大西洋月刊：暗号資産はどのように次の金融危機を引き起こすのか？

出所：理解できない経

ビットコインは今日9万ドルを下回り、今年の上昇分をほぼ全て吐き出しました。知らぬ間に、過去6週間で暗号通貨市場は1兆ドル以上が蒸発しました。

データ提供者のCoinGeckoは、1.8万種以上のトークンを追跡しており、10月6日に市場の高点に達して以来、これらのトークンの総市場価値は25%減少し、約1.2万億ドルが消失しました。

アナリストは「機関の受け入れと積極的な規制の流れがあるにもかかわらず、今年の暗号通貨市場の上昇幅はすでにゼロになった」と指摘しています。金融タイムズは、主な理由は市場がテクノロジー株の評価が高すぎることを懸念しており、さらにアメリカの金利動向が不透明であるため、投機的資産の売却を引き起こしたと考えています。

混乱の中、大西洋月刊はホットな話題に便乗して、深いコメントを発表しました：《暗号通貨がどのように次の金融危機を引き起こすか》。しかし、この記事はビットコイン、アルトコイン、またはWeb3についてではなく、多くの人々に「最も安定している」と「最も安全」と見なされている—ステーブルコイン（Stablecoin）について語っています。

「安定」とされるコインがなぜ最も危険なのか？

著者は、ステーブルコインのリスクは「不安定」にあるのではなく、「あまりにも安定している」ことにあると考えています。

表面上、ステーブルコインは暗号通貨の世界の「定海神針」であり、米ドルにペッグされていて流通が容易で、全市場の「架け橋の役割」を担っています。あなたがコインをトレードしたり、契約を結んだり、アービトラージを行ったりする際には、ほぼ必ずそれを利用することになります。

しかし、この「一見安全な」デザインこそが、次の引爆点になる可能性があります。特に、トランプ政権が推進した、2027年に正式に施行される《GENIUSステーブルコイン法案》の後、ステーブルコインは効果的に規制されることなく、逆に公式な支持を得て、より迅速に拡張し、より多くの資金を吸収することができましたが、銀行システムのような厳格な規制、資本金要件、預金保険を負担することはありません。

市場の信頼が崩壊すると、発行者は期限通りに支払いを行えなくなる可能性があり、デジタル版の「バンクラン」がミリ秒単位でチェーン上に発生することになります。その時、米国債市場全体や世界の金融システムが「最も安全に見える」その雷に揺さぶられる可能性があります。

著者は、これは普通の技術バブルではなく、主権通貨、債券市場、連邦準備制度の金利操作と深く連動するリスク因子である可能性があると指摘しています。アメリカは2008年のサブプライム危機の轍を踏んでいるかもしれませんが、今回は危険なのは住宅ローンではなく、「ブロックチェーン上のドル」です。

以下は原文の内容です：

2025年7月18日、ドナルド・トランプ大統領は自画自賛の名前の法律「国家安定コイン革新と指導法案」（GENIUS Act）に署名しました。

もしこの法案が現在のように金融システムを混乱させる運命にあるのなら、この「天才」という名は皮肉となるだろう。誰が暗号通貨業界が自らルールを定めることが良い考えだと思うだろうか？

この法案は、Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Actの略で、ステーブルコインと呼ばれる暗号通貨の規制の枠組みを作成することを目的としています。

名前は安心感を与えるように聞こえますが、ステーブルコイン——つまりその価値が現実世界の通貨（通常は米ドル）に対して安定していることを約束する暗号通貨——は現在最も危険な暗号通貨の形態です。その危険は、「安全に見える」ことから来ています。

ほとんどの人は、暗号通貨が非常に変動性が高く、投機的であることを知っています。ビットコイン（Bitcoin）やイーサリアム（Ether）などの有名な暗号通貨の価値は、毎日、毎年激しく変動しています。そして、ステーブルコインの設計の目的はこの変動を排除することですが、それらはより広範な金融システムに対してより大きな脅威をもたらす可能性があります。

GENIUS法案（EUが2023年に通過させた《暗号資産市場規制法》に類似）いくつかの保障措置を提供しているが、これらの措置は逆にステーブルコイン市場を大幅に拡大する可能性がある。もし——あるいは言い換えれば、これらのステーブルコインが崩壊する場合、GENIUS法案はほぼ確実にアメリカ政府がステーブルコインの発行者と保有者に対して数千億ドル規模の救済を提供しなければならないことを保証する。

