DeFiの状況は変わりました。RWAは170億ドルのTVLでDEXを上回り、トップトラックの一つにランクインしています

RWA市場の核心データ全景

RWA（現実世界資産）市場の現在の規模と構造を直感的に把握するために、公開データに基づいて整理した重要情報を以下に示す。

総規模と順位：

• 総ロック価値（TVL）： 約170億ドル
• DeFiカテゴリー順位： 第5位（DEXを超越）
• 年間成長： 2024年第4四半期の約120億ドルから増加

主要構成カテゴリー：

• トークン化国債： 核心推進力。BlackRockのBUIDLなどのファンドが推進し、規模は数十億ドルに達する。
• プライベートクレジット： 重要な収益源。機関投資家や企業にオンチェーン融資ソリューションを提供。
• トークン化コモディティ： 金、銀を中心に、時価総額は約40億ドルに近づいている。

代表的な製品：

• 国債類： BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund ###BUIDL(
• 金類： Tether Gold、Paxos Gold
• 重要トレンド： 「トークン化可能か」から「流動性、発行権、二次市場」へと金融的な問題に焦点が移行。

TVL数字の透視：RWA成長の三つの真の推進力を探る

170億ドルのTVLは結果であり、原因ではない。なぜRWAが2025年に突出できたのかを理解するには、その背後にある三つの堅固で相互に関連した成長エンジンを見極める必要がある。

第一の推進力は間違いなく、「より高く、より長く」のグローバル金利環境だ。高金利時代において、現金や類似資産は自ら収益を生み出す。これにより、米国国債のトークン化はほぼ完璧な入門商品となる。伝統的金融の無リスク基準とされるドル建て利息収入を提供しつつ、暗号資産の24/7取引可能性、迅速な決済、プログラム性も兼ね備える。BlackRock傘下のBUIDL基金のような機関向け商品は、この市場に巨大な信頼性と流動性を注入し、トークン化国債のセクターを数十億ドルの門戸を超える規模へと押し上げた。もはや概念実証ではなく、成長著しい資産クラスとなっている。

次に、金と銀の2025年の堅調な上昇は、RWAセクターに強力なマクロ動力をもたらしている。世界的なインフレ懸念とドルの信用問題の背景のもと、貴金属は長きにわたる避難資産としての魅力を持つ。トークン化された金（例：Tether Gold、Paxos Gold）により、投資家はより低いハードルと高い流動性で実物資産を保有・移転できる。現在、トークン化商品全体の時価総額は約40億ドルに近づき、その中で金商品が主導的役割を果たしている。このトレンドは、RWAを単なる金融ツールからコモディティや実物資産の領域へと拡大させ、より広範なマクロ経済の関心と密接に結びついている。

第三の、より構造的な推進力は、規制の明確さの継続的な改善だ。道のりは依然として挑戦的だが、欧州のMiCAや米国の関連法案の議論など、主要な法域におけるデジタル資産規制の進展は、従来の金融機関の参入に伴うコンプライアンスの摩擦と不確実性を大きく低減している。規制の「グレーゾーン」の境界線が描かれつつあり、巨額資金を管理し、厳格なコンプライアンスを求める年金基金、保険会社、ファミリーオフィスは、資産の一部をオンチェーンのRWAに配分することを真剣に検討し始めている。この機関資金の流れは、持続性と規模の潜在力において散発的な投機資金をはるかに超える。

「代币化」から「金融化」へ：RWAが引き起こすDeFiのパラダイムシフト

RWAの台頭は、DeFiランキングに新たなカテゴリーを追加しただけでなく、DeFiのゲームルールとエコシステムそのものを根本的に変革しつつある。この過程を「代币化」から「金融化」への深いパラダイムシフトと要約できる。

初期のRWA探索における核心的課題は、「資産を信頼性高くチェーンにマッピングする方法」だった。所有権の検証、資産の托管、オフラインの法的執行などの問題を解決する必要があった。BlackRockなどの伝統的金融巨頭の参入と一連の成熟したソリューションの登場により、この技術的ハードルは急速に克服されている。Vincent Liuは、今や制約はトークン化そのものではなく、より深い金融的問題に移行していると指摘する。誰が発行権を掌握するのか？RWA資産はどこで担保として使えるのか？どの取引所が二次市場の流動性を獲得できるのか？これらの問いは、業界の焦点が「オンチェーン」から「オンチェーン金融エコシステムの構築」へとシフトしていることを示す。

