元の記事: Prathik Desai, Token Dispatch
オリジナルコンピレーション:Oliver、Mars Finance
私たちは常に、ビジネスプラットフォームを選択する際に理性的であると信じたいと思っています。私たちは費用を比較し、レビューを読み、機能を天秤にかけ、そして自分たちのニーズを最も満たすものを選びます。しかし、空港で通貨を交換する必要があるときの実際の状況を見てみましょう：あなたは最寄りの両替所に向かいます。なぜなら、それはそこにあり、看板は非常に公式に見えるからです。便利さが私たちの決定を下しました。
これは私たちが設立したすべての市場にほぼ当てはまります。取引所の成功は、より良い価格や優れた技術から生まれるものではなく、それが皆が会う場所であるからです。ナスダックがテクノロジーや新興消費企業のIPOを成功裏に引き付けられた理由は、その技術がニューヨーク証券取引所よりも優れているからではなく、成長企業とその投資家が皆会う場所に自らを位置付けたからです。
Ebayは数十の初期オークションサイトを打ち負かしましたが、それはソフトウェアが優れていたからではなく、買い手と売り手が同意見で集まる場所だったからです。
すべての市場は最初は閑散としています。参加者は取引するものがないため来ません；取引するものがないのは、参加者が来ないからです。取引所では、これは空の注文簿、飛び跳ねる価格、そしてひどい実行として現れます。この「鶏が先か卵が先か」の問題を最初に解決するプラットフォームが、しばしば全てを勝ち取ります。そして第二位はしばしば消滅するか、永遠に遠くの追随者となるのです。
私たちは暗号市場でも類似の状況を見ました。分散型取引所（DEX）は、誰もが市場を作成でき、手数料が透明で、権力が一人の手に集中しない世界を約束していました。この約束は一時的に実現しましたが、それがもはや機能しなくなるまでのことでした。
今年九月、永続的な契約取引の分野でのトップDEX——Hyperliquidは、市場シェアを失い始めました。その衰退は遅くなく、通常の巨頭のように徐々に侵食されることはありませんでした。Asterという名の新しいプラットフォームが、バイナンスの創設者である赵长鹏（CZ）の支援を受けて、ほぼ一晩で爆発的に成長しました。すると、三日前、データ追跡サイトDeFiLlamaはAsterのデータを完全に下架しました。それは、これらの取引量が偽造されているように見えると述べています。
データの偽造は、最も懸念すべき側面ではありません。皮肉なことに、暗号界においては、すべての取引、すべてのウォレット、すべての手数料が追跡可能であるにもかかわらず、こうしたことが依然として起きています。有機的に成長した人気の取引所と、擬似的な熱気によって実際のユーザーを誘導することに成功した取引所を区別することがほぼ不可能であることに、不安を覚えます。彼らのインフラは同じで、注文書はまったく同じように見えます。唯一の違いは、群衆が自発的に集まるのか、それとも人工的に設計されたのかということです。
この物語は、この張力についてです：DEXがどのように人工的にウイルス的な拡散を設計しているのか、動き（momentum）と実際の市場（market）の違いはどこにあるのか、そして誰が次の取引をする価値があるのかを明らかにするためにどのような簡単なテストがあるのか。
少し時間を戻しましょう。2025年9月は、永続的な契約DEXの月間取引量が初めて1兆ドルを突破した月です。年単位ではなく、単月のことです。7月から9月までの間に、永続的な契約DEXの総取引量は、2024年の全体の合計に近づいています。2024年5月まで、これらのプラットフォームの処理量は、通常、Binanceなどの中央集権的取引所の10%にも満たないものでした。しかし2025年9月までには、それが20%に達しました。現在、永続的な契約取引の中で、5ドルごとに1ドルが透明で監査可能なインフラ上で発生しています。
初期の永続契約DEXのリーダーであるHyperliquidがこの熱潮を引き起こしたにもかかわらず、その成長を推進しているのはAsterやLighterのような新興企業です。
三つの力がここで交わる：
規制の圧力により、トレーダーは中央集権的なプラットフォームでの資金の管理に不安を感じています。
技術は成熟しつつあり、ミリ秒単位の実行、精巧に設計されたモバイルアプリケーション、そしてバイナンスのようなインターフェースを実現しました。
