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Hotcoin Research｜今のブル・マーケットは終わったのか？ビットコインの四年周期における「変」と「不変」の深い解釈
一、はじめに：周期的な法則の「変化と不変」
ビットコインは約4年ごとに供給の増加を半減させる機構があり、このメカニズムは暗号市場の周期的な変動を形作っています。しかし、2024年4月に4回目の半減が完了して以来、ビットコイン価格と暗号市場全体のパフォーマンスはこれまでとは異なる新しい特徴を示しています。歴史的な経験によれば、半減は通常、弱気市場の底を示唆し、その後約1年内にビットコインは新たな強気市場のピークを迎えることになります。しかし、2024年から2025年のこの周期は多くの投資家を混乱させています—ビットコイン価格は確かに歴史的な新高値を記録しましたが、市場にはかつてのような全民熱狂の盛況は見られず、むしろ上昇が緩やかで穏やかになり、変動が収束しているため、多くの人々は4年周期が機能しなくなったのではないかと疑問に思っています。
このサイクルにはどのような異なる特徴があり、4年サイクル理論のどの部分が依然として有効であるのか？ 本サイクルのリズムの変化を引き起こす要因は何か？ マクロ環境が変化し、機関投資家の資金が流入し、小口投資家の感情が薄れるという多重な影響の中で、ビットコインの今後の動向はどこへ向かうのか？ 本文では、今回のビットコインの半減期サイクルの市場パフォーマンスを分析し、そのサイクルの法則の変化と原因を探り、2025年末および2026年の価格トレンドを展望し、投資家に対して包括的かつ洞察に満ちた分析を提供しようと試みます。
二、このビットコイン半減期のパフォーマンスと特徴
源：
2024年4月19日、ビットコインは4回目のブロック報酬半減を完了し、ブロック報酬は6.25BTCから3.125 BTCに減少しました。過去の周期のリズムに従えば、半減は通常、熊市の終わりに発生し、その後12〜18ヶ月以内に市場が牛市に転じる。しかし、2024〜2025年の進展には周期の繰り返しの側面もあれば、明らかに「異なる」特徴もあります。
価格動向の概要：新高が現れ、上昇は緩やか。半減期当日、ビットコインの価格は約$64,000付近で引けました。その後数ヶ月の間、市場は上下に波動しましたが、全体としては上昇トレンドが続きました：2024年11月中旬、ビットコインは$90,000の壁を突破しました；アメリカ大統領選挙の結果が出て、好材料が続出する中、2024年12月5日にはビットコインが$100,000のマイルストーンを突破し、当時の新高値を記録しました。2025年に入ると、ビットコインの価格はさらに上昇を続けました：2025年10月6日には歴史的なピークの$126,270近くに達しました。このピークは半減期から約18ヶ月後に現れ、一見すると過去のサイクルと似ているようです。しかし、今回の上昇は相対的に遅く穏やかで、過去のサイクルの後期に見られた指数関数的な熱狂的な市場は見られません。2022年のベア市場の最安値(~$15,000)から計算すると、ビットコインの最高点の上昇幅は約7～8倍であり、2024年の半減期時(~$64,000)からは2倍未満の増加にとどまります。これに対して、2017年のブル市場ではビットコインはベアの底からほぼ20倍に急騰し、2021年のブル市場でも約3.5倍の上昇を記録しました。明らかに、今回の価格上昇の傾斜と幅は顕著に収束しており、「スロービル」の特徴を示しています。
市場の感情とボラティリティ：狂熱が欠如し、ボラティリティが緩和。価格が新高値を更新する中、マーケットにはかつてのような国民的な熱狂が見られない。2017年末や2021年末のブルマーケットのピークでは、誰もが暗号通貨について語り、アルトコインが多様に花開いた熱潮があった。しかし、今回はビットコインの価格が$100Kを突破しても、大衆の感情は比較的冷静で、2017年の追い上げの狂潮や2021年のNFT、ドージコインのような国民的な話題を引き起こすことはなかった。オンチェーンデータによれば、今回のブルマーケット期間中、資金は主にビットコインなどの大型コインに集中しており、市場シェアは一時60%に迫った。多くの投機的なアルトコインは反発に乏しくなっている。市場のボラティリティも顕著に低下し、年次ボラティリティは初期の140%を超える高水準から徐々に下降している。2025年下半期の調整では、ビットコインの短期的なボラティリティは加速したが、全体としては過去のような激しいジェットコースター式の上下には欠け、全体の上昇は控えめで緩やかに見える。
