な経験+制度的イノベーション」の背景を結びつけ、伝統的な金融とオンチェーン価値の間の架け橋を見つけ、将来のWeb3プロジェクトの可能なコンプライアンスパスと次のラウンドの機会を探ります。 **

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一、RWAの三つの大きな山と主旋律は何ですか？

RWAの想像の余地は非常に大きく、最近の注目度は高い。カイザオエンタープライズ（00936.HK）は、会社の公告で戦略的転換を決定し、現実世界資産（RWA）のトークン化ビジネスの展開を行った後、今日、会社の株価は直接250％急騰した。それでは、RWAは本当にそんなに簡単に扱えるのだろうか？赵长鹏は以前、香港でRWAの実現に関する三重の困難な山を直接提起した。

**第一座山，流動性の困難。**不動産やコレクティブル自体の取引頻度は非常に低く、トークン化がオンチェーンに置かれると、売買のデプスは確実に不足する。買いたいときに買えず、売りたいときに売れず、大きな資金の出入りが非常に困難である。流動性がなければ、トークン化は核心的な価値を失う。

**第二の山、規制の複雑性。**トークン化された資産は結局、証券なのか商品なのか。誰が管理するのか？証券取引委員会なのか商品先物取引委員会なのか、それとも他の部門なのか？このビジネスを行うには、ライセンスをどう取得するのか？RWAの資産属性は非常に曖昧で、それが証券なのか商品なのかはっきりしない。異なる国や地域では、その答えは全く異なる可能性がある。これは、RWAビジネスがグローバル化を目指す場合、世界中で多種多様なライセンスを取得しなければならないことを意味し、コンプライアンスコストと難度が非常に高く、ビジネスモデルの展開を大きく制限している。現在、株式のトークン化製品は、実際の株価に連動する問題を解決していないため、メカニズムとして成立していない。

第三の山、製品メカニズムの欠陥。 現在、市場にはいくつかの株式トークン化製品が登場しており、トークンの価格と連動する実際の株価の間でしばしばデカップリング現象が見られ、内在するアービトラージメカニズムが機能していない可能性を示しています。市場の力によって価格を自ら修正できない金融商品は、その基盤が不安定です。

RWAはこれほど多くの課題に直面しているが、やらないのか？**趙長鵬は、この件は必ずやらなければならない、利益が透明な株式、債券がRWAの主旋律であると考えている。**現在、ステーブルコインは最も成功したRWAであり、ステーブルコインの基礎はドルや国債といった現実の資産である。アメリカ国債は世界で最も流動性が高く、最も標準化された資産である。香港のような国際金融センターにとって、RWAを推進することは戦略的な必要性でさえある。あなたがやらなければ、他の誰かがやってしまい、あなたは周縁化されてしまう。現在はRWA発展の黄金のウィンドウ期間であり、苦難を克服して先手を打つべき時である。香港政府も現在非常に積極的に推進している。

企業がRWAプロジェクトを通じて債券を発行することを計画している場合、劉弁護士は企業がまずこの2つの核心的な問題を考慮することを望んでいます：第一に、あなたのプロジェクトは発行資格を持っていますか？証券会社はあなたを販売する手助けをしてくれますか？ そして、資産カテゴリー、評価、保証の手配が証券会社の基準を満たしているかどうか。第二に、コストと利益の余地を受け入れられますか？ 現在、一部のRWA発行の費用は伝統的なIPOの費用よりも高く、国内外の弁護士、ファンド代理サービス、会計監査、ブロックチェーン技術サービス、証券会社の費用などが含まれています。証券会社が融資額に応じて計算したサービス料やその後の引受手数料を除いて、その他のコストも500万香港ドルを下回ることはありません。これらはプロジェクト設計段階で十分に考慮する必要があります。プロジェクトの実行サイクル全体を考慮する必要があります。企業が株価を上げるだけのために一時的に参入し、その後途中で撤退するだけでは、ただの損失を招くだけです。

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二、ステーブルコインは「暗号資産の世界のツール」から得られる

「金融基盤」へのアップグレードですか？

赵長鵬はステーブルコインを**「通貨の国際化の新しい手段」**と呼び、ステーブルコインは避難資産からグローバルな決済と資本移動のインフラストラクチャに移行すると考えています。彼はアメリカ政府がステーブルコインがドルのグローバル戦略的地位に対する価値を深く理解していると考えており、現在、ほとんどのUSDTユーザーはアメリカ国外におり、これは本質的にドルの影響力が世界に広がることを意味します。ステーブルコインは基盤通貨のグローバル化のツールであり、各国はそれぞれのステーブルコイン製品を持つべきです。アメリカは興味深いことに、『天才法案』を施行する際に、同時に中央銀行のデジタル通貨CBDCを禁止することを提案しました。これはアメリカがすでにUSDTやUSDCといったドルのステーブルコインを持っているためです。私たちの国にとって、人民元または香港ドルのステーブルコインの発展を推進することは、人民元に新しいWeb3の通路を提供することができます。自由に流通するブロックチェーン資産は外国為替管理に挑戦することになりますが、各国は積極的に解決策を模索しており、香港もこの分野で先行しています。