トークン経済学は真の収入機械に進化しました。取引手数料をトークンの自社買戻しに使用すると、突然、持続可能なビジネスモデルを手に入れることができます：より多くの取引がトークンの価値を高め、より多くのトレーダーを惹きつけ、さらに多くの手数料が生まれます。
すべてのプラットフォームが指数関数的な成長のペースに追いつけるわけではありません。亀裂が現れ、持続可能性のために構築している者と、ただ流れに乗っている者が明らかになってきます。すべての人の取引量が増加しているとき、すべてのプラットフォームは成功しているように見えます。しかし、インセンティブが枯渇すると、違いが明らかになります。
Hyperliquidのストーリーを例にとります。これは2023年に立ち上げられ、取引のために特別に設計されたLayer 1ブロックチェーンです。2025年の大部分の期間、絶対的な優位性で市場を支配し、月間取引量は1750億から4000億ドルの範囲でした。このプラットフォームは、HYPEトークンの27.5%を94,000人のユーザーに配布し、VC投資を受け入れませんでした。この措置により、ユーザーは所有権を持つことができ、内部者の売却によって彼らの権利が希薄化されることはありませんでした。これにより、ユーザーは留まることになりました。
続いて、Asterは9月にローンチされ、即座に当月の4200億ドルの取引量で市場を爆発させました。そのトークンの評価額は、ローンチ時の1.7億ドルからピークの40億ドルに急上昇しました。Hyperliquidの市場シェアは数週間で45％から8％に暴落しました。
その手法は大規模なエアドロッププランを含んでいます。第2段階だけで3.2億枚のトークンが配布され、ピーク時には6億ドルの価値がありました。これはトレーダーに対して、より多くの取引を行い、トークンを保有し、友人を推薦し、ポイントを蓄積するよう促しました。この手法は非常に効果的で、取引量も急増しました。その瞬間、Asterは圧倒的な勢いを持っているように見えました。
そして次の瞬間、それは影も形もなく消えてしまった。あなたはもう DeFiLlama でこれらのデータを見つけることはできない、なぜならその追跡サイトはデータの偽造を理由に Aster をリストから削除したからだ。
現在、Hyperliquidの永続契約DEXにおける市場シェアは28%に回復し、約二ヶ月前の半分にも満たない。Lighterは25%のシェアで続き、二位に位置している。
@DeFiLlama
この出来事は、私たちが生き残ることのできるプラットフォームと一時的なプラットフォームを区別するものは何かを反省する助けとなりました。私はそれらを四つのカテゴリに分類します。
第一は流動性です。それは万有引力のようです。
十分の流動性プールがなければ、トレーダーはスリッページ（slippage）に直面することになります。これは、期待される価格と実際の実行価格との間のギャップです。Hyperliquidは独自のLayer 1を構築し、毎秒20,000件の注文と0.2ミリ秒の最終性を実現しました。LighterはZK-rollupsを使用して5ミリ秒未満のマッチング速度を実現しました。しかし、技術だけではコールドスタート問題を解決できません。マーケットメーカーが必要ですが、トレーダーがいなければ彼らは来ません；トレーダーは流動性がないため来ません。
HyperliquidはそのHLPプールを通じてこの問題を解決しました。これはプロトコル所有の流動性プールで、年利回り（APY）は6-7%であり、有機的なマーケットメイカーが来る前に基礎的な深さを提供します。10月11日金曜日、アメリカのドナルド・トランプ大統領が中国に対して100%の追加関税を発表し、新たな貿易緊張を引き起こした際、暗号市場は24時間以内に190億ドルの清算が発生しました。この時、HyperliquidのHLP金庫はわずか1日で清算から4000万ドルの利益を上げ、年間パーセンテージ（APR）を近190%に押し上げました。
@HLPVaults
ほとんどのプラットフォームはこの流動性の問題を解決したことがありません。彼らは優れた技術と空の注文簿を持って立ち上げます。しかし、取引するものがないため、誰も来ません。
次に、インセンティブです。それらはフライホイール効果を生み出すことができ、少なくとも一時的には。
