原著者:JV
転載:White55、マーズファイナンス
ハイパーリキッド
この世代のPerp DEXは、「GMX、DYDX」との世代のPerp DEXとは本質的な違いがあります。主体は依然としてPerp DEXであるため、タイトルはPerp DEXを使って議論します。
「Perp DEX」を起点に急成長し、多くの人に知られるようになった。
HyperliquidはL1ブロックチェーンであり、EthereumやSolanaと同様のL1ブロックチェーンです。Hyperliquidのビジョンは非常に大きく、すべての金融を支えるブロックチェーン、高性能なオンチェーン金融取引インフラを構築することです。Hyperliquidは永久契約取引と現物取引の両方を提供しており、最近はステーブルコインUSDHの推進にも取り組んでいます。
その発展の道筋はHIPから垣間見ることができ、HIP-1、HIP-2からHIP-3へと進み、最近コミュニティはHIP-4を提案しました。HIP-4はPolymarketの「イベントマーケット」に似たものを作り、Hyperliquidの製品の境界をさらに拡張します。簡単に言えば、HyperCore上で取引される二項市場であり、従来のperpsとは異なり、イベントは連続的なオラクルや資金調達に依存せず、価格は完全に取引行動によって決定されます。この提案はJeffからも肯定的に評価されました（HIPに関する議論はここでは展開せず、後で専用の研究記事を書く予定です）。
Hyperliquidはコミュニティによって「オンチェーンのバイナンス」とも呼ばれ、バイナンスの上層部を少し不安にさせる名前です。また、Hyperliquidを「流動性のAWS」と呼ぶこともでき、この名前の方がよりセクシーです。
Hyperliquid L1テクノロジーアーキテクチャとパフォーマンス
Hyperliquidチームは「第一原理」から出発し、暗号市場の劣悪な流動性と取引体験、ブラックボックスの不透明性、詐欺などの問題を解決するために、取引専用の高性能Layer-1ブロックチェーンを独自に開発しました。アーキテクチャは二つの部分に分かれています：HyperCoreとHyperEVM。
HyperCoreはチェーン上のマッチングエンジンで、中央リミットオーダーブック（CLOB）の注文、マッチング、マージンおよび清算を担当し、全プロセスがチェーン上で完了します。HyperliquidがCLOBを選択し、AMMを選ばなかったのは正しい判断です。以前使用していたAMM Perp DEXの体験は本当に良くありませんでした。CLOBは現在の主流のPerp DEXの共通の選択でもあります。（Aster、Lighter、edgeXもすべてCLOBを使用しており、その中でAsterはAMMとCLOBの両方を持っています。）
HyperEVMは、HyperCoreと共用するコンセンサスを持つ汎用スマートコントラクト層であり、Ethereum EVMとの互換性を維持し、他のアプリケーションが取引所の状態を統合しやすくします。コンセンサスは改良されたHotStuffのHyperBFT（プルーフ・オブ・ステーク）を採用しており、ネットワーク全体の取引順序が一貫性を保ち、オフチェーンのマッチングに依存する必要がありません。
この緊密に結合したシャーディング設計は、中央集権的取引所に近い速度をもたらします：中央値の取引遅延は約0.2秒（99%の取引は<0.9秒の遅延）、ピークスループットは20万件/秒に達します（HyperLiquid公式データ）。Hyperliquidのブロック生成と確認は非常に速く、サブセカンドの最終確定性を実現しています。完全にオンチェーンのオーダーブックとマッチングにより、高い透明性を持ちながらもパフォーマンスは依然として優れ、真の「オンチェーンCEX速度」を達成しています。現在、HyperliquidはEigenLayerのAVS（アクティブバリデーションサービス）ソリューションを明示的に採用していませんが、主に独自のチェーンとコンセンサスに依存してパフォーマンスと安全性を確保しており、パフォーマンスと安全性は自社のチェーンによって直接提供され、ETHの再ステーキングネットワークには依存していません。2025年9月時点で、Hyperliquid L1のアクティブノード数は24です。
ユーザーエクスペリエンスとインターフェース