多波段温和上行、"終局の狂騒"が欠如している点が注目される。2024年から2025年の牛市の高点は、一度に泡沫が膨らむのではなく、段階的に到達する。2024年末から2025年上半期にかけて、ビットコインは$100K近くで何度も抵抗に遭い、固まった後に再び新高値を更新する：1月にMicroStrategyが巨額の購入を発表し、価格が$107Kに上昇；8月の高点後、米国のインフレ(PPI)データが予想を下回った影響で、ビットコインは$124Kから$118K以下へ急落した。10月初旬には市場の最後の一波が$126Kまで押し上げたが、過去のサイクルのような"最後の狂騒"は見られなかった：高点が現れた直後、後に続くのは連続的な売圧であり、6週間でさらに約30%下落し、11月中旬には約$89,000の7ヶ月ぶりの新低値に達した。今回の牛市では、価格は次々と新高値を更新するものの、爆発的な加速が欠如しており、全体的な上昇段階は波乱が少なく、むしろ終了時の下落は速く、激しいものとなった。
四年周期のリズム部分が一致：低点–高点の時間ウィンドウ。今回の市場は多くの点で「異常」だが、時間と経路の観点から見ると、なんとかクラシックな「四年周期」の輪郭に合致している。2022年末にビットコインは約$16,000付近で底を打ち、ちょうど前回の高値（2021年11月$69,000）の約1年後にあたる；2024年4月の半減はおおよそ熊市の終焉を示す；半減後約18ヶ月（2025年10月）で今回の高値に達し、歴史上の2013、2017、2021の各牛市の高点から各自の半減までの期間に類似している。そのため、「半減→牛市→高点→熊市」という大枠から見ると、この周期は未だ完全に脱線していない。分析が指摘するように：「2024年4月の半減から2025年10月に$125Kの新高値を創出するのに、約18ヶ月を要する。この経路だけを見ると、依然として周期モデルに従っているように見える：半減が底を示し、約1年後に高点を見て、その後調整期間に入る。」
以上のように、今回の半減期後の市場パフォーマンスは確かに新たな高値を更新し、周期的な時間枠も概ね予想通りに一致していますが、市場の質感や市場参加者の体験は明らかに以前とは異なっています。そのため、ますます多くの投資家がビットコインの伝統的な4年周期がすでに無効になっているのではないかと疑問を抱き始めています。では、伝統的な周期理論のどの部分が依然として機能しており、どの側面が変化しつつあるのでしょうか。
三、四年周期理論は、まだ有効ですか？
表面上は混乱が見られるが、深く分析すると、ビットコインの「4年サイクル」の核心論理は完全には消えていないことがわかる。半減期による需給の変化は、長期的に価格の上昇を支えており、投資家の欲望と恐怖のサイクル的な心理は依然として周期的に繰り返されている。ただし、今回のパフォーマンスはより穏やかである。
供給収縮の長期的な影響は依然として存在します。ビットコインは4年ごとにブロック報酬が半減するため、新たな供給は継続的に減少しています。これはこれまでの牛市場の背後にある基本的な論理です。現在、ビットコインの総供給は上限の94％に近づいていますが、毎回の半減に伴う限界的な供給量は縮小していますが、「希少性」に対する市場の期待は依然として存在します。過去のサイクルでは、半減後の長期的な上昇信念は明らかであり、コインを保有し、売却しないことが多くの投資家の選択肢となりました。今回も同様です：2024年4月の半減は新たなコインの発行を毎日900枚から450枚に減少させますが、価格が激しく変動するにもかかわらず、大多数の長期保有者は依然としてコインを持ち続け、価格の上昇幅が相対的に限られているからといって大量に売却することはありませんでした。これは供給収縮が市場に対する引き締め効果を引き続き発揮していることを意味しますが、供給と需要の再バランスによって価格を押し上げる力は以前よりも弱まっています。
オンチェーンのサイクル指標は依然としてリズムに合わせて動いています。ビットコイン投資家の行動は依然として典型的な「蓄積—利益確定」サイクルを示しており、多くのオンチェーン指標は周期的な変動を続けています。例えば、MVRV（時価総額/実現価値比）は、ベアマーケットの終わりに1を下回ることが多く、ブルマーケットが高まると過熱ゾーンに達します。2024年のブルマーケットでは、MVRVは最高約2.8に達し、2025年初めの調整で2未満に戻りました。SOPR=1はブルとベアの分水嶺と見なされ、1未満は大多数が損失を抱えて売却していることを示し、1を超えると大部分の取引が利益確定をしていることを示します。2024–2025年のブルマーケット段階では、この指標はほとんどの時間1以上を維持し、歴史的なブルマーケットの状況と一致しています。また、短期および長期保有者の資金比率を測るRHODL指標も、2025年のこのサイクルで高値に達し、市場構造が後期に入り、天井の兆候があることを暗示しています。全体的に見て、MVRV、SOPR、RHODLなどの典型的なオンチェーン指標は依然として固有のサイクルに従って動いており、数値の絶対的なレベルは変化しているものの、投資家の欲望と恐怖の感情サイクルは依然としてオンチェーンで類似の軌跡を描いています。
