USDTは人民元上昇チャネルの下でマイナスプレミアムがあり、投資家は過度に慌てる必要はありません。 ステーブルコイン資産の適切な割合を保持し、ユーロステーブルコインや金のRWAを配分するなどオンチェーンの為替レートヘッジ戦略を用いることで、為替損失をある程度回避することが推奨されます。 この記事は、@Web3Marioが執筆し、Foresight Newsによって編集・執筆された記事に基づいています。
(まとめ:USDTが撤退し、EURCがポジションを埋め、ユーロステーブルコインはトレンドに対して170%以上急騰)
(背景補足:中国の通貨界は「人民元に対して1.5%のマイナスプレミアム」でUSDTを売りにパニックになり、弱気相場、規制の逃避波? ）

この記事の目次

• なぜ人民元は上昇チャネルに入り、なぜUSDTはマイナスプレミアムになったのか?
• USDステーブルコインを元に戻すかどうか
• オンチェーン戦略、金およびユーロのステーブルコインによる為替レート損失のヘッジ方法

概要:

久しぶりにお会いしました。本当にすみません、3ヶ月間も仕事を先延ばしにしてしまいました。その間にAI製品の設計と開発をしているので。 正直なところ、方向転換は確かに簡単ではありません。どんなイノベーションも業界の境界を明確にし、その境界を突破するために少し改善を加える必要があるため、AI分野の多くの知識を補完する必要があります。 今日は興味深い話題についてお話ししたいと思います。USDTのマイナスプレミアムと人民元の継続的な強さについて、私たちはどう考えるべきか、そしてどう対処すべきかということです。 一般的に、あまり慌てる必要はないと思います。自分の投資ポートフォリオを構築する際には、一定割合のステーブルコイン資産を保有する必要がありますが、オンチェーンの為替レートヘッジによって特定の為替損失を回避できます。

なぜ人民元は上昇チャネルに入り、なぜUSDTはマイナスプレミアムになったのでしょうか?

まず最初に、著者はなぜ人民元が現在値上げチャネルに入っているのかについて話したいと思います。 この点で、最も基本的な経済概念であるGDPに立ち返りましょう。 一般的に言えば、GDPはいくつかの欠点はある指標ですが、国の経済全体の状態を評価する最もシンプルで効果的な指標であり続けていると考えています。 GDPは以下の構成要素で構成されています:

GDP = C + I + G + (X–M)

その中で：

• C: 消費支出:最終財やサービスの購入にかかる世帯および個人の総支出。
• I: 投資支出:企業資本の形成(新設備、プラントなど)および住宅建設支出。
• G: 政府支出:政府が購入した財およびサービスへの支出(移転支払いを除く)。
• X–M:純輸出:輸出(X)から輸入(M)を差し引いた。

この単純な公式を明確にすると、人民元の価値上昇の理由は比較的明確で、主に3つの点から分かります。

1. 外国投資の誘致と投資支出の増加

人民元の価値上昇の最初の利点は、外国資本の流入を迅速に呼び寄せることです。 過去の間、中国とアメリカの両国が同じ問題、すなわち債務問題に直面していることはわかっています。 アメリカ合衆国は連邦政府の明示的な債務、すなわち国家債務の規模に反映されており、中国では地方自治体の隠れた債務に反映されています。 米国債は交渉可能であり、外国投資家の割合が高いため、債務への転換圧力が高まります。デフォルトリスクはセカンダリーマーケットを通じて債券価格に迅速に反映され、それが米国のリファイナンス能力に影響を与えます。 したがって、ドルの価値が下落することでのみ、外国債権者に対するドル建て債務の実質価値が減少します。 この「インフレ税」を通じて、名目債務の実質価値は減少します。 その手段は当然ながら利下げと量的緩和です。 中国の国内債務は主に国内の商業銀行や国内投資家が保有しており、借金削減には時間短縮、債務繰越、移転支払いなど多くの手段があります。したがって、相対的に見て人民元為替レートは債務問題の圧力から大きく生じているわけではありません。 しかし、この債務問題は中国と米国の双方に影響を及ぼしており、政府の借入能力は限られているため、政府支出を拡大して国のGDPを増加させる手段を得るのは容易ではありません。