Hyperliquidは、主要なCEXと同様の取引体験を提供します。ユーザーインターフェースは、従来の注文書とK線チャートのデザインを採用しており、高度な指値注文、利食い・損切りなどの高度な注文タイプをサポートし、専門的な取引ツールがあります。取引の決済はほぼリアルタイム（サブ秒レベル）で行われ、インターフェースの操作フィードバックはスムーズで、ラグはありません。プロのトレーダーと一般の個人投資家の両方のニーズを同時に満たすことができます。ちなみに、ポジションを開くときや閉じるときの「ダ」という音はとても心地よく聞こえます。
ユーザーはweb3ウォレットを通じて、許可なしでアクセスし、非管理型取引を行うことができますが、資産をHyperliquid L1にクロスチェーンブリッジする必要があります。現在、USDCはArbitrumチェーンを通じてのみ入金できます。そして、取引権限のみを持ち、送金権限はなく、秘密鍵はローカルに保存されるエージェントウォレットを生成します。ポジションを開くことやクローズする際に再署名は不要で、全体的な体験はスムーズです。ユーザーはこのエージェントウォレットに対して特に感覚を持ちません。
Hyperliquidはコミュニティとのつながりが強く、迅速に対応します。例えば、2025年7月に発生したAPIの障害により一時的にダウンした際、チームは約200万ドルの損失をユーザーに迅速に補償し、「迅速な対応と責任を持つ」姿勢を示しました。ユーザーの感触は非常に良く、コミュニティは称賛の声に溢れています。
流動性と取引の深さ
リーダーとして、Hyperliquidは非常に深い流動性と取引量を持っています。その日々の取引額は数十億ドルに達することが多く、2025年7月の単月永久取引量は約3190億ドルに達し、当月全体のチェーン永久取引量は新たな高水準（4870億）を記録しました。Hyperliquidはその約65%を占めています。2025年中、Hyperliquidの市場シェアは一時75–80%の間で安定しており、他の競合他社を大きく上回っています。2025年8月の単月永久取引量はバイナンスの契約の13.85%を占め、歴史的な最高割合となりました。（The Blockデータ）
プラットフォームは主流のコインとロングテール資産を含む100以上の取引ペアをサポートしており、リスティングの反応が非常に速いです。オンチェーンオーダーブックモデルを採用しているため、ユーザーの注文の深さとマッチングが透明に見えます。さらに、専門のマーケットメーカーの参入とHLPマーケットメイキングプールの導入により、Hyperliquidは主流のコインで非常に低いスプレッドと大口取引の低スリッページを実現しています。
その総ロック価値（TVL）は競合製品をはるかに上回っています：2025年9月現在、プラットフォームのTVLは約27億ドルです。この膨大な資金量と深さにより、Hyperliquidの契約市場はほとんどの通貨においてBinanceに近い取引深度と安定した資金レートを持っています。
手数料構造とインセンティブメカニズムはCEXにも似ています。Hyperliquidの基本取引手数料は、マーケットメーカーが1.5bps、テイカーが4.5bpsで、全体的に主流CEXよりやや低いです。現在、HYPEトークンをステーキングしているユーザーは手数料割引を享受でき、最大40%の割引があります（500,0000 HYPE )を超えてステーキングする必要があります。これはバイナンスのBNB保有とVIPレベルのバインドに似ています）。
金庫
Hyperliquidのボールトは、AF、HLP、ユーザーボールトの3つの部分で構成されています。
協定金庫 A：Assistance Fund（AF）AFは「財庫」/買い注文エンジンとして位置付けられています。主にHYPEの買い戻し（および通常は焼却と組み合わせて）に使用されます。また、特別な事象においてユーザーへの補償（2025-07-29のAPI中断後に約200万USDCが自動的に補償されます）にも使用されます。AFの資産はHYPEを主にし、大口取引/補償時のスリッページと実行の複雑さを軽減します。
プラットフォーム手数料の約93%がこのファンドに注入され、HYPEトークンの買い戻しと焼却に使用され、残りの7%はHLPマーケットメイキングプールに配分されます。この設計は正の循環フライホイールを形成します：取引量が増加→手数料収入が増加→さらに多くのトークンが買い戻され焼却され（トークンの価値が向上）マーケットメイキングプールが利益を得る→より多くのユーザーと流動性を引き付ける。
データソース asxn
協定金庫 B：HLP（ハイパー流動性プロバイダー）
