年末の流動性枯渇の環境は、まるで拡大鏡のように、異なる資産クラスの本質的な違いを浮き彫りにした。金と銀の取引は証拠金引き上げにより揺れたものの、その背後には中央銀行の継続的な買い入れと実物ETFの資金流入という堅固な土台があった。ビットコインは一層、その限界的な流動性への高い依存性を露呈した。第四四半期のビットコイン現物ETFの資金流出は60億ドルに達し、休日の取引が閑散とする中、新規買いが乏しいため、価格は「自由落下」のように少量の売り圧に非常に敏感に反応した。WintermuteのトレーディングストラテジストJasper De Maereの警告は的を射ている：「流動性が正常に戻るまでは、極端な短期シグナルに過度に解釈しないこと。」この瞬間、ビットコインが示すのは「デジタルゴールド」の避難資産としての性質ではなく、流動性引き締め時の典型的な脆弱性を持つ高βリスク資産の姿だ。
2025市場の締めくくり：金は30%の暴騰、銀は147%の急騰、なぜビットコインだけが下落し続けるのか？
2025 年最後の取引日、世界の市場は分裂の中で幕を閉じた：金は年間約30％の上昇で1979年以来最高のパフォーマンスを記録し、銀は147％と急騰し、ビットコインは3年ぶりの年間下落を記録し、価格は90,000ドル付近で行ったり来たりしている。この稀な分裂パターンは、「デジタルゴールド」と伝統的な避難資産が同じ方向に動くという市場の既存の物語を完全に打ち破った。
この記事では、三大資産の動きの乖離の背後にあるマクロ的および構造的な根源を深掘りし、金の「定海神針」的役割、銀の「レバレッジされた金」特性、そしてビットコインが直面する流動性、規制、市場構造の独自の課題を検討し、それを踏まえて2026年の暗号通貨と貴金属市場の重要な動向を展望する。
2025年の締めくくり：株式はわずかに下落、銀は急落、ビットコインは重要な抵抗線に苦戦
2025年12月31日、世界の金融市場はやや平凡な取引の中でこの年を締めくくった。米国株指数先物は0.2％の小幅下落、MSCIグローバル株価指数は年間21％上昇したものの、年末の勢いは明らかに弱まった。最も注目すべき変動は貴金属市場から：銀は当日に6％急落したが、これにより年間147％の大幅上昇の輝かしい実績は損なわれなかった。金も堅調で、1979年以来最も強い年間上昇を迎える準備をしていた。しかし、もう一つの「価値保存」と見なされる市場――暗号通貨市場では、全く異なる光景が広がった。ビットコインは90,000ドルへの攻撃を何度も試みたが失敗し、85,000ドルから95,000ドルの狭いレンジ内で震え、年間で約5％の下落となった。これは貴金属のブル市場と対照的だ。
この分裂は一日で起きたものではなく、第四四半期の市場の論理的変遷の最終的な結果だ。2025年を振り返ると、市場の主軸は「トランプ政策の緩和期待」から「関税の衝撃と流動性の引き締め」へと激しく切り替わった。年初、投資家はトランプの第二期政権下での暗号通貨に友好的な政策への期待を抱き、リスク資産の全面高を促した。しかし、4月と10月に予想外の関税政策が複数打ち出されたことで、世界的な成長懸念とインフレ懸念が交錯し、市場は「安全」の定義を再評価し始めた。米国株は企業収益の堅調さとAIへの熱狂的な信仰に支えられ、最終的に失地を取り戻し新高値を更新した。一方、ビットコインは10月10日に歴史的なレバレッジ清算の衝撃を受け、190億ドル超のポジションが強制清算され、この傷跡により価格の回復は他のリスク資産に比べて遅れた。
年末の流動性枯渇の環境は、まるで拡大鏡のように、異なる資産クラスの本質的な違いを浮き彫りにした。金と銀の取引は証拠金引き上げにより揺れたものの、その背後には中央銀行の継続的な買い入れと実物ETFの資金流入という堅固な土台があった。ビットコインは一層、その限界的な流動性への高い依存性を露呈した。第四四半期のビットコイン現物ETFの資金流出は60億ドルに達し、休日の取引が閑散とする中、新規買いが乏しいため、価格は「自由落下」のように少量の売り圧に非常に敏感に反応した。WintermuteのトレーディングストラテジストJasper De Maereの警告は的を射ている：「流動性が正常に戻るまでは、極端な短期シグナルに過度に解釈しないこと。」この瞬間、ビットコインが示すのは「デジタルゴールド」の避難資産としての性質ではなく、流動性引き締め時の典型的な脆弱性を持つ高βリスク資産の姿だ。
「三駆馬車」の乖離：金、銀、ビットコインの年間パフォーマンス解読