持続的なインセンティブと一時的な高価な「ギフト」の違いが持続可能性を決定します。Hyperliquidのモデルは、所有権を広く分配し、取引手数料の93%をトークンの買い戻しに使用することでこの問題を解決します。これにより、トークンの価値はプロトコルの使用状況に直接結びつき、将来のマイニングの期待には依存しません。Asterはユーザーに「トークンを撒く」だけで、彼らが残ってくれることを望んでいます。これは取引量を生み出すのに非常に効果的ですが、その長期的な結果は私たちがリアルタイムで見ることができるものです。
第三はユーザーエクスペリエンス（UX）です。UXはユーザーの保持を決定します。
もしあなたのDEX体験がバイナンスよりも悪ければ、ユーザーは最終的に離れてしまいます。Hyperliquidのインターフェースは、初心者のトレーダーでさえも中央集権型取引所と誤解する可能性があります。EdgeXは、ユーザーがリカバリーフレーズを管理することなく取引できるマルチパーティ計算（MPC）ウォレットを提供しました。Lighterは個人投資家に対して手数料ゼロを請求しています。まさにこれらの小さな詳細がトレーダーの去就を決定します。保証されたストップロス、リスク隔離のためのサブアカウント、ユーザーフレンドリーなモバイルアプリなどの機能について考えてみてください。
第四は文化の力です。Memeとオピニオンリーダーが部族を創造しました。
Hyperliquidのストーリーは：高性能DeFi優先、コミュニティ所有、VC投資なし、ゼロからのスタート。最近のエアドロップは初期サポーターにHypurr Cats NFTシリーズを報酬として提供し、文化が忠実なコミュニティを築くことができることを証明しました。Asterのケースでも、「CZの復讐」というミームは、バイナンスが規制機関が手を出せないインフラを構築していることを意味し、その採用率の急上昇への道を開きました。Lighterは「イーサリアムの永久契約の救世主」として位置付けられ、a16zの支持と前Citadelエンジニアのサポートを得ています。
文化動態が重要な理由は、忠実な暗号取引者で構成されたコミュニティにとって帰属意識が同様に重要であるからです。暗号の世界では、ユーザーは単に取引プラットフォームを選択するだけでなく、これらのプラットフォームを認め、擁護し、トークンのシンボルを自分のTwitterプロフィールに表示し、RedditフォーラムやDiscordチャンネルに参加します。この部族主義（tribalism）は、有機的なマーケティングとユーザーの粘着性を生み出します。
成功したプラットフォームはこの4つのポイントをすべて達成しています。Asterは近道を試み、Memeとインセンティブに過度に依存しています。人々がその流動性の真実性を疑問視したとき、すべてが揺れ始めました。
DeFiLlamaの創設者が発表したグラフによると、AsterのXRPとETHの取引量は、Binanceの永続的契約とほぼ一致しています。
対照的に、Hyperliquidの取引量は独立して変動します。信頼できる指標は、取引量とオープンインタレストの比率（Volume-to-Open Interest ratio）です。オープンインタレストは、未決済ポジションにおいて実際にリスクを負っている資金量を測定します。取引量が100億ドルで、ポジションにロックされているのが2.5億ドルだけであれば、それは問題です。Hyperliquidの比率は1少し上を彷徨っており、実際のポジションの構築を意味します。一方、Asterの比率は20に達しており、取引量とオープンインタレストの間に大きな差が存在することを示唆しています。
暗号通貨の分野の一員として、私は常に真の成長と人為的成長の違いを考え続けています。歴史上、すべての繁栄した市場は、ある程度まで人為的に設計されています。ナスダックは、小規模企業を上場させてニューヨーク証券取引所と競うことを目的として設計されました。eBayの設立は、特定の信頼問題を解決するためでした。一度臨界規模に達すると、成長は有機的に見えますが、その背後には深く考え抜かれた設計があります。
暗号はこの「設計工学」をリアルタイムで可視化するだけです。プラットフォームがどのようにシード流動性を注入し、ユーザーを刺激し、機能を反復しているかを観察できます。そして、製品市場適合（product-market fit）を達成するか、試行中に崩壊するかのいずれかです。
