この世代のPerp DEXは、「GMX、DYDX」の世代のPerp DEXとは本質的な違いがあります。主体は依然としてPerp DEXであるため、タイトルはPerp DEXについて議論します。
Lighterは、アメリカの著名なベンチャーキャピタル会社a16zが投資したPerp DEXで、イーサリアムのZK Rollupに基づいており、オーダーブック（CLOB）方式です。
今年8月末のAMAで、チームはLighterの未来のロードマップについていくつかの点を挙げました。例えば、RWAデリバティブとPre-launch perpsを導入する予定です（この2つは現物に比べて開発量が少なく、ほぼ同時にリリースされる計画です）。ポイントシーズン1（プライベートテスト期間）がもうすぐ終了します。この段階のポイント配分ルールは、不正なポイント獲得を防ぐために意図的に完全には公開されていません。シーズン2（パブリックテスト後）では、より明確な指針が示される予定です。また、次の段階に進む際には、一部の著名な投資家とその支援内容が段階的に公開されます。最も重要な点は、TGEは引き続き正常に進行中で、予定は今年のQ4です。
今日（2025年10月3日）、8ヶ月のプライベートテストを経て、Lighterの公共メインネットが正式に立ち上がりました。しかし、RWAパーペチュアル、プレローンチパーペチュアル、スポットのリリースは見られず、TGEが延期されるかどうかわかりません。スポットとTGEが同時に行われ、RWAパーペチュアル、プレローンチパーペチュアルがパブリックテスト期間中にリリースされると予想します。
上の図は2025年10月1日のPerp DEX 24時間データで、Hyperliquid、Aster、Lighterの取引量とOIデータがトップ3を占めています。Volume/OI比率のデータから見ると、Hyperliquidは1未満（多くのユーザーがポジションをオーバーナイトで保持し、市場がより健康である）実際の取引量とユーザーの占有率は非常に大きいです；Lighterは約6で中間レベルです；Asterは約40で最高で、現在のAsterの取引量の水準が非常に高く、新しいシーズンが始まったことを示しています。
前の2つのTGEは非常に成功しましたが、LighterがHyperliquidやAsterに続く次の「史詩的な大毛」になるかどうかは未知数ですが、コミュニティの期待は非常に高いです。
Lighterの成長ロジックは「招待制冷却スタート + ポイント駆動の分裂」の二つの核心に基づいて展開されます。
冷スタート段階（8ヶ月間継続）では、Lighterはクローズドテスト戦略を採用し、招待コードを持っているユーザーのみが登録できる（今日、パブリックベータが開始された。さらに、週のポイントが50を超えると3つの招待コードを獲得できる）招待コードの取得難易度は高く、既存のユーザーは一定の取引量またはポイントを蓄積する必要があり、少量の招待コードをアンロックできる。新しいユーザーを1人招待するごとに、招待者は被招待者の10%のポイント報酬を追加で得る。この設計により「大量登録の小アカウント」のコストが引き上げられ、ウィッチ攻撃を効果的に抑制し、招待コードの希少性を通じて市場の飢餓効果を生み出している。コミュニティでは招待コードやポイントの場外取引が発生し、ユーザーのFOMO心理をさらに強化している。毎週25万ポイントを固定で配布し、限られたポイントで、インフレはない。
冷起動、フィッシング攻撃、防女巫攻撃とエアドロップインセンティブの有機的な結合により、自己強化型の成長フライホイールを構築： 期待されるエアドロップ → 取引を行いポイントを貯める → 招待コードを解除 → フィッシング拡散 → コミュニティの拡大 → ポイントの価値が向上 → 再度ユーザーを引き付ける。
自分が数週間の経験を踏まえ、リアル取引ポイント（反刷量）に関するいくつかの推測をまとめてみました。以下の3点があります（必ずしも正しいとは限りませんので、交流を歓迎します）：
1.公式：f=(実際の取引額 × makerの質 × OI‑hours × 価格影響度の負の報酬)、いずれかが0の場合、すべてが0になる
2.乗数：マーケットメイキングは重要な深さの範囲（例えば1bp以内）に重みがあり；ネットポジションを保持する時間が長いほど重みが増す（実際のリスク耐性を奨励）
3.除外：同一アカウント/同一IP/同一デバイスによる短期間の相互取引、極端に高いキャンセル比率、純OI≈0の「自己取引」環
両極端を避けるようにしてください。一つは高取引量のX OI‑hoursの秒間取引、もう一つは低取引量のX高OI‑hoursのヘッジポジションです。最終的に掛け算の結果はあまり大きくありません（あくまで推測として）。
公共資金プールには、プロトコルの公共資金プールとユーザーのプロトコル公共資金プールが含まれています。特に何もありません、Hyperliqyidとほぼ同じです。
LLP部分、Lighterは通常のトレーダーに対して0手数料政策（MakerとTakerの手数料が共に0）を実施しており、高頻度取引者を通じて利益を上げることを目的としています。本日からパブリックテストが開始され、一般ユーザーの取引は引き続き完全に無料であり、資金手数料のみがロングとショートの間で清算され、プラットフォームは追加料金を請求しません。
このモードでは、LLPの収益は主にマーケットメイキングの損益と清算収益に由来します：LP資金プールが取引相手方として機能する場合、もし大多数のトレーダーが損失を出すと、その損益がLLPに入ります。LLPのAPRは現在約60%です（例えば、9月の収益は正の値が21日、負の値が9日です）。
