編訳：認知錬金**（適度な削減あり）**
2025年11月中旬から下旬にかけて、長期的にビットコインと金を好むマクロアナリストのLuke Gromenは、自身の絶大な比特幣ポジションの大部分を売却しました——ただし完全に手放したわけではなく、明確な段階的縮小を行ったもので、市場に多くの議論を呼びました。
昨日、彼が公開した2025年最後の動画の中で、Lukeはこの決定の背後にある思考過程を初めて体系的に説明しました。
彼が語ったのは単なるビットコインの短期動向だけでなく、一連の相互に呼応する判断：なぜ短期的にビットコインに慎重になっているのか、なぜ依然として貴金属を好むのか、そして彼が形成されつつある「多極世界」をどう理解しているのか。
これらの見解は一見散らばっているように見えますが、実は同じ問題を指しています：我々が馴染んできたマクロ環境が変化しつつあるということです。
過去30年以上にわたり：米国市場では国債市場が勝ち、ウォール街が勝ち、金融資産の保有者が勝ち続けてきました；一方、製造業や産業能力、労働者階級は長らく圧迫されてきました。
しかし2025年以降、地政学的競争、サプライチェーンの安全保障、工業基盤の再構築といった硬い制約が再び重要になり、米国政府の政策目標関数は変化を余儀なくされています。
我々は「金融優先」の世界から、「現実政治の回帰」へと移行しています。
あなたはLukeのビットコイン短期動向に対する判断に異議を唱えることもできるでしょう——それはもともと白黒をはっきりさせる問題ではありません。しかし、このマクロのシグナルは、すべての長期投資家が真剣に受け止める価値があります。
この世界は、もはや「金融資産が自然に追い風を受ける世界」ではなくなったのです。
だからこそ、もう一つ、しばしば見落とされがちなことを改めて思い出す必要があります：長期投資とは、必ずしもすべての段階で常に市場に居続けることを意味しない。
時には、真の長期とは、「いつ引き下がるか」を知り、判断力を温存し、短期的な変動に惑わされて誤ったタイミングで不可逆的な決定を下さないことです。
もしこれらの議論が、あなたが今後しばらくの間、市場をより冷静に見つめる助けとなるなら、それだけで十分です。
残るのは、あなた自身のペースです。
以下の内容は、Luke本人のこの動画の原文翻訳です。あなたの参考になれば幸いです。
これは私の2025年最後の公開動画の更新です。
この一年は正直、かなり疲れました。時には「犬の年齢に合わせて老いているような感覚」さえありました。でも、それゆえに、いくつかの重要な判断を明確に伝え、誤解を残さないようにしたいと思います。
最近最も多く質問されたのは：なぜ短期的に大部分のビットコインを売ったのか？
まず最も重要な点を先に述べておきます：私はビットコインを清算していません。長期的に見て依然として好意的です。
しかし、過去一ヶ月以上の間、私は確かに「大きな部分」を売却しました。その理由は、感情や価格ではなく、「順序」に対する判断が変わったからです。
長期的に考えて、ビットコインは世界の金融システムの中で**最後まで正常に機能している「流動性の煙探知機」**だと考えてきました。流動性が縮小し始めると、最も早く反応します。この点は、過去数年で何度も証明されてきました。
しかし、認めざるを得ないのは：私の「デフレ環境におけるビットコインの役割」の判断は誤りだった。
もともと、デフレの中では、ビットコインはより「中立的な準備資産」のように見えました。しかし、現実はこう示しています：本格的なデフレが到来したとき、ビットコインの取引行動はむしろ高Betaのテクノロジー株のようになっています。
これは立場の問題ではなく、事実です。
理由は非常にシンプルです。ただ、多くの人はこの視点を採用したくないだけです。
私たちが今いるのは、高度にレバレッジされたグローバル経済システムです。このシステムでは、どんな資産も「資本構造」の枠組みの中で理解され得ます。
