空投6.75億ドルでも配布争議を引き起こし、Lighterは発行後のユーザー維持の課題に直面

2025-12-31 10:13:04

作者：Jae，PANews

今年の最後のエアドロップの謎は昨夜（12月30日）に幕を閉じた。Perp DEX（分散型永続契約取引所）Lighterはエアドロップの配布を完了し、早期参加者に合計6.75億ドルをエアドロップした。これにより、2025年末の冷え込む市場に一抹の暖かさをもたらした。

冬の市場はやや寂しいが、Perp DEXの流動性と取引体験を巡る競争はますます激化している。業界は高性能な中央集権型リミットオーダーブック（CLOB）が早期の自動マーケットメイカー（AMM）を徐々に置き換える過程を目撃している。zk-rollupを基盤とするLighterは、ゼロ手数料戦略とカスタマイズされたZK回路の技術的アプローチにより、オンチェーン派生商品取引の標準を再定義しようとしている。

古来よりエアドロップは二兎を追うことが難しいとされてきたが、Lighterもまた、他のエアドロッププロジェクトが直面した問題、すなわちエアドロップに対する不満やポストエアドロップ時代のユーザー維持の課題に直面している。

エアドロップの反応は二極化、トークン配分に議論

Lighterは昨日TGE（トークン生成イベント）を完了し、プロトコルのトークンLITは上場初期に激しい変動を見せた。複数の中央集権取引所のプレマーケット取引では、LITは一時3.9ドルの高値をつけた。TGE正式開始後、価格は短時間で7.8ドルまで急騰し、その後下落して2.6ドルから3ドルの範囲で安定した。

Bubblemapsの監視によると、LITトークンの上場初日に早期参加者に対してエアドロップされた総額は6.75億ドルに達した。エアドロップ配布後、約3,000万ドルの資金がLighterから流出している。

**Lighterのエアドロップはかなり寛大といえるが、コミュニティの評価は二極化している。**支持者は、初期エアドロップが総供給量の25%を占め、約6.9億ドルがSeason 1とSeason 2のポイント保有者に直接配分されたこと、ロックアップ制限がないことを評価している。これは、多くの他のプロジェクトのTGE時のトークン配分が低いのと対照的だ。一方、反対派は、Season 1とSeason 2のポイント変換率が1ポイントあたり20〜28LITトークンに相当すると指摘している。取引頻度の高いユーザーにとっては、これが支払った手数料とほぼ同等であり、期待された「大きなリターン」には届いていない。

**今回のTGEで最大の議論はLighterのトークンエコノミクスにある。**総供給量は10億枚で、そのうち50%がエコシステムに配分され、残りの50%はチームと投資家に割り当てられ、3年間のリニアロック解除が設定されている。このプランはコミュニティから「チーム主導」と批判されている。投資家のロックアップは厳しいが、全体の比率が高すぎてコミュニティの利益を希薄化させる可能性がある。25%のロックなしエアドロップトークンは短期的な売り圧力を生む可能性があり、50%のロック済み分は長期的な売り圧力をもたらす可能性もあり、LITの時価総額の安定的な成長にとってはマイナス要素となる。

評価の観点から見ると、Lighterの価格設定はHyperliquidやAsterと直接対比されている。取引量は一時これらの競合を超えたこともあったが、市場はその評価の妥当性に疑問を持ち続けている。

CoinGeckoのデータによると、LITの時価総額は約6.8億ドル、FDV（完全希薄化後の評価額）は超過27億ドルだ。一週間前、Polymarketの予測では「Lighterの上場翌日の時価総額が20億ドルを超える確率は83%」とされていた。

LighterのCEO Vladimir Novakovskiはポッドキャストのインタビューで、「トークンは上場直後に急騰しない。現実的な期待は比較的健全な位置からスタートすることだ」と述べている。The Rollupの創設者Andyもツイートしている：「もしLITのFDVが約20億ドルであれば、買いに入るだろう」と。

総じて、LighterのTGEのパフォーマンスは概ね予想通りだったが、サプライズはなく、市場全体の下落と相まって、コミュニティの反応はあまり大きくない。

一流資本がハーバードの天才に賭けてLighterを創造

Lighterの物語は、その創設者Vladimir Novakovskiに始まる。彼は典型的な「他人の子」かつウォール街のエリートのハイブリッドだ。16歳でハーバードに入学し、早期卒業、その後、世界的なマーケットメイカーのCitadel創業者Ken Griffinに招かれた。このトップクラスのクオンツファンドでの経験は、彼に伝統的金融市場のミクロ構造と流動性管理の本質を深く理解させた。

しかし、この天才の野望はウォール街にとどまらなかった。彼はWeb2で億ドル規模のAIソーシャルプラットフォームLunchclubを成功させた経験も持つ。2023年、彼はオンチェーンの金融インフラの空白を鋭敏に捉え、80%以上のチームメンバーを引き抜き、全力でLighterの開発に取り組むことを決意した。

「我々がLighterに投資する最大の理由は、Vladimirと彼のチームのエンジニアリング能力にある」と、ウォール街のトップVCであるFounders Fundのジョーイ・クルグは語る。彼の言葉は、資本が投じられる根底のロジックを明かしている：極めて複雑な技術の道において、トップ人材の密度こそが最大の護城河だ。

2025年11月、Lighterは6800万ドルの資金調達を完了し、投資後の評価額は15億ドルに達した。

この中で、著名な証券会社Robinhoodの出資は重要なシグナルを放っている：**伝統的な金融大手は、機関レベルの取引量を真に支えられるPerp DEXのインフラを模索している。**これにより、Lighterは資金を獲得するだけでなく、伝統的金融機関の潜在的なユーザーベースを取り込む可能性もある。

