「影子ドル」は上陸するのか？テザーがUSATを発表し、最初のアメリカ身分証明を提出

原文タイトル：テザーの光と影：USDTのグレーな帝国、USATの合法的な分身

原著者: BlockBeats

オリジナルソース:

コンパイラ: Daisy, Mars Finance

暗号市場で最も安定した資産は、身分証明書のないドルです。

過去10年間、USDTは1700億ドルの資産とどこにでもある流動性を使って、自らを暗号世界の「事実上のドル」に変えました。しかし、成功すればするほど、そのアイデンティティの不安は鋭くなります：アメリカの裏付けのないドルは、常に欠陥を抱えています。

この数年、Circleは信託銀行のライセンスを申請し、Paxosはグローバル決済ネットワークを構築し、VisaやMastercardもステーブルコイン決済に力を入れています。それに対して、Tetherは「オフショアシャドウエンパイア」の物語に留まっています。

規制の圧力と競合他社の攻撃の中で、2025年9月、USDTの親会社Tetherはついに新しい回答を提示しました：USAT。これは、長い間失われていた身分証明書を補う初めての試みです。

その一方で、テザーは29歳の元ホワイトハウス顧問ボー・ハインズをCEOに任命した。10年前、彼はイェール大学のフットボールチームのスターのワイドレシーバーだったが、今では彼は世界の金融市場の最も敏感な戦場に立たされ、テザーのアメリカでの「合法的な顔」となった。

ハインズは突如として現れたわけではない。2025年1月、アメリカのホワイトハウスは大統領デジタル資産諮問委員会を設立し、彼の名前は執行役員リストにしっかりと載っている。わずか28歳で、彼は《GENIUS Act》の立法に関与し、アメリカのステーブルコイン規制フレームワークの礎を築いた。わずか数ヶ月後、彼はホワイトハウスを辞め、世界最大のステーブルコイン発行者であるテザーに転身し、アメリカ市場での「開拓」の重責を引き受けた。

テザーにとって、これはアメリカの政治と規制システムに深く入り込むための戦略的試探です。ハインズの参加は、テザーがワシントンでの駆け引きに利用するものであり、「シャドウエンパイア」というイメージを積極的に修正する第一歩でもあります。

しかし、これは始まりに過ぎません。USATが「オフショア米ドルクローン」という印象から脱却する真のチャンスは、その背後にあるコンプライアンスのコンボにあります：アメリカ本土の高層政治経済リソースを導入し、伝統的な金融市場との制度的アレンジメントに接続することで、Tetherは自らをアメリカの規制の物語と資本市場の論理に組み込むために三つのカードを使おうとしています。

USATの発行は、決してステーブルコインの領域の拡大にとどまるものではありません。それは、テザーが自らの「合法的な分身」メカニズムを構築し始めたことを意味します。もはや世界的な資金の通路の役割に満足するのではなく、アイデンティティを再構築し、アメリカの金融秩序の中でのコンプライアンスの一環となることを目指しています。

合法的なドッペルゲンガーの誕生、USATの3枚のカード

過去数年、ステーブルコインは金融史上ますます重要な資産となっています。

それは完全なドルでも完全な暗号通貨でもないが、過去5年間で世界の隅々に浸透してきた。5000億ドルの評価に衝撃を与えているテザーは、USDTを使って巨大な「影ドル」システムを構築している：ラテンアメリカでは、労働者の送金のライフラインであり；アフリカでは、現地のインフレ通貨に代わっている；東南アジアでは、越境ECの決済手段となっている。

しかし、このシステムの最大供給者であるテザーは、常に規制の隙間を漂っている。曖昧な監査、複雑なオフショア構造、マネーロンダリングと制裁の影が、彼らに「影の帝国」というレッテルを貼らせている。

アメリカの規制にとって、テザーの存在は逆説です：一方では、ドルのグローバル化を促進しています；他方では、潜在的なシステムリスクと見なされています。世界で最も広く流通している「デジタルドル」は、アメリカの合法的な身分証明書を持っていません。

このアイデンティティのズレは、ついにテザーに新たな解決策を提示させることになった。2025年9月、テザーはアメリカ市場向けのUSATを発表した。これは単なる簡単なイテレーションではなく、人、金、制度の三つのカードを使った実験である。テザーはこの三つのステップで、影のドルがアメリカの物語に受け入れられるかどうかを賭けようとしている。