HLP定位プロトコルレベルのマーケットメイキング + 清算バックアップ（Liquidatorコンポーネントを含む）。誰でもUSDCを預け入れてHLPのPnL配分に参加できます。現在の年利率は約6.7%、管理費/パフォーマンスフィーはありません（ユーザー金庫とは異なります）。預け入れ後4日間で引き出すことができます。HLPメカニズムはマーケットメイキングの流動性を「オープンかつルールが透明」にし、従来の市場でのマーケットメイカーとのプライベートな合意への依存を減少させます。
ユーザーボールト
Vault Leader（管理人、自分の戦略で取引する）とDepositor（出資者、資金を預けてPnLを按分する）で構成されています。二次ファンドとCEXのコピー取引システムに似ています。Leaderは利益が出た場合のみ10%の利益分配を受け取りますが、プロトコルの金庫は手数料を取らない。
コミュニティの発展とチーム
コミュニティの発展：Hyperliquid は高度に活発なグローバルコミュニティを持ち、欧米地域は華語圏よりも強い。公式は X（ツイッター）などのソーシャルメディアで高い活発度を維持しており、市場占有率は長期間にわたり第一位を保持し、perp DEX の分野でネットワーク効果を形成しています。
コミュニティの議論の熱気はトークンの価値にも反映され、Hyperliquidは2024年11月に創世トークンHYPEをエアドロップし、合計3.1億枚（総量の31%）を初期ユーザーに提供しました。HYPEのエアドロップ後、一時的に総時価総額は数十億ドルに達し、コミュニティの初期参加者は豊かなリターンを得ました。これにより、分散型コミュニティで良好な評判が築かれ、ユーザーの成長は主に口コミと優れた製品の魅力によるもので、過度なマーケティングによるものではありません。この点はテスラに似ています。
チームの背景と資金調達状況：Hyperliquidは、ジェフ・ヤンによって設立されました。彼は従来の金融の高頻度取引会社であるハドソンリバー・トレーディングに勤務しており、ハーバード大学のバックグラウンドを持っています。チームのコアメンバーは約11人で、エリートチームによる高速なイテレーションが特徴です。ジェフによれば、プロジェクトは立ち上げ以来、完全に自己資金で運営されており、意思決定の独立性とユーザーの利益を優先するためにベンチャーキャピタルの投資を拒否しています。この「VCなし、プライベートプレースメントなし」というアプローチは、コミュニティの信頼度を高め、チームが技術と製品自体により集中できるようにしています。チームメンバーの多くは世界的な名門校やトップテクノロジー、金融機関からの出身であり、報道によれば、いくつかの伝統的な金融機関の幹部が顧問として参加しています（例：前大手銀行のCEOが取締役会メンバーに就任）。しかし、市場の情報によれば、Hyperliquidは関連する上場企業を通じて資金を調達した可能性があり、資金力は豊富です（プラットフォームの国庫には5億ドル以上の準備金があります）。全体的に見て、Hyperliquidチームは控えめで実務的であり、深い技術と取引のバックグラウンドを活かして、2年で業界のリーダーとなるプロジェクトに育て上げました。この背景は、彼らの製品の磨き上げとユーザーエクスペリエンスへの極限の追求を説明しています。
急速な成長の本質的な理由
Hyperliquidの成功の理由についての議論は多くあります。上に挙げた戦略的なチーム、卓越した製品技術、ユーザー体験に加えて、「道」と「術」の観点からも議論できます。異なる段階に分けて、Hyperliquidが何をうまくやったのかを見てみましょう。
まず「術」の側面から見てみましょう。
第1段階：エアドロップインセンティブ
HYPE TGE前、エアドロップの期待があり、大部分のユーザーは取引量を増やすことでポイントとエアドロップを獲得しようとしています。この時、Hyperliquidはあまり主流のCEXから注目を集めておらず、競争相手とは見なされていませんでした。皆はHyperliquidがGMXやDYDXのように、TGEの後は静かに無名になり、取引されなくなるだろうと考えていました。
第二段階：コンプライアンス規制のメリット
