サンタクロース相場は蜃気楼に過ぎないのか？…Kaikoの調査によると、ビットコインの年末の周期性とボラティリティの診断

ケイコリサーチ(Kaiko Research)は、最近のレポートで、年末のビットコイン(BTC)市場が繰り返される循環パターンの影響を受けており、従来の季節性の影響よりも強いと診断しています。レポートでは特に、年末の「クリスマス上昇相場」の予想と実際の乖離を分析し、ボラティリティやデリバティブポジションの配置から、市場の不確実性と信頼感の交錯した状況を読み取っています。

ビットコインは2018年以来、累積で600%以上の上昇を記録し、ナスダック100指数、S&P500指数、金を上回るパフォーマンスを示していますが、繰り返される繁栄と衰退のサイクルにより、下落幅も大きくなる傾向があります。ケイコリサーチは、今年の10月10日の市場の急落後、ビットコインは回復できず、一方で米国株式市場は迅速に反発したことについて、これは継続的な循環行動の一部であると説明しています。

実際、12月のビットコインのパフォーマンスはかなりの変動性を示しています。強気相場が続く年には、12月の上昇率は30%以上に達しますが、弱気相場が支配的な時期には15%以上の下落も見られます。このボラティリティは、11月のパフォーマンスによるモメンタムと密接に関連しており、評価では、季節性の転換点と比べて、市場のトレンドが年末のパフォーマンスにより直接的な影響を与えていると指摘しています。

特に注目されるのは、年末に近づくにつれて見られるボラティリティ圧縮の現象です。実現ボラティリティは12月初旬の急騰後に60%以上に急上昇しましたが、12月末にはやや緩和されて51%程度にとどまっています。一方、インプライド・ボラティリティは11月中旬以降下降傾向を示し、約45%の水準を維持しています。これにより、実現ボラティリティとインプライド・ボラティリティの差はマイナスに転じ、異常な構造を形成しています。ケイコ側は、この逆イールド関係は過去にビットコイン価格が激しく変動する前にも同様に現れたことがあり、市場の歪みや自己満足感を示す指標と解釈しています。

デリバティブ市場も、市場の感情の転換点を示しています。ビットコインとイーサリアム(ETH)の平均現物取引量は、40億ドル超から2〜3億ドルの水準に急落し、ビットコインの未決済建玉(OI)は12月全体で70〜90億ドルの範囲に停滞し、拡大は見られませんでした。アルトコインの未決済建玉が相対的に増加していることから、市場は全面的ではなく、一部資産に対する選択的リスクテイクを示していると解釈できます。

オプション市場では、ヘッジ需要が顕著であり、方向性の信頼感ではありません。12月26日に満期を迎える取引を基準に、最も取引が集中した行使価格85,000ドルのプットオプションの取引量は50億ドル超に上り、コール・プット比率も中立水準を維持しています。これは、リスク管理戦略が優勢であり、ビットコインの上昇に対する一方的な賭けではないことを示しています。このポジション構造は、年末のポートフォリオのリバランス、税務戦略、新年のボラティリティに対処する目的から生じたと理解されます。

分析によると、最終的に年末の市場は、既存のリスクエクスポージャーの調整や不確実性に対する防御戦略を優先し、積極的な新規ポジションの構築は控える傾向にあります。ケイコリサーチチームは、「取引量の減速、ボラティリティの歪み、ポジションのバランス状態は、市場が年末の上昇相場に対して信頼を欠いていることを示唆しており、現在の循環的な市場構造は従来のクリスマス上昇よりも強い作用を持っている」と評価しています。