著者:YQ
コンパイラ: Tim, PANews
私が以前行った1011暗号清算潮に関する3回の分析の中で、私は予言者の失敗、インフラの崩壊、潜在的な協調攻撃などの問題を分析しました。今日、私は市場の安定を維持すべきマーケットメーカーが、どのように前例のない流動性の真空を引き起こす主要な要因となり、最終的に制御可能な調整が190億ドルの災害に変わるかという、最も重要でありながら最も無視された次元に焦点を当てます。
1011の崩壊を検討する前に、マーケットメーカーの基本的な機能を理解することが必要です。伝統的な金融市場において、マーケットメーカーは連続的に価格を提示する金融商品であり、買い価格と売り価格の仲介機関として機能し、売買差益を通じて利益を上げると同時に、市場流動性を維持する重要な役割を担っています。
マーケットメーカーの理論的役割には次のものが含まれます：
*継続的な価格発見:公正な市場価値を反映した双方向の見積もりを維持します
暗号市場におけるマーケットメイカーの運用モデルは似ていますが、独自の課題に直面しています：
通常の市場条件下では、このシステムはかなりうまく機能します。マーケットメイカーは必要な流動性を提供することでわずかな利益を得ます。しかし、10月10日と11日に起こった出来事は、インセンティブメカニズムと責任のあり方が乖離した場合、市場がどのような状況に陥るかを示しています。
マーケットメイカーの1011の暴落時の正確な撤資行動は、これは共同操作によるものであり、パニックによるものではないことを示しています。以下は流動性がどのように蒸発したのかの詳細なタイムラインです：
北京時間4時：トランプが中国の輸入商品に100%の関税を課すとの発表がSNSを席巻した。ビットコインは122000ドルから下落した。マーケットメイカーはポジションを維持しながらも、売買スプレッドを拡大し始めた。これは市場の標準的な防御行動である。
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Binance Unnamed Token_0 Bilateral 1% Depth チャート 過去24時間。 X軸の下は買い注文、上は売り注文です。 出典:Coinwatch。
北京時間4:40：リアルタイム追跡データは、壊滅的な流動性撤退が始まったことを示しています。ある主流トークンの市場の深さが120万ドルから暴落し始めました。
日本時間5:00：重要な転換点。アメリカ市場が開くと同時に、マクロ環境が急激に悪化しました。機関投資家が流動性を引き揚げ、売買価格差が大幅に拡大し、注文簿の深さが急減しました。マーケットメーカーは、まさにこの時に防御的ポジションから完全撤退に移行しています。
日本時間5:20：市場は極度の混乱に陥っています。グローバルな清算の波の中で、ほぼすべてのトークンがこの瞬間に底を打っています。追跡されているトークンの市場の深さは2.7万ドルに急降下し、流動性は98%も暴落しました。流動性提供者が10.8万ドルの防衛線から撤退した後、一部のアルトコインの下落幅は約80%に達しています。
日本時間5:35：最も激しい売り潮が終息に近づく中、マーケットメーカーは市場への慎重な回帰を始めた。わずか35分の間に、主要な中央集権型取引所の買い売りの深さはイベント前の水準の90％以上に回復したが、その時点で市場は最大限の打撃を受けていた。
上記のタイムラインは、3つの重要なポイントを明らかにしています：
マーケットメイカーが撤退し、強制清算が注文簿を圧倒すると、取引所は最後の防御策を発動します：自動減少（ADL）。10月の騒動の全体的な流れを理解するためには、このメカニズムが極めて重要です。
中央集権型取引所の自動ポジション削減（ADL）はどのように機能しますか？
ADLは清算レベルの第3段階であり、最後の段階でもあります。
第一レベル—オーダーブック強制清算メカニズム：ポジションが維持証拠金要件を下回ると、取引所はオーダーブックを通じて強制清算を実行します。清算価格が破産価格（すなわち証拠金がゼロの価格）よりも良い場合、残りの資金は保険基金に注入されます。