2. 消費を促進し、消費支出を増加させること

人民元の価値上昇のもう一つの利点は、国内投資家が外国製品を消費するコストが安くなることです。これは主に二つの側面に反映されています。ひとつは一般消費者に消費と投資のためのより多くの資金を提供することです。 これは特に、食品やエネルギーなどの必需品カテゴリーに反映されており、これらは全体の消費支出の最も高い割合を占めています。 将来的には、多くの人がスーパーの棚に輸入品が増え、価格はどんどん安くなると信じています。 二つ目は、企業が外国の原材料や重要な予備部品を低コストで輸入できるようにし、利益率を高め、企業の拡大や利益分配のための資本を増やすことです。

3. 国際貿易による政治的摩擦を緩和し、政府支出を削減する

11月に中国の貿易黒字が1兆ドルを超えたと発表されて以来、国際社会では人民元為替レートの過小評価についての議論が増え、特に欧州連合の主要消費国である主要な輸出国との貿易交渉において中国はますます摩擦を生んでいます。 では、なぜそうなのでしょうか?

理論的には、会計原理において、世界の国際貿易の経常収支の合計は0でなければならないことがわかっています。なぜなら、一国の輸出は他国からの輸入および所得・移転であり、これらは相互に対応する経済フローだからです。 そして貿易黒字が新たな高値を破ると、一部の純輸入国の赤字も高いことを意味します。 現在のマクロ経済環境では、すべての国が経済の活性化を優先しており、貿易赤字の拡大は特に低成長段階に入った一部の先進国にとってGDPに足かせとなるでしょう。 貿易赤字を緩和する方法は通常二つあります。一つは貿易保護主義に基づく関税引き上げ、もう一つは為替相場関係を調整することです。 前者は中国とアメリカの関税戦争で一時的な休戦に終わり、一方で人民元の秩序ある値上げは他国との貿易摩擦による政治的対立を迅速に緩和し、政府支出を削減するのに役立つ。

人民元の価値上昇には上記の利点がありますが、核心的な原則は、上昇が安定的かつ秩序正しく、速すぎてはいけないということです。 もちろん、これはまた、年末から年末までの上半期の経済成長目標が5.2%に達しており、これは年間目標の「約5%」と比べてほぼ達成されているためでもあります。 そうでなければ、膨大な外貨準備庫を持つ中央銀行にとっては為替レートを安定させるのが依然として容易です。

そして、来年は為替レートの上昇率が大幅に鈍化すると私は考えています。なぜなら、中国のGDP成長における純輸出からの現在の貢献が依然として重要だからです。 人民元が急激に上昇すれば、純輸出は急速に減少し、それが来年の経済成長目標達成に圧力をかけることになります。

人民元の短期的な上昇の理由を明確にした後、なぜUSDTがマイナスプレミアムを示すのかについて話しましょう。 主な理由は三つあると思います。

1. 暗号資産市場は引き続き低迷し、魅力的な投資ターゲットが不足しているため、投資家は資産ポートフォリオを再配分します。

2. 年末には多くの国際貿易企業が外国為替決済を行う傾向があり、米ドルを人民元に換算する需要が強まるでしょう。 陸上人民元為替割当には大きな制限があることは知っています。 そのため、多くの中小企業経営者は、国際貿易や海外事業に従事する際に、割当制限を回避でき、他方でより便利で安価なUSDTでの為替決済を選ぶ傾向があります。

3. 中国政府によるステーブルコイン政策の大幅な強化により、暗号通貨投資のリスクプレミアムが上昇し、資本回避が引き起こされています。

まとめると、著者はUSDTのマイナスプレミアムは長くは続かないと考えています。この状況は短期的な需給の変化により大きく影響されますが、短期的および中期的な人民元の強い上昇は、人民元ベースの投資家にとって確実に為替レートの損失をもたらすでしょう。

