執筆者:ナンシー、PANews
世界で最も収益性の高いDeFiプロトコルの一つであるJupiterの「マネーパワー」は失敗し、過去1年間で7,000万ドル以上の実物資本が自社株買いに費やされましたが、それでもトークンの下落を止めることはできません。
「買い戻せば買うほど落ちる」という恥ずかしい状況に直面し、Jupiterは最近コミュニティから意見を募り、買い戻しの物語を一時停止し、新たな報酬パラダイムを模索しようと試みました。 さらに、Heliumの創業者アミール氏は、市場はプロジェクト側が市場からトークンを買い戻すことにあまり関心がないため、現状ではHNTの自社株買いに資金を無駄にするのをやめるだろうとも述べました。
単純で粗雑な買い戻し戦略が失敗したとき、通貨価格下落の呪いを打破する道はどこにあるのでしょうか?
7,000万ドルを貯めにくい通貨価格に費やした後、ジュピターは買い戻しプログラムを停止したいと考えている
ビジネスレベルは急上昇していますが、トークンは下落しています。 この断片化の感覚は、ソラナの主要プロトコルである木星を悩ませています。
Solanaエコシステムで最大のDEXアグリゲーターとして、Jupiterは驚異的な支配力を示しています。 ビジネスの触手は単一の取引からデータ、ウォレット、ステーブルコイン、融資、予測市場など複数のコア分野にまで及びました。
この全方位的な拡大により、強力な収益化能力がもたらされました。 Cryptodifferの統計によると、2025年のJupiterの総手数料収益は11.1億ドルに達し、全DeFiプロトコルの中で2位にランクインします。
しかし、業界の厳しい現状として、プロトコルの収益力はトークンの価値付加能力に見合わず、市場もJupiterの利益物語を信じていないようです。 CoinGeckoのデータによると、トークンJUPは2025年に年間で約76.7%の下落が見込まれています。
トークンの価値を支えるため、Jupiterは効果が限定的な大規模な自社株買いを行いました。 1月3日、Jupiterの共同創業者SIONGはソーシャルメディア上でこの戦略について公に振り返り、JUPの買い戻しを停止すべきかどうかコミュニティの意見を求めました。
SIONGは昨年Jupiterが7,000万ドル以上を自社株買いに費やしたことを認めましたが、コインの価格は明らかに大きく変わっておらず、この資金の一部を既存および新規ユーザーへの報酬や成長促進に使えるかどうかを尋ねました。「これをやるべきでしょうか?」
この混乱は木星だけのものではありません。 同時に、SolanaエコシステムのDePINプロジェクトであるHeliumも同様の戦略的調整を行い、市場はプロジェクト側が市場からトークンを買い戻すことに関心がないようであり、現状ではHNTの再購入に資金を無駄にするのをやめると発表しました。 昨年10月だけで、HeliumとMobileは340万ドルの収益を上げ、その収益を事業拡大に活用することを好んでいました。
自分を騙すのはやめてください。買い戻しが万能薬ではありません
自社株買いは多くの暗号資産プロジェクトが語りたがる話題ですが、Jupiterの自社株買いが失敗するケースはよくあります。 強力な商業的収益化能力と実質収入を持つ契約であっても、無効な再購入の呪いを破ることは稀です。 市場を支えるために単に支出に頼るだけでは、継続的な市場売り圧力やトークン流通の希薄化を相殺するのはしばしば困難です。
市場は一般的に、買い戻し失敗の主な理由は客観的なインフレ圧力に直面しなかったことだと考えています。 暗号通貨KOLのウェイ・フェン氏は、すべての通貨権、収益、自社株買いの物語は自己欺瞞であると指摘しました。 トークンが完全に流通していない限り、継続的なアンロックは避けられない客観的事実です。 「鳥より速く腕をバタバタさせても、地球の重力は君を引っ張り下げるみたいだ。 問題は地球の重力と戦うことではなく、地球の重力をどう利用するかだ。」
DeFiアナリストのCMはさらに、自社買い止めは誤った出発点であると指摘しました。 まず第一に、買い戻し自体の本当の意味は、流通供給を減らすことであり、これは100%「プル」ではない。なぜなら、価格に本当に関係しているのは市場の需給とプロジェクトのファンダメンタルズだからだ。 自社株買いはトークン保有者に確実に利益をもたらすものであり、通常のデフレモデルとして想像できますが、必ずしもトークンが上昇するという意味ではありません。
言い換えれば、連続的なチップリリースの前では、どんなに巧妙に設計された自社株買い戻しがあっても、それは価格が下落するための緩衝地帯に過ぎず、その効果はファンダメンタルサポートとチップリリースのリズムに依存します。
この時点で、暗号アナリストのエンペラー・オスモは2025年の買い戻しトークンを比較し、爆発的なファンダメンタル成長により年間を通じてプラスのリターンを達成したのはHYPEとSYRUPの2つだけだと指摘しました。Syrupの収益は5倍に増加し、Hyperliquidは1日あたり58億ドル以上の流入があり、初期段階では売り圧力がありません。 対照的に、JupiterのDEXアグリゲーター取引量は2025年に74%減少し、ファンダメンタルの悪化の中で自社株買いだけではこの減少を取り戻すことはできません。