二次—保険基金：注文簿の流動性が不足している場合、この基金が損失を負担します。これは、通常の時期に強制的なロスカットから得られる収益を通じて蓄積された資金であり、不良債権のバッファメカニズムとして機能します。
レベル3—自動減少ポジション：保険基金が損失をカバーできない場合、取引所は逆方向の利益ポジションを強制的に決済します。
バイナンスの自動減少メカニズムは、精密なランキング計算式を採用しています：
ADLランキングスコア = ポジションの利益と損失の割合 × 有効レバレッジ
その中で：
Bybitのやり方は似ていますが、追加の保障措置が加えられています：プラットフォームは5段階のインジケーターを通じてユーザーのパーセンタイルランキングを表示します。
残酷な皮肉は、最も利益率が高く、レバレッジの使用率が最も高いトップトレーダーが、逆に最初に強制的にポジションを清算されることです。
10月10日から11日まで、ADLのカバー範囲は前例のない規模です：
マーケットメーカーの撤退時期との関連性は明確です。05:00から05:20の間に、注文簿の流動性が枯渇し、清算指示が正常に完了できなくなり、保険基金が瞬時に使い果たされ、自動的なポジション削減メカニズムが発動しました。
この重要な35分間に、典型的なヘッジファンドのポートフォリオで何が起こるかを振り返ってみましょう。
北京時間5時に、あるトレーダーのポジション状況：
日本時間5時10分：マーケットメーカーが撤退。DOGEが急落し、ショートポジションで大きな利益を得た。しかし、高レバレッジと利益の重なりにより、自動ポジション縮小メカニズムが発動した。
日本時間5時15分：自動減少ポジションメカニズムにより、ドージコインのショートポジションが強制的に決済され、ポートフォリオはこの時点でヘッジ保護を失った。
北京時間5時20分：ヘッジを行わなかったため、ビットコインとイーサリアムのロングポジションが連鎖的に清算され、最終的にポートフォリオ全体が壊滅的な結果に終わった。
このパターンは何千回も繰り返されてきました。ポジションの配置が巧妙な熟練トレーダーたちは、ADLメカニズムによって強制的に決済される利益を得るヘッジポジションを見守り、ヘッジなしのリスクエクスポージャーが残り、最終的に強制ロスカットに至ります。
流動性のある撤退は、根本的な構造的問題を明らかにします。マーケットメイカーは、複数の市場からの退出の可能性に直面しています：
1.非対称リスクとリターン
極端な市場の変動がある間、見積もりを維持することによる潜在的な損失はスプレッド収益を大きく上回ります。マーケットメーカーが100万ドルの深さで見積もりを提供する場合、通常の市場状況では1万ドルのスプレッド収益を得ることができますが、連鎖反応により50万ドルの損失を被る可能性があります。
2.情報アドバンテージ
マーケットメイカーは総注文の流れとポジションの状況を見ることができます。彼らが深刻な強気の傾向（87％のポジションが強気）を検出したとき、市場の崩壊の方向を予見していました。それなのに、なぜ売却の津波が来ることを予見しているのに買いの見積もりを提供するのでしょうか？
3.法的リスクなし
従来の取引所では指定されたマーケットメーカーが規制義務を負うのとは異なり、暗号マーケットメーカーは自由に撤退できます。市場の危機の際に撤退しても、いかなる罰則メカニズムにも直面しません。
4.アービトラージの機会
崩壊データは、マーケットメイカーが撤回した見積もりを行い、取引所間のアービトラージに従事していることを示しています。異なる取引プラットフォーム間の価格差が300ドルを超えているため、アービトラージの利益はマーケットメイキング業務を大きく上回っています。
マーケットメイカーの撤退とADLの相互作用は、壊滅的なデススパイラルを引き起こしました。
このサイクルは、レバレッジポジションがほとんど消えるまで続きます。データによると、市場全体の未決済契約はわずか数時間で約50％減少しました。
10月10日から11日の市場崩壊は、主に過度なレバレッジや規制の欠如によるものではなく、市場構造におけるインセンティブの不一致に起因しています。市場の秩序を維持する責任を負う者が混乱から得られる利益が安定した収益を上回るとき、混乱は避けられなくなります。
