2025年、TradFiはどのようにバブルを狩るのか？トランプのコンセプトコインからAI株まで

2025年のグローバル市場は、極致のナラティブと冷徹な清算の間で激しく揺れ動き、投資家に深いリスク管理の教訓をもたらした。暗号通貨市場は、「トランプ概念」資産が熱狂から80%以上の価格崩壊までの完全なバブルサイクルを経験し、政治的ナラティブに依存する脆弱性を露呈した。同時に、伝統的金融市場（TradFi）では、次のような古典的な対決が繰り広げられた：「ビッグショート」のマイケル・バーリーがAI巨頭を狙い、ジム・チャノスがビットコイン上場企業を狩るなど、深いリサーチに基づくマクロ取引の有効性を示した。ヨーロッパの軍需株の急騰からトルコのアービトラージ取引の崩壊まで、資本は政治、流動性、人間の欲望に駆動されて急速に循環し、最終的に暗号とTradFiを貫く永遠の真理を明らかにした：潮が引くとき、堅実なファンダメンタルズと慎重なリスク管理だけが生き残る。

暗号ナラティブバブル：政治的スター効果と市場現実の衝突

2025年初頭、政治的ナラティブに駆動された暗号資産熱狂が市場を席巻した。米国大統領ドナルド・トランプとその家族に関連する一連のトークンは、Trump本人が発行した記念コインから、関連企業のWorld Liberty FinancialのWLFIトークンまで、「政策プレミアム」を持つ希少資産と見なされ、上場当初から大量の資金が流入した。この取引ロジックは非常にシンプルで直接的だ：暗号通貨を公然支持する大統領の関連資産は、継続的な流量と注目の恩恵を享受すべきだとされ、市場のセンチメントが高揚しているときには強力な正のフィードバックを形成した。

しかし、この熱狂は興奮と同じ速さで冷めていった。12月23日までに、関連トークンの価格はピーク値から80%以上下落し、一部は99%の価値を失った。これは、暗号市場の核心的な法則を残酷に証明している：外部ナラティブ（たとえ最高レベルの政治ナラティブ）に駆動され、内在的価値や実用シナリオの支えを欠く価格上昇は、本質的に流動性の幻想に過ぎない。市場センチメントの変化や増分資金の枯渇により、ソーシャル熱度に基づく評価は瞬時に崩壊する。この過程はまた、暗号市場と成熟したTradFi市場の価格付けロジックの違いを明確に示している：前者は短期的に感情とナラティブの大きな影響から逃れ難く、後者の資産価格はキャッシュフロー、バランスシート、マクロ経済指標などの伝統的因子により多く連動している。

このバブル崩壊は、政治リスクをアルファの源泉としようとした投資家にとって重い打撃となった。これは、暗号の世界では政策フレンドリーさがシステムリスクを低減できる一方で、個別資産の変動から免れる「護身符」にはなり得ないことを示している。ますます暗号分野に関心を寄せるTradFi機関にとって、このケースは基本面分析と厳格なデューデリジェンスの重要性を再認識させ、短期的な概念炒作から、ブロックチェーン技術の長期的な応用可能性やプロジェクトの実質的な財務健全性に目を向けさせる契機となった。

TradFiの冷静な狩り：喧騒の時代における古典的戦略の勝利

暗号市場の喧騒と対照的に、2025年のTradFi分野では、厳密な分析と逆張りの勇気に基づく古典的な取引がいくつも成功を収めた。最も注目されたのは、「ビッグショート」のマイケル・バーリーによるAI大手株への的確な疑問だ。彼の資産運用会社Scionを通じて、バーリーはNVIDIAやPalantirの大規模なプットオプションを購入し、その行使価格は当時の市場価格を大きく下回っていた。この動きは、市場のAI熱狂信仰に対する「ストレステスト」のようなものであった。規模は必ずしも巨大でなかったかもしれないが、その象徴的意義は深く、市場のAI株の天文学的評価や巨額資本支出の持続性に対する一般的な懸念を瞬時に喚起した。

もう一つの対決は、空売りの名手ジム・チャノスとビットコインの「布教者」マイケル・セイラーの間で展開された。チャノスの核心論点は、セイラーの上場企業Strategy（旧MicroStrategy）の株価が、保有するビットコイン資産に対して不合理な高いプレミアムを持つというものだ。彼はこれに基づき、Strategy株を空売りし、同時にビットコインの現物を買い持ちするクラシックなアービトラージポジションを構築した。この議論は単なる長短を超え、新時代の企業評価モデルに関する哲学的な議論へと昇華した。最終的に、暗号通貨市場の冷却とともに、Strategyの株価プレミアムはチャノスの予想通り大きく縮小し、彼の戦略は顕著な利益をもたらした。この勝利は、金融の算術がナラティブのプレミアムに勝利しただけでなく、「今回は違う」という信仰が極限に達したとき、平均回帰の力が最も強く働くことを深く示している。

これらのTradFiの成功取引は、情報過多とナラティブの奔流の中で、独立した研究と逆張りの思考の価値を浮き彫りにしている。AIや暗号通貨といった新興勢力に対しても、伝統的な金融分析の枠組みや評価の境界線を慎重に見極めること、群衆の熱狂に警戒を怠らないことが、超過収益を得るための有効な武器であることを証明している。これは、暗号ネイティブの投資家にとって重要な教訓であり、イノベーションの波に参加しながらも、周期的に検証されたリスク価格設定の原則を完全に捨てるべきではないことを示唆している。