HYPE TGEの後、Hyperliquidの取引量は減少するどころか増加し、皆が何かおかしいと気づきました。大多数のコンセンサスは、暗号市場が規制の遵守圧力に直面しており、主流のCEXが欧米市場でビジネスを展開しにくいということです。例えば、バイナンスのように。この「流出」したユーザーの一部はHyperliquidに移行しており（Hyperliquidのウェブサイトのユーザーアクセス分布からその兆候を伺うことができます）、さらに、KYCがあまり「便利」でないマネーも適切なツールを見つけました。
この時、Hyperliquidはすでにバイナンス、OKX、Bitgetなどから競争相手と見なされ、「行動」を起こしてHyperliquidを狙い始めています。（コミュニティ内に痕跡が見つかりますが、ここでは詳しく説明しません）
フェーズ 3: ビルド コード - チャネル配布が王様
KOL報酬&アフィリエイトはCEXの一般的なユーザー獲得手段です。CEXはブランド、PR、コミュニティ、SEO、キャンペーンなどを行うだけでなく、BD指向のKOL報酬は必須の成長経路であり、非常に重要です。
異なるCEXでは、KOLのリベートによるユーザーの割合が異なる場合があります。例えば、バイナンスは約50%、ビットゲットは約70%かもしれません。また、より小さなCEXではKOLのリベート率が高く、ユーザーと取引量の割合も高くなります。実際、多くの小さなCEXはリベートを90%-100%提供し、「顧客の損失を補填するリベート」の「フライホイール」で成長を図っています。
Hyperliquidのキャッシュバック率はわずか10%で、前1Bの取引量に制限されています。平均3bpsの手数料率で計算すると、招待した人が300Kの手数料を貢献した場合、あなたが得られる収入は30Kだけです。キャッシュバックの招待はHyperliquidの重点ではなく、Build Codesです。
Build Codesの真の力を認識している人は少なく、それは本当に指数関数的な潜在能力を持つ流通戦略です。開発者にとっては、高性能なオーダーブックを構築したり流動性を引き付ける必要がなくなります。なぜならHyperliquidが必要なインフラを提供しているからです。Hyperliquidにとっては、製品のプロモーション、ユーザー獲得、さらには製品革新を管理する必要がなくなります。すべてがビルダーネットワークに委託されるからです。私が以前いたスイスのチーム（UBSの背景）で行ったPerp DEXのようなもので、ホワイトラベルのソリューションを採用しており、方向性は正しかったのですが、製品力はあまり良くありませんでした。実際、以前のBinance BrokerやOKXのクラウド取引所/ノードなども同様のソリューションでしたが、Build Codesの本質的な違いは、接続の容易さ、低いハードル、そしてオンチェーンの公開性と透明性です。
現在、Phantom wallet、Axiom、UXUY、PVP.tradeなどがこのソリューションに接続されており、現在Phantomは約40Kの新規ユーザーを獲得しました。PVP.tradeは1日の収益が7.5mを貢献しています。現在、私はperp DEXの基本バージョンの開発を完了し、以前の経験とチャネルリソースを利用して成長を図る準備をしています。興味がある方は一緒に交流しましょう。
Build Codesの他に、もう一つの大きな武器であるCoreWriterとHIP-3がありますが、少しハードルが高いです。ここでは字数制限のため、詳しくは述べません。
「道」 - 得道者は多くの助けを得る
上記のHyperliquidの成功理由の分析はかなり詳細に書かれていますが、本質的ではありません。Hyperliquidの成功についての多くの解釈も表面的なものに留まっています。
しかし、本質は一言に尽きます：Hyperliquidは「ブロックチェーン精神」の旗を掲げています——オープン、透明、非中央集権、ユーザー主権。かつてのバイナンスが伝統的金融に対抗してこの旗を掲げたように、BTCマキシマリスト、業界のOG、そして一般の暗号ユーザーもバイナンスの側に立っています。真に「人心」を集めるのは、本当のブロックチェーン精神です。
ユーザーの視点からすると、現在多くのCEXには確かに中央集権的なブラックボックス、顧客損失、ユーザーと対戦するなどの問題が存在しています。CEXの経営者の視点から見ると、ますます厳しくなるコンプライアンス規制の課題にも直面しています。そのため、多くのCEXがDEXに移行し始めています。
だから、バイナンスの後継者 - Asterが登場しました。