最初のカード：人

USATの最初のカードは、人々の政治的支持、ボー・ハインズです。

ボ・ハインズ、29歳。大学時代、彼はイェール大学のアメリカンフットボールチームのスターターのワイドレシーバーでした。怪我により彼のアスリートキャリアは早期に終わり、その後政治の世界に入りました。

Bo Hines（紅衣）アメリカンフットボールをしている画像出典：Yale Daily News

2020年、彼は共和党候補者として議会の議席に立候補したが、成功しなかった。しかし、その後、彼は政策の世界に入った。2023年から、ハインズはホワイトハウスのデジタル資産諮問委員会に勤務し、後に執行理事に昇進した。公開資料によれば、彼は任期中に《GENIUS法案》の草案作成に関与し、これはアメリカ初のステーブルコイン規制に関する立法草案の形となり、その後の多くの提案の参考となった。

2025年8月、Hinesはホワイトハウスを退職しました。8月19日、Tetherは任命を発表しました：Hinesは戦略顧問として会社に参加し、アメリカ市場のコンプライアンスと政策コミュニケーションを担当します。同じ公告の中で、Tetherは今後数ヶ月以内にアメリカの規制を受けたステーブルコイン——USATを発表することも示しました。

ボ・ハインズがイベントに出席し、スピーチを行いました。画像出典：CCN

約1ヶ月後の2025年9月、TetherはUSATの発売を発表し、HinesをUSATの初代CEOに正式に任命しました。これは、彼がアメリカ市場でこの製品のビジネス推進と規制の調整を主導することを意味します。

公開情報によると、これはTetherが経営陣にホワイトハウス出身の幹部を初めて迎え入れたことを示しています。それ以前は、Tetherの経営陣は主に金融または技術のバックグラウンドを持っており、直接的なアメリカの政策経験が不足していました。

ハインズの参加により、USATは最初からアメリカの規制環境と結びついています。

第二枚のカード：お金

2枚目のカードは、Tetherにお金を送るための信用保証です。

過去、Tetherの準備構成は常に議論の的となっていました。初期の監査文書は、USDTの準備に大量のコマーシャルペーパー、短期融資、および追跡が難しい資産の組み合わせが含まれていることを示しています。

これらの資産は透明性に欠けており、外部からTetherに対する最大の疑問の焦点となっています：本当に「1コイン1ドル」なのか？

USATの設計において、Tetherはこの懸念を解消しようとしています。2025年9月の公告では、USATの準備金の保管者がCantor Fitzgeraldであることが示されています。この1945年に設立された投資銀行は、アメリカ財務省のプライマリーディーラーの一つであり、長年にわたり米国債の引受と配布に関与し、ウォール街で堅固な信用地位を有しています。

カンター・フィッツジェラルドのニューヨークオフィスの入り口 出典:Getty Images

Tetherの計画に従い、Cantor FitzgeraldはUSATの準備資産を主に米国債で確保します。これは、USATの価値の支えが複雑なオフショア資産構造に依存するのではなく、米国債市場の流動性と信用体系に直接アンカーされることを意味します。

このようなアレンジにより、Tetherは資産面でアメリカの金融システムとより深い結びつきを築いた：影のドルの供給者から、米国債の流通業者へと移行した。公開情報によれば、これはTetherがその製品においてウォール街のプライマリーディーラーをコアパートナーとして明確に導入したのは初めてである。

第三のカード：制度

USATの発行とコンプライアンスはAnchorage Digital Bankによって実行されます。これは米国初の連邦政府からの承認を受けたものです。

邦信托牌照のデジタル資産銀行であり、連邦規制を直接受け入れることができる数少ないコンプライアンス主体の一つです。オフショア構造に依存するUSDTとは異なり、USATの準備金と監査プロセスは、アメリカの制度枠組みの中に組み込まれます。

これは、GENIUS法案によるステーブルコインの発行に関する規制要件に適合するだけでなく、Tetherが制度的な観点から「アイデンティティ登録」を完了したことを意味します。