歴史的データ：リターンは減少しているが、トレンドは失われていない。よりマクロな視点から見ると、各サイクルのピークの値上がり幅が減少するのは市場規模が拡大した後の必然的な現象であり、サイクルの消失を意味するものではない。歴史的に見ても、ピークリターン率は確かに一巡ごとに減少している：2013年は前回のピークから約20倍上昇し、2017年は約20倍（2013年末の価格に対して）上昇したが、2021年は2017年の高値に対して約3.5倍しか上昇しなかった。このサイクルでは、2021年の$69,000のピークから2025年の$125,000まで、約80%（0.8倍）の上昇にとどまっている。リターン率の限界収束は正常である：市場の規模が大きくなるほど、新たな資金の限界的な推進力が弱まるため、値上がり幅が減少することはサイクルが無効である証拠ではなく、成熟した市場の自然な結果である。
小結：従来の4年周期の基礎的なドライバー（供給収縮、投資家の行動パターン）は今回も作用し続けており、半減期は依然として供給と需要の転換点をもたらしている。市場は「恐怖–貪欲」の循環リズムに従っている。しかし同時に、一連の新しい要因が周期のパフォーマンスの「表層形態」に干渉し、書き換えており、周期の外的なリズムは捉えにくくなっている。
もし半減期の内在的な論理がまだ存在するのなら、なぜ今回の市場の動きはこんなにも理解しにくいのでしょうか？根本的な理由は、過去に市場を支配していた単一のリズム（半減期の影響）が、現在では複数の力によって乱されているからです。複数の要因が相互作用し、複雑な新しいパターンを織り成しています。
源：
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2023年末–2024年初：ビットコインETFの承認期待が市場を盛り上げ、その後ビットコインOrdinalsの刻印ブームが巻き起こる；
2024年中：Solanaエコシステムが強力に台頭し、一部のミームコイン（ドッグなど）が短期間流行する；
2024年末から2025年初頭にかけて：AIの概念が徐々に話題に上る（AIミーム、AIエージェントなどが交互にトピックになる）;
2025年以内：InfoFi、Binance Meme、新しいパブリックチェーン、x402などが小規模で流行するが、持続時間は限られている。
セクターの回転が速すぎるということは、資金が短期のホットなトピックを頻繁に追いかけており、蓄積が不足していることを意味します。その結果、アルトコインセクターは全体的な爆発を迎えることができませんでした。多くの中小規模のコインは早期にピークを迎えて下落しましたが、ビットコインは大きな上昇を示さずに主導的な時価総額シェアを占め続けています。このような「断片化した市場」は、牛市の後期に広範な熱狂的なリレーが不足する原因となります。したがって、今回の牛市の高点はビットコイン自体の安定した上昇の下に現れ、全体の暗号エコシステムの急騰に伴うものではなく、相対的に「冷静」な印象を与えます。
自己実現の循環が前倒しで実現される。"4年ごとの半減期"が広く認識されるにつれて、市場参加者の行動自体が周期のリズムを変え始めた。誰もが半減後に価格が上がることを知っているため、早めにポジションを取る。価格が一定のレベルに達すると、早めに利益確定のために売りに出る。多くの古参プレーヤーは、この牛市で早めにポジションを取り、通常よりも早く利益を確定している。同時に、ETF保有者、マーケットメイカー、マイナーなどの大口プレーヤーも周期的なシグナルに基づいて戦略を調整している：価格が「理論的な高点」に近づくと、集団的にポジションを減らしてリスク回避を行い、市場の売り圧力を強めている。牛市は本当に狂気に陥る前に人為的に"消される"可能性があり、周期の高点が歴史的なパターンよりも早く、低くなる可能性がある。