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Perp DEXの詳細な分析:Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX
原著者:JV
転載:White55、マーズファイナンス
ハイパーリキッド
この世代のPerp DEXは、「GMX、DYDX」との世代のPerp DEXとは本質的な違いがあります。主体は依然としてPerp DEXであるため、タイトルはPerp DEXを使って議論します。
「Perp DEX」を起点に急成長し、多くの人に知られるようになった。
HyperliquidはL1ブロックチェーンであり、EthereumやSolanaと同様のL1ブロックチェーンです。Hyperliquidのビジョンは非常に大きく、すべての金融を支えるブロックチェーン、高性能なオンチェーン金融取引インフラを構築することです。Hyperliquidは永久契約取引と現物取引の両方を提供しており、最近はステーブルコインUSDHの推進にも取り組んでいます。
その発展の道筋はHIPから垣間見ることができ、HIP-1、HIP-2からHIP-3へと進み、最近コミュニティはHIP-4を提案しました。HIP-4はPolymarketの「イベントマーケット」に似たものを作り、Hyperliquidの製品の境界をさらに拡張します。簡単に言えば、HyperCore上で取引される二項市場であり、従来のperpsとは異なり、イベントは連続的なオラクルや資金調達に依存せず、価格は完全に取引行動によって決定されます。この提案はJeffからも肯定的に評価されました（HIPに関する議論はここでは展開せず、後で専用の研究記事を書く予定です）。
Hyperliquidはコミュニティによって「オンチェーンのバイナンス」とも呼ばれ、バイナンスの上層部を少し不安にさせる名前です。また、Hyperliquidを「流動性のAWS」と呼ぶこともでき、この名前の方がよりセクシーです。
Hyperliquid L1テクノロジーアーキテクチャとパフォーマンス
Hyperliquidチームは「第一原理」から出発し、暗号市場の劣悪な流動性と取引体験、ブラックボックスの不透明性、詐欺などの問題を解決するために、取引専用の高性能Layer-1ブロックチェーンを独自に開発しました。アーキテクチャは二つの部分に分かれています：HyperCoreとHyperEVM。
HyperCoreはチェーン上のマッチングエンジンで、中央リミットオーダーブック（CLOB）の注文、マッチング、マージンおよび清算を担当し、全プロセスがチェーン上で完了します。HyperliquidがCLOBを選択し、AMMを選ばなかったのは正しい判断です。以前使用していたAMM Perp DEXの体験は本当に良くありませんでした。CLOBは現在の主流のPerp DEXの共通の選択でもあります。（Aster、Lighter、edgeXもすべてCLOBを使用しており、その中でAsterはAMMとCLOBの両方を持っています。）
HyperEVMは、HyperCoreと共用するコンセンサスを持つ汎用スマートコントラクト層であり、Ethereum EVMとの互換性を維持し、他のアプリケーションが取引所の状態を統合しやすくします。コンセンサスは改良されたHotStuffのHyperBFT（プルーフ・オブ・ステーク）を採用しており、ネットワーク全体の取引順序が一貫性を保ち、オフチェーンのマッチングに依存する必要がありません。
この緊密に結合したシャーディング設計は、中央集権的取引所に近い速度をもたらします：中央値の取引遅延は約0.2秒（99%の取引は<0.9秒の遅延）、ピークスループットは20万件/秒に達します（HyperLiquid公式データ）。Hyperliquidのブロック生成と確認は非常に速く、サブセカンドの最終確定性を実現しています。完全にオンチェーンのオーダーブックとマッチングにより、高い透明性を持ちながらもパフォーマンスは依然として優れ、真の「オンチェーンCEX速度」を達成しています。現在、HyperliquidはEigenLayerのAVS（アクティブバリデーションサービス）ソリューションを明示的に採用していませんが、主に独自のチェーンとコンセンサスに依存してパフォーマンスと安全性を確保しており、パフォーマンスと安全性は自社のチェーンによって直接提供され、ETHの再ステーキングネットワークには依存していません。2025年9月時点で、Hyperliquid L1のアクティブノード数は24です。
ユーザーエクスペリエンスとインターフェース