地理選択もまた興味深い。TetherはUSATの本社をノースカロライナ州シャーロットに設置している——アメリカ第二の金融センターで、アメリカ銀行などの伝統的な金融機関が集まっている。ニューヨークやワシントンと比べて、シャーロットは濃厚な金融雰囲気を持ちながら、規制の中心からは比較的離れている。この細部は、Tetherが制度設計の変化に満足しているのではなく、現実の運営において「本当に実現」しようとしていることを示している。

シャーロットにあるアメリカンバンク企業センター 画像出典：SkyscraperCenter

USATは、単なる新しいステーブルコインではなく、テザーとアメリカ市場との正式な握手を意味します。政治的なボ・ハインズ、金融的なキャンター、制度的なアンカレッジは、テザーを「影のドル」の供給者から「制度化された参加者」という新しいアイデンティティに押し上げる完全なコンプライアンスの組み合わせを構成しています。

しかし、この転換がどこまで進むかは依然として未解決の問題である。Tetherの基本的な性質は変わっていない：そのビジネスの道筋は依然としてグローバルであり、構造は依然としてオフショアであり、資金の流れは依然として複雑である。USATはアメリカの身分証明書をもたらすかもしれないが、市場におけるTetherに対する基本的な認識を直ちに書き換えることは難しい。

USATの導入は、Tetherが発行するステーブルコインの動きがアイデンティティの再構築へと延びることを意味します：影のドルがウォール街の扉を叩き始めました。

ステーブルコイン市場の構図は再編成されるのか？

アメリカ市場で、Tetherの新しい動きはCircleとその発行したUSDCに直接向かっています。

過去数年、USDCはアメリカのコンプライアンス市場の代表でした。しかしUSDTと比較すると、USDCの規模と流通量ははるかに小さく、2025年9月時点でその時価総額は約700億USDで、ステーブルコイン市場の25–26%を占めています。

USDTの三分の一に過ぎない体量ながら、Coinbaseとの独占提携やBlackRockなどの機関からの支持を得て、USDCはアメリカの政治界とウォール街において堅固な信頼を築いています。

Circleは2024年に合弁会社Centerの株式を買い戻し、USDCの唯一の発行者となり、コントロールをさらに強化しました。長い間、USDCの暗黙のナarrativeは：アメリカのコンプライアンス=安全、オフショア市場=リスクです。

しかし、そのような道がTetherに圧力をかける余地を与えました。

テザーのCEOパオロ・アルドイーノは、USATの意義は、アメリカ市場でUSDCが形成する可能性のある独占を打破することにあると繰り返し強調しています。

彼は率直に言った：「もしUSATがなければ、アメリカのステーブルコイン市場は少数の機関に閉じ込められる可能性がある。」言い換えれば、USATの戦略的使命は単なる製品のアップグレードではなく、USDCに対する市場の攻防に正面から立ち向かうことだ。

テザーのCEOパオロ・アルドイーノがラスベガスで開催される2025年ビットコイン会議で発言した。画像出典：ナスダック

テザーはUSATを発表しました。これは、自己の巨大な規模を使って「コンプライアンスのギャップ」を埋めようとする試みです。USATの意味は、テザーが初めて規模とコンプライアンスの両方を兼ね備えることにあり、USDCの防衛線に直接的な脅威をもたらします。

もしCircleが上から下へのコンプライアンス派であり、アメリカ本土に根ざしているなら、TetherはUSATを通じて「二重の物語」を構築しています：世界で「グレー帝国」の巨大なネットワークを維持しつつ、アメリカ市場では「コンプライアンスの分身」を形成しています。

未来のステーブルコイン市場は、「二重軌道構造」に進化する可能性が高い：USDTは引き続き世界、特にラテンアメリカ、アフリカ、東南アジアで強力な使用基盤を維持し、USATはアメリカ本土と機関顧客に焦点を当てる。この構造は、テザーが新興市場での優位性を安定させるだけでなく、コンプライアンスの面でより多くの機関資金を引き付け、全体の分野に新たな拡張の動力をもたらす。

テザーにとって、これは単に新しいコインを発行したり、上場を進めたりすることではなく、アイデンティティの変革でもあります。アメリカの資本市場に上場できれば、「影の帝国」というレッテルを完全に脱し、「ドル企業」として世界の金融舞台に登場することができるのです。