流動性が豊富で資産価格が上昇しているとき→資本構造の最下層、「エクイティ層」が最も良く上昇します。
デフレが現れると→エクイティ層が最初に、そして最も激しく打撃を受ける。
2008年のとき、CDOやCLOのエクイティ層はまさにそうして消えました。
そして今、私はますます明確に考えています：ビットコインは、現在のこのシステムの中で、まさに「エクイティ層」だと。
これは彼らを貶めるわけではなく、その位置に対する現実的な判断です。
もし単なる普通の景気後退だけなら、私は売らなかったかもしれません。
しかし、私の判断を再考させたのは、AIとロボットが「指数関数的な」デフレ圧力を生み出しているのを見たことです。
このデフレには三つの特徴があります：
この環境下では、「核レベルの通貨供給拡大」未満の政策は、実質的に引き締めに他ならない。
そして、引き締めの環境で最初に圧力を受けるのは何か？それはやはりエクイティ層です。
これが、私が短期的にビットコインに慎重になり、大部分のポジションを売却した核心的な理由です。
私は依然、次のように考えています：デフレは最終的に危機を引き起こし、その危機はおそらく大規模な通貨対応を促す。
しかし、今はその「一歩」がそれほど早くは来ないと考えています。
率直に言えば、私は政策反応の速度を過大評価していました。彼らはもっと早く動くと思っていましたが、そうはならず、今もすぐに動くとは思っていません。
だから私にとっては、これは「順序」の問題です：政策が本格的に変わる前に、「核レベルの対応」が出る前に、私はまず最も脆弱な資本構造の層から離れることを選び、価格が現実をより十分に反映した後に戻る。
もしかしたら間違うかもしれません。もしかしたら「計算しすぎ」かもしれません。でも、これが今の私の最も正直な判断です。
白銀は感情的な判断ではなく、構造的な判断です。
私が見ているのは：工業需要が継続的に増加しており、供給側はほとんど迅速に拡大できる能力がなく、たとえ価格が上昇しても、迅速に有効な供給反応を形成するのは難しいということ。
深刻な景気後退によって需要を破壊しない限りは。しかし、もしそれが本当に起きたら、世界はむしろ「危機—通貨供給拡大」の道により早く戻るでしょう。
この観点から見ると、白銀の論理はむしろより直接的で、素朴です。
私が今回伝えたいのは、単にビットコインや白銀だけではありません。
本当に伝えたいのは：我々は「金融優先」の世界から、「現実政治の回帰」へと移行しているということです。
過去30年以上にわたり：国債市場が勝ち、ウォール街が勝ち、金融資産の保有者が勝ち続けてきました；一方、製造業や産業能力、労働者階級は長らく圧迫されてきました。
今や、国家間の競争、サプライチェーンの安全保障、工業基盤の再構築といった硬い制約が再び重要になり、政策の目標関数は変化を余儀なくされています。
これは、低金利や弱いドルの理想郷を意味するわけではありません。むしろ、より不安定で、摩擦が多く、「優雅さ」には欠けるが、より現実的な世界になる可能性が高いです。
結び：私にできることは、見たことをただ伝えることだけです
これらの判断は、決して好意的に受け取られるものではないかもしれません。特に、感情が依然として非常に楽観的なときには。
しかし、私は常に思います：心地よさを感じさせることよりも、論理を明確に伝えることの方が重要だと。
私は依然、ビットコインの長期的意義を尊重し、その「本当の転換点」に向けて準備を続けています。
ただし今は、まず一歩引いて、このデフレの本当の行き先を見極めたいと思います。
これが、2025年末に私が最も誠実に伝えられる説明です。
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マクロアナリストのLuke Gromen：なぜ私は2025年末にほとんどのビットコインを売ったのか
編訳：認知錬金**（適度な削減あり）**