タイムラインデータは、マーケットメイカーがパニックに陥っていないことを示しています。彼らは最適なタイミングで同時に撤退し、自身の損失を最小限に抑えると同時に、今後の機会のために最大のスペースを作り出しています。この現在のインセンティブ構造下での理性的な行動が、全体の市場に非合理的な結果をもたらしています。
2025年10月の流動性危機は、暗号市場の致命的な欠陥を露呈しました：市場が非自発的な流動性供給を最も必要としているときに、自発的供給メカニズムが機能しなくなってしまうのです。190億ドルの強制清算注文は、過度のレバレッジ取引者の不意打ちであるだけでなく、マーケットメーカーシステムの構造的矛盾を明らかにしました。流動性提供者は特権を享受しながら、相応の責任を負わず、この危機はその必然的な結果です。
前進する道には、純粋な自由放任市場メカニズムが圧力の時期に機能しないことを認める必要があります。伝統的な市場が無秩序な取引からサーキットブレーカー、ポジション制限、マーケットメーカーの義務などの規範を発展させたように、暗号市場も同様の保護措置を実施しなければなりません。
技術的解決策はすでに備わっています：
現在欠けているのは、これらの措置を実施する意欲です。暗号取引所が短期的な手数料の最大化を長期的な安定性の上に置き続ける限り、これらのいわゆる「前例のない」出来事は悲しい規則性で継続的に発生するでしょう。
10月10日から11日にかけて強制清算された160万のアカウントは、このような構造的欠陥に対する代償です。問題は、業界がこの災害から教訓を得るのか、それとも次の一群のトレーダーが同じ過ちを繰り返すのを静かに待つのかということです。危機が訪れると、彼らが頼りにしているマーケットメイカーは瞬時に姿を消し、連鎖清算と強制的に決済された利益ポジションだけが残ります。
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190億ドルの清算潮の真の元凶？マーケットメイカーが大きな下落の嵐の35分間を暴露する
著者:YQ
コンパイラ: Tim, PANews
私が以前行った1011暗号清算潮に関する3回の分析の中で、私は予言者の失敗、インフラの崩壊、潜在的な協調攻撃などの問題を分析しました。今日、私は市場の安定を維持すべきマーケットメーカーが、どのように前例のない流動性の真空を引き起こす主要な要因となり、最終的に制御可能な調整が190億ドルの災害に変わるかという、最も重要でありながら最も無視された次元に焦点を当てます。
マーケットメーカーの理解：理論と現実
1011の崩壊を検討する前に、マーケットメーカーの基本的な機能を理解することが必要です。伝統的な金融市場において、マーケットメーカーは連続的に価格を提示する金融商品であり、買い価格と売り価格の仲介機関として機能し、売買差益を通じて利益を上げると同時に、市場流動性を維持する重要な役割を担っています。
マーケットメーカーの理論的役割には次のものが含まれます：
*継続的な価格発見:公正な市場価値を反映した双方向の見積もりを維持します
暗号市場におけるマーケットメイカーの運用モデルは似ていますが、独自の課題に直面しています：
通常の市場条件下では、このシステムはかなりうまく機能します。マーケットメイカーは必要な流動性を提供することでわずかな利益を得ます。しかし、10月10日と11日に起こった出来事は、インセンティブメカニズムと責任のあり方が乖離した場合、市場がどのような状況に陥るかを示しています。
流動性消失のタイムライン
マーケットメイカーの1011の暴落時の正確な撤資行動は、これは共同操作によるものであり、パニックによるものではないことを示しています。以下は流動性がどのように蒸発したのかの詳細なタイムラインです：
北京時間4時：トランプが中国の輸入商品に100%の関税を課すとの発表がSNSを席巻した。ビットコインは122000ドルから下落した。マーケットメイカーはポジションを維持しながらも、売買スプレッドを拡大し始めた。これは市場の標準的な防御行動である。
!
