なるほど、バフェットが最後にグーグルに賭けた理由がわかります。

著者：マレイレイ

出典:呉暁波のチャンネルWU

バフェットは「理解できない企業には絶対に投資するな」と言いました。しかし「株の神の時代」が終わろうとしている中、バフェットは「家訓」に反する決断を下しました：グーグルの株を購入し、約40倍のフリーキャッシュフローという高いプレミアムで。

はい、バフェットは初めて「AI関連株」を購入しましたが、それはOpenAIでもNVIDIAでもありません。すべての投資家が一つの質問をしています：なぜグーグルなのか？

2022年末に戻ります。その時、ChatGPTが登場し、Googleの幹部たちは「赤信号」を鳴らしました。彼らは会議を重ね、さらには創業者2人を緊急召集しました。しかし、その時のGoogleは、動きが鈍く官僚主義にとらわれた恐竜のように見えました。

彼はチャットボットBardを急いで発表しましたが、デモ中に事実誤認を犯し、株価が大暴落し、一日で時価総額が千億ドル以上消失しました。その後、彼は傘下のAIチームを統合し、マルチモーダルのGemini1.5を発表しました。

しかし、この製品は切り札と見なされているにもかかわらず、テクノロジー界で数時間の熱議を巻き起こした後、OpenAIがその後発表した動画生成モデルSoraにすべての声を奪われ、すぐに誰も気にしなくなった。

やや気まずいのは、まさにGoogleの研究者が2017年に発表した画期的な学術論文が、このAI革命の堅実な理論的基盤を築いたということです。

注意はあなたが必要とするものです

提案された Transformer モデル

対戦相手がGoogleを嘲笑しています。OpenAIのCEOオットマンは、Googleのセンスを軽視しており、「OpenAIとGoogleの間の美学の違いについて考えずにはいられない」と述べています。

グーグルの前CEOも会社の怠慢に不満を抱いており、「グーグルは常に、仕事と生活のバランスが……競争に勝つことよりも重要だと考えている」と述べています。

この一連の窮地は、GoogleがAI競争で遅れを取っているのではないかという疑念を抱かせる。

しかし、変化はついにやってきました。11月に、GoogleはGemini 3を発表しました。このモデルは、ほとんどのベンチマーク指標でOpenAIを含む競合他社を上回っています。さらに重要なのは、Gemini 3は完全にGoogleが独自に開発したTPUチップで訓練されており、これらのチップは現在、NVIDIA GPUの低価格代替品としてGoogleによって位置付けられ、正式に外部顧客に大量販売されています。

Googleは2つの戦線でその鋭さを見せており、Gemini 3シリーズでOpenAIのソフトウェア戦線に正面から応じています。もう一つはTPUチップを使ってNVIDIAの長期的な支配地位に挑戦するハードウェア戦線です。

OpenAIを蹴り、Nvidiaをパンチ。

ウルトラマンは先月から圧力を感じており、社内の信で「グーグルは我が社に一時的な経済的逆風をもたらす可能性がある」と述べました。そして今週、大手企業がTPUチップを購入したとの報道を受けて、株価が一時7%暴落したNVIDIAは、自ら手紙を発信し、市場を安心させるしかありませんでした。

グーグルのCEO、サンダー・ピチャイは最近のポッドキャストで、グーグルの従業員はもっと眠るべきだと言いました。「外部から見ると、その時期は静かで遅れているように見えるかもしれませんが、実際には、私たちはすべての基盤を固めており、その上で全力を尽くしています。」

今や状況は逆転しました。ピチャイは言いました：“私たちは今、転機に達しました。”

この時、ChatGPTはちょうど3周年を迎えました。この3年間で、AIはシリコンバレーの資本の盛宴と連携を引き起こしました。しかしその盛宴の裏では、バブルの懸念が浮上し、業界は転換点を迎えたのでしょうか？

追い付く

11月19日、グーグルは最新の人工知能モデルGemini 3を発表しました。

テストデータによると、専門知識、論理的推論、数学、画像認識などの大多数のテストで、Gemini 3はChatGPTを含む他社の最新モデルに対して顕著に優位なスコアを記録しました。ただし、唯一のプログラミング能力テストではわずかに劣り、2位にランクされています。

