ビットコインが2兆ドルの流動性安全網を失う！連邦準備制度の逆買い入れがゼロ警報

連邦準備制度理事会のリバースレポメカニズムは2兆ドル以上からほぼゼロにまで減少し、ビットコインの隠れた流動性セーフティネットは失われました。 世界の流動性は187.3兆ドルの新高値を更新しましたが、11月以降1.8兆ドル減少しています。 米国の純流動性は第4四半期に横ばいとなり、ビットコインは機械的なブーストを失い、2026年の傾向は利下げ、米ドル、中国の政策に依存しています。

2兆ドルのリバースレポバッファが消えたことの波及効果

(出典:国際決済銀行)

連邦準備制度理事会(FRB)のオーバーナイトリバースリサーチ(RRP)は、2022年に2兆ドル以上を保有しており、マネーマーケットファンドが現金を保管するための安全な避難所となっています。 これらのファンドがRRP(返済返済)から資金を引き出し、他の資産に移すと、実質的に市場に流動性を注入します。 このプロセスは2024年から2025年初頭にかけて大きな機械的な後押しを生み出し、ビットコインの上昇の目に見えない原動力となりました。

しかし、この2兆ドルの「貯金箱」は今や空っぽです。 FRBの報告書によると、RRP残高は数年ぶりにほぼゼロに近い水準に落ち込んだ。 これは、過去18か月間市場を支えてきた追加の流動性源が枯渇したことを意味します。 ここから、準備金の変化は主に財務省の発行やFRBの運用から生じ、膨大なバッファプールを空にすることはありません。

さらに深刻なのは、リバースリポが消滅した後、さらなる金融圧力が銀行準備金に直接影響を及ぼしていることです。 FRBのスタンディングレポファシリティ利用率は時折急増しており、システムが代替の流動性源を探していることを示しています。 これが、FRBがここ数週間で量的引き締まりを事実上終了し、準備高圧力を緩和するために短期米国債の小規模な買いを再開した理由も説明できます。

国際決済銀行(BIS)によると、2025年第1四半期の外国通貨建てのクロスボーダー銀行信用額は過去最高の34.7兆ドルに達し、USD、EUR、JPYの信用は前年比で5%から10%の増加となりました。 6月末時点で、米ドル建ての外貨信用は前年比6%増加し、ユーロ信用は前年同期比13%増加しました。 これらのデータは「世界の流動性が新たな高値を達成した」という物語を支持しています。

しかし、多国籍資本の高頻度追跡は異なる状況を明らかにしています。 マイケル・ハウエルの10月報告書は、世界の流動性が約185兆ドルという過去最高を記録したものの、上昇を続けるのに苦戦していると指摘しました。 12月5日のデータによると、187.3兆ドルは前週から7,500億ドルの増加ですが、11月初旬のピークをわずかに下回っています。 12月23日までに流動性は再び5,920億ドル減少し、186.2兆ドルとなり、ハウエルは11月初旬から約1.8兆ドル減少したと率直に述べました。

米国の純流動性計算式の引き締め

(出典:Trading View)

暗号トレーダーが追跡する「純流動性」の計算式は次の通りです:連邦準備制度のバランスシート - 財務省一般勘定(TGA) - リバースレポ。 この計算式は米国の国内流動性の真の状況を示しており、第4四半期の変化は全体的に不利です。

純流動性は三重引き締め要因です

### 1. FRBのバランスシート縮小

· 総資産は過去2四半期で約1,320億ドル減少し、9月末までの6.6兆ドルとなりました

· 証券保有額は12億6,000万ドル減少

· 量的引き締まりは市場の流動性を引き続き消費しています

### 2. 財務省の総会計が水増しされている

· 年央の債務上限決議以降、TGAは約4400億ドル増加しました

· 政府の現金の蓄えは、市場から流動性を吸い取るのと同じです

· 準備残高は約4500億ドル減少しました

### 3. リバースリポジトリバッファがゼロにリセットされる

· 2022年の2兆ドル超からほぼゼロにまで

· 自動安定装置の大部分を排除しました

· 将来の圧力は銀行準備金に直接影響を与えます

FRBのバランスシート報告書は、過去2四半期で総資産が約1,320億ドル減少し、9月末までの6.6兆ドルとなり、証券保有額も12,600億ドル減少したことを確認しました。 一方、財務省の一般口座は年中旬の債務上限決議以降、約4400億ドル増加しました。 この決議と量的引き締めにより、準備金は約4500億ドル減少しました。

