銀行の評価フレームワークをビットコイン財庫会社にどのように適用するか

著者:アンドレイ・アントニエビッチ、出典:ビットコイン財務省、編集:ショーゴールドファイナンス

イントロダクション

銀行は様々な形態で数百年にわたって存在してきました。そのビジネスモデルは通常、単純な経済メカニズムに基づいています：預金を吸収し、この資金基盤を利用して抵当ローン、企業ローン、支払いサービス、信用供与などの金融商品を提供します。資産の収益と負債のコストとの間の差額が利益の基礎を構成します。

このビジネスモデルが一般的であり、規制されており、測定可能であるため、資本市場は明確な銀行評価方法を開発しました。その中で最も広く使用されている方法の1つは、銀行の評価をその長期的な自己資本利益率、資本コスト、持続可能な成長率に直接結びつける株価純資産倍率（P/B）フレームワークです。

21世紀に入ると、新しいタイプのバランスシート実体が登場しました：ビットコイン財庫準備会社。この種の機関は、法定通貨で評価された資本（債務、優先株式または株式）を発行し、ビットコインを取得して保有し、長期的な資金管理戦略の一部としてビットコインを資本資産と見なします。基礎資産は異なりますが、その経済的論理は非常に類似しています：銀行とビットコイン財庫会社はどちらも資本変換を行っているため、同じ評価原則で分析することができます。

この記事では、銀行が使用する株価純資産比率のフレームワークがビットコイン財務会社にどのように直接適用されるかを示し、投資家がその価値を評価するための適切で一貫した分析方法を利用できるようにしています。

銀行の評価フレームワーク

銀行の株価純資産倍率の評価フレームワークは次のように表現できます：

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その中で：

※ROEは銀行の純資産利益率、

• rは資本コスト（投資家が要求するリターン率）,
• gは、1株あたりの帳簿価値と配当の長期的な成長率です。

もし銀行の純資産利益率がちょうどその自己資本コスト（ROE=r）に等しい場合、その取引価格は帳簿価値と同じになります。ROEが自己資本コストを上回る場合、その取引価格はプレミアムとなります。ROEが自己資本コストを下回る場合、その取引価格はディスカウントとなります。

この論理は、市場純資産比率の枠組みの基礎であり、ビットコイン財庫企業への概念的橋渡しを形成します。

ビットコイン財庫会社に対するP/B比率フレームワークの適用

ビットコイン財務会社は同様の評価論理で分析することができます。彼らの帳簿価値は彼らの純資産価値（NAV）であり、彼らが保有するビットコインの株式と現金の権利です。

ビットコイン財庫会社の株主資本利益率は、3つの部分で構成されています：

1. 法定通貨建てのビットコイン価格が上昇
2. 新しい資金を純資産価値 (NAV) よりも高い価格で調達する場合、または資金調達によって会社が受動的投資家よりも早く1株あたりのビットコイン保有量を増やすことができる場合、1株あたりのビットコインの価値向上（BTC収益率）が実現されます。
3. レバレッジ効果、つまり拡大効果。

したがって、関連する純資産利益率指標は次のとおりです：

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その中で：

• g_BTC=法定通貨で評価されたビットコインの価格の上昇、
• a=1株あたりのビットコインの価値上昇（BTC収益率）、
• L=レバレッジ比率（債務が総資産に占める割合）、
• f=債務コスト。

この式は銀行の純資産利益率（ROE）の等式に似ています：営業利益から資金調達コストを差し引き、バランスシートの構造に基づいて適切に調整します。

フレームワーク図示

このフレームワークが実際にどのように機能するかを示すために（具体的な推定値を基準とせず、説明目的のみに使用）、以下のパラメータを考慮してください：

• ビットコイン価格上昇：15%
• ビットコインの株式あたりの価値増加（BTC利回り）：5%
• レバレッジ比率：30%
• 債務コスト：8%

ビットコインの価値上昇と1株当たり利益の成長の複合収益率：

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借金の返済はこの比率を減少させる。

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与える：

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資本資産価格モデル(CAPM)を使用して、株式コストを推定することができます。この場合、無リスク金利は4％、市場リスクプレミアムは4％です。ビットコイン財務会社のベータ係数（例えば、2.0から3.0の間で、レバレッジに基づいて調整される）に基づくと、株式コストの値は12％から16％の間になります。

これらの例示的なパラメータの下で：

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長期通貨の減価率（すなわちインフレ率）がg = 4%であると仮定すると、結果は資産純値の1.2倍から1.8倍の間に大体収まります。

これは予測ではなく、この方法のデモンストレーションです：評価はROE、資本コスト、長期成長の関係を直接反映しており、銀行の状況と完全に一致しています。

なぜこの類似が成立するのか

銀行とビットコイン財庫会社の間の分析の対称性は偶然ではありません。両者は資本の変換に依存しています：

• 銀行は低利回りの預金を高利回りの融資や金融資産に転換します。
• ビットコイン資金管理会社は、法定通貨をビットコインのエクスポージャーに変換し、バランスシート管理を利用して、一株あたりのビットコインの長期的な蓄積を強化します。

いかなる状況でも、価値創造は、機関がその資本コストを上回る持続的な純資産利益率 (ROE) を維持する能力に依存します。この利ざやは、以下の構造的な優位性に由来します：

• 資金の利点（低コストの資金を得る）
• リスク管理と選択肢の利点（発行タイミングと構造）、
• フランチャイズと信頼の利点（長期資本を効果的に引き付ける能力）。

これらの推進要因は、純資産利益率と金利の間のギャップの大きさと持続時間を決定し、それによって評価倍率が純資産価値を上回るか下回るかを決定します。

まとめ

市販利益率モデルは常に銀行の評価の基礎であり、それは評価を基礎的な資本市場の経済と直接結びつけています。同様の構造は、ビットコイン財庫会社にも自然に適用されます：

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これらの2つのタイプの機関の利益は、資本収益率と資本コストの利鞘に依存しています。成熟した銀行の枠組みを採用することで、投資家は一貫性があり透明な視点からビットコイン財庫会社を分析し、バランスシートの構造、発行の規律、およびビットコインの価値上昇がどのように長期的な価値創造を形成するかを理解することができます。

このフレームワークが銀行に適用される場合、それはビットコイン財庫会社にも同様に適用されます。なぜなら、両方のケースで、評価は最終的に資本変換の経済的利益を反映するからです。