世界的資本の大移動：地政学、政策、流動性の協奏

2025年、マクロ環境の劇的な変化に伴い、資本は明確な方向性と驚くべき規模の大きな循環を見せた。これは、TradFi資金が重要なトレンドを鋭敏に察知し、強力に実行している証左だ。ヨーロッパでは、地政学リスクの再評価により、防衛セクターの運命が一変した。トランプ政権がウクライナ支援の縮小を示唆したことで、欧州各国は冷戦以来最大規模の軍備投資を開始し、ドイツのラインメタルなどの株価は年内約150%上昇した。より示唆的なのは、ESG原則により国防株を除外していたファンドが、急遽規約を改訂し再び組み入れを始めたことだ。これは、国家安全保障の緊急性に直面し、資本の倫理的配慮が現実の政治に譲歩した深いパラダイムシフトを示している。

東アジアでは、韓国株式市場が政府の「KOSPI 5000ポイント」達成を目標に、年率70%以上の上昇を記録した。一方で、この「国家隊」主導のブルマーケットは、国内個人投資家の冷ややかな反応に遭い、資金は海外市場へと流出した。この内外資の温度差は、市場の信頼構築の複雑さを浮き彫りにしている。政策は一時的に相場を点火できるが、持続的な信頼には制度改革の実現と実質的な収益増加が不可欠だ。さらに、日本では、長年続いた「未亡人取引」— 日本国債の空売り—がついに歴史的な逆転を迎えた。財政拡張と金融政策の転換により、日本国債の利回りは高水準に達し、空売り者は巨額のリターンを得た。これもまた、TradFi市場の鉄則を証明している：永遠のトレンドは存在せず、「永遠の真理」とみなされるマクロ取引も、条件変化により激しい平均回帰に見舞われる。

これらの地域や資産クラスを超えた資本の流動は、2025年のグローバルマクロ取引の主軸を鮮明に描き出している：資本は、高債務・高断片化・政策不確実性の高まる世界に対応すべく、緊張感を持って動いている。リスク回避（ゴールド、防衛）から政策恩恵追求（韓国株式）、長期歪み（日本国債）への狙いまで、大型機関投資家のポジション調整は、今後数年間の資産配分の重要な地図を提供している。

2025年の重要取引イベントとデータポイント

• 暗号通貨の政治バブル：トランプ関連トークンはピークから80%以上下落、いくつかはほぼゼロに近づき、ナラティブ駆動型資産の極端な変動性を示す。
• 伝統的金融の逆襲：マイケル・バーリーはAI株の調整に賭け、Palantirのプットオプション価格は短期で100%以上上昇。ジム・チャノスはStrategy社の空売りで利益を得ており、同社株は保有期間中に42%下落。
• 地政学的取引の台頭：ヨーロッパの防衛株指数は年率70%以上上昇、ドイツのラインメタル株は約150%上昇し、地政リスクの再評価を反映。
• 政策市の典型例：韓国総合株価指数は政府の推進により年率70%以上上昇したが、国内個人投資家の純売却額は330億ドルに達し、内外資の乖離を示す。
• マクロの転換点取引：日本国債市場の「未亡人取引」が成功し、主要債券指数は年内6%以上下落、空売り者は巨額のリターンを獲得。
• 「一瞬の花」と「長い虹」：Fannie MaeとFreddie Macの株価は、民営化期待により年最高367%上昇。一方、トルコのアービトラージは政治事件により瞬時に崩壊し、リラは年率約17%下落。

崩壊したコンセンサスと未来への教訓

2025年の市場は、勝者と敗者を生み出すだけでなく、過去数年に形成された複数の重要な市場コンセンサスを粉砕し、すべての参加者に深い教訓をもたらした。まず、「価値毀損取引」の台頭と分裂は、市場のインフレと通貨信用に対する理解が依然として矛盾に満ちていることを露呈している。10月に米国の財政持続性への懸念から金とビットコインは同時に新高値をつけたが、その後ビットコインは大きく調整し、金は不動の地位を保った。これは、両者の根本的な違いを示している：ビットコインの通貨ナラティブは、依然として世界のリスク志向と共に動く必要があり、「デジタルゴールド」としての地位はTradFiの避難資産枠組み内で確立されていない。一方、金は中央銀行のバランスシートや実物需要、数千年の歴史に裏打ちされた複雑な支えにより、より強固な耐性を示している。

次に、伝統的な信用市場で頻発した「ゴキブリ事件」— 一見孤立しているが共通の脆弱性を露呈した信用デフォルトの連鎖と、レバレッジ連鎖の暴落を引き起こした暗号市場の連鎖清算は、根底で同じ問題を抱えている：長期的な流動性過剰環境下で蓄積された信用リスクとリスク価格の誤認識の総清算だ。JPモルガンのジェイミー・ダイモンCEOの警告は、すべての市場に当てはまる：台所でゴキブリを見つけたら、すでに巣がある可能性が高い。伝統的な融資契約の緩さも、暗号世界の過剰なレバレッジも、低金利時代に生まれたリスクであり、金融環境の正常化時に容赦なく試される。

未来を展望すると、2025年の激動が投資家に最も貴重な遺産をもたらすとすれば、それは謙虚さだ。これは、暗号の新たなナラティブや、TradFiの堅固に見えるマクロトレンドも、周期律から逃れられないことを思い出させる。暗号業界にとっては、長期的な資本と尊重を獲得するためには、概念の炒作を超え、実用化、収益創出、ガバナンスの堅牢性において、伝統的金融分析の枠組みで検証可能な価値基盤を築く必要がある。一方、伝統的投資家にとっては、技術革新による新たなパラダイムをよりオープンな心で理解し、何度も牛市と熊市を超えてきた評価の規律とリスク管理原則を堅持することが求められる。このナラティブと法則が絶えず衝突する新時代において、新しい事物への好奇心と古き智慧への敬意のバランスを取ることが、最も重要な生存スキルとなるだろう。