この三重引き締めの純効果として、米国の純流動性は第4四半期に横ばいかややマイナスとなりました。 世界の流動性は依然として過去最高水準にありますが、ビットコインを牽引する米国国内の流動性エンジンは停滞しています。 水位はまだ高いですが、風向きは強い追い風から混合風やわずかな向かい風へと変わりました。

この乖離は非常に重要です。なぜなら、ビットコイン価格は絶対的な変動速度よりも流動性の変化速度にはるかに敏感だからです。 高いプラットフォームは価格を支えることができますが、爆発的な成長を引き起こすことはできません。 ブレイクアウトを達成するには、市場が停滞するのではなく加速する必要があります。 2024年から2025年初頭の強い成長勢いは繰り返されません。

2026年のビットコイントレンドの4つの変数

FRBは事実上、バランスシートの縮小をやめ、控えめな米国債の購入を再開し、準備金の継続的な消費をなくしました。 これにより米国の純流動性不足は緩和されましたが、逆リポによる機械的な後押しビットコイン失われました。 今後、市場の動きは高水準で変動が激しくなるでしょう。世界の流動性は依然として高いままですが、政策選択やドルによっては徐々に減少または加速する可能性があります。

最初の変数はFRBの利下げへの道筋です。 FRBが緩やかなインフレ環境で大きな信用危機なしに利下げを行えば、通常はリスク資産を支え、再び利回り曲線を急にする可能性があり、影の銀行や担保チェーンに利益をもたらします。 しかし、利下げが一部の分野で失敗すれば、流動性注入がリスク回避を重ね合わせ、状況はさらに混乱します。 現在、オプション市場と先物契約は深刻なパニックなしに金利を引き下げると予想されており、政策のトーンは緊急量的緩和ではなく穏健な緩和を示しています。

2つ目の変数は米ドルのトレンドです。 米ドル指数(DXY)は2025年に約10%下落し、米ドルが弱いと世界のドル流動性が増加する傾向があります。 しかし、ハウエル氏は、米ドルが絶対的な安値から最近「反発」したことが、11月から12月にかけての世界的な流動性モメンタムに重くのしかかる要因の一つであると指摘しました。 もし一時的な押し戻しが新たな上昇トレンドに変われば、市場は引き締められ、流動性ピークが過ぎたことを示唆します。 米ドルの継続的な弱は、非米国借り手に対する米ドル債務の制限緩和と同等である。

3つ目の変数は、財務省発行ポートフォリオとTGAバランスです。 財務省が短期国債を増やし、TGA残高を減らせば、実際にはマネーマーケットや銀行準備金に資金を再注入し、流動性をわずかに増加させます。 長期債券の大規模な発行と高い税金残高の組み合わせは、逆効果をもたらします。 近年の借り換えは市場に優しいバランスを維持しようとしていますが、資金ニーズや政治的変化によってこれを変える可能性があります。

4つ目の変数は中国人民銀行と新興市場中央銀行の政策です。 もし北京が信用枠や地方政府の支援、準備金率の引き下げなどの刺激策を強化すれば、これは世界的な流動性支援の新たな道となります。 慎重でいれば、米国の経済サイクルのピークに対する抵抗の相殺が一つ減ることになります。 中国人民銀行は、準備金の成長、外貨介入、信用刺激策を通じて、世界の流動性に静かに大きな影響を与えています。