J.P.モルガン：ステーブルコインは米国債の需要を大幅に押し上げるのは難しく、2～4兆ドルという目標は過度に積極的かもしれない

JPモルガンの最新分析によると、米国のステーブルコイン市場は「GENIUS法案（天才法案）」の推進を受けて急速に拡大しているものの、「米国短期国債需要の押し上げ」という大きな目標は政策立案者の期待ほど実現しそうにないと指摘しています。7月に法案が可決されて以来、ステーブルコインの総供給量は500億ドル以上増加し、3,000億ドルの規模を突破しましたが、ホワイトハウスが以前に掲げた2028〜2030年に2兆〜4兆ドルという目標には程遠い状況です。

JPモルガンの米国短期戦略責任者であるリサ・ホー氏は、「ステーブルコインの成長は力強いが、数年で数兆ドル規模に拡大するのは『現実的ではない』」とコメント。同社は今後数年でステーブルコイン市場規模が約7,000億ドルに拡大する可能性があると予想していますが、現行法では利付ステーブルコインの発行が禁止されており、この制限が需要拡大の核心的な原動力を弱めているとしています。

ステーブルコインによる米国債需要の押し上げ効果は限定的

市場では、ステーブルコインの決済手段としての普及が米国短期国債への需要を押し上げると広く考えられています。なぜなら主要な米ドル建てステーブルコインは国債を主な準備資産としているためです。現在、TetherとCircleは合計で約1,550億ドルの米国債を保有しており、全体の2.5%に過ぎません。これは外国政府による6.8%の保有シェアには遠く及ばず、33%の市場シェアを持つマネーマーケットファンドとも大きな差があります。

分析によると、たとえ2025年末までにステーブルコイン業界がさらに500億〜550億ドルの米国債を追加保有したとしても、その規模は米国の巨額財政赤字による圧力を和らげるには不十分です。将来的に市場が2兆ドル規模に成長したとしても、ステーブルコイン発行者は「限界的な買い手」にとどまり、国債需要全体の構造を変えることは難しいでしょう。

規制・地政学・新興国市場の制約が課題に

Tetherは既に米国で17番目に大きな国債保有者（保有規模1,270億ドル）となり、コンプライアンス対応版の国内ステーブルコインUSATも発行しましたが、世界的な規制環境には依然として大きな不確実性があります。中国などの国々は、金融システムの安定維持を目的に米ドル建てステーブルコイン（USDT、USDC）の利用を制限し始めています。

スタンダードチャータード銀行の推計では、2028年までに新興国市場から1兆ドル規模の資金がステーブルコインに流入する可能性があり、これがさらなる規制強化を促し、ステーブルコインの拡大路線にリスクをもたらすと見られています。

総じて、JPモルガンはステーブルコイン市場が今後も成長を続けるとしつつも、米国債需要の押し上げ効果は限定的であり、米国の拡大し続ける財政赤字問題の根本的な解決には至らないと結論付けています。