私たちはいつも「今回は違う」という言葉を耳にします。金融の世界では、これはしばしば災難の前兆です。2000年代初頭、金融界はサブプライムローンを債券にパッケージ化し（その多くはAAA格付けを受けていました）、"リスクのない資産"を発明したと主張しました。

しかし、リスクには常に代償が伴います。高リスク資産を低リスク資産として偽装することは、投機家だけが利益を享受し、結果を他者に転嫁することになります。2007年、これらの「AAA」格のサブプライム債券が崩壊し、世界は自惚れの大不況以来最も深刻な経済後退に陥りました。ステーブルコインも同様にこの「マジック」を行っており——ゴミを黄金に変える——同じ結末をもたらす可能性があります。

今日、あなたが100ドルで購入したステーブルコインは、理論的には将来的にも100ドルに相当するべきです。この設計は、それが信頼できるデジタル資産の保管方法のように見えるようにしています。ステーブルコインは、暗号通貨システム内で銀行預金に似た安全性と流動性を提供するために作られています。

しかし、これらの「安定した」約束はしばしば信頼できない。ステーブルコインの誕生から11年の間に、複数の発行者がデフォルトを起こし、数十億ドルの損失を引き起こしている。

テラはかつてトップのステーブルコイン発行者の一つでしたが、2022年5月の崩壊で約600億ドルの資産が消失しました。ノーベル経済学賞受賞者のジャン・ティロール（Jean Tirole）が言ったように、「ステーブルコインは、マネーマーケットファンド（Money Market Funds）のように見た目は安全ですが、圧力がかかると崩壊する可能性があります。」

GENIUS法案は2027年1月に正式に施行される予定で、その規制の意図はリスクを低減し、安定性を高めることで投資家を引き付けることです。しかし、問題は、これらの「バリア」が発行者の利益を守ることに重点を置いており、消費者や納税者のリスクを効果的に低減していないことです。その結果、将来的にステーブルコインが再び危機に直面した場合、その影響はより大きく、実体経済への損害もより深刻になる可能性があります。

ステーブルコインの支持者は、この種の暗号通貨が資金の保管と移転に対してより先進的な技術を提供すると主張しています。銀行振込はしばしば時間がかかり、国際送金は高コストで手続きが煩雑です。ステーブルコインは、まるでVenmoを使ってベビーシッター代を支払うかのように、大額の国境を越えた送金を容易に実現できるようです。

この約束は真実ではありません。合法的な取引において、暗号通貨は依然として詐欺、ハッキング、盗難に遭いやすいです。ブロックチェーン分析会社Chainalysisの報告によると、2025年上半期だけで約300億ドルの暗号通貨が盗まれました。2

024年、テキサス州の製薬会社のCEOがアドレスを入力する際に数字を1桁間違え、約100万ドル相当のステーブルコインを見知らぬアカウントに送金しました。その後、相手方は返金を拒否し、ステーブルコインの発行元であるCircleも責任を負わないと声明を出しました。現在、その会社はCircleに対して訴訟を起こしています。

実際、大多数の暗号通貨保有者は消費に使用していません。アメリカ連邦預金保険公社（FDIC）の2023年の調査によると、暗号通貨保有者のうちわずか3.3%が支払いに使用し、実際の商品を購入するのに使うのは約2%だけです。

ステーブルコインの真の利点は、資産保有者がアメリカの規制を回避しながらドルシステムを使用できることです。現在、約99％のステーブルコインはドルに連動しています。

GENIUS法案は、ステーブルコイン発行者に「顧客を知る」（KYC）などのマネーロンダリング防止法を遵守することを要求すると主張していますが、これはこれらのコインが米国で初めて発行されるときに限られます。その後、どのように転売され、誰に渡され、どこに流れるかは基本的に追跡できません。

例えば、テザーはアメリカやEUの顧客を対象としない新しいステーブルコインを発表することを計画しており、KYC規則を完全に回避することを目指しています。

同時に、分散型取引所は人々が何の規制もなくステーブルコインを交換できるようにし、もともと無規制の通貨がアメリカ市場に簡単に入ることを可能にしています。GENIUS法案は疑わしい取引を報告することを求めていますが、大部分のステーブルコインエコシステムはアメリカの外にあり、この規定を実施することは非常に難しいです。

