2025 オンチェーン運動考察報告：より分散型金融にする

によって書かれた: Saye

1月の間に、暗号市場は10·11と11·03の2回の衝撃を経験し、DeFiはまだ未来があるのかという疑問が皆の共通の疑問となっています。この時、現在のDeFi市場の構造と変化の方向を観察することができます。

最もマクロな視点から見ると、DeFiは「第二システム効果」から急速に脱却しつつあり、ステーブルコインが伝統的な銀行や決済業界に与える影響はますます現実味を帯びてきています。連邦準備制度がそのために簡素化されたメインアカウントの提供を試みていることが明証です。Aave/Morpho/Anchorageを代表とする機関向けDeFiは、伝統的な金融の運営モデルを変えつつあります。Uniswapは手数料スイッチを開く計画を立てており、Hyperliquidが代表するPerp DEX Warは依然として盛況です。

未成熟な特徴は理想のために高潔な死を選ぶことであり、今はDeFiが完全に成熟したと妄言を吐くにはまだ早く、大規模な採用の段階にしか至っていない。DeFiの空には、まだ二つの黒い雲が漂っている：

ブロックチェーン経済システムの最終的な貸し手は誰なのか、モルガンは連邦準備制度を作り出したが、DeFiにおける類似の役割はどのようなメカニズムが担うべきなのか？

既存のDEX/レンディング/ステーブル製品の継続的な模倣の中で、本当にオリジナルなDeFiのトラックやメカニズムはどのように引き起こされるべきか？

価格はゲームの結果です

バート、あなたがネットに接続している限り、私はあなたのそばにいます。

私たちはしばしば全てを覆うものに惑わされていますが、DeFiの小宇宙では、これまでのすべての革新がDEX/Lending/Stablecoinの三者を中心に展開されています。これはBTC/ETHがメカニズムの革新ではないというわけではなく、RWA/DAT/コイン株/保険が資産の革新ではないというわけでもありません。

参考チェーン上のプロトコルの六つの柱に基づくと、BTCとBitcoinは本質的に他の資産やプロトコルを必要としません。私たちが言及しているDeFiは、EthereumやSolanaなどのパブリックチェーンやL2上で発生するプロジェクトを指します。コイン、株、債券のレバレッジサイクルを参考にすると、革新的な資産の販売コストはますます高くなっています。業界全体が真の収益性を持つ製品、例えばHyperliquidを追求しています。

キャプション:DeFiパラダイムの進化、画像出典:@zuoyeweb3

DeFiサマーの終わり以来、DeFiの革新は、確立された製品、既存の資産、および既成事実の継続的な改善であり、たとえば、取引はスポット、Perp、ミームに分割され、これらはDeFiサマー期間中のAMM / CLOB /ボンディングカーブに対応し、最も革新的なHyperliquidでさえ、多くの血清の影を持っています。

最微観の角度から見ると、Pendleは最初の固定収益製品から始まり、LST/LRTからEthenaなどの収益型ステーブルコインの受け入れ、さらにEulerとFluidが偶然にも自社で貸出+スワップ製品を選んだことを経て、ユーザーがEthenaなどのYBSを使用して収益戦略を設定すれば、理論的には任意のチェーン上、任意のプロトコル、任意のボールトでDEX/Lending/Stablecoinの三者を同時に利用することが可能です。

この協同効果は利益を増大させる一方で、多くの清算惨事や信頼危機を「生み出しました」。その一方で、至る所に No-Go Zone が広がっており、ブロックチェーンは自由に生まれましたが、どこにでも鎖が存在しています。

分散型は素晴らしいビジョンですが、集中型はより効率的です。競争がより乏しいのはプロトコルの集中化です。Aaveは確かに巨大で安全ですが、これはあなたがより多くの新しい選択肢を持つことが少ないことを意味しています。一方、MorphoやEulerなどの後発者は、安全でないオーナーや「劣悪な」資産を受け入れざるを得ません。

Unbankedは第三世界におけるステーブルコインの追求を引き起こしましたが、Aaveの慎重さがMorphoの危機を生んだとは言えません。しかし、unAavedもチェーン上のねずみや若い世代のサブ債券、サブプロトコル、サブガバナンスの追求を引き起こしました。

革新は周辺の人々の間でしか起こり得ず、試行錯誤のコストは非常に低いため、生き残った者は既存の枠組みに対する衝撃を何度も繰り返すことになる。Aave V4もまた、自らの成功した過去ではなく、より自らの競争相手に似ていくことになる。