2025年11月中旬から下旬にかけて、長期的にビットコインと金を好むマクロアナリストのLuke Gromenは、自身の絶大な比特幣ポジションの大部分を売却しました——ただし完全に手放したわけではなく、明確な段階的縮小を行ったもので、市場に多くの議論を呼びました。
昨日、彼が公開した2025年最後の動画の中で、Lukeはこの決定の背後にある思考過程を初めて体系的に説明しました。
彼が語ったのは単なるビットコインの短期動向だけでなく、一連の相互に呼応する判断：なぜ短期的にビットコインに慎重になっているのか、なぜ依然として貴金属を好むのか、そして彼が形成されつつある「多極世界」をどう理解しているのか。
これらの見解は一見散らばっているように見えますが、実は同じ問題を指しています：我々が馴染んできたマクロ環境が変化しつつあるということです。
過去30年以上にわたり：米国市場では国債市場が勝ち、ウォール街が勝ち、金融資産の保有者が勝ち続けてきました；一方、製造業や産業能力、労働者階級は長らく圧迫されてきました。
しかし2025年以降、地政学的競争、サプライチェーンの安全保障、工業基盤の再構築といった硬い制約が再び重要になり、米国政府の政策目標関数は変化を余儀なくされています。
我々は「金融優先」の世界から、「現実政治の回帰」へと移行しています。
あなたはLukeのビットコイン短期動向に対する判断に異議を唱えることもできるでしょう——それはもともと白黒をはっきりさせる問題ではありません。しかし、このマクロのシグナルは、すべての長期投資家が真剣に受け止める価値があります。
この世界は、もはや「金融資産が自然に追い風を受ける世界」ではなくなったのです。
だからこそ、もう一つ、しばしば見落とされがちなことを改めて思い出す必要があります：長期投資とは、必ずしもすべての段階で常に市場に居続けることを意味しない。
時には、真の長期とは、「いつ引き下がるか」を知り、判断力を温存し、短期的な変動に惑わされて誤ったタイミングで不可逆的な決定を下さないことです。
もしこれらの議論が、あなたが今後しばらくの間、市場をより冷静に見つめる助けとなるなら、それだけで十分です。
残るのは、あなた自身のペースです。
以下の内容は、Luke本人のこの動画の原文翻訳です。あなたの参考になれば幸いです。
これは私の2025年最後の公開動画の更新です。
この一年は正直、かなり疲れました。時には「犬の年齢に合わせて老いているような感覚」さえありました。でも、それゆえに、いくつかの重要な判断を明確に伝え、誤解を残さないようにしたいと思います。
最近最も多く質問されたのは：なぜ短期的に大部分のビットコインを売ったのか？
まず最も重要な点を先に述べておきます：私はビットコインを清算していません。長期的に見て依然として好意的です。
しかし、過去一ヶ月以上の間、私は確かに「大きな部分」を売却しました。その理由は、感情や価格ではなく、「順序」に対する判断が変わったからです。
一、私が正しく見ていたこと、間違っていたこと
長期的に考えて、ビットコインは世界の金融システムの中で**最後まで正常に機能している「流動性の煙探知機」**だと考えてきました。流動性が縮小し始めると、最も早く反応します。この点は、過去数年で何度も証明されてきました。
しかし、認めざるを得ないのは：私の「デフレ環境におけるビットコインの役割」の判断は誤りだった。
もともと、デフレの中では、ビットコインはより「中立的な準備資産」のように見えました。しかし、現実はこう示しています：本格的なデフレが到来したとき、ビットコインの取引行動はむしろ高Betaのテクノロジー株のようになっています。
これは立場の問題ではなく、事実です。
二、なぜデフレの中でビットコインは脆弱になるのか？
理由は非常にシンプルです。ただ、多くの人はこの視点を採用したくないだけです。
私たちが今いるのは、高度にレバレッジされたグローバル経済システムです。このシステムでは、どんな資産も「資本構造」の枠組みの中で理解され得ます。