米ドルのステーブルコインを元に戻すかどうか

では、人民元が上昇チャネルに入った以上、為替レートの損失を避けるために米ドルのステーブルコインを元に戻す必要があるのでしょうか? 著者は、ポートフォリオ内の米ドルステーブルコインの割合が高すぎない限り、適切に調整できると考えています。そうでなければ、資産配分の一部を保持できるとされています。 理由は三つあります。

1. 短期的なUSDTマイナスプレミアムによる取引所損失:前回の分析で述べたように、著者は現時点でのUSDTのマイナスプレミアムは構造的リスクではなく短期的な要因によると考えています。 この時期に軽率に両替すると、より大きな為替損失を被る可能性があります。 したがって、著者はポートフォリオの調整が行われたとしても、マイナスプレミアム平均が戻るまで運用を待てると考えています。

2. 機会費用:中国の経済基盤全体が回復力を示しているものの、不動産価格の下落による社会レベルでの富の欠如という大きな課題にも直面しています。 したがって、この文脈では経済政策は主に安定性に基づいており、債務削減、産業構造の調整、最適化と再分配が最も現実的な戦略です。 したがって、中国株式市場全体が上昇しているものの、著者はこれを評価修復や投機としか見なせないと考えており、長期的な発展に著しく有利な環境とは言えないと考えています。 ステーブルコイン資産の保有は比較的柔軟で、グローバルな資産配分に適しています。 特にアメリカが利下げサイクルに入った今、流動性は比較的十分です。

3. 人民元の価値上昇に関する不確実性:中国と米国の関税政策は恒久的な解決策ではなく、1年間の休止に過ぎません。 アメリカは短期的に希土類カードに対応できず、中間選挙サイクルに突入しようとしています。 しかし、これは関税戦争が再燃しないという意味ではありません。過去の記事でトランプ政権の政策を体系的に分析してきました。 したがって、主要製造のリショアリング目標が達成されるまでは、関税戦争が再開する可能性が依然として存在し、その可能性は非常に高いです。 その時、人民元の為替レートは必然的に影響を受けます。

オンチェーン戦略、金およびユーロのステーブルコインによる為替レート損失のヘッジ方法

このような戦略に基づき、人民元の上昇による為替レート損失を適切にヘッジするにはどうすればよいのでしょうか? まず第一に、私たちは自然と為替デリバティブを通じて人民元の価値上昇の影響をヘッジすることを考えます。 しかし、これはオンチェーン環境で実現するのが非常に難しいです。 昨年初め、著者はこの需要を事前に示す分散型為替レートデリバティブプラットフォームを構築する構想をしていたが、調査結果は関連する競合製品の開発が満足のいくものでないことを示した。 その理由は規制圧力によるものでもあります。中国や韓国など、さまざまな製造国が常に最も好む手段であったことは分かっています。 したがって、暗号通貨投資と比べて為替金利デリバティブはより高い規制レベルに直面しなければならず、為替レートヘッジを必要とする投資家の多くはこれらの国の投資家でもあるため、彼らが直面する抵抗は想像に難くありません。

しかし、それが適切に緩和する方法がないという意味ではありません。 著者は、最も注目されるべき資産クラスは3つあると考えています。

香港、日本、韓国のウォン安定コイン:年央に米国によるステーブルコイン関連紙幣の成立により、各国は国内安定コイン発行のブームを引き起こしました。香港ドルの特有性と東アジア諸国の産業構造の重なりは為替変動の傾向の収束を促すでしょう。したがって、こうしたステーブルコインへの投資は人民元の価値上昇による為替損失をある程度緩和することも可能ですが、最近では各国が為替管理を懸念し、ステーブルコイン発行の探求を強化していることが明らかになったため、今後も注視し続けるしかありません。 成熟した製品の中には構成前に発売されるものもあります。

オンチェーンゴールドRWA:過去数年間の金価格の上昇は驚異的で、地政学的な不確実性と米ドルの価値下落が期待される中、金資産が熱くなりました。 オンチェーン投資家にとっても、ゴールドRWAトークンの購入は比較的簡単で、流動性も豊富です。 過去2日間の貴金属の急激な変動から、この市場が繊細なゲームパターンに入っていることがわかります。