現在見ているプロトコルとそのトークンは、彼らの市場価格や取引量は現在の環境の直感的な反映に過ぎず、言い換えれば、すでに繰り返しのゲームの結果としての承認である。

未来に対して有効かどうか、あるいは参考になるかどうかは非常に難しいと言えます。ステーブルコインチェーンであるPlasmaやStablechainは非常に盛況ですが、TronやEthereumの採用率に挑戦することはほぼ不可能です。たとえxUSDがUSDTと比べて規模が遥かに小さいUSDeに挑戦しても、すでに失敗を宣告されています。

価格体系は時間を好む。長く生きる協定は往々にして長生きすることが多い。HyperliquidとUSDeが成功することは常識を超えた異常値であり、Euler/Morpho/FluidがAaveのどれほどの市場シェアを奪うかは議論の余地があるが、Aaveを置き換えることはほぼ不可能である。

キャプション: Crypto Gravity Wells: Time Scales and Revenues, 画像クレジット: @zuoyeweb3

暗号引力井：時間とアプリのRev【連続】左から右へは発行時間、上から下へはRev

時間:バランサー(盗まれた)、コンパウンド(サイレント)、Aave(繁栄)私たちの時間をキャプチャします

Rev：稼ぐ能力は唯一のビジネス価値であり、一つは自身のトークン価値 BTC（USDT 発行量、利益安定コインはこの近道を目指す）、もう一つは価値捕捉能力（Pump の採掘提案販売）

競争は内巻きに向かい、金を燃やして成長を交換する。

上の図からわかるように、x軸はプロトコルが今日まで続いている時間、y軸はプロトコルの価値捕捉能力を示しています。トークンの価格、取引量、TVLなどの指標と比較して、利益を得る能力は最も客観的な代表となっています（ポリマーケットは理論的には利益を得ていません）。

理論的には、設立された時間が早いほど、安定した収益性が強くなり、後発者は市場に参入するためには、自身のトークン<>流動性<>取引量のフライホイールを強化し続ける必要がある。Monad/Berachain/Storyを参考にすると、失敗する確率が高い。

バランスの目標としての価値

群衆の力を信じるべきだが、群衆の知恵を信じてはいけない。

DeFiは運動であり、取引所やTradFiに対して、全体的に緩和された背景の中で、確かに歴史上最良の革新周期の一つであり、DeFi Summerを超える新しいパラダイムが生まれるかもしれません。

取引所は大きな打撃を受けており、Hyperliquidの透明性は初めてBinanceよりも強い反脆弱性を示しました。1103以降、貸出とステーブルコインのペースは鈍化しましたが、否定されることはありませんでした。人々は確かにサブ債券と、シンプルなファンド/債券/権益証書——ステーブルコインを必要としています。

CEXの流動性移転制限の影響を受ける10·11のマーケットメーカーに対して、オンチェーン取引、現物/契約、代替資産は規模を積極的に拡大しています。問題がエンジニアリング的に組み合わされることができれば、完全に解決される可能性が存在しています。

キャプション:暗号資産:時間とボラティリティ、画像出典:@zuoyeweb3

第1象限(ルーキーゾーン):HYPE、PUMP、Public Chain /L2/Alt L1(Monad、Berachain、MegaETH)、RWA(債券、金、不動産)

第2象限(模倣):D OGE、SOL、コンパウンド、ペンドル、ポリマーケット、オイラー、流体、モルフォ、Ether.Fi、リド、米ドルなしステーブルコイン、オプション、

第3象限(業界リーダー):BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/AAVE/

第4象限(デッドゾーン):ADA、ミーム、DAT、保険

多くの新しい資産を新興エリアに配置すると、それらは時間とボラティリティに敏感であり、本質的に短期投機資産に属します。単純なギャンブルサイクルを超え、安定したホルダー群と使用シーンに落ち込むことで、山寨エリアに入ることができます。つまり、時間に特に敏感ではありませんが、流動性は激しい市場の変動に耐えることができません。ほとんどのプロジェクトはここにとどまります。

さらに、プロジェクトチームが努力すればするほど、例えば ve(3、3)、買い戻し、焼却、合併、改名などの措置の下でも、依然としてここに留まる可能性があり、これは緩やかな登坂期と見なされます。進まなければ後退し、努力して前進しても後退する可能性があります。