ZK技術でLighterは15K+TPSを実現、検証性も確保

2025年はPerp DEXの分水嶺となる年だ。dYdXやGMXなどの初期プロトコルはオンチェーン派生商品取引の実現性を証明したが、実行速度、スリッページ制御、オラクル遅延、流動性の深さにおいて、CEX（中央集権取引所）には及ばない。LighterはCLOBモデルと高性能Layer 2アーキテクチャを採用し、サブ秒の取引とより高い資本効率を実現している。

**この進化の核心は「検証即信頼」にある。**Lighterはユーザにマッチングエンジンを信頼させる必要はなく、カスタマイズされたZK回路を通じて、各注文のマッチング、リスクの検査、清算活動を証明可能な暗号証明として生成する。このアーキテクチャは、並び順を操作しようとする悪意や攻撃を受けても、底層のEthereumメインネットのコントラクトが資産の安全を保証できる。

Lighterの技術的な護城河は、一見矛盾する要素の融合に基づく：分散型の信頼（ZK）と集中型の効率（CLOB）。設計は高性能を追求しつつも、透明性と非托管性を重視し、技術的な「イーサリアムネイティブ」属性を持つ。

多くの汎用ZK仮想マシンプロトコルと異なり、Lighterはより難しい道を選んだ：取引ロジックに合わせたZK回路（zkLighter）を作成。これにより、非常に高効率で証明を生成し、15,000+ TPS（秒間取引数）と10ミリ秒未満の最終確定性を実現し、高頻度取引者の厳しい要求に応える。

特筆すべきは、Lighterの基盤データ構造に「超木（超ツリー）」アーキテクチャを採用し、極度の高並行状態でも各注文の成立価格が当時最適となることを保証している点だ。

また、オーダーマッチング器のオフラインやサービス拒否リスクを防ぐため、「エスケープポッド」モードも設計されている。すべてのアカウント残高とポジションデータはEthereum上にBlobデータとして公開されており、ユーザは公開された履歴データから自身のアカウント価値証明を生成し、直接メインネットから資金を引き出せる。この仕組みは、検閲耐性と資産の主権を高めており、自前のL1コンセンサスを持つPerp DEXより優れている。

0手数料モデルでプロトコルの顧客獲得ロジックを再構築

Lighterがこれほど高密度の資本とユーザの関心を引きつける理由は、高性能と検証性だけではなく、費用構造、資本効率、清算ロジックにおける三重の革新にある。

Perp DEXが取引手数料で収益を得るのが一般的な中、Lighterは「取引手数料ゼロ」のビッグニュースを打ち出した。

巧妙な二層アカウントモデルを設計し、商業的持続性をバランスさせている。

**リテールアカウント（Standard）：**一般ユーザにはMaker・Taker手数料を免除。約300msの遅延はあるが、多くの非高頻度ユーザにとってはコスト削減に魅力的。
**プレミアムアカウント（Premium）：**機関や高頻度取引者向けに遅延ゼロのチャンネルを提供し、非常に低い手数料（Maker 0.002%、Taker 0.02%）を徴収。

現在、Lighterの収益は主にプレミアムアカウントの手数料と清算費用から得られ、日平均約20万ドルの収入を上げており、その顧客獲得モデルの有効性を示している。

ただし、市場の下落により、Lighterの直近一週間の収益は低下傾向にある。エアドロ期待は既に実現し、実際の収益力は今後の観察が必要だ。

もしゼロ手数料が集客のフックなら、次に重要なのは「ユニバーサルコラテラルマージン（UCM）」だ。これが専門資金を引き留める切り札となる。

従来のPerp DEXは、USDCなどのステーブルコインを保証金として預ける必要があり、資本効率は低い。これに対し、LighterはUCMシステムを導入し、取引者はEthereum L1に預けた利息付き資産（stETH、LPトークン、Aaveの預金ポジションなど）をL2の担保として直接呼び出せる。

この設計の巧みさは、担保資産を跨いだ移動を必要とせず、ZK証明を通じてL2にマッピングされる点にある。これにより、ユーザはL1のステーキング収益を得ながら、L2上で注文を出せる。

清算が発生した場合、システムは暗号証明を生成し、L1コントラクトに提出して自動的に資産を差し引く。この「資産動かさず信用を拡張する」モデルは、資本効率を大きく向上させ、ユーザの収益資産と取引資金の間の難しい選択を排除する。

清算メカニズムは、Perp DEXで最も紛争の起きやすい部分だが、LighterはZK回路を用いて清算行為の完全な検証を保証し、プラットフォームの悪意ある操作や強制清算のリスクを低減している。

さらに、Lighterはリスク層別の流動性プールも導入している。

**LLP（Lighter Liquidity Provider）：**メインの流動性プールで、取引相手と清算実行者の役割を担う。損失者の利益を得るだけでなく、資金料率や清算料も獲得。現在の年率は約30%。
**XLP（Experimental Liquidity Provider）：**実験的資産（プレマーケットトークン、RWA、低流動性のアルトコイン）向けの隔離プール。XLPは強制清算に参加せず、リスクはメインプールと隔離されているため、リスク許容度の高い流動性提供者に適している。

OI/Vol比率は長期的に0.2付近を推移、エアドロ後のデータは“大脱水”か

高速で駆け抜けるLighterには影もある。

**プロトコルの誇張されたOI/Vol（ポジション量/取引量）比率は、市場から広く疑問視されている。**最近はやや改善されたが、長期的に0.2前後を維持しており、これは平均1ドルのポジションが24時間内に約5回取引されていることを意味し、健全な有機的ポジション（OI/Vol<0.33）から大きく乖離している。明らかな不正な取引の兆候だ。