初めて「通貨を売る」可能性を表明したBTC関連株のリーダーMSTRが、取引中に大きな下落をしました。

ドラゴンユエ、ウォール街の見聞

世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業であるMicroStrategyは、12月1日月曜日に、株式を売却することで資金を調達し、144億ドルの「ドル準備金」を設立したと発表しました。

この措置は、暗号通貨市場の激しい変動に対処し、配当金や債務利息の支払いを保障することを目的としています。これに先立ち、ビットコインの価格は10月初めに12.6万ドルを超える高値から、1ヶ月以上の間に約8.5万ドルに下落しました。

同社の幹部は、企業価値と暗号通貨保有量の関係を測る指標「mNAV」が1を下回り、会社が他の方法で資金調達できない場合、ビットコインを売却してドル準備を補充すると述べました。この発言は、創業者マイケル・セイラーが長年提唱してきた「常に買い続け、保持する」という理念を打破する、会社戦略の重大な転換点と見なされています。

会社が初めてビットコインの売却の可能性を示唆したため、株価は月曜日の取引中に一時12.2%暴落し、最終的には3.3%下落しました。投資家の売却は、「ビットコインの冬」におけるそのビジネスモデルの持続可能性に対する深い疑念を反映しています。

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ドル準備金："ビットコインの冬"に対する保険

暗号市場の逆風に直面して、MicroStrategyは財務状況を強化するための措置を講じています。英国の「フィナンシャル・タイムズ」などのメディアによると、この144億ドルの準備金は、会社が株式を売却した収益によって賄われています。会社の目標は、「少なくとも12か月分の配当」を支払うのに十分な米ドルの準備金を維持し、最終的には「24か月以上」をカバーできる規模に拡大することです。

報告によると、この資金は先週発行された820万株の株式を通じて調達され、企業の今後21ヶ月間の全ての利息支出をカバーするのに十分です。現在、MicroStrategyの年間利息および優先株配当支出は約8億ドルです。この措置は、資本市場が同社の株式や債券への関心を失った場合でも、短期間でビットコインを売却する必要がないことを保証することを目的としています。

会社のCEO Phong Leは最近のポッドキャスト番組「What Bitcoin Did」で、この措置は「ビットコインの冬」に備えるためのものであると認めました。一方、会社の創設者Michael Saylorは、この準備金が「短期的な市場の変動をよりうまく乗り越える助けになる」と述べました。

“売らない”神話の崩壊？

今回の戦略調整で最も重要な変化は、MicroStrategyが初めてビットコインを売却する可能性を認めたことです。この潜在的な売却条件は、同社が独自に作成した「mNAV」指標に関連しており、この指標は同社の企業価値（時価総額に負債を加え、現金を引いたもの）と保有する暗号資産の価値を比較するために使用されます。

CEO Phong Leは明確に述べました：「私たちのmNAVが1を下回ることは望んでいません。しかし、もし本当にその状況に至り、他の資金調達の手段がない場合、私たちはビットコインを売却します。」

この発言は重要な意味を持ちます。長年にわたり、マイケル・セイラーはビットコインの強力な伝道者として知られ、マイクロストラテジーを小規模なソフトウェア会社から世界最大のビットコイン企業の保有者へと変革しました。その核心戦略は、継続的に購入し、長期的に保有することです。

現在、会社は約65万ビットコインを保有しており、その価値は約560億ドルで、世界のビットコイン総供給量の3.1%を占めています。企業価値は約670億ドルです。一度mNAVが1を下回ると、会社の市場評価（負債を除外した後）が保有するビットコインの価値を下回ることを意味し、これはそのビジネスモデルの基盤を深刻に揺るがすことになります。

差し迫った債務の圧力

米ドル準備金の背後には、MicroStrategyが直面している巨大な債務圧力があります。会社はビットコインを購入するために、株式、転換社債、優先株などのさまざまな方法で資金調達を行い、現在は820億ドル相当の転換社債を抱えています。

もし会社の株価が低迷し続ける場合、これらの債券の保有者は、株式に転換するのではなく、会社に現金で元本を返済するよう要求することを選択するでしょう。これにより、会社には大きなキャッシュフローの圧力がかかります。格付け機関スタンダード・アンド・プアーズは10月27日にMicroStrategyに「B-」の信用格付けを与えた際、その転換社債がもたらす「流動性リスク」を特に指摘しました。

S&Pは警告しています：「我々は、ビットコインの価格が深刻な圧力に直面しているときに、企業の転換社債が同時に満期を迎えるというリスクが存在すると考えています。これにより、企業が価格の低迷時にビットコインを清算するか、我々がデフォルトと見なす可能性のある債務再編を行う可能性があります。」