その後の話は簡単です。劫難を乗り越えて安定区に入ると、いわゆるサイクルを超えた資産、例えば BTC や ETH、あるいは半分の SOL と USDT を加えることができるかもしれませんが、ほとんどの資産は徐々に消えていくでしょう。この時、時間に対して敏感ではなく、完全に変動性もありません。

MemeとDATは一つのトラックとして長期間存在するが、それに属する資産が長期的な機会を持つことは難しい。一方、DOGEやXRPなどのごく少数のMemeおよびアルトコインの代表資産は、離群点である。

実際、プロトコルを資産の革新と見なすと、多くの問題が解決されます。つまり、起業の目的は一度きりの販売であり、持続的なオープンシステムになることを追求しないことです。

スポットDEX：取引自体は主要資産（BTC/ETH）とクジラの資産移動に集中しており、個人投資家はもはやアルトコインを取引していません。プロジェクトの核心は特定の顧客を求めることであり、無制限の公共インフラになることではありません。例えば、ダークプールはクジラと個人投資家の情報差を合理化しています。

Perp DEX：軽量化された巨額の資金調達のニュースは、トークン発行の前触れであり、VCは高度に分化しており、大手企業はTGEの資金提供者のようであり、小規模VCはPerpトラックで消えていくしかなく、個人投資家は様々なランチパッドでゴミを拾うしかない；

Meme：感情そのものが取引可能な資産となり、業界全体の合意にはならず、PumpFunがこの問題を解決する能力や兆候が見えません。

プラットフォーム化＆モジュール化貸出：長期的なトレンドであり、貸出プロトコルは自社の流動性、ブランド、技術を分割して販売でき、基本的にはB2B2Cモデルです。

DEX+レンディングの融合的発展：マトリョーシカの中では最新のグループにあたる。その後、そのメカニズムを紹介する専門的な記事が出る予定です。

非ドルステーブルコイン / 非ドルペッグのステーブルコイン：短期的にはユーロ、円、ウォンなどの先進地域に重点を置くが、長期的な市場は第三世界にのみ存在する。

ここでは、収益型ステーブルコインの市場状況について説明します。全体的に見て、収益型ステーブルコインは、DEX/Lending/Stableを連携させる資産形態として最も適しているが、膨大なエンジニアリングの組み合わせ能力が必要となります。

それに対して、DEX / Lending / Stable 以外の革新的なモデルは、まだ観察サンプルが少ない。たとえば、ステーブルコインの NeoBank は三者の統合モデルであり、予測市場は広義の DEX タイプに属している。考え方が比較的良いのは、Agentics と Robotics かもしれない。

インターネットは複製可能な規模の拡張をもたらしましたが、これは産業時代の生産モデルとは大きく異なります。しかし、長い間それに対応する経済モデルは存在していませんでした。広告経済学はユーザー体験の犠牲に成り立っていますが、AgenticsはLLMのブロックチェーンに対して、少なくともブロックチェーンの技術的特性、すなわち極限のプログラム可能性によってもたらされる24時間取引の効率性により適しています。

ガス料金が徐々に安くなり、長年のTPSの向上とZKの構築に伴い、ブロックチェーンの大規模な採用は人間の参加を必要としない複製経済の中で起こる可能性があります。

ロボティクスと暗号通貨の短期的な結びつきはあまり興味深くない。少なくとも、宇樹がその話題性や教育的価値から抜け出さない限り、Web3においてロボットが本当に実用化されるのは難しい。長期的には、どうなるかは神のみぞ知る。

エピローグ

DeFiをよりDeFiにする。

ロボティクスは長い間、清算は一刻の猶予も許されない。

DEX+Lendingの複合清算メカニズムは、DeFi危機に対する積極的な構築であり、11・03危機の蔓延を止めることはできませんでした。最も効果的だったのはAaveの事前拒否でしたが、業界全体を見渡すと、清算をどのように処理して市場を回復させるかが最大の業界の難題となっています。

2022年、3AC事件が発生した後、SBFは関係するプロトコルの買収や再編を積極的に行い、その後半年も経たないうちにFTXも伝統的な法律事務所に管理されました。今回、StreamのxUSDの爆発後も、すぐに法律事務所に引き渡されました。

コードは法律です、もうすぐ弁護士はコーダーになります。

SBFと法律事務所の前、BTCは長期的に最終清算者の役割を担っていましたが、人々のオンチェーン経済体への信頼を再構築するには長い時間が必要です。しかし、少なくとも私たちはBTCを持っています。