長期看好比特幣的宏觀分析師 Luke Gromen は 2025 年末に大幅に比特幣のポジションを減らすことは、感情や価格のためではなく、マクロ環境の「順序」の判断の変化によるものです。彼は私たちが金融優先の世界を離れ、現実政治の回帰の時代に入っていると考えています。この記事は認知煉金の整理、編集、執筆によるものです。
（前提：灰度展望 2026 万字報告：暗号通貨の十大投資機会と偽熱点）
（背景補足：Sentora Research：ビットコイン 2026 年に 15 万ドルに挑戦か！三大重要触媒が醸成中）

この記事の目次

• 一、私が以前正しく見ていたこと、間違っていたこと
• 二、なぜデフレの中でビットコインは脆弱になるのか？
• 三、私の判断を本当に変えたのは AI とロボット
• 四、私はビットコインを否定しているのではなく、「時間の順序」を修正しただけ
• 五、ではなぜ私が白銀をより持ちたいと思うのか？
• 六、その背後には、より大きな構造変化がある

2025 年 11 月中旬から下旬にかけて、長期的にビットコインと金を支持するマクロアナリスト Luke Gromen は、自身のほとんどのビットコインポジションを売却しました。これは清算ではなく、明確な段階的減少であり、市場に多くの議論を呼びました。

最近、彼が公開した2025年最後の動画の中で、Lukeはこの決定の背後にある思考過程を初めて体系的に説明しました。

彼が語るのは単なるビットコインだけでなく、相互に呼応する一連の判断です：なぜ短期的にビットコインには慎重になり、なぜ貴金属を引き続き支持し、そして彼がどのように「多極世界」を理解しているのか。

これらの見解は散らばっているように見えますが、実は同じ問題を指しています：私たちが馴染んできたマクロ環境が変化しつつある。

過去30年以上の間：米国市場では国債市場が勝ち、ウォール街が勝ち、金融資産の保有者が勝ち続けてきました。一方、製造業や産業能力、労働者階層は長期的に圧迫されてきました。

そして2025年からは、地政学的競争、サプライチェーンの安全性、工業基盤の再構築が硬い制約となり、米国政府の政策目標関数が変わらざるを得なくなっています。

私たちは「金融優先」の世界を離れ、「現実政治の回帰」の世界に入っています。

あなたはLukeの短期的なビットコインの動向判断に完全に同意しなくても構いません—それはもともと白黒の問題ではありません。しかし、このマクロのシグナルは、すべての長期投資家が真剣に受け止める価値があります：

この世界はもはや「金融資産が自然に追い風を受ける」世界ではなくなったのです。

だからこそ、忘れてはならないことがあります：長期投資は、すべての段階で常に市場に居続けることを意味しない。

時には、真の長期とは、いつ引き下がるべきかを知り、判断力を保ち、短期の変動に左右されず、誤ったタイミングで取り返しのつかない決断をしないことです。

これらの議論が、あなたが今後の市場をより冷静に見つめる助けとなるなら、それだけで十分です。

残るのは、あなた自身のペースです。

以下の内容は、Luke本人のこの動画の原文翻訳です。あなたの参考になれば幸いです。

これが私の2025年最後の公開動画更新です。

この一年は正直疲れました。時には「犬の年齢を重ねるような感覚」もありました。でもだからこそ、いくつかの重要な判断を明確に伝えたいと思います。誤解を残したくないからです。

最近最も多く質問されたのは：なぜ短期的に大部分のビットコインを売ったのか？

最も重要なポイントを先に明確に伝えます：私はビットコインを全て売却したわけではありません。長期的には引き続き支持しています。

しかし、過去一ヶ月以上の間に、私は自分の持ち株の「大部分」を売却しました。その理由は感情や価格ではなく、「順序」の判断が変わったからです。

一、私が以前正しく見ていたこと、間違っていたこと

長期的に見て、私はビットコインは世界の金融システムの中で**最後まで正常に機能している「流動性の煙霧警報器」**だと考えてきました。流動性が引き締まると、最も早く反応します。この点は過去数年で何度も証明されてきました。

しかし、ひとつ認めざるを得ないのは：私のビットコインの「デフレ環境における役割」の判断は誤りだったということです。

私はもともと、デフレの中ではビットコインはより「中立的な貯蔵資産」のように見ていました。しかし、現実は：デフレが本格的に到来したとき、ビットコインの取引行動はむしろ高Betaのテクノロジー株のようになっていることがわかりました。