これらの固有のリスクがあるため、過去のステーブルコイン市場の規模は常に大きくなく、現在は2800億ドルから3150億ドルの間であり、アメリカの12番目に大きい銀行の規模に相当します。たとえステーブルコイン市場全体が明日崩壊しても、アメリカの金融システムは影響を受ける可能性がありますが、それでも回復することができます。

しかし、シティグループは、GENIUS法案が発効した場合、2030年までにステーブルコイン市場が4兆ドルに膨れ上がる可能性があると予測しています。この規模のデフォルトは、世界の金融システムに深刻な揺れを引き起こす可能性があります。

機能的に見て、ステーブルコインの発行者は本質的に「預金を受け入れる機関」となります。彼らは現金を受け取り、いつでも引き換えを約束します。銀行は預金保険、四半期ごとのチェック、年次監査を持っています。しかし、GENIUS法案はこれらの規制手段を放棄し、資産が500億ドルを超える大規模発行者にのみ年次監査を要求しています。

GENIUS法案は、デフォルトリスクを排除すると主張し、発行者は「米ドルや短期国債のような流動性資産」で発行をサポートし、毎月準備構成を公開することを要求しています。信頼できそうに聞こえます。しかし、現金を数時間または数日のみの短期資産に投資すると、利回りは非常に低くなります。

暗号会社はこの法案を推進するために、ロビー活動や政治献金に数千万ドルを費やし、トランプ大統領の選挙キャンペーンに巨額の支援を提供しました。彼らは明らかに「少し利息を稼ぐ」ために来たわけではありません。

GENIUS法案は、最長93日間の国債の使用を許可します。この種類の債券は通常、年率約4%の利回りがありますが、金利リスクも存在します。金利が上昇すると、債券の価値は下がります。例えば、2022年夏、3ヶ月国債の金利は0.1%未満から5.4%に上昇しました。発行者が途中で売却した場合、損失が出る可能性があります。

もしあなたがステーブルコインの保有者であれば、発行者が価値が減少している債券を保有していることを心配するかもしれません。もし償還の需要が増加すれば、発行者は最初の数回は耐えられるかもしれませんが、最終的には資金が枯渇してしまうでしょう。一度市場にパニックが発生すれば、皆が次々と引き出そうとし、デジタル時代の「銀行の取り付け騒ぎ」が引き起こされます。

伝統的な銀行は、たとえ帳簿上の資産が縮小しても、顧客は心配する必要がありません。なぜなら、連邦預金保険があるからです。しかし、ステーブルコインの発行者には保険がまったくなく、頼りにしているのは手元の資産だけです——これらの資産は常に変動しています。市場がリスクを感じ始めたときには、もう手遅れです。

GENIUS法案を支持する人々は、この法案が資産の多様化を強制していると考えています。例えば、一部の現金、オーバーナイト資産、30日資産を保持することが求められています。また、開示も要求されています。しかし、これらの開示情報は大幅に遅れており、「秒単位」で流動する資金の現実に全く追いついていません。月次報告書で健全に見える発行者も、1週間後には債務超過になっている可能性があります。

この情報の遅れ、規制の緩さ、保険の欠如の組み合わせは、パニックや「バンクラッシュ」を引き起こす完璧なレシピです。より多くの人々がステーブルコインを使用してドル資産を保管し始めると、ちょっとした動きがシステム危機を引き起こす可能性があります。償還を満たすために、発行者は国債を売却せざるを得ず、それが全体の国債市場に影響を及ぼします——金利が上昇し、国民全体に影響を与えます。

サルバドルに本社を置くテザーを例にとると、現在その米国債の保有高は1350億ドルに達し、世界で17番目の米国債保有者となり、ドイツに次いでいる。2022年5月、テザーは市場からその準備金の真実性について疑問を持たれ、2週間で100億ドルが償還された。当時崩壊していれば、政府は関与を避けることができた。しかし、今やその規模が大きくなるにつれて、リスクは無視できなくなっている。