この変化は、DeFiの既存構造に革命的な影響をもたらす。まず、实体経済の金利に連動した新たな収益源を導入したことだ。従来、DeFiの収益は借入金利差、流動性マイニング補助金、取引手数料に依存し、暗号市場の変動と密接に連動していた。一方、トークン化された国債やプライベートクレジットの収益は、米ドル金利や企業信用に基づき、より安定的で予測可能な収益基盤を提供し、安定したキャッシュフローを求める保守的資本を惹きつける。

次に、RWAはDeFiの担保資産の種類を大きく拡充させる。従来、DeFiの貸付プロトコルは高変動性の暗号資産に過度に依存しており、システムリスクを孕んでいた。一方、安定し、キャッシュフローを持ち、評価が透明なRWA資産（例：国債、高品質の社債、実物の金証券）は、担保の安全性と資本効率を大きく向上させ、実体経済活動とより密接に連動した信用循環を生み出す。

最終的に、これが示すのは、DeFiの役割の根本的進化だ。従来の「並列金融システム」としての独立自循環から、伝統的金融の効率的で透明、かつプログラム可能な「決済層と補完エコシステム」へと変貌を遂げる。ブロックチェーンはすべてを置き換えようとするのではなく、その透明性、組み合わせ性、オープン性を活かし、従来の金融の非効率・不透明な部分を最適化・連結する役割を担う。

融合の道：課題、機会、そして次の十年の出発点

RWAが170億ドルのロックと、DEXを超える順位を獲得したこの節目に立ち、私たちが見ているのは単なるカテゴリーの勝利ではなく、壮大なナarrativeの始まりだ。しかし、この万億規模の市場融合への道は、依然として課題に満ちていると同時に、前例のない機会も孕んでいる。

現在直面している最大の課題は、「相互運用性」のボトルネックだ。Vincent Liuは、真の加速は、トークン化資産が孤立した製品ではなく、異なるプラットフォームやブロックチェーン間でシームレスに流動できるときに起こると考える。現状、多くのRWA資産は閉鎖的なエコシステムや特定のチェーンに存在し、その流動性は断片的だ。クロスチェーンの標準化された資産表現と移転プロトコルの構築が、その潜在能力を解き放つ鍵となる。次に、規制の最終形態は依然として最大の不確実性だ。欧州のMiCAや米国の関連法案の進展は、デジタル資産の規制枠組みを明確にしつつあるが、プライバシー（取引詳細の開示）、税務処理、各国の法律調整などの課題は、実践の中で模索と明確化を必要としている。

しかし、課題の一方には巨大な機会も存在する。RWAは、暗号業界にとって最も希少な資源をもたらす。それは、万億規模の実体経済とつながる入口、安定したキャッシュフロー、そして伝統的信用だ。これにより、暗号経済全体の時価総額と安定性が大きく向上し、新たな金融イノベーションも促進される。例えば、安定したキャッシュフローを持つRWA資産を基に、より複雑な構造化金融商品（例：資産担保証券）を構築できるほか、RWAとDeFiのレゴブロックの融合により、前例のない自動化された資産負債管理ツールが生まれ、企業やDAOにスマートな資産負債表最適化を提供する可能性もある。

未来展望として、RWAの発展は、標準化資産（国債、金など）から不動産、アート、プライベートエクイティなどのより複雑な非標準資産へと深化し、資産のオンチェーン化から、直接ブロックチェーン上での資産発行（例：債券の直接発行）へと進化するだろう。また、a16zが予測するAIエージェントやプライバシーブロックチェーンなどのトレンドとも深く連携し、リアルタイムデータに基づくAIエージェントによるRWA投資ポートフォリオ管理や、完全プライバシー環境下での機関取引の処理も視野に入る。

総じて、2025年末のこの「登頂」は終点ではなく、宣言だ。暗号業界が大規模かつ本格的な経済価値を担える能力を備え、グローバルな主流金融システムとの深い融合の次なる十年の幕開けを告げる。相互運用性の壁を越え、伝統金融の論理を深く理解し、規制の橋を築くことができる構築者にとって、過去のすべてのサイクルを超える、より広大な戦場がゆっくりと展開されている。