流動性が豊富で資産価格が上昇しているとき→資本構造の最下層、「エクイティ層」が最も良く上昇します。
デフレが現れると→エクイティ層が最初に、そして最も激しく打撃を受ける。
2008年のとき、CDOやCLOのエクイティ層はまさにそうして消えました。
そして今、私はますます明確に考えています：ビットコインは、現在のこのシステムの中で、まさに「エクイティ層」だと。
これは彼らを貶めるわけではなく、その位置に対する現実的な判断です。
三、私の判断を変えた本当のきっかけはAIとロボット
もし単なる普通の景気後退だけなら、私は売らなかったかもしれません。
しかし、私の判断を再考させたのは、AIとロボットが「指数関数的な」デフレ圧力を生み出しているのを見たことです。
このデフレには三つの特徴があります：
この環境下では、「核レベルの通貨供給拡大」未満の政策は、実質的に引き締めに他ならない。
そして、引き締めの環境で最初に圧力を受けるのは何か？それはやはりエクイティ層です。
これが、私が短期的にビットコインに慎重になり、大部分のポジションを売却した核心的な理由です。
四、私はビットコイン否定ではなく、「時間順序」の修正をしている
私は依然、次のように考えています：デフレは最終的に危機を引き起こし、その危機はおそらく大規模な通貨対応を促す。
しかし、今はその「一歩」がそれほど早くは来ないと考えています。
率直に言えば、私は政策反応の速度を過大評価していました。彼らはもっと早く動くと思っていましたが、そうはならず、今もすぐに動くとは思っていません。
だから私にとっては、これは「順序」の問題です：政策が本格的に変わる前に、「核レベルの対応」が出る前に、私はまず最も脆弱な資本構造の層から離れることを選び、価格が現実をより十分に反映した後に戻る。
もしかしたら間違うかもしれません。もしかしたら「計算しすぎ」かもしれません。でも、これが今の私の最も正直な判断です。
五、ではなぜ私がむしろ白銀を持ち続けたいのか？
白銀は感情的な判断ではなく、構造的な判断です。
私が見ているのは：工業需要が継続的に増加しており、供給側はほとんど迅速に拡大できる能力がなく、たとえ価格が上昇しても、迅速に有効な供給反応を形成するのは難しいということ。
深刻な景気後退によって需要を破壊しない限りは。しかし、もしそれが本当に起きたら、世界はむしろ「危機—通貨供給拡大」の道により早く戻るでしょう。
この観点から見ると、白銀の論理はむしろより直接的で、素朴です。
六、その背後には、より大きな構造変化がある
私が今回伝えたいのは、単にビットコインや白銀だけではありません。
本当に伝えたいのは：我々は「金融優先」の世界から、「現実政治の回帰」へと移行しているということです。
過去30年以上にわたり：国債市場が勝ち、ウォール街が勝ち、金融資産の保有者が勝ち続けてきました；一方、製造業や産業能力、労働者階級は長らく圧迫されてきました。
今や、国家間の競争、サプライチェーンの安全保障、工業基盤の再構築といった硬い制約が再び重要になり、政策の目標関数は変化を余儀なくされています。
これは、低金利や弱いドルの理想郷を意味するわけではありません。むしろ、より不安定で、摩擦が多く、「優雅さ」には欠けるが、より現実的な世界になる可能性が高いです。
結び：私にできることは、見たことをただ伝えることだけです
これらの判断は、決して好意的に受け取られるものではないかもしれません。特に、感情が依然として非常に楽観的なときには。
しかし、私は常に思います：心地よさを感じさせることよりも、論理を明確に伝えることの方が重要だと。
私は依然、ビットコインの長期的意義を尊重し、その「本当の転換点」に向けて準備を続けています。
ただし今は、まず一歩引いて、このデフレの本当の行き先を見極めたいと思います。
これが、2025年末に私が最も誠実に伝えられる説明です。