「ウォール・ストリート・ジャーナル」は、「アメリカの次世代のトップモデルと呼んでもよい」と述べています。ブルームバーグは、グーグルがついに目覚めたと報じています。マスクとオットマンはそれを高く評価しています。一部のネットユーザーは、これがオットマンの理想のGPT-5だと冗談を言っています。

クラウドコンテンツ管理プラットフォームBoxのCEOは、Gemini 3を事前に試用した後、その性能向上の幅が信じられないほど大きく、評価方法に誤りがあるのではないかと一時疑ったと述べました。しかし、繰り返しテストを行った結果、このモデルはすべての内部評価で二桁の優位性を持って勝利したことが確認されました。

セールスフォースのCEOは、彼がChatGPTを3年間使用していたが、Gemini 3はわずか2時間で彼の認識を覆したと言った：「なんてこった……戻れない。これはまさに質の飛躍で、推論、速度、画像と動画の処理……すべてがより鋭く、より迅速だ。世界が再びひっくり返ったように感じる。」

ジェミニ 3

なぜGemini 3はこれほど優れたパフォーマンスを発揮しているのか、Googleはどのようなことを行ったのでしょうか？

Geminiプロジェクトの責任者は投稿で「簡単：事前訓練と後訓練が改善された」と述べています。分析によれば、このモデルの事前訓練は依然としてScaling Lawの論理に従っており——事前訓練を最適化する（例えば、より大規模なデータ、より効率的な訓練方法、より多くのパラメータなど）ことで、モデルの能力を向上させることができます。

最もGemini 3の秘密を知りたいのは、ウルトラマンです。

先月、Gemini 3の発表前に、彼はOpenAIの社員に送った内部メッセージで予防線を張った。「どの観点から見ても、最近のGoogleの取り組みは非常に素晴らしい」と、特に事前学習の面でのGoogleの進展は、「会社に一時的な経済的逆風をもたらす可能性がある」と述べ、「今後しばらくは外部の雰囲気が厳しくなるだろう」と警告した。

ユーザー数の観点から見ると、ChatGPTはGeminiに対して依然として顕著な優位性を持っていますが、その差は縮小しています。

この3年間、ChatGPTのユーザー数は急増しています。今年2月には週間アクティブユーザー数が4億に達し、今月には8億に跳ね上がりました。Geminiが発表したのは月間アクティブデータで、7月にはGeminiの月間アクティブユーザー数が4.5億で、今月には6.5億に増加しました。

世界のネット検索市場で約90％のシェアを持つGoogleは、AIモデルを促進するための重要なチャネルを自然に掌握しており、大量のユーザーに直接アクセスできる。

OpenAIは現在評価額5000億ドルで、世界で最も評価の高いスタートアップ企業です。また、史上最も急成長している企業の一つであり、2022年の収益がほぼ0から、今年の予想130億ドルに急増しました。しかし、汎用人工知能を実現するために、今後数年間で1000億ドル以上を消費すると予想されており、数千億ドルをサーバーのリースに費やす必要があります。言い換えれば、資金調達を求めなければなりません。

グーグルには無視できない利点があります：お金のポケットがより厚いです。

グーグルの最新の四半期決算は、初めて収益が1000億ドルを突破し、1023億ドルに達し、前年同期比で16%の増加を示しました。利益は350億ドルで、前年同期比で33%の増加です。会社のフリーキャッシュフローは730億ドルで、AIに関連する資本支出は今年900億ドルに達する見込みです。

一時的にAIによって検索ビジネスが侵食されることを心配する必要はなく、その検索と広告は依然として二桁の成長を示しています。クラウドビジネスは順調に推移しており、OpenAIすら彼らのサーバーを借りています。

自己で資金を調達できるキャッシュフローを持つだけでなく、GoogleはOpenAIが及ばないチップを握っており、例えばモデルのトレーニングや最適化に使用するための膨大な既存データや、自前の計算力インフラを持っています。

11月14日、Googleは400億ドルを投資して新しいデータセンターを建設することを発表しました。

OpenAIは巧みに振る舞い、1兆ドルを超える計算力取引契約を各方面と結びました。したがって、GoogleがGeminiを携えて急速に迫ってくるとき、投資家の疑問は一層強まります：OpenAIが描いた成長の大きなパイは、本当に不足を埋めることができるのでしょうか？