長らく、金、銀、ビットコインは投資家の間で「インフレ対策」「非中央集権資産」または「法定通貨の代替」として一括りにされてきた。しかし、2025年末のチャートは明確に示している。これら三者は異なる車線を走り始めたのだ。金は安定した「バランサー」、銀はレバレッジされた「先駆者」、ビットコインは特定の燃料（流動性）を必要とし高速で走る「スポーツカー」のようだ。なぜ同じマクロ環境に対して異なる反応を示すのか理解することが、2026年の市場構造を予測する鍵となる。
金の強さは、完璧なマクロストーリーの嵐に根ざしている。まず、FRBの利下げサイクルが無利子の金の機会コストを低減させ、実質利回りの低下が金の魅力を直接高めた。次に、地政学リスクが次々と浮上し、避難買いを促進した。さらに、世界の中央銀行はドル資産リスクの分散のため、過去数十年で最も積極的な金準備の積み増しを行い、金価格の構造的な底支えとなった。12月末に証拠金要件の引き上げによる技術的な売りがあったとしても、市場はこれをトレンドの「健全な調整」と見なし、ブル市場の終わりとは考えなかった。2025年の約30％の上昇は、金の究極の避難資産としての地位の強力な復権だった。
一方、銀のパフォーマンスはより劇的だ。金のマクロ論理を共有しつつ（インフレ対策、低金利、避難）、工業的な特性も持つ。グリーンエネルギーの転換、電子製造、米国の「重要鉱物」戦略の推進により、供給と需要のファンダメンタルズは逼迫している。これにより、銀は上昇局面で金を大きく上回る伸びを見せたが、調整局面ではより激しくなる。12月末の6％の一日暴落は、その高いボラティリティの最良の証明だ。取引所が先物の証拠金を引き上げた際、過剰にレバレッジされた買い持ちが強制清算され、踏みつけが発生したためだ。したがって、銀は本質的に巨大な弾力性を持つ「マクロ感情の増幅器」と言える。
これに対し、ビットコインの2025年の物語は微妙かつ重要な変化を迎えた。年初の「政策フレンドリー」な物語は、年央の「グローバル流動性の引き締め」現実に押しつぶされた。10月の暴落はレバレッジを洗い流しただけでなく、ビットコイン市場の根本的な矛盾を露呈した：政策不確実性（関税など）に起因するマクロリスクに直面したとき、伝統的資本は黄金のような長年の避難港に逃避する傾向が強く、未だ規制の枠組みを模索し、変動性の高いビットコインには向かわない。ビットコイン現物ETFの資金流出は、機関投資家が資産配分の見直しを進めていることを示している。もはや、その価格はマクロリスクと単純に負の相関する「デジタルゴールド」ではなく、暗号市場内部の流動性状況、デリバティブのポジション構造、規制ニュースにより左右されるようになった。
2025年末の主要資産のパフォーマンス比較と動因分析
金：伝統的な避難の王者
銀：レバレッジされた金
ビットコイン：流動性依存の苦闘者
ビットコイン失墜の裏側：構造的ジレンマと物語の危機
2025年末のビットコインの弱さは、市場の変動だけに起因するものではない。より深い構造的なジレンマを明らかにしており、これらはその根本的な価値観の物語に挑戦している。最も顕著なのは、伝統的なマクロ経済との「伝導連鎖」が断絶している点だ。関税が成長懸念とスタグフレーションリスクを引き起こすとき、伝統的な資本市場の論理は：株を売り、国債と金を買うことだ。ビットコインはこの「避難伝導システム」に組み込まれていない。むしろ、その高リスク性から株式とともに売られ、現時点では主流機関から見て順循環のリスク資産とみなされている。
次に、ビットコイン現物ETFの「両刃の剣」となる負の効果が顕在化し始めている。2024年初に承認されて以来、ETFは期待の的となり、伝統的な資金を暗号資産に呼び込むパイプと考えられてきた。しかし、2025年の市場の動揺の中で、このパイプは資金流出の「加速器」へと変貌した。機関投資家がリスクを抑えるために、株や債券のETFと同様にビットコインETFを簡単に解約できる仕組みは、第四四半期に60億ドル超の資金流出を引き起こした。この容易な退出メカニズムは、下落局面で売り圧を強め、金のETFのような動揺時の「純流入」とは対照的だ。これにより、ビットコインは新興資産としての安定性と信念の深さにおいて、金には及ばないことが浮き彫りになった。
最後に、避けて通れない影は規制の不確実性だ。トランプ政権は友好的な姿勢を示したものの、米SECなど複数の規制当局からの複雑な法的課題や未解決の訴訟が依然として存在している。この規制の「曖昧な領域」は、大型機関のポジションに追加のコンプライアンスリスクプレミアムをもたらす。不確実なマクロ環境の中で、資本は本能的にルールが最も明確で歴史の長い分野に流れる。金はこの優位性を享受しているが、ビットコインはまだその証明を続けている。このリスク認識の差は、投資家の資産配分とリスク志向に直接影響を与える。