Hyperliquidは、主要なCEXと同様の取引体験を提供します。ユーザーインターフェースは、従来の注文書とK線チャートのデザインを採用しており、高度な指値注文、利食い・損切りなどの高度な注文タイプをサポートし、専門的な取引ツールがあります。取引の決済はほぼリアルタイム（サブ秒レベル）で行われ、インターフェースの操作フィードバックはスムーズで、ラグはありません。プロのトレーダーと一般の個人投資家の両方のニーズを同時に満たすことができます。ちなみに、ポジションを開くときや閉じるときの「ダ」という音はとても心地よく聞こえます。
ユーザーはweb3ウォレットを通じて、許可なしでアクセスし、非管理型取引を行うことができますが、資産をHyperliquid L1にクロスチェーンブリッジする必要があります。現在、USDCはArbitrumチェーンを通じてのみ入金できます。そして、取引権限のみを持ち、送金権限はなく、秘密鍵はローカルに保存されるエージェントウォレットを生成します。ポジションを開くことやクローズする際に再署名は不要で、全体的な体験はスムーズです。ユーザーはこのエージェントウォレットに対して特に感覚を持ちません。
Hyperliquidはコミュニティとのつながりが強く、迅速に対応します。例えば、2025年7月に発生したAPIの障害により一時的にダウンした際、チームは約200万ドルの損失をユーザーに迅速に補償し、「迅速な対応と責任を持つ」姿勢を示しました。ユーザーの感触は非常に良く、コミュニティは称賛の声に溢れています。
流動性と取引の深さ
リーダーとして、Hyperliquidは非常に深い流動性と取引量を持っています。その日々の取引額は数十億ドルに達することが多く、2025年7月の単月永久取引量は約3190億ドルに達し、当月全体のチェーン永久取引量は新たな高水準（4870億）を記録しました。Hyperliquidはその約65%を占めています。2025年中、Hyperliquidの市場シェアは一時75–80%の間で安定しており、他の競合他社を大きく上回っています。2025年8月の単月永久取引量はバイナンスの契約の13.85%を占め、歴史的な最高割合となりました。（The Blockデータ）
プラットフォームは主流のコインとロングテール資産を含む100以上の取引ペアをサポートしており、リスティングの反応が非常に速いです。オンチェーンオーダーブックモデルを採用しているため、ユーザーの注文の深さとマッチングが透明に見えます。さらに、専門のマーケットメーカーの参入とHLPマーケットメイキングプールの導入により、Hyperliquidは主流のコインで非常に低いスプレッドと大口取引の低スリッページを実現しています。
その総ロック価値（TVL）は競合製品をはるかに上回っています：2025年9月現在、プラットフォームのTVLは約27億ドルです。この膨大な資金量と深さにより、Hyperliquidの契約市場はほとんどの通貨においてBinanceに近い取引深度と安定した資金レートを持っています。
手数料構造とインセンティブメカニズムはCEXにも似ています。Hyperliquidの基本取引手数料は、マーケットメーカーが1.5bps、テイカーが4.5bpsで、全体的に主流CEXよりやや低いです。現在、HYPEトークンをステーキングしているユーザーは手数料割引を享受でき、最大40%の割引があります（500,0000 HYPE )を超えてステーキングする必要があります。これはバイナンスのBNB保有とVIPレベルのバインドに似ています）。
金庫
Hyperliquidのボールトは、AF、HLP、ユーザーボールトの3つの部分で構成されています。
協定金庫 A：Assistance Fund（AF）AFは「財庫」/買い注文エンジンとして位置付けられています。主にHYPEの買い戻し（および通常は焼却と組み合わせて）に使用されます。また、特別な事象においてユーザーへの補償（2025-07-29のAPI中断後に約200万USDCが自動的に補償されます）にも使用されます。AFの資産はHYPEを主にし、大口取引/補償時のスリッページと実行の複雑さを軽減します。
プラットフォーム手数料の約93%がこのファンドに注入され、HYPEトークンの買い戻しと焼却に使用され、残りの7%はHLPマーケットメイキングプールに配分されます。この設計は正の循環フライホイールを形成します：取引量が増加→手数料収入が増加→さらに多くのトークンが買い戻され焼却され（トークンの価値が向上）マーケットメイキングプールが利益を得る→より多くのユーザーと流動性を引き付ける。