ひび

1ヶ月前、NVIDIAの時価総額が5兆ドルを突破し、市場の人工知能への情熱がこの「AI武器商」を新たな高みへと押し上げました。しかし、GoogleのGemini 3が使用するTPUチップが、NVIDIAの堅固な城壁に亀裂を生じさせました。

「エコノミスト」が投資研究会社バーンスタインのデータを引用しているところによると、英偉達のGPUは典型的なAIサーバーラックの総コストの2/3以上を占めている。一方、GoogleのTPUチップの価格は同等性能の英偉達チップの10%から50%に過ぎない。これらの節約は合計するとかなりの額になる。投資銀行Jefferiesは、Googleが来年約300万個のこのようなチップを生産する見込みで、ほぼ英偉達の生産量の半分に相当すると予測している。

先月、有名なAIスタートアップ企業Anthropicは、GoogleのTPUチップを大規模に採用する計画を立てており、取引額は数百億ドルに達すると報じられています。11月25日の報道によると、テクノロジー大手Metaも交渉中で、2027年までにそのデータセンターでTPUチップを採用する予定で、価値は数十億ドルに達する見込みです。

グーグルのCEO、サンダー・ピチャイがTPUチップを紹介

シリコンバレーのインターネット大手企業もチップに賭けており、独自開発またはチップ会社との提携を行っていますが、Googleのようにこのような進展を遂げた会社はありません。

TPUの歴史は10年以上前にさかのぼります。当時、Googleは検索、地図、翻訳の運用効率を向上させるために、社内で使用する専用アクセラレーターチップの開発を始めました。2018年から、TPUをクラウドコンピューティングの顧客に販売し始めました。

その後、TPUはGoogle内部のAI開発を支援するためにも使われるようになりました。Geminiなどのモデルの開発過程では、AIチームとチップチームが相互作用を形成しました。前者は実際のニーズとフィードバックを提供し、後者はそれに基づいてTPUをカスタマイズして最適化し、逆にAI開発の効率を向上させました。

NVIDIAは現在、AIチップ市場の90％以上を占めています。彼らのGPUは、リアルなゲーム画面のレンダリングに最初に使用され、数千の計算コアがタスクを並行処理することで、このアーキテクチャは人工知能の実行でも圧倒的な優位性を持っています。

Googleが開発したTPUは、いわゆる専用集積回路(ASIC)であり、「専門家」で特定の計算タスクのために設計されています。これは一定の柔軟性と適用性を犠牲にすることで、エネルギー効率が向上します。一方、NVIDIAのGPUは「一般人」のようなもので、機能は柔軟でプログラム性が高いですが、その代償としてコストが高くなります。

しかし、現在の段階では、Googleを含むどの企業もNVIDIAを完全に置き換える能力を持っていません。TPUチップはすでに第7世代まで開発されていますが、Googleは依然としてNVIDIAの大口顧客です。明らかな理由の一つは、Googleのクラウドビジネスが世界中の何千もの顧客にサービスを提供する必要があり、GPUの計算能力を利用することで顧客の魅力を保証できるからです。

TPUを購入する企業でさえ、NVIDIAを受け入れなければならない。AnthropicはGoogleのTPUとの提携を発表した後、すぐに重要なNVIDIAとの取引を発表した。

ウォール・ストリート・ジャーナルは、「投資家、アナリスト、データセンターオペレーターは、GoogleのTPUがNVIDIAのAI計算市場における支配的地位に直面する最大の脅威の一つであると述べていますが、NVIDIAに挑戦するためには、Googleはこれらのチップをより広範囲な外部顧客に販売し始めなければならない」と報じています。

グーグルのAIチップはNVIDIAチップの数少ない代替品の一つとなり、これが直接NVIDIAの株価を引き下げました。NVIDIAは、TPUによって引き起こされた市場の恐慌を鎮めるために投稿しました。彼らは「グーグルの成功を喜んでいる」と述べていますが、NVIDIAはすでに業界の1世代先を行っており、そのハードウェアはTPUや他の特定のタスク向けに設計された同類のチップよりも汎用性が高いと強調しています。