2026年展望：分裂は続くのか、それとも再び同期するのか？
2026年の出発点に立ち、核心的な問いは：この分裂は永続的なものか、それとも一時的な乖離か？この問いに答えるには、2026年に各資産を動かす主要な変数がどう変化するかを見極める必要がある。
金と銀のブル市場ストーリーは、2026年前半も堅固に支えられる見込みだ。FRBのさらなる利下げ期待、世界各地の緊張した地政学リスク、各国のドル離れの継続的努力、これらの要素は簡単には消えないだろう。金は引き続き「定海神針」の役割を果たし、経済指標の好調による「利上げ再開」の懸念による調整も、中長期的な資産配分の好機となる可能性がある。銀はその高弾性を維持し、金の上昇に伴いその伸びも続く可能性が高いが、投資家はその二倍のボラティリティに備える必要がある。
一方、ビットコインの運命は、まったく異なる一連の重要な変数に依存している。まず最も重要なのは、暗号市場の流動性が回復できるかどうかだ。これは、ビットコイン現物ETFの資金流入が黒字に転じるか、世界的なリスク志向（特にテック株への関心）が回復するかにかかっている。次に、規制面での明確かつ積極的な進展、例えば法案の通過や重要な訴訟の有利判決が、機関投資家の参入懸念を低減させる必要がある。最後に、ビットコインネットワークは、「価値保存」物語を超えた実用性の向上を示す必要がある。Layer 2の拡張によるアクティビティの増加や、新たなユースケースの拡大などだ。
一つのシナリオは、2026年のある時点で、市場が経済成長への懸念を超えてインフレへの恐怖を上回り、FRBが深い利下げ局面に入ると予想されるときだ。この環境では、三つの市場が同時に燃え上がる可能性がある：実質金利の低下により金が上昇し、流動性の潤沢さと評価の拡大により米国株が上昇し、ビットコインも流動性に敏感な特性から強い反発を迎える。こうしたとき、三大資産は一時的に同期して上昇するかもしれない。しかし、リスクが顕在化（例：インフレの再超過）すれば、資金の逃避順序は2025年の物語を再現し、最初に金に戻り、最後にビットコインを離れるだろう。
したがって、投資家にとっては、「ビットコインはデジタルゴールド」という単純な類推を捨てることが、2026年の資産配分を行う上で最優先の課題だ。より効果的な枠組みは、金をマクロ経済や政策の不確実性に対する「コア防御資産」と見なすこと。銀は、金のブル市場を確認した上での「増強型攻撃ポジション」とし、そのボラティリティ管理のためにポジションを厳格にコントロールすること。そして、ビットコインは、世界の流動性サイクルと暗号市場内部のイノベーションサイクルに基づく「成長型リスク資産」として位置付けることだ。これらの相関性は一定ではなく、市場の支配的な論理の変化に応じて動的に変化していく。
投資の示唆：不確実性の時代に資産配分の思考を再構築
2025年末の市場の分裂は、すべての投資家に生きた資産価格の授業をもたらした。それは、表面的な物語（例：「すべてが法定通貨の代替」）よりも、金利、流動性、規制、市場構造といった深層の推進要因の方がはるかに重要であることを示している。新しい年には、より差別化され動的な資産配分戦略を採用することが極めて重要だ。
保守的な投資家は、ポートフォリオに金の比率を増やすことで、世界的な政治経済の不確実性に対する効果的な緩衝材とできる。具体的には、実物の金塊、金ETF、鉱業株などを組み入れることだ。リスクを取れる投資家は、金の保有を基盤にしつつ、少量の銀を追加して、上昇局面での超過リターンを狙うこともできるが、その際はより厳格なストップロスルールを設定すべきだ。暗号通貨投資家は、ビットコイン市場が新たな段階に入ったことを認識すべきだ。もはや、マクロの動きに単純に追随するだけではなく、その価格発見は暗号エコシステムの自己生成能力（DeFi、NFT、オンチェーンアプリの実需）や規制環境の明確化により左右される。ビットコインに投資する際は、単にFRBの議事録を注視するのではなく、オンチェーン指標（アクティブアドレス、ハッシュレート、長期保有者の動き）やETFの資金流入・流出データに注目すべきだ。
結局のところ、2025年の教訓は、どんな資産もすべてのリスクに対応できるわけではないということだ。金はテクノロジーの成長の恩恵を捉えるのは苦手であり、ビットコインもすべての嵐の中で避難所を提供できるわけではない。賢明な投資家は、「万能のチャンピオン」を追い求めるのではなく、さまざまなリスクシナリオに基づき、異なる属性の資産を組み合わせた「ツールボックス」を構築し、市場のシグナルに応じて動的に調整していくことだ。金、銀、ビットコインが同期しなくなったとき、その乖離を理解し活用することにこそ、チャンスが潜んでいる。