ユーロステーブルコイン:著者は、ユーロステーブルコインがこれら3つの資産の中で最も注目すべき資産クラスだと考えています。第一に、Circleが発行する適合したユーロステーブルコインEURCは十分な発行額と良好な流動性を持ち、第二に、ユーロと人民元の為替変動は米ドルよりも緩和になると個人的に考えています。 その理由は以下の通りです:

中国の輸出データを見てみると、輸出の上位3国はASEAAN、欧州連合、アメリカ合衆国です。 貿易戦争の影響を受け、中国の米国への輸出は明確に減少傾向にあり、もちろん再輸出の問題については議論しません。 最も明白な漸進的な貢献はEUとASEANです。

ASEANは発展途上国が優勢で経済成長率が高いため、純輸出の影響は他の指標によって軽減されることが分かっています。また、ASEANは中国の低価格帯製品への多くの譲渡や投資を担っており、輸入の割合の大部分は産業アップグレードに必要な機械・設備や工業製品の輸入からも含まれているため、経済への影響は概ね良好です。 もちろん、政治的には中国の軍事力の台頭も政治レベルで一定の制約を生み出しています。 したがって、政治的摩擦の観点からは、中国とASEANが収束傾向を示していることがわかります。

しかしEUにとっては、物語は別のバージョンです。 中国のEU向け輸出は製造品の割合が高いため、ASEANなど他の市場よりも利益率が高いです。 したがって、ヨーロッパは中国のステーブルコイン貿易黒字にとって自然と重要な市場であり、中国とヨーロッパ間の貿易決済は主にユーロに基づいています。

もちろん、為替リスクはEUとの政治的摩擦の解決方法にもかかっています。 ほとんどのEU諸国は先進国であり、製造業がGDPに占める割合はアメリカよりもはるかに高い(ヨーロッパの製造業はGDPの15%を占めるのに対し、アメリカは10%未満)ため、賃金所得は一般ヨーロッパの主要所得における資本利得の投資に占める割合が高いことを意味します。 過去の期間、EUはロシアの安価なエネルギー供給を失い、コストが上昇し、製造業は大きな影響を受けています。特に中国の産業アップグレードにより、ヨーロッパの主要産業の一つである自動車製品に大きな影響を与えています。 これはヨーロッパ全体の業界利益が減少し、企業利益の減少に伴う二つの影響は政府税の減少と賃金成長の鈍化です。 前者は財政緊縮を通じてヨーロッパの元々の高い福祉の維持にも影響を及ぼすでしょう。 これらは住民の富の効果を減らし、それが消費にも影響します。 投資面では、AIにおける高品質なターゲットの不足により、ヨーロッパはAI分野で資本競争の力を失い、多くの欧州資本はより高い期待リターンを求めて米国のAI市場に流れ込んでいます。 したがって、投資の側面は楽観的ではありません。 したがって、この点を踏まえれば純輸出が経済に与える影響が拡大し、欧州諸国は貿易赤字に対してより強い姿勢を取るでしょう。

しかし、著者は、現在のEUにはアメリカが関税戦争で中国と示したようなゲームキャピタルを持っておらず、EU諸国の中国に対する態度もハンガリー、スペインなどと一貫しておらず、交渉過程でより多くの利益を得るのは難しいと考えています。 したがって、著者は中国とEUが最終的に大幅な為替レート調整に基づく貿易リバランスを行うのではなく、ユーロ利益の現地投資協定を最終的な協力枠組みとして用いると考えています。 一方で、インド、ベトナム、ブラジルなど他の新興市場と比べて、ヨーロッパの資本市場システムはより健全で、資本保護も比較的優れています。 中国は現在豊富な外貨準備をしており、再投資によって利益率を上げることができます。 一方で、安定した為替相場関係は中国製品の欧州における十分な競争力を維持するのにも寄与します。

為替レートヘッジ戦略に戻ると、著者は実用的な戦略として米ドルのステーブルコインをEURCに交換し、AAVEなどの主要プラットフォームに保管して利息を得ることだと考えています。 BTCなどのリスクの高い資産や為替リスクのヘッジを保有したい場合は、EURCを担保にして米ドルのステーブルコインを貸し出し、その後BTCの購入など資産を配分することができます。