これは立場の問題ではなく、事実です。

二、なぜデフレの中でビットコインは脆弱になるのか？

理由は非常にシンプルです。ただ、多くの人はこの視点を採用したくないだけです。

私たちが今置かれているのは、高いレバレッジをかけたグローバル経済体制です。この体制では、どんな資産も「資本構造」の枠組みで理解できます。

流動性が豊富で資産価格が上昇しているとき→最下層の「株主資本」層が最も良く上昇します。

デフレが出現すると→株主資本層が最初に、そして最も激しく打撃を受ける。

2008年のとき、CDOやCLOの株主資本層はこうして消えました。

そして今、私はますます明確に認識しています：ビットコインは、現体制においてまさに「株主資本層」そのものである。

これは貶めているのではなく、その位置に関する現実的な判断です。

三、私の判断を本当に変えたのは AI とロボット

もし普通の経済の下落だけなら、私は売らなかったかもしれません。

私の判断を根本的に変えたのは、AIとロボットが「指数関数的」なデフレ圧力を生み出しているのを見たことです。

このデフレには三つの特徴があります：

• 技術効率から来るもので、需要サイクルからではない
• 実質的に雇用に衝撃を与え、特に若者の雇用を脅かす
• その拡散が非常に速い

この環境下では、「核レベルの通貨発行」未満の政策は、実質的に引き締めに他ならない。

そして、引き締めの環境では、最初に圧力を受けるのは何か？それはやはり株主資本層です。

これが私が短期的にビットコインを慎重に見て、大部分のポジションを売却した核心理由です。

四、私はビットコインを否定しているのではなく、「時間の順序」を修正しただけ

私は依然として、デフレは最終的に危機を引き起こし、その危機が大規模な通貨対応を促すと考えています。

しかし、今はその「一歩」がそれほど早く来るとは思っていません。

正直に言えば、私は政策の反応速度を過大評価していました。もっと早く動くと思っていたのに、そうはならず、今もそうは思っていません。

だから私にとっては、これは順序の問題です：政策が本当に変わる前に、「核レベルの対応」が出る前に、私は最も脆弱な資本構造の層から先に離れ、価格が現実をより十分に反映した後に戻る。

もしかしたら間違うかもしれません。もしかしたら「計算しすぎ」かもしれません。でも、これが今の私の最も正直な判断です。

五、ではなぜ私が白銀をより持ちたいと思うのか？

白銀は感情の問題ではなく、構造の判断です。

私が見ているのは：工業需要が継続的に上昇しており、供給側はほとんど迅速に拡大できる能力がなく、価格が上昇しても迅速に供給反応を形成しにくいということです。

深刻な景気後退によって需要を破壊しない限り、そうなるでしょう。でももしそれが起きたら、世界はむしろ「危機—通貨発行」の道により早く戻るでしょう。

この観点から見ると、白銀のロジックはむしろより直接的で素朴です。

六、その背後には、より大きな構造変化がある

私が今回伝えたいのは、ビットコインや白銀だけではありません。

本当に伝えたいのは：私たちは「金融優先」の世界を離れ、「現実政治の回帰」の世界に入っているということです。

過去30年以上：国債市場が勝ち、ウォール街が勝ち、金融資産の保有者が勝ち続けてきました。一方、製造業や産業能力、労働者階層は長期的に圧迫されてきました。

今や、国家間の競争、サプライチェーンの安全性、工業基盤の再構築が硬い制約となり、政策の目標関数が変わらざるを得なくなっています。

これは、低金利や弱いドルのユートピアを意味するものではなく、むしろ：より不安定で、摩擦が多く、「優雅さ」には欠けるが、より現実的な世界になる可能性が高いです。

結び：私にできることは、見てきたことをただ伝えることだけです

これらの判断は、決して好ましいものではないと知っています。特に、感情が高揚しているときには。

しかし、私は常に思います：心地よさを感じさせることよりも、論理を明確に伝えることの方が重要だと。

私は引き続きビットコインの長期的意義を尊重し、その「真の転換点」に向けて準備を続けています。

ただ今は、まず一歩引いて、このデフレの本当の行き着く先を見極めたいと思います。

これが私が2025年末に伝えられる、最も誠実な説明です。