具体的なプレッシャーが目前に迫っています。データによると、101億ドルの債券保有者は2027年9月15日に会社に元本の返済を要求することができます。さらに、2028年に現金で償還される可能性のある56億ドル以上の「アウトオブザマネー」の転換社債もあり、これは会社の長期的な財務の安定性に潜在的なリスクをもたらします。

トレーダーの解釈：慎重なリスク回避か、それとも「売却前奏」か？

MicroStrategyのCEOのこの発言は、極端な条件下でのみビットコインを売却することを強調していますが、敏感な市場環境では、トレーダーたちが明らかに「過剰解釈」を始めています。

その会社は長期的な蓄積戦略が変わらないと主張していますが、トレーダーは最新のコメントが潜在的な売却経路を引き起こす可能性があることを懸念しています。この懸念はすぐに行動に移り、リスク回避の感情が高まりました。

CEOのPhong Leが言及した「株価が基礎資産の価値を下回り、資金調達が制限されている場合、ビットコインを売却することは数学的に合理的である」という発言に対して、市場は二極化した反応を示した。

悲観主義者は「弦外の音」を読み取った：多くの暗号通貨トレーダーは、これらの一見控えめなコメントが、この世界最大の企業の所有者がビットコインの一部を売却する準備をしているという信号かもしれないと推測している。あるユーザーは、ソーシャルメディアXで皮肉を言った：「彼らが底で売却するのを見るのが待ちきれない。」別のコメント者は、「典型的な企業のPRトークのように聞こえるが、彼らは間違ったタイミングで売らない方がいい。」と述べた。

理性派はこれが必然的な措置であると考えています：また、Phong Le CEOが資産価値を下回る時価総額を持つ上場企業が直面する制約を率直に認めただけだという意見もあります。ある投資家は次のように指摘しました。「彼らが売る可能性があるかどうかではなく、その選択肢が現実化する前に、彼らがどれほど強いコミットメントを持っているかが重要です。」

市場を落ち着かせるために、MicroStrategyはその後Xプラットフォーム上で、ビットコインの価格が約74000ドルの平均購入価格に戻ったとしても、保有する資産は未払いの転換社債を数倍にカバーできると述べました；さらには、25000ドルまで下落した場合でも、資産のカバー率は負債の2倍以上になると主張しました。創業者のマイケル・セイラーも引き続き信頼を示し、月曜日に会社が1170万ドルで130BTCを再購入したと発表しました。

市場の反応とパフォーマンスに関する警告

MicroStrategyの最新の動向とそれによって引き起こされた戦略の変化に対する懸念が、迅速に市場でのネガティブな反応を引き起こしました。月曜日、同社の株価は一時156ドルにまで下落しましたが、引けでは回復したものの、7月中旬の52週の高値からは64%下落しています。今年に入ってから、同株は累積で約41%下落しています。一方、ビットコインの価格も免れず、約86370ドルに対して4%以上下落しました。

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会社自身の戦略調整に加えて、マクロ市場の激しい変動も株価を圧迫する「最後の一押し」となった。月曜日の市場は明らかなリスク回避のトーンを示し、一方では日本銀行のハト派的立場が引き起こした円の資金調達圧迫、他方では暗号通貨分野の動乱が影響している。

関連するグラフは、現在の市場の極端な感情を示しています:

• ビットコインの購買力の減少：1年前、1枚のビットコインは3500オンスの銀を購入できました。しかし現在、同じ単位のビットコインは1450オンスの銀しか購入できず、2023年10月以来の最低点を記録しています。この比率の大幅な下落は、暗号資産が伝統的な避難資産（銀など）に対して弱含みであることを直感的に反映しています。

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• オプション市場の狙撃：SpotGammaのデータによれば、MicroStrategy（MSTR）は典型的な「過剰レバレッジのターゲットが攻撃される」状況に直面しています。大量のプットオプション（Long Puts）が170ドル以下に集まっています。この負のガンマ効果は、ビットコイン価格がさらに下落する場合、マーケットメーカーのヘッジ行動がMSTRやCoinbaseなどの暗号関連株の下落を加速させ、主要株価指数にも悪影響を及ぼす可能性があることを意味します。

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• マクロの逆風：日本銀行の利上げ期待が高まる中、アービトラージ取引（キャリートレード）がポジション解消の圧力に直面し、最も投機的な資産クラスである暗号通貨が真っ先に影響を受ける。ビットコインは一時84,000ドル付近でサポートを探ったが、3月3日以来最悪の単日パフォーマンスに見舞われた。イーサリアムは3000ドルの大台を割り込んだ。

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株価が圧力を受けているだけでなく、会社の業績予想も警告灯が点灯しています。MicroStrategyは、今年の年末にビットコイン価格が85,000ドルから110,000ドルの間で推移した場合、年間業績が55億ドルの純損失から63億ドルの純利益の間になる可能性があると予測しています。これは、会社が10月30日に発表した決算報告書で予測した「2025年に240億ドルの純利益を達成する」という予測とは対照的です。