安定した通貨が外為管理に挑戦することについて、現在私国の国内では安定通貨の取引は許可されておらず、関連する越境資金の流動は依然として外為管理法規に制限されています。『<国家外為管理局が国内の住民による特別目的会社を通じた海外投資及び帰国投資の外為管理に関する問題の通知>（いわゆる“37号文”）』を代表とする制度は、依然として国内の個人または機関が対外投資において資本と利益を合法的に流回させる主要なコンプライアンスルートです。**しかし、私たちは、今後外為局が安定通貨に対して特定の規制のシナリオにおいて政策の抜け道を開放することを検討するかもしれないと考えています。中国はこのステップを踏まざるを得ません。**これは国際競争とデジタル経済の発展要求に応えるものであり、世界の暗号と決済の競争において周縁化されることを避けるための重要なステップです。

三、DATはトラッドファイになる

Web3のコンプライアンスブリッジに入りますか？

**DAT（デジタルアセットトレジャリー会社）**とは、デジタルアセット（主に暗号通貨やステーブルコイン、トークン化された現実の資産など）をそのバランスシートの核心成分として持つ上場または公開された企業を指します。彼らは株式、債券、または類似のツールを発行して資本を調達し、暗号資産へのエクスポージャーを得ることで、伝統的な投資家にデジタル資産市場に間接的に参加する手段を提供します。ジャオ・チャンペンはDATモデルに対して非常に支持する姿勢を示しています。彼は、伝統的な株式市場は暗号通貨よりはるかに大きく、この世界は暗号資産の世界よりも広いと考えており、世界最大の経済圏において、ほとんどの資産は機関によって管理されています。現在、これらの機関は大規模に暗号通貨を直接保有することができず、ETFの登場を待っています。しかし現在、DATはより多くの選択肢を提供しており、ビットを直接購入できない主体、例えば上場企業、国有企業、中央企業は、株式を購入することで間接的に暗号通貨に触れることができ、巨大な伝統的資金にWeb3のコンプライアンスな入口を開いています。DATは伝統金融とWeb3をつなぐ通路や橋梁として理解できます。 より多くの資金が流入すれば、この市場の安定性は自然に高まります。

赵長鵬は、DATモードでは、採用する「strategy」戦略が多様であることができ、最もシンプルなビットコインの保有から、積極的な取引管理、さらにはエコシステム全体への投資に至るまであると提案しています。**しかし、シンプルな戦略は往々にしてより堅実です：ポジションが明確で、取引がシンプルで、リスク管理が明確です。**牛市の時には多くの訴訟に直面することになります。弁護士は、strategyが明確であり、専門家のサポートを得ることで、訴訟される可能性が相対的に小さくなるとアドバイスしています。

四、「AI+Web3」：コンセプトを炒めるだけなのか、それとも本当に実現できるのか？

赵長鵬は、現在市場に出回っているほとんどの「AI+Web3」プロジェクトは単なる概念の炒作であり、実際の効果はないと指摘しています。現段階では二者の結合はまだ成熟していませんが、決して概念ではなく、将来が期待されます。彼は、**プログラム可能な通貨（programmable money）がすべての基礎であると考えています：**もし通貨そのものがプログラム可能であり、特定のロジックを自動的にトリガーできるなら、AIの支払いと価値決済における役割を大きく拡張することができます。AIの最終的な発展は結局、暗号通貨から離れることはできません。なぜなら、支払いの段階では、AIには身分証明書がなく、人間のようにKYCを行うことはできないため、必然的にデジタル通貨とブロックチェーンを用いて支払いを行うからです。将来、AI同士やAIとサービス間での相互作用が行われるでしょうが、その中には金融のものもあれば、非金融のものもあります。このような機械から機械への支払いは、膨大で高頻度の相互作用と価値決済をもたらす可能性があり、特に非常に小額のマイクロペイメントにおいては、暗号通貨をAPIを通じて呼び出すことが最も便利で効率的であり、オンチェーンの取引量を爆発的に増加させ、千倍の成長をもたらすかもしれません。

