流動性の懸念が連邦準備制度の議事録に入り込み、レポ取引の利用が急増

流動性懸念がリポジショニングの増加とともにFRB議事録に入り込む
概要

• 12月FOMC議事録は、当局者が準備金が「十分」な範囲の下限付近にあることを懸念し、資金市場がショックに対して脆弱になる可能性を示唆している。
• 政策立案者は、2019年スタイルのリポレート急騰の再発を避けるために、T-ビル購入とより柔軟なスタンディングリポ体制の検討を行った。
• 市場は依然として、2026年1月27日〜28日の会合で金利が据え置かれる可能性を高く見積もっており、資金範囲を現状の3.50%〜3.75%に維持している。

12月30日に公開された資料によると、連邦準備制度の12月政策会合の議事録は、金利が比較的安定している一方で、金融システムの流動性不足の懸念を示している。

連邦準備制度の市場

12月9-10日の連邦公開市場委員会（FOMC）会合の記録は、政策立案者が短期資金市場の状況に対する関心を高めていることを示している。そこでは、銀行や金融企業が一晩で資金を借り借りする短期資金市場において、圧力が高まっている兆候として、上昇し不安定なオーバーナイトリポレート、マーケット金利とFRBの管理金利とのギャップ拡大、そしてFRBのスタンディングリポ体制の利用増加が挙げられている。

議論の中心は、銀行システム内の準備金の水準だった。議事録は、準備金がFRBが「十分」とみなす水準に落ちていると述べている。ただし、複数の当局者は、この表現はバッファーではなく移行段階を示すものであり、需要のわずかな変動がオーバーナイト借入コストを押し上げ、準備金が下限付近にあると資金市場に負担をかける可能性があると指摘した。

一部の参加者は、現在の状況を2017-2019年のバランスシート縮小と比較し、2019年9月のリポレート急騰で終わった時期と類似していると述べた。議事録によると、当局者は、現在の圧力はその前のエピソードよりも早く高まっている可能性があると示唆している。

スタッフの予測によると、年末のバランスシート圧力、1月下旬の変動、そして税金支払いに伴う春の大規模な資金流出がFRBの口座に流入し、準備金を大きく減少させる可能性があると述べている。介入しなければ、これらの流れは政策立案者が快適とみなす水準を下回る準備金レベルに押し下げ、オーバーナイト市場の混乱の可能性を高める。

リスクを軽減するために、参加者は短期国債の購入を開始し、長期にわたって十分な準備金を維持することを検討した。議事録は、こうした購入は金利コントロールと市場の円滑な機能を支援するものであり、金融政策のスタンスの変更を示すものではないと強調している。議事録に引用された調査回答者は、これらの購入が最初の1年で約$220 十億ドルに達すると見込んでいる。

当局者はまた、流動性のバックストップとして機能するFRBのスタンディングリポ体制の効果を高める方法も検討した。参加者は、体制の全体利用上限を撤廃し、市場参加者がこれをFRBの運営枠組みの一部として通常のものとみなすようにコミュニケーションを明確化することについて議論した。

現在のフェデラルファンド金利目標範囲は3.50%〜3.75%であり、政策立案者は2026年1月27日〜28日に会合を予定している。1月2日時点でCMEグループのFedWatchツールは、トレーダーが金利が据え置かれる確率を85.1%、0.25ポイントの引き下げの確率を14.9%と見積もっている。

投資家は、12月の会合で0.25ポイントの利下げをほぼ織り込んでおり、2026年の追加的な引き下げも既に価格に反映されていると、市場データは示している。議事録によると、会合間の期間中、金利予想はほとんど変わらなかった。

12月の議事録は、政策立案者がマクロ経済の背景に概ね満足している一方で、流動性管理を金利政策と並ぶ重要な優先事項として強調している。