Asterはいまだに存在しています。その第二段階のエアドロップである3.2億のロックされていないトークンが、売却圧力を増加させました。Asterの取引量/ポジション量比率が20に達していることは、ほとんどの取引量が実際のポジション構築ではないことを示しています。
Asterのケースから得られるより大きな示唆は、市場が透明な軌道で運営されているとき、すべてが可能であるということです。
長年にわたり、私たちは市場が中立的なインフラストラクチャーであり、その中を流れる資金やアクセスを制御する者とは無関係であるふりをしてきました。しかし、市場はそれを運営するシステムから決して分離されることはなく、システムは常にそれを制御する者と結びついています。私たちはこの機械の内部構造を十分に明確に見ることができず、これが重要かどうかを問うことができませんでした。
今、私たちは見ることができます。流動性が本物であるか、ロボットが自分自身と取引しているのかを検証できます。プラットフォームが持続可能なビジネスを構築しているのか、巧妙にデザインされた搾取計画を実行しているのかを観察できます。
取引がスムーズで、スリッページの問題がないほど流動性が豊富で、インターフェースが直感的で暗号製品を使用していることを忘れさせるプラットフォームは、成功する可能性が高いです。長期的には、VISAやマスターカードのような目に見えないインフラストラクチャになるかもしれません。
私たちはもちろんまだその段階には達していません。しかし、成功したDEXがどのように構成されているかはすでに見えてきています。これにより、私たちは「見えない」目標に向かって構築しているプラットフォームと、単にショーをしているだけのプラットフォームを識別するための正しい質問を提起することができます。私たちは今後数年をかけてそれらを区別する時間を費やすでしょう。
今週の詳細な分析はここまでです。
次回また会いましょう……好奇心を持ち続けてください。
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一夜で頂点に立ったが、すぐに崩壊した：CZの光環の下のAsterは、なぜ最終的にコミュニティ主導のHyperliquidに敗れたのか？
元の記事: Prathik Desai, Token Dispatch
オリジナルコンピレーション:Oliver、Mars Finance
私たちは常に、ビジネスプラットフォームを選択する際に理性的であると信じたいと思っています。私たちは費用を比較し、レビューを読み、機能を天秤にかけ、そして自分たちのニーズを最も満たすものを選びます。しかし、空港で通貨を交換する必要があるときの実際の状況を見てみましょう：あなたは最寄りの両替所に向かいます。なぜなら、それはそこにあり、看板は非常に公式に見えるからです。便利さが私たちの決定を下しました。
これは私たちが設立したすべての市場にほぼ当てはまります。取引所の成功は、より良い価格や優れた技術から生まれるものではなく、それが皆が会う場所であるからです。ナスダックがテクノロジーや新興消費企業のIPOを成功裏に引き付けられた理由は、その技術がニューヨーク証券取引所よりも優れているからではなく、成長企業とその投資家が皆会う場所に自らを位置付けたからです。
Ebayは数十の初期オークションサイトを打ち負かしましたが、それはソフトウェアが優れていたからではなく、買い手と売り手が同意見で集まる場所だったからです。
すべての市場は最初は閑散としています。参加者は取引するものがないため来ません；取引するものがないのは、参加者が来ないからです。取引所では、これは空の注文簿、飛び跳ねる価格、そしてひどい実行として現れます。この「鶏が先か卵が先か」の問題を最初に解決するプラットフォームが、しばしば全てを勝ち取ります。そして第二位はしばしば消滅するか、永遠に遠くの追随者となるのです。
私たちは暗号市場でも類似の状況を見ました。分散型取引所（DEX）は、誰もが市場を作成でき、手数料が透明で、権力が一人の手に集中しない世界を約束していました。この約束は一時的に実現しましたが、それがもはや機能しなくなるまでのことでした。