Binance Unnamed Token_0 Bilateral 1% Depth チャート 過去24時間。 X軸の下は買い注文、上は売り注文です。 出典:Coinwatch。
北京時間4:40：リアルタイム追跡データは、壊滅的な流動性撤退が始まったことを示しています。ある主流トークンの市場の深さが120万ドルから暴落し始めました。
日本時間5:00：重要な転換点。アメリカ市場が開くと同時に、マクロ環境が急激に悪化しました。機関投資家が流動性を引き揚げ、売買価格差が大幅に拡大し、注文簿の深さが急減しました。マーケットメーカーは、まさにこの時に防御的ポジションから完全撤退に移行しています。
日本時間5:20：市場は極度の混乱に陥っています。グローバルな清算の波の中で、ほぼすべてのトークンがこの瞬間に底を打っています。追跡されているトークンの市場の深さは2.7万ドルに急降下し、流動性は98%も暴落しました。流動性提供者が10.8万ドルの防衛線から撤退した後、一部のアルトコインの下落幅は約80%に達しています。
日本時間5:35：最も激しい売り潮が終息に近づく中、マーケットメーカーは市場への慎重な回帰を始めた。わずか35分の間に、主要な中央集権型取引所の買い売りの深さはイベント前の水準の90％以上に回復したが、その時点で市場は最大限の打撃を受けていた。
上記のタイムラインは、3つの重要なポイントを明らかにしています：
保険基金が無効になった場合：ADLが連続的かつ大規模に発動する
マーケットメイカーが撤退し、強制清算が注文簿を圧倒すると、取引所は最後の防御策を発動します：自動減少（ADL）。10月の騒動の全体的な流れを理解するためには、このメカニズムが極めて重要です。
中央集権型取引所の自動ポジション削減（ADL）はどのように機能しますか？
ADLは清算レベルの第3段階であり、最後の段階でもあります。
第一レベル—オーダーブック強制清算メカニズム：ポジションが維持証拠金要件を下回ると、取引所はオーダーブックを通じて強制清算を実行します。清算価格が破産価格（すなわち証拠金がゼロの価格）よりも良い場合、残りの資金は保険基金に注入されます。
二次—保険基金：注文簿の流動性が不足している場合、この基金が損失を負担します。これは、通常の時期に強制的なロスカットから得られる収益を通じて蓄積された資金であり、不良債権のバッファメカニズムとして機能します。
レベル3—自動減少ポジション：保険基金が損失をカバーできない場合、取引所は逆方向の利益ポジションを強制的に決済します。
自動減少ポジションランキングシステム
バイナンスの自動減少メカニズムは、精密なランキング計算式を採用しています：
ADLランキングスコア = ポジションの利益と損失の割合 × 有効レバレッジ
その中で：
Bybitのやり方は似ていますが、追加の保障措置が加えられています：プラットフォームは5段階のインジケーターを通じてユーザーのパーセンタイルランキングを表示します。
残酷な皮肉は、最も利益率が高く、レバレッジの使用率が最も高いトップトレーダーが、逆に最初に強制的にポジションを清算されることです。
10月ADLストーム
10月10日から11日まで、ADLのカバー範囲は前例のない規模です：
マーケットメーカーの撤退時期との関連性は明確です。05:00から05:20の間に、注文簿の流動性が枯渇し、清算指示が正常に完了できなくなり、保険基金が瞬時に使い果たされ、自動的なポジション削減メカニズムが発動しました。
ケーススタディ：カスケードリスク
この重要な35分間に、典型的なヘッジファンドのポートフォリオで何が起こるかを振り返ってみましょう。
北京時間5時に、あるトレーダーのポジション状況：
日本時間5時10分：マーケットメーカーが撤退。DOGEが急落し、ショートポジションで大きな利益を得た。しかし、高レバレッジと利益の重なりにより、自動ポジション縮小メカニズムが発動した。
日本時間5時15分：自動減少ポジションメカニズムにより、ドージコインのショートポジションが強制的に決済され、ポートフォリオはこの時点でヘッジ保護を失った。
北京時間5時20分：ヘッジを行わなかったため、ビットコインとイーサリアムのロングポジションが連鎖的に清算され、最終的にポートフォリオ全体が壊滅的な結果に終わった。
