マイクロストラテジーが通貨を売却すると発表！CEO：株価が純資産を下回り、80億の配当が支払えなくなったら投げ売りする

マイクロストラテジーのCEOフォン・レがWhat Bitcoin Didの番組で、企業の株価が純資産価値を下回り、新たな資金を調達できない場合にのみビットコインの売却を検討すると述べました。レは、マイクロストラテジーの市販純資産率（mNAV）が1を下回り、資金調達の選択肢が尽きた場合、ビットコインを投げ売りすることは数学的に合理的になり、「ビットコインの1株当たり利益」を保護するためになると指摘しました。しかし、彼はこの行動が最後の手段であり、政策の変更ではないと強調しました。

mNAV 1未満で融資枯渇：マイクロストラテジーの売却の二重底線

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(出典:BitcoinTreasuries)

マイクロストラテジーのCEOであるフォン・レイは、最近のインタビューで、会社がビットコインを売却する条件を初めて明確にしました。これは、「決して通貨を売らない」というコアなストーリーを持つマイクロストラテジーにとって、重要な政策の明確化です。レイは、What Bitcoin Didの番組で、マイクロストラテジーの市販純資産（mNAV）が1未満であり、資金調達の選択肢が枯渇した場合、ビットコインを売却することは数学的に合理的になると述べました。

市価純資産率（mNAV）は、企業の時価総額とその保有するビットコインの純資産価値との比率を指します。mNAVが1を超えると、市場はマイクロストラテジーにプレミアムを支払う意向があることを意味し、単にビットコインを保有するよりも価値があると考えています。このプレミアムは、マイクロストラテジーが株式や債券を発行することでビットコインの保有量を継続的に増加させる能力に起因し、株主にレバレッジの効いたビットコインエクスポージャーを提供します。

しかし、mNAVが1を下回ると、状況は全く異なります。これは、市場がマイクロストラテジーの価値が保有しているビットコインよりも低いと見なしていることを意味します。この時点で、ビットコインを購入するために株式を引き続き発行すると、既存の株主の権益が希薄化します。Leの論理は、新株を発行することでさらに株権が希薄化するのであれば、義務を果たすために一部の持ち株を売却することも株主にとって受け入れられるということです。

)# マイクロストラテジーがビットコインを売却する二つの条件

mNAVが1を下回る：株価が純資産価値を下回り、新株を発行すると株主の権益が希薄化する

資金調達の途絶：株式や債券の発行を通じて新しい資金を調達できない

しかし、Leはこの措置が最後の手段であり、政策の変更ではないと強調しました。「私はビットコインを売却する会社になりたくない」と彼は言い、さらに市場の感情が低迷しているときは、財務の規律が感情を上回るべきだと付け加えました。この発言は柔軟性を保持しつつ、会社がビットコインをコア資産として引き続き見なしているというメッセージを市場に伝えています。

年間8億ドルの配当圧力:優先株の諸刃の剣

投資家は、マイケル・セイラーの企業が拡大する固定収益支払いに注目しています。これらの支払いは、今年発表された一連の優先株に連動しています。Leは、最近発行された優先株が満期を迎えるにつれて、年間固定収益支払い義務が7.5億から8億ドルに近づくと述べています。この数字は、主な資産が非常にボラティリティの高いビットコインである企業にとっては特に重い負担です。

Leの計画は、最初に市場の純資産価値（mNAV）を上回る価格で新株を発行し、これらの支払いを行うことです。彼は言いました：「私たちが四半期ごとにすべての金融商品から支払う配当金が多ければ多いほど、市場は裸市の状況であっても、私たちがこれらの配当金を支払うことを意識するようになります。私たちがそうする時、これらの配当金の価格は上昇し始めるでしょう。」

この戦略は本質的に将来の株式希薄化を用いて現在の配当義務を支払うことです。マイクロストラテジーの株価がmNAV以上のプレミアムを維持している限り、このモデルは継続的に機能します。投資家は株式希薄化を受け入れる意志があります。なぜなら、彼らはマイクロストラテジーが調達した資金を用いてより多くのビットコインを購入し、長期的に一株あたりのビットコイン保有量を増やすことができると信じているからです。