しかし、Tetherの攻撃は必然的に競合他社の反応を引き起こすだろう。Circleはおそらく、USDCのコンプライアンスの堀をさらに強化するために、規制当局や機関との協力を加速させる可能性がある。Paxosなどのライセンス発行者は、支払い、クロスボーダー決済などのセグメント市場での展開を拡大する機会を得るかもしれない。

伝統的な金融大手も興味を示しており、Visa、Mastercardからウォール街の投資銀行まで、既存のシステムにステーブルコインを組み込む方法を探っています。USATの導入は、Tetherのアイデンティティの転換の出発点であるだけでなく、新たなステーブルコイン競争の引き金にもなると予想されます。

灰色の歴史は白くなることができるのか？

USATの導入は、Tetherに前例のない機会をもたらしましたが、新たなリスクの試練も伴っています。市場は、疑念に満ちた「影の帝国」が、本当に一枚のコンプライアンスを持つ分身で自己切断を果たせると信じるのでしょうか？

歴史的な経験は、グレーな力の「白化」には前例がないわけではないことを示しています。

19世紀末、アメリカ社会は金融資本に対して広く不信感を抱いており、モルガン家は「金融オリガルヒ」とさえ非難された。厳密に言えば、モルガンは違法行為をしていなかったが、現代の規制が欠如していた時代において、その巨額の資本と影響力は「公共の利益の誘拐」と見なされ、その結果、当時の「グレーな力」となった。

しかし、銀行家ジョン・ピアポント・モルガンは実際の行動でそのイメージを変えました。彼は政府が国債を発行し、財政危機を解決するのを助ける一方で、鉄道会社の債務再編を手助けしました。長い時間が経つにつれ、彼は「資本オリガルヒ」から「国家の金融代理人」へと変わりました。

テザーは今日、大規模に米国債を購入し、コンプライアンスに基づくステーブルコインの考え方を推進していますが、実際には当時のモルガンに少し似ています。国家の問題を解決することで合法的な地位を得るということです。

ウォール街のモーガン家の跡地 出典:NYC Urbanism

しかし、すべての「グレーな大手」がこのような転換をスムーズに完了できるわけではありません。

世界最大の暗号取引プラットフォームとして、バイナンスは初期にはほぼ完全に「オフショア化」され、規制の外を漂っていました。近年、フランスやアブダビなどの市場でライセンスを申請し、コンプライアンスに向けた試みを行い、アメリカ市場への進出を試みています。

しかし、アメリカでは、最も厳しい規制の抵抗に直面し、最終的には規模を縮小し、事業を厳格化せざるを得ませんでした。この前例は、グレーな大手企業が「ホワイト化」したい場合、規制は簡単には許可しないことを示しています。

これは、テザーの未来が依然として不確実性に満ちていることを意味します。準備金の透明性、コンプライアンスの実行力、そして規制当局との相互作用は、今後数年間にわたって継続的に検証される指標となるでしょう。

一方、競争の加速が徐々に見えてきています。Circleはアメリカ国家信託銀行のライセンスを申請しています。

自らのコンプライアンス能力を強化し、規制当局や機関投資家との結びつきをさらに強固にする。Paxosは、そのステーブルコインのインフラ需要が顕著に増加していることを明らかにし、Mastercardとともに「グローバルドルネットワーク」を立ち上げ、ドルステーブルコインの使用範囲を拡大しようとしている。また、Visaもステーブルコイン決済のサポートを拡大し、この種の製品を既存の決済システムに組み込むことを推進している。

一方で、Plasmaはオンチェーン決済とクロスボーダー決済を切り口に、ステーブルコインを直接グローバル決済ネットワークの基盤パイプラインに組み込むことを試みています。

ステーブルコイン市場は、初期の荒野の成長から、より激しい制度化された競争の段階に入っています。

USAT、Tetherが初めてワシントンで身分証明書を提出しようとする。真の試練はオンチェーンではなく、会議テーブルにある：規制の議題に名前を残せる者だけが、次世代のデジタルドルを定義する資格を持つ。影の帝国は陽の光の中に入ることができるのか、これは暗号金融にとって重要なサスペンスとなる。