このパターンは何千回も繰り返されてきました。ポジションの配置が巧妙な熟練トレーダーたちは、ADLメカニズムによって強制的に決済される利益を得るヘッジポジションを見守り、ヘッジなしのリスクエクスポージャーが残り、最終的に強制ロスカットに至ります。
マーケットメイカーの職務怠慢の原因：インセンティブの問題
流動性のある撤退は、根本的な構造的問題を明らかにします。マーケットメイカーは、複数の市場からの退出の可能性に直面しています：
1.非対称リスクとリターン
極端な市場の変動がある間、見積もりを維持することによる潜在的な損失はスプレッド収益を大きく上回ります。マーケットメーカーが100万ドルの深さで見積もりを提供する場合、通常の市場状況では1万ドルのスプレッド収益を得ることができますが、連鎖反応により50万ドルの損失を被る可能性があります。
2.情報アドバンテージ
マーケットメイカーは総注文の流れとポジションの状況を見ることができます。彼らが深刻な強気の傾向（87％のポジションが強気）を検出したとき、市場の崩壊の方向を予見していました。それなのに、なぜ売却の津波が来ることを予見しているのに買いの見積もりを提供するのでしょうか？
3.法的リスクなし
従来の取引所では指定されたマーケットメーカーが規制義務を負うのとは異なり、暗号マーケットメーカーは自由に撤退できます。市場の危機の際に撤退しても、いかなる罰則メカニズムにも直面しません。
4.アービトラージの機会
崩壊データは、マーケットメイカーが撤回した見積もりを行い、取引所間のアービトラージに従事していることを示しています。異なる取引プラットフォーム間の価格差が300ドルを超えているため、アービトラージの利益はマーケットメイキング業務を大きく上回っています。
市場のデススパイラル
マーケットメイカーの撤退とADLの相互作用は、壊滅的なデススパイラルを引き起こしました。
このサイクルは、レバレッジポジションがほとんど消えるまで続きます。データによると、市場全体の未決済契約はわずか数時間で約50％減少しました。
市場の構造に関する不穏な真実
10月10日から11日の市場崩壊は、主に過度なレバレッジや規制の欠如によるものではなく、市場構造におけるインセンティブの不一致に起因しています。市場の秩序を維持する責任を負う者が混乱から得られる利益が安定した収益を上回るとき、混乱は避けられなくなります。
タイムラインデータは、マーケットメイカーがパニックに陥っていないことを示しています。彼らは最適なタイミングで同時に撤退し、自身の損失を最小限に抑えると同時に、今後の機会のために最大のスペースを作り出しています。この現在のインセンティブ構造下での理性的な行動が、全体の市場に非合理的な結果をもたらしています。
責任を通じて信頼を再構築する
2025年10月の流動性危機は、暗号市場の致命的な欠陥を露呈しました：市場が非自発的な流動性供給を最も必要としているときに、自発的供給メカニズムが機能しなくなってしまうのです。190億ドルの強制清算注文は、過度のレバレッジ取引者の不意打ちであるだけでなく、マーケットメーカーシステムの構造的矛盾を明らかにしました。流動性提供者は特権を享受しながら、相応の責任を負わず、この危機はその必然的な結果です。
前進する道には、純粋な自由放任市場メカニズムが圧力の時期に機能しないことを認める必要があります。伝統的な市場が無秩序な取引からサーキットブレーカー、ポジション制限、マーケットメーカーの義務などの規範を発展させたように、暗号市場も同様の保護措置を実施しなければなりません。
技術的解決策はすでに備わっています：
現在欠けているのは、これらの措置を実施する意欲です。暗号取引所が短期的な手数料の最大化を長期的な安定性の上に置き続ける限り、これらのいわゆる「前例のない」出来事は悲しい規則性で継続的に発生するでしょう。
10月10日から11日にかけて強制清算された160万のアカウントは、このような構造的欠陥に対する代償です。問題は、業界がこの災害から教訓を得るのか、それとも次の一群のトレーダーが同じ過ちを繰り返すのを静かに待つのかということです。危機が訪れると、彼らが頼りにしているマーケットメイカーは瞬時に姿を消し、連鎖清算と強制的に決済された利益ポジションだけが残ります。