NVIDIAの圧力は、バブルに対する市場の懸念にある。投資家は巨額の資本投入と収益見通しが一致しないことを恐れている。投資家の感情は常に変わり、NVIDIAのビジネスが奪われることを恐れる一方で、AIチップが売れないことを心配している。

アメリカの著名な「ショート」投資家マイケル・バーリは、彼がNVIDIAなどのテクノロジー企業をショートするために10億ドル以上を賭けていると述べました。この人物は2008年にアメリカの不動産市場をショートしたことで有名で、彼の物語は後に高評価の映画『マネー・ショート』として制作されました。彼は、現在のAI熱が21世紀初頭のインターネットバブルに類似していると語っています。

マイケル・バリー

NVIDIAはアナリストに対して7ページにわたる文書を配布し、バーリーらの批判に反論しました。しかし、この文書は論争を沈静化させることはありませんでした。

モード

グーグルは甘い日々を迎え、AIバブルの中で株価が逆風を受けて上昇しています。バフェットの会社は第3四半期に彼の株を購入し、Gemini 3は好反応を得ており、TPUチップは投資家の期待を高めており、これらすべてがグーグルを高みに押し上げています。

ここ1ヶ月の間に、NVIDIAやマイクロソフトなどのAI関連株は10%以上下落し、Googleの株価は約16%上昇しました。現在、Googleは3.86兆ドルの時価総額を持ち、NVIDIAとAppleに次ぐ世界第3位にランクインしています。

アナリストたちは、Googleの人工知能モデルを垂直統合と呼んでいます。

テクノロジー業界で珍しい「フルスタック自作」のプレーヤーであるGoogleは、全てのプロセスを自社で掌握しています：Google Cloud上に自社開発のTPUチップを展開し、Google独自のAI大モデルをトレーニングし、さらにこれらのモデルは検索やYouTubeなどのコアビジネスにシームレスに組み込まれています。このモデルの利点は一目瞭然で、Nvidiaに依存せず、高効率で低コストのコンピューティング主権を持っています。

もう一つのモデルは、比較的一般的な緩やかなアライアンスモデルです。巨頭たちはそれぞれの役割を果たし、NVIDIAはGPUを担当し、OpenAIやAnthropicなどはAIモデルの研究開発を担当し、Microsoftなどのクラウド巨頭はチップメーカーのGPUを購入して、これらのAIラボのモデルをホスティングします。このネットワークには絶対的な盟友や敵はいません：協力できる時は共に利益を得て、対峙する時は手を抜きません。

プレイヤーたちは「循環構造」を形成し、資金が少数のテクノロジー大手の間でクローズドループして流通しています。

一般的に、循環融資の手法は次のようになります：A社は最初にB社にお金（投資、ローン、またはリースなど）を支払い、B社はそのお金を使ってA社の製品やサービスを再び購入します。この「スタートアップ資金」がなければ、B社はそもそも購入できないかもしれません。

一例として、OpenAIが3000億ドルを投じてオラクルから計算能力を購入し、オラクルはその資金を使って数十億ドルでNVIDIAのチップを調達しデータセンターを建設し、NVIDIAはその利益の最大1000億ドルをOpenAIに再投資するという条件で——彼らのチップを引き続き利用することが前提です。（OpenAIがオラクルに3000億ドル支払う → オラクルがその資金でNVIDIAのチップを購入 → NVIDIAが得た利益をOpenAIに再投資。）

このようなケースは、迷路のような資金のマッピングを生み出しています。モルガン・スタンレーのアナリストは10月8日の報告書の中で、写真を使ってシリコンバレーのAIエコシステムの資本の流れを描写しました。アナリストは、情報の不透明性に警告し、投資家が実際のリスクとリターンを明確に理解することが難しいと述べています。

ウォール・ストリート・ジャーナルはこの写真を評価し、「それらをつなぐ矢印はまるで一皿のイタリアンパスタのように複雑だ」と述べた。

資本の後押しで、その巨物の輪郭は形作られるのを待っており、誰もその正体を知らない。恐慌する者もいれば、驚く者もいる。