同時に、清算時にLLPは一定の手数料を徴収したり、保証金を保持したりすることができます。Lighterの清算メカニズムでは、一部の強制清算時に「0価格」でマッチングされ、より良い価格で取引が成立した場合は、清算手数料が1%を超えない範囲でLLPに注入されます。したがって、強制的なポジション減少や清算が発生するたびに、LLPは保険基金の役割を果たし、清算手数料の収入を得ます。さらに、LLPは取引相手としても資金コスト（対手方が支払う資金コストがLPに流れる）やスプレッド収益を得ます。初期段階では取引手数料がゼロであるため、Lighterプラットフォームの安定した収入源は限られており、LLPの収益は市場のボラティリティやトレーダーの損益状況に大きく依存しています。全体的に見て、Lighter LLPは現在、取引相手の損益、資金コスト、および清算手数料によってLPに収益を生み出しており、今後は一部の手数料の分配を導入する予定です。
また、本日パブリックテストが開始された後、公共資金プールLLPのハードルが上がり、「0ポイントでも25%を預けられる」から「50ポイントを先に取得しなければ25%を預けられない」に変更されました。これにより、高いAPRが一定程度維持され、初期ユーザーの利益が衝撃的に希薄化されるのを保護しました。
ユーザー公共資金プールの部分は、Hyperliquidとほぼ同じで、二次ファンドやコピー取引システムに似ています。ファンドマネージャー／トレーダーは2〜30％のリベートを受け取ります。違う点は、参加するユーザー公共資金プールはポイントを得られますが、LLPは得られません。ただし、リスクはLLPよりも高く、慎重に行動する必要があります。
まだトークンが発行されていないため、Lighterの現ユーザーの定着は主にポイントインセンティブとコミュニティ運営に依存しており、「手数料ゼロ取引」はLighterの最大のセールスポイントの一つです。Lighterトークンを長期的に保持しようと考えている方のために、TGE後のLighterにいくつかの提案があります。一つ目は、Asterを参考にし、初回エアドロップの後にすぐに第二期の活動を開始し、二次エアドロップを行い、一部のユーザーを第二段階に留めることに成功しました。Lighterもトークン発行後に持続的に取引を行うユーザーへの報酬として、一部のトークンを確保することを検討することができます（例えば、月次または四半期の取引量、アクティブ日数に応じて配布するなど）、エアドロップ後の活発度の空白期間をスムーズに移行するためです。二つ目は、TGEと同時にVIPレベルや料金割引を導入することです。Hyperliquid（Hyperliquidの導入は少し遅れました）を参考に、保有トークン量や取引量に基づくユーザーのレベル（Tier）を設定します。例えば、一定数のプラットフォームトークンを保有しているか、過去30日間の取引額が基準に達すると、VIPレベルにアップグレードされ、手数料割引、優先カスタマーサービス、テスト資格などの特典を享受できます。このようにすることで、一方ではユーザーにトークンを保持させ（トークンを売却しない）、他方では高級ユーザーが割引を維持するために継続的に取引を行うよう促し、定着の閉ループを形成します。
全体的に見て、Lighterは技術的にZKを導入して公平性を確保し、製品面では0手数料で親しみやすく、ポイントメカニズムで成長の準備を整えています。必ずやPerp DEXの分野で一席を占めることになるでしょう。また、8月末のAMAで言及されたように、次の段階ではLighterが一部の著名な投資家をリズミカルに公表する予定です。本日、公開テストが正式に開始され、公式TwitterではEigenLayerのような複数のイーサリアムエコシステムの創始者たちから「背書」の形でリツイートされています。さらに、Founders FundやArthur Hayesなどが投資に参加しているという情報もあります。
LighterはHyperLiquidのように自前のL1と全てのプロトコルを構築するのではなく、EthereumのL2としてネイティブにコンポーザブルであることを目指します。例えば、LLPをメインネットにトークン化したり、Aaveなどのプロトコルと連携して、低コスト、低遅延、検証可能な実行環境を享受します。エコシステムは「Ethereumのコンポーザブル」ルートを進み、閉じたサイクルでの自前構築ではなく、主流のDeFiにより早く接続します。
**Lighter = イーサリアムの終局における「検証可能な取引所」。**それは取引所の最も敏感な二つの事柄——価格と時間の最適マッチングと清算——をZK証明に組み込み、資産の保管、状態とデータの可用性をイーサリアムに委ねた。4844→ダンクシャーディング、（e）PBS及び（潜在的な）ネイティブロールアップが徐々に実現する中で、Lighterはコスト、検閲耐性、信頼の最小化において、その利点がますます「プロトコルレベルの特性」に近づいていく。これがイーサリアムの終局との構造的な同方向関係である。
もしAsterの背後がバイナンスであるなら、Lighterの背後はイーサリアムです。
edgeXの詳細については、次のパート「Perp dexの詳細な分析:Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX(4)」を参照してください。
（上記はあくまで個人的な見解であり、投資のアドバイスではありません。誤りがあれば指摘してください）