マクロと政策変数：強気と弱気が交錯する外部の指標。過去と比較して、規制や政治環境、特に米連邦準備制度の政策や地政学的リスクを代表とするマクロ要因が、このサイクルにおいて暗号市場に与える影響は前例のないほど顕著であり、サイクルの重要な変数となっています。トランプ政権は、ビットコインや暗号業界に対して一連の好意的な政策を推進し始めましたが、そのペースは予想を下回りました。2024年末には市場が新たな緩和サイクルの到来を期待し、暗号資産は一般的に恩恵を受けることになります。しかし、2025年下半期に入ると、マクロの風向きが急変します。アメリカのインフレデータが変動し、経済の見通しが不安定になる中で、米連邦準備制度のその後の利下げ期待が揺らぎました。特に2025年10月には、中米の貿易関税摩擦が株式市場の暴落を引き起こし、市場は米連邦準備制度が利下げを鈍化させるかどうか疑問を持ち始めました。金利の見通しに対する不確実性はリスク資産全体に圧力をかけ、ビットコインも安全資産への逃避感情に伴って調整しました。
デジタル資産金庫（DAT）の両面の影響。2024年以来、新たな現象として、ますます多くの機関や上場企業がビットコインなどの暗号資産をバランスシートに取り入れ、デジタル資産金庫（Digital Asset Treasuries, DAT）を形成している。MicroStrategyのような大規模な企業は、会社の準備資産としてビットコインを継続的に購入している。一方で、多くの業界とは無関係な小企業も、時価総額を向上させるために暗号通貨を購入することを発表している。これらの機関投資家は、強気市場において継続的な買い支えを提供し、「貯水池」としての役割を果たしており、その積極的な配置が市場を押し上げる助けとなっている。しかし、DATにはリスクも潜んでいる：これらの企業の多くは高値でポジションを構築しており、一度価格が大きく下落すれば、その資産は含み損に陥り、投資家からの圧力に直面したり、やむを得ず減少を余儀なくされる可能性がある。現時点では大規模な売却は発生していないが、DAT保有者の存在が市場に価格の底に対する懸念をもたらしている。DATの台頭は今回のサイクルの新しい要素であり、ビットコインの「デジタルゴールド」としての特性を強化しているが、同時にサイクルの変動と伝統的な金融との関係がより密接になることを意味している。
以上のことから、ETF/機関資金、断片化した物語、期待の反射性、マクロ政策、DATなどの複数の変数が相互作用し、2024年から2025年の「異常な」サイクルを形成しています。私たちは、よりマクロで複雑な視点が必要です。過去のサイクルの法則を単純に当てはめることでは、現在に対処するには不十分であり、サイクルの背後にある駆動要因や市場構造の新しい変化を理解する必要があります。
V. 見通しと結論
2025年の終わりが近づくにつれて、ビットコインは急速な調整を経て重要な分岐点に立っています：この牛市場の終わり、熊市場の始まり、あるいは蓄積と整備を経て次の上昇に備えるのか？ これについて、市場の見解には明らかな相違があります。2025年12月および2026年を見据え、周期の法則と新たな変数の影響を総合的に考慮し、多方面の見解を参考にして理性的な期待を形成する必要があります。
周期的視点：牛市の終わりが見え、熊市の兆しが見え始めた？周期派のアナリストは、クラシックな4年周期に基づいて、2025年10月の歴史的高値$126Kが今回の牛市のピークである可能性が高いと考えています。次に市場は長期調整期に入るとされ、次の（2028年）半減期の前後に新たな大牛市が始まる見込みです。今回の高値は狂ったバブルが欠けているため、下落幅はやや穏やかになるでしょう。また、今回の熊市は「緩やかな下落の長期熊市」であり、瀑布のような暴落ではないという意見もあります。その理由は、機関投資家の資金が市場の弾力性を高めているからです。例えば、$50K-$60Kの範囲に下落した後、長期の調整に入ることで、時間をかけてスペースを作り、熊市を完了させるというものです。また、伝統的な4年モデルはもはや適用されず、6ヶ月前に熊市に入っており、現在は熊市の後半にあるという見方もあります。全体的に、周期的な定性的分析は、2025年Q4に始まる下落が牛熊の転換点を示し、2026年は主なトレンドが弱い傾向にあると考えていますが、下落幅とペースは歴史的な熊市よりも緩やかであり、長期的な底打ちの可能性が存在します。