我々の人民元、米ドル、香港ドルはすべてプログラム不可能であり、最近、いくつかのプロジェクトがこの方向で進展しています。9月にGoogleがAgent Payments Protocol（AP2）を発表し、AIエージェントがステーブルコインのようなプログラム可能な通貨を使用し、エージェント間（機械対機械）やエージェント対サービスのシナリオで自動支払いを実行できるようになりました。これらの真の触媒を実現するのはAI自身の発展であり、AIの計算能力には天文学的な資金支援が必要です。これにより、AI業界はWeb3を受け入れることが促され、トークン化を通じて資金調達を行い、さらにはよりオープンで公共的なモデルへと進む可能性があります。将来的には、誰もが数百のAIエージェントを持ち、バックグラウンドで様々なタスクを完了させることができるため、大量のマイクロペイメントが生まれるでしょう。このモデルは従来の金融モデルでは実現できませんが、Web3は簡単にサポートできます。これには法律上の大きな課題が伴います。まず、AIエージェントが誤った取引、詐欺攻撃、権限の濫用を行った場合、誰が責任を負うのでしょうか？プロトコル設計者、エージェント所属の実体、それともユーザーでしょうか？次に、規制やプライバシーコンプライアンス要件の突破口について、例えば取引監査、支払いチェーンの透明性、反マネーロンダリング(AML)、反テロ資金供与(CFT)メカニズムなどがシステムに組み込まれているかどうかが問題です。最後に、オンチェーンの取引量が急増する可能性があるため、サイバーセキュリティ、税務コンプライアンス、クロスボーダー決済、データ主権の問題も浮上してきます。

五、機関化と規制の明確化：好材料か、それとも足枷か？

今、暗号資産の世界でよく見られる議論は、国家や機関が参入すべきかどうかです。極端な分散型派と「純粋なビットコイン主義者」はこれに反対しています。しかし、趙長鵬の会議での発言は、全く異なる答えを示しました——これは良いことです。趙長鵬は率直に言いました：国家と大機関の参加は、資金をもたらし、ノードをもたらし、信頼性をもたらします。さらに重要なのは、アプリケーションシナリオをもたらすことです。 一旦国家が**「国家級暗号資産戦略備蓄」**を構築し始めれば、規制は欠けることはなく、ルールはより明確になり、市場はより安定します。2025年のビットコインの動向は、すでにこのトレンドを部分的に反映しています。今年の初めにみんながアラブ首長国連邦が先進的だと言っていましたが、今やアメリカは明らかにペースを加速しています。8月29日、趙長鵬はアメリカ商品先物取引委員会（CFTC）が外国取引所（FBOT）の登録に関する新しい規則草案を発表する準備をしているのを見て、今後はアメリカ以外の取引所もアメリカのユーザーが参加するためのコンプライアンスパスを持つことになると感嘆しました。彼はかつて国家の貿易保護主義のために投獄されたことがあるが、自分は経済のグローバリゼーションの提唱者であると述べました。ブロックチェーン技術は経済のグローバリゼーションを容易に実現できるため、古い法律をアップグレードしてグローバリゼーションの歩みに追いつく必要があります。

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アメリカが加速している中、香港も《ステーブルコイン条例》が施行された後、立法、ライセンス、規制ガイドラインを通じて、自らをコンプライアンスの「新高地」にしようと奮闘しています。スタンダードチャータード（香港）、Animoca、HKTが共同でAnchorpointを設立し、ステーブルコイン発行ライセンスを申請しました。これは一つの信号です：ライセンスとアプリケーションシナリオが次の競争の主旋律になるでしょう。これは、暗号業界がもはや小さな圈のゲームではなく、大機関、真の資金の競技場であることを意味します。面白いことに、トランプの次男エリック・トランプがBitcoin Asia 2025でのトークの中でビットコインを支持し、ビットコインが将来100万ドルに達すると公開予測し、中国が暗号通貨の発展において果たした役割を称賛しました。一方、香港証券取引委員会の高官と議員がエリックとのインタラクションを避けるために、演説リストから突然撤回され、暗号、地政学、政治の絡み合いを裏付ける形となりました。政治的な敏感度が高まっている中、企業や個人の公共発言や市場プロモーションは、より慎重でコンプライアンスに配慮したものでなければなりません。

機関化は、伝統的な資金が大規模に流入することを意味し、暗号業界はもはや小さなサークルで自楽しむだけではなくなる。規制があることで、敷居は高いが、資金が入ってくると、市場全体の流動性や規模は拡大する。コンプライアンスのレッドラインとビジネスのスピードはどう両立させるのか？実践の面では、香港当局は市場に警告している：8月1日付けで《ステーブルコイン条例》が施行されるが、現時点でライセンスを取得した法人は存在しない。初回のライセンスは2026年初頭に最初のライセンスを持つ機関が登場する見込みだ。一方で、HKMAは申請者に対して**「早めに申請し、早めにコミュニケーションを取り、十分な準備をする」**ことを強調し、慎重にコミュニケーションを行い、非現実的な期待を持たせないように注意を促している。したがって、Web3の起業家にとって、成功を収めたいのであれば、「規制が来たら逃げる」という考えは捨てるべきだ。機関資金は監査、カストディ、KYCを必要とし、「ブラックボックス」のプロジェクトには投資しないだろう。もし「規制が来たら逃げる」という考えに留まっているなら、未来の増加市場はあなたとは無関係になるだろう。