データソース asxn
協定金庫 B：HLP（ハイパー流動性プロバイダー）
HLP定位プロトコルレベルのマーケットメイキング + 清算バックアップ（Liquidatorコンポーネントを含む）。誰でもUSDCを預け入れてHLPのPnL配分に参加できます。現在の年利率は約6.7%、管理費/パフォーマンスフィーはありません（ユーザー金庫とは異なります）。預け入れ後4日間で引き出すことができます。HLPメカニズムはマーケットメイキングの流動性を「オープンかつルールが透明」にし、従来の市場でのマーケットメイカーとのプライベートな合意への依存を減少させます。
ユーザーボールト
Vault Leader（管理人、自分の戦略で取引する）とDepositor（出資者、資金を預けてPnLを按分する）で構成されています。二次ファンドとCEXのコピー取引システムに似ています。Leaderは利益が出た場合のみ10%の利益分配を受け取りますが、プロトコルの金庫は手数料を取らない。
コミュニティの発展とチーム
コミュニティの発展：Hyperliquid は高度に活発なグローバルコミュニティを持ち、欧米地域は華語圏よりも強い。公式は X（ツイッター）などのソーシャルメディアで高い活発度を維持しており、市場占有率は長期間にわたり第一位を保持し、perp DEX の分野でネットワーク効果を形成しています。
コミュニティの議論の熱気はトークンの価値にも反映され、Hyperliquidは2024年11月に創世トークンHYPEをエアドロップし、合計3.1億枚（総量の31%）を初期ユーザーに提供しました。HYPEのエアドロップ後、一時的に総時価総額は数十億ドルに達し、コミュニティの初期参加者は豊かなリターンを得ました。これにより、分散型コミュニティで良好な評判が築かれ、ユーザーの成長は主に口コミと優れた製品の魅力によるもので、過度なマーケティングによるものではありません。この点はテスラに似ています。
チームの背景と資金調達状況：Hyperliquidは、ジェフ・ヤンによって設立されました。彼は従来の金融の高頻度取引会社であるハドソンリバー・トレーディングに勤務しており、ハーバード大学のバックグラウンドを持っています。チームのコアメンバーは約11人で、エリートチームによる高速なイテレーションが特徴です。ジェフによれば、プロジェクトは立ち上げ以来、完全に自己資金で運営されており、意思決定の独立性とユーザーの利益を優先するためにベンチャーキャピタルの投資を拒否しています。この「VCなし、プライベートプレースメントなし」というアプローチは、コミュニティの信頼度を高め、チームが技術と製品自体により集中できるようにしています。チームメンバーの多くは世界的な名門校やトップテクノロジー、金融機関からの出身であり、報道によれば、いくつかの伝統的な金融機関の幹部が顧問として参加しています（例：前大手銀行のCEOが取締役会メンバーに就任）。しかし、市場の情報によれば、Hyperliquidは関連する上場企業を通じて資金を調達した可能性があり、資金力は豊富です（プラットフォームの国庫には5億ドル以上の準備金があります）。全体的に見て、Hyperliquidチームは控えめで実務的であり、深い技術と取引のバックグラウンドを活かして、2年で業界のリーダーとなるプロジェクトに育て上げました。この背景は、彼らの製品の磨き上げとユーザーエクスペリエンスへの極限の追求を説明しています。
急速な成長の本質的な理由
Hyperliquidの成功の理由についての議論は多くあります。上に挙げた戦略的なチーム、卓越した製品技術、ユーザー体験に加えて、「道」と「術」の観点からも議論できます。異なる段階に分けて、Hyperliquidが何をうまくやったのかを見てみましょう。
まず「術」の側面から見てみましょう。
第1段階：エアドロップインセンティブ
HYPE TGE前、エアドロップの期待があり、大部分のユーザーは取引量を増やすことでポイントとエアドロップを獲得しようとしています。この時、Hyperliquidはあまり主流のCEXから注目を集めておらず、競争相手とは見なされていませんでした。皆はHyperliquidがGMXやDYDXのように、TGEの後は静かに無名になり、取引されなくなるだろうと考えていました。
第二段階：コンプライアンス規制のメリット