マクロ視点：政策緩和が緩衝材となる可能性があり、リスク資産には依然として生き残りの可能性がある。マクロの観点から見ると、2026年のビットコインが置かれる環境は2022–2023年よりもずっと友好的である可能性がある。世界の主要中央銀行は2024–2025年にかけて相次いで引き締めサイクルを終了し、米連邦準備制度は2025年末に利下げサイクルを開始する見込みであり、市場は現在、12月に25bpの利下げが約85%の確率で行われると見込んでおり、2026年には数回の利下げが予想されている。低金利と豊富な流動性は、ビットコインのようなインフレ防止資産にとって好材料であり、これは景気循環が下降局面に入った場合でも、マクロ緩和が価格の深い下落を防ぐことが期待されることを意味する。この判断が正しければ、2026年には「熊市の春」が現れる可能性がある：利下げが実施され、経済が安定すると、リスク志向が回復し、一部の新たな資金が再び暗号領域に流入し、市場に一時的な反発をもたらす。可能性のあるシナリオは、2026年のビットコインがU字型またはL字型の底を形成することである：上半期は引き続き震盪して底を築き、下半期は利下げの効果で徐々に回復する。マクロレベルでは潜在的なリスクに注意が必要である：もし世界経済が深刻なリセッションに陥り、地政学的衝撃がエスカレートすれば、利下げによる好材料はリスク回避の感情によって相殺される可能性があり、その場合、ビットコインの動向は再び震蕩する可能性がある。全体として、緩和期待が2026年に希望をもたらすが、市場の転換の道は曲がりくねり、反復する可能性がある。
市場構造の視点：機関の競争と理性的な価格設定が常態となる。2024年から2025年を経て、市場参加者の構造は一変しており、これが2026年の動向に影響を与えることになる。機関資金の割合が増加することは、今後の価格変動がよりファンダメンタルズとデータに影響されることを意味し、短期的な感情の影響は相対的に減少する。ETFの保有コスト（約$89K）は重要なテクニカルレベルとなる：価格がコストラインを下回り続ける場合、ETF資金のさらなる流出が引き起こされ、反発の高さが抑制される可能性がある；逆に、市場が安定してこのラインを上回ると、新たな資金が流入するかもしれない。デジタル資産金庫（DAT）に関しては、2026年に分化が見られる可能性がある：一部のビットコイン金庫企業が株価低迷や財務圧力に直面し、保有を減少せざるを得ない可能性があるが、逆により多くの企業が安値でビットコインを資産備蓄に取り入れることも考えられ、相互に影響を与えることになる。マイナーは長期的な売り手として、その生産コスト（推定$40K-$50Kの範囲）が底値にも影響を与える：価格がキャッシュコストを長期間下回る場合、マイナーは減産または閉鎖し、供給が縮小し、底固めを助けることになる。2026年のビットコイン市場はより成熟し理性的になることが見込まれるが、これが取引機会の欠如を意味するわけではなく、一攫千金や暴落のシナリオは再現が難しくなるだろう。
しかし、多くのトップ機関は依然としてビットコインの長期的な展望に非常に高い信頼を寄せています。ARK Investは2030年に$150万のビジョン目標を再確認し、長期的な楽観主義が市場に信念の支えを提供しました。しかし短中期的には、投資家は2026年の実際の道筋に関心を持っています。2026年は忍耐力を試す試練となるかもしれません。
エピローグ
以上のことから、ビットコインの4年周期は実際には失効していないが、変化を遂げていることがわかります。2024–2025年の市場は私たちに教えてくれます：半減供給の衝撃は依然として存在し、目に見えない手が長期的なトレンドを推進しています。しかし、機関資金の参入、マクロ環境の介入、投資家の期待の変化が相まって、より複雑で予測困難な新しい周期が形成されました。しかし、理性的な力の台頭、インフラの進展、長期的価値の蓄積も見られます。
暗号投資家にとって、これは自分の認識と戦略をアップグレードする必要があることを意味します：データ駆動の分析を受け入れ、長期的な価値投資を受け入れ、構造的な機会を受け入れます。さらに重要なのは、サイクルに理性的に対処することです：強気市場の興奮の中で冷静を保ち、弱気市場の低迷の中で信念を堅持します。結局のところ、ビットコインは数回のサイクルを経て新たな高値を更新し続け、その基盤価値とネットワーク効果は増加する一方です。サイクルは延長され、振幅は収束していますが、長期的な上昇の方向性は変わりません。すべての調整は優勝劣敗をもたらし、本当に価値のある資産を蓄積させます；すべての革新は新たな成長点を育み、業界を継続的に進化させます。
私たちについて
Hotcoin Researchは、Hotcoin取引所の核心的な投資研究機関として、専門的な分析を実践的な武器に変えることに尽力しています。私たちは「週間インサイト」と「深層レポート」を通じて市場の動向を分析し、独自のコーナー「熱コイン厳選」（AI+専門家の二重選別）を利用して、潜在的な資産を特定し、試行錯誤のコストを削減します。毎週、私たちの研究員はライブストリーミングを通じて直接お話しし、ホットトピックを解説し、トレンドを予測します。私たちは、温かみのある伴走と専門的な指導が、より多くの投資家がサイクルを超え、Web3の価値機会をつかむ手助けになると信じています。