しかし、このモデルには致命的な脆弱性があります。もしビットコインの価格が継続的に下落し、マイクロストラテジーのmNAVが1を下回ると、会社は株式を発行して配当金を支払うための資金を調達できなくなります。この時、会社には3つの選択肢しかありません：デフォルト、さらなる債務を発行すること（これにより信用格付けが引き下げられる可能性があります）、またはビットコインを売却することです。Leの発言は実際に第3の選択肢を準備しています。

8 億ドルの年間配当支出は、マイクロストラテジーが運営を維持するために毎年約 8 億ドルの新たな資金を調達する必要があることを意味し、ビットコインの準備金を使用しない場合の話です。これは、時価総額が 200-300 億ドルの間で変動する企業にとっては、かなりの割合です。これが、Le が mNAV プレミアムの維持の重要性を強調する理由でもあります。

ビジネスモデルの核心ロジック：プレミアムサイクルと希釈ゲーム

マイクロストラテジーのビジネスモデルは、株式の取引価格が純資産価値を上回るときに資金を調達し、その資金を使用してビットコインを購入し、1株あたりのビットコインの保有量を増加させることに依存しています。このモデルは強気市場では非常に効果的であり、投資家はマイクロストラテジーに高額なプレミアムを支払うことを厭わないからです。2024年初頭のピーク時には、マイクロストラテジーの時価総額はその保有するビットコインの価値の2-3倍に達しました。

このプレミアムの論理は、マイクロストラテジーが金融工学を通じてビットコインのリターンを拡大できるということにあります。例えば、ビットコインの価格が50%上昇し、マイクロストラテジーが同時に株式を発行してビットコインの保有を増加させた場合、1株あたりのビットコインの保有量はさらに増加する可能性があり、株主に対してビットコイン自体を超えるリターンを提供することができます。

しかし、このモデルには逆に機能するリスクもあります。もしビットコインの価格が下落し、マイクロストラテジーの株価がより大きく下落した場合（プレミアムを失うため）、会社は株式を発行してビットコインの保有を増やすことができません。さらに悪いことに、固定の配当義務を支払う必要がある場合、会社はビットコインの価格が低い時に売却を余儀なくされる可能性があり、これは株主の権益をさらに損なうことになります。

資産負債表のメカニズムを無視すると、Leはビットコインを希少で非主権的な資産として、かつグローバルな魅力を持つ長期投資の理念を擁護しました。「それは非主権的な資産で、供給は限られている⋯⋯オーストラリア、アメリカ、ウクライナ、トルコ、アルゼンチン、ベトナム、そして韓国の人々——誰もがビットコインを好んでいる。」と彼は付け加えました。このグローバルなナarrティブは、マイクロストラテジーがビットコインを長期にわたって保持する核心的信念です。

BTCクレジットダッシュボード：投資家の債務保障を安定させる

先週、ビットコインの価格が最近下落し、デジタル資産の国債が投げ売りされた後、マイクロストラテジーは投資家を安心させるための新しい「BTC Credit」ダッシュボードを発表しました。ビットコインの最大の企業保有者として、同社はビットコインの価格が変わらなくても、その配当カバレッジが数十年にわたって維持できると述べています。

マイクロストラテジーは、ビットコインが平均購入価格の約74,000ドルに下落しても、その債務は十分に保障されると主張している。また、25,000ドルに下落しても、債務は管理可能である。このダッシュボードの発表タイミングは非常に重要であり、市場はビットコインの価格変動と株価の大幅な調整の中で、マイクロストラテジーの財務健全性に対する懸念が高まっている。

25,000ドルは極端なストレステストのシナリオです。もしビットコインが本当にこの水準まで下落すれば、現在の価格から約70%の下落に相当します。このような場合、マイクロストラテジーが保有するビットコインの価値は大幅に縮小しますが、同社はその債務構造が依然として管理可能であると主張しています。この自信は、マイクロストラテジーの債務の大部分が長期転換社債であり、満期日が今後数年に分散されているため、市場の変動に対処するための十分な時間を企業に与えていることから来ています。

しかし、このダッシュボードはマイクロストラテジーの脆弱性も明らかにしました。投資家の債務に対する懸念を和らげるために特別なツールを導入する必要があるということは、その懸念が正式に対応する必要があるレベルに達していることを示しています。極端な状況においてマイクロストラテジーが債務義務を履行できるかどうかについての市場の疑念は、同社の株価が mNAV を下回る原因の一つとなっています。