GENIUS法案は特定の高リスク資産を禁止していますが、本質的な問題を変えることはできません：ステーブルコインの利益はリスクから生じます。テザーのCEOパオロ・アルドイーノは9月に、会社が資金調達を検討しており、評価額が5000億ドルに達する可能性があると発表しました。

この「保険料を支払わずに政府の救済を受けられる」という規制の真空は、2008年のマネーマーケットファンド危機の根源です。当年、連邦政府が介入し、2.7兆ドルの無保険資産を保障しました。

支持者は暗号通貨が未来の通貨であると考えており、批評家はそれを犯罪のための詐欺だと呼んでいます。ウォーレン・バフェットはかつて「ビットコインはネズミの毒の平方かもしれない」と言いました。

現在、これらの論争はほとんどの人には関係ありません。例えば、2022年末に取引所FTXが破産しましたが、一般経済にはほとんど影響がありませんでした。しかし、ステーブルコインは異なります。ステーブルコインはもともと現実の金融システムと深く結びつくように設計されています。

GENIUS法案は、それを米ドル債務の新しい買い手にしようとしています。ホワイトハウスは、ブリーフィングで「GENIUS法案は米国債の需要を増加させ、ドルを世界の準備通貨としての地位を強化する」と述べました。

問題は：この部分の需要は誰から来るのか？答えの一つは、犯罪者である。世界の「黒いお金」の規模は推定36兆ドルで、世界の富の10%を占めている。そして、ステーブルコインはその資金洗浄のための手段を提供している。

2023年、バイナンス（Binance）はテロ組織の取引を助長した疑いで、アメリカ財務省に40億ドル以上の罰金を支払いました。2025年10月、トランプ大統領はバイナンスの創設者に恩赦を与え、バイナンスがトランプファミリーの暗号プロジェクトと協力するとの報道があります。

GENIUS法案はなぜ国会で簡単に通過したのか？上院と下院の投票結果はそれぞれ68対30と308対122である。

支持者はロビー活動に長けており、受益者は積極的で、被害者は冷淡である。従来の銀行は、この法案がステーブルコイン発行者による利息の支払いを禁止するため、自ら無傷であると考えていた。しかし、ステーブルコイン業界はこの制限を回避するために努力している。現在、ゴールドマン・サックス、ドイツ銀行、アメリカン・バンクなどが自社のステーブルコインを共同で発表することを検討している。

そして、国会の反対者であるエリザベス・ウォーレン上院議員は、トランプ一族の巨額な暗号利益に注目しています。彼女の言う通りです。『フィナンシャル・タイムズ』の報道によれば、トランプ一族は過去1年間で暗号業界から10億ドル以上の税引前利益を得ています。その成果の一つは、司法省が4月に発表した暗号詐欺の調査を大幅に縮小したことです。

このような腐敗は嫌悪感を抱かせますが、システム的リスクではありません。本当の危険は、ステーブルコインの発行者が大幅な預金を希望しているにもかかわらず、返済能力が保証されていないことです。

歴史は示している：アメリカ政府が大規模なステーブルコインのデフォルトを傍観する可能性は低く、GENIUS法案は政府にこの危機を防ぐための手段を与えていない。

法案はまだ発効しておらず、損失を防ぐ時間があります。

私たちは、ステーブルコインの発行者を預金を吸収する金融機関と見なすことができ、米ドルステーブルコインに対して保険料を支払い、イベント駆動型の情報開示を受け入れ、アメリカに本社を設立し、税金を納めることを要求します。同時に、現在の高額な国際送金システムを改革し、暗号業界の「迅速な送金」という偽の利点を弱めるべきです。

2008年の金融危機の後、投資家のジェレミー・グランサムは「この危機から何を学びましたか？」と尋ねられました。彼は「短期的には多くを学び、中期的には少し学び、長期的には何も学んでいない」と答えました。

現在、ステーブルコインはサブプライムローン証券と同様のリスク構造を持ち、私たちに危機が忘れられるほど遠いものであることを思い出させています。

自由な国では、政府はあなたが投機するのを止めることはありません。しかし、危険は投機者が他人の金を使って投機する時にのみ現れます——これがステーブルコインの本質であり、GENIUS法案はこの傾向を助長しています。

干渉がなければ、アメリカの次の金融危機はただの時間の問題です。【懂】