今年九月、永続的な契約取引の分野でのトップDEX——Hyperliquidは、市場シェアを失い始めました。その衰退は遅くなく、通常の巨頭のように徐々に侵食されることはありませんでした。Asterという名の新しいプラットフォームが、バイナンスの創設者である赵长鹏（CZ）の支援を受けて、ほぼ一晩で爆発的に成長しました。すると、三日前、データ追跡サイトDeFiLlamaはAsterのデータを完全に下架しました。それは、これらの取引量が偽造されているように見えると述べています。
データの偽造は、最も懸念すべき側面ではありません。皮肉なことに、暗号界においては、すべての取引、すべてのウォレット、すべての手数料が追跡可能であるにもかかわらず、こうしたことが依然として起きています。有機的に成長した人気の取引所と、擬似的な熱気によって実際のユーザーを誘導することに成功した取引所を区別することがほぼ不可能であることに、不安を覚えます。彼らのインフラは同じで、注文書はまったく同じように見えます。唯一の違いは、群衆が自発的に集まるのか、それとも人工的に設計されたのかということです。
この物語は、この張力についてです：DEXがどのように人工的にウイルス的な拡散を設計しているのか、動き（momentum）と実際の市場（market）の違いはどこにあるのか、そして誰が次の取引をする価値があるのかを明らかにするためにどのような簡単なテストがあるのか。
少し時間を戻しましょう。2025年9月は、永続的な契約DEXの月間取引量が初めて1兆ドルを突破した月です。年単位ではなく、単月のことです。7月から9月までの間に、永続的な契約DEXの総取引量は、2024年の全体の合計に近づいています。2024年5月まで、これらのプラットフォームの処理量は、通常、Binanceなどの中央集権的取引所の10%にも満たないものでした。しかし2025年9月までには、それが20%に達しました。現在、永続的な契約取引の中で、5ドルごとに1ドルが透明で監査可能なインフラ上で発生しています。
初期の永続契約DEXのリーダーであるHyperliquidがこの熱潮を引き起こしたにもかかわらず、その成長を推進しているのはAsterやLighterのような新興企業です。
三つの力がここで交わる：
規制の圧力により、トレーダーは中央集権的なプラットフォームでの資金の管理に不安を感じています。
技術は成熟しつつあり、ミリ秒単位の実行、精巧に設計されたモバイルアプリケーション、そしてバイナンスのようなインターフェースを実現しました。
トークン経済学は真の収入機械に進化しました。取引手数料をトークンの自社買戻しに使用すると、突然、持続可能なビジネスモデルを手に入れることができます：より多くの取引がトークンの価値を高め、より多くのトレーダーを惹きつけ、さらに多くの手数料が生まれます。
すべてのプラットフォームが指数関数的な成長のペースに追いつけるわけではありません。亀裂が現れ、持続可能性のために構築している者と、ただ流れに乗っている者が明らかになってきます。すべての人の取引量が増加しているとき、すべてのプラットフォームは成功しているように見えます。しかし、インセンティブが枯渇すると、違いが明らかになります。
Hyperliquidのストーリーを例にとります。これは2023年に立ち上げられ、取引のために特別に設計されたLayer 1ブロックチェーンです。2025年の大部分の期間、絶対的な優位性で市場を支配し、月間取引量は1750億から4000億ドルの範囲でした。このプラットフォームは、HYPEトークンの27.5%を94,000人のユーザーに配布し、VC投資を受け入れませんでした。この措置により、ユーザーは所有権を持つことができ、内部者の売却によって彼らの権利が希薄化されることはありませんでした。これにより、ユーザーは留まることになりました。
続いて、Asterは9月にローンチされ、即座に当月の4200億ドルの取引量で市場を爆発させました。そのトークンの評価額は、ローンチ時の1.7億ドルからピークの40億ドルに急上昇しました。Hyperliquidの市場シェアは数週間で45％から8％に暴落しました。
その手法は大規模なエアドロッププランを含んでいます。第2段階だけで3.2億枚のトークンが配布され、ピーク時には6億ドルの価値がありました。これはトレーダーに対して、より多くの取引を行い、トークンを保有し、友人を推薦し、ポイントを蓄積するよう促しました。この手法は非常に効果的で、取引量も急増しました。その瞬間、Asterは圧倒的な勢いを持っているように見えました。