HYPE TGEの後、Hyperliquidの取引量は減少するどころか増加し、皆が何かおかしいと気づきました。大多数のコンセンサスは、暗号市場が規制の遵守圧力に直面しており、主流のCEXが欧米市場でビジネスを展開しにくいということです。例えば、バイナンスのように。この「流出」したユーザーの一部はHyperliquidに移行しており（Hyperliquidのウェブサイトのユーザーアクセス分布からその兆候を伺うことができます）、さらに、KYCがあまり「便利」でないマネーも適切なツールを見つけました。
この時、Hyperliquidはすでにバイナンス、OKX、Bitgetなどから競争相手と見なされ、「行動」を起こしてHyperliquidを狙い始めています。（コミュニティ内に痕跡が見つかりますが、ここでは詳しく説明しません）
フェーズ 3: ビルド コード - チャネル配布が王様
KOL報酬&アフィリエイトはCEXの一般的なユーザー獲得手段です。CEXはブランド、PR、コミュニティ、SEO、キャンペーンなどを行うだけでなく、BD指向のKOL報酬は必須の成長経路であり、非常に重要です。
異なるCEXでは、KOLのリベートによるユーザーの割合が異なる場合があります。例えば、バイナンスは約50%、ビットゲットは約70%かもしれません。また、より小さなCEXではKOLのリベート率が高く、ユーザーと取引量の割合も高くなります。実際、多くの小さなCEXはリベートを90%-100%提供し、「顧客の損失を補填するリベート」の「フライホイール」で成長を図っています。
Hyperliquidのキャッシュバック率はわずか10%で、前1Bの取引量に制限されています。平均3bpsの手数料率で計算すると、招待した人が300Kの手数料を貢献した場合、あなたが得られる収入は30Kだけです。キャッシュバックの招待はHyperliquidの重点ではなく、Build Codesです。
Build Codesの真の力を認識している人は少なく、それは本当に指数関数的な潜在能力を持つ流通戦略です。開発者にとっては、高性能なオーダーブックを構築したり流動性を引き付ける必要がなくなります。なぜならHyperliquidが必要なインフラを提供しているからです。Hyperliquidにとっては、製品のプロモーション、ユーザー獲得、さらには製品革新を管理する必要がなくなります。すべてがビルダーネットワークに委託されるからです。私が以前いたスイスのチーム（UBSの背景）で行ったPerp DEXのようなもので、ホワイトラベルのソリューションを採用しており、方向性は正しかったのですが、製品力はあまり良くありませんでした。実際、以前のBinance BrokerやOKXのクラウド取引所/ノードなども同様のソリューションでしたが、Build Codesの本質的な違いは、接続の容易さ、低いハードル、そしてオンチェーンの公開性と透明性です。
現在、Phantom wallet、Axiom、UXUY、PVP.tradeなどがこのソリューションに接続されており、現在Phantomは約40Kの新規ユーザーを獲得しました。PVP.tradeは1日の収益が7.5mを貢献しています。現在、私はperp DEXの基本バージョンの開発を完了し、以前の経験とチャネルリソースを利用して成長を図る準備をしています。興味がある方は一緒に交流しましょう。
Build Codesの他に、もう一つの大きな武器であるCoreWriterとHIP-3がありますが、少しハードルが高いです。ここでは字数制限のため、詳しくは述べません。
「道」 - 得道者は多くの助けを得る
上記のHyperliquidの成功理由の分析はかなり詳細に書かれていますが、本質的ではありません。Hyperliquidの成功についての多くの解釈も表面的なものに留まっています。
しかし、本質は一言に尽きます：Hyperliquidは「ブロックチェーン精神」の旗を掲げています——オープン、透明、非中央集権、ユーザー主権。かつてのバイナンスが伝統的金融に対抗してこの旗を掲げたように、BTCマキシマリスト、業界のOG、そして一般の暗号ユーザーもバイナンスの側に立っています。真に「人心」を集めるのは、本当のブロックチェーン精神です。
ユーザーの視点からすると、現在多くのCEXには確かに中央集権的なブラックボックス、顧客損失、ユーザーと対戦するなどの問題が存在しています。CEXの経営者の視点から見ると、ますます厳しくなるコンプライアンス規制の課題にも直面しています。そのため、多くのCEXがDEXに移行し始めています。
だから、バイナンスの後継者 - Asterが登場しました。