そして次の瞬間、それは影も形もなく消えてしまった。あなたはもう DeFiLlama でこれらのデータを見つけることはできない、なぜならその追跡サイトはデータの偽造を理由に Aster をリストから削除したからだ。
現在、Hyperliquidの永続契約DEXにおける市場シェアは28%に回復し、約二ヶ月前の半分にも満たない。Lighterは25%のシェアで続き、二位に位置している。
@DeFiLlama
この出来事は、私たちが生き残ることのできるプラットフォームと一時的なプラットフォームを区別するものは何かを反省する助けとなりました。私はそれらを四つのカテゴリに分類します。
第一は流動性です。それは万有引力のようです。
十分の流動性プールがなければ、トレーダーはスリッページ（slippage）に直面することになります。これは、期待される価格と実際の実行価格との間のギャップです。Hyperliquidは独自のLayer 1を構築し、毎秒20,000件の注文と0.2ミリ秒の最終性を実現しました。LighterはZK-rollupsを使用して5ミリ秒未満のマッチング速度を実現しました。しかし、技術だけではコールドスタート問題を解決できません。マーケットメーカーが必要ですが、トレーダーがいなければ彼らは来ません；トレーダーは流動性がないため来ません。
HyperliquidはそのHLPプールを通じてこの問題を解決しました。これはプロトコル所有の流動性プールで、年利回り（APY）は6-7%であり、有機的なマーケットメイカーが来る前に基礎的な深さを提供します。10月11日金曜日、アメリカのドナルド・トランプ大統領が中国に対して100%の追加関税を発表し、新たな貿易緊張を引き起こした際、暗号市場は24時間以内に190億ドルの清算が発生しました。この時、HyperliquidのHLP金庫はわずか1日で清算から4000万ドルの利益を上げ、年間パーセンテージ（APR）を近190%に押し上げました。
@HLPVaults
ほとんどのプラットフォームはこの流動性の問題を解決したことがありません。彼らは優れた技術と空の注文簿を持って立ち上げます。しかし、取引するものがないため、誰も来ません。
次に、インセンティブです。それらはフライホイール効果を生み出すことができ、少なくとも一時的には。
持続的なインセンティブと一時的な高価な「ギフト」の違いが持続可能性を決定します。Hyperliquidのモデルは、所有権を広く分配し、取引手数料の93%をトークンの買い戻しに使用することでこの問題を解決します。これにより、トークンの価値はプロトコルの使用状況に直接結びつき、将来のマイニングの期待には依存しません。Asterはユーザーに「トークンを撒く」だけで、彼らが残ってくれることを望んでいます。これは取引量を生み出すのに非常に効果的ですが、その長期的な結果は私たちがリアルタイムで見ることができるものです。
第三はユーザーエクスペリエンス（UX）です。UXはユーザーの保持を決定します。
もしあなたのDEX体験がバイナンスよりも悪ければ、ユーザーは最終的に離れてしまいます。Hyperliquidのインターフェースは、初心者のトレーダーでさえも中央集権型取引所と誤解する可能性があります。EdgeXは、ユーザーがリカバリーフレーズを管理することなく取引できるマルチパーティ計算（MPC）ウォレットを提供しました。Lighterは個人投資家に対して手数料ゼロを請求しています。まさにこれらの小さな詳細がトレーダーの去就を決定します。保証されたストップロス、リスク隔離のためのサブアカウント、ユーザーフレンドリーなモバイルアプリなどの機能について考えてみてください。
第四は文化の力です。Memeとオピニオンリーダーが部族を創造しました。
Hyperliquidのストーリーは：高性能DeFi優先、コミュニティ所有、VC投資なし、ゼロからのスタート。最近のエアドロップは初期サポーターにHypurr Cats NFTシリーズを報酬として提供し、文化が忠実なコミュニティを築くことができることを証明しました。Asterのケースでも、「CZの復讐」というミームは、バイナンスが規制機関が手を出せないインフラを構築していることを意味し、その採用率の急上昇への道を開きました。Lighterは「イーサリアムの永久契約の救世主」として位置付けられ、a16zの支持と前Citadelエンジニアのサポートを得ています。
文化動態が重要な理由は、忠実な暗号取引者で構成されたコミュニティにとって帰属意識が同様に重要であるからです。暗号の世界では、ユーザーは単に取引プラットフォームを選択するだけでなく、これらのプラットフォームを認め、擁護し、トークンのシンボルを自分のTwitterプロフィールに表示し、RedditフォーラムやDiscordチャンネルに参加します。この部族主義（tribalism）は、有機的なマーケティングとユーザーの粘着性を生み出します。
成功したプラットフォームはこの4つのポイントをすべて達成しています。Asterは近道を試み、Memeとインセンティブに過度に依存しています。人々がその流動性の真実性を疑問視したとき、すべてが揺れ始めました。
DeFiLlamaの創設者が発表したグラフによると、AsterのXRPとETHの取引量は、Binanceの永続的契約とほぼ一致しています。
@DeFiLlama
対照的に、Hyperliquidの取引量は独立して変動します。信頼できる指標は、取引量とオープンインタレストの比率（Volume-to-Open Interest ratio）です。オープンインタレストは、未決済ポジションにおいて実際にリスクを負っている資金量を測定します。取引量が100億ドルで、ポジションにロックされているのが2.5億ドルだけであれば、それは問題です。Hyperliquidの比率は1少し上を彷徨っており、実際のポジションの構築を意味します。一方、Asterの比率は20に達しており、取引量とオープンインタレストの間に大きな差が存在することを示唆しています。
@DeFiLlama
暗号通貨の分野の一員として、私は常に真の成長と人為的成長の違いを考え続けています。歴史上、すべての繁栄した市場は、ある程度まで人為的に設計されています。ナスダックは、小規模企業を上場させてニューヨーク証券取引所と競うことを目的として設計されました。eBayの設立は、特定の信頼問題を解決するためでした。一度臨界規模に達すると、成長は有機的に見えますが、その背後には深く考え抜かれた設計があります。
暗号はこの「設計工学」をリアルタイムで可視化するだけです。プラットフォームがどのようにシード流動性を注入し、ユーザーを刺激し、機能を反復しているかを観察できます。そして、製品市場適合（product-market fit）を達成するか、試行中に崩壊するかのいずれかです。
Asterはいまだに存在しています。その第二段階のエアドロップである3.2億のロックされていないトークンが、売却圧力を増加させました。Asterの取引量/ポジション量比率が20に達していることは、ほとんどの取引量が実際のポジション構築ではないことを示しています。
Asterのケースから得られるより大きな示唆は、市場が透明な軌道で運営されているとき、すべてが可能であるということです。
長年にわたり、私たちは市場が中立的なインフラストラクチャーであり、その中を流れる資金やアクセスを制御する者とは無関係であるふりをしてきました。しかし、市場はそれを運営するシステムから決して分離されることはなく、システムは常にそれを制御する者と結びついています。私たちはこの機械の内部構造を十分に明確に見ることができず、これが重要かどうかを問うことができませんでした。
今、私たちは見ることができます。流動性が本物であるか、ロボットが自分自身と取引しているのかを検証できます。プラットフォームが持続可能なビジネスを構築しているのか、巧妙にデザインされた搾取計画を実行しているのかを観察できます。
取引がスムーズで、スリッページの問題がないほど流動性が豊富で、インターフェースが直感的で暗号製品を使用していることを忘れさせるプラットフォームは、成功する可能性が高いです。長期的には、VISAやマスターカードのような目に見えないインフラストラクチャになるかもしれません。
私たちはもちろんまだその段階には達していません。しかし、成功したDEXがどのように構成されているかはすでに見えてきています。これにより、私たちは「見えない」目標に向かって構築しているプラットフォームと、単にショーをしているだけのプラットフォームを識別するための正しい質問を提起することができます。私たちは今後数年をかけてそれらを区別する時間を費やすでしょう。
今週の詳細な分析はここまでです。
次回また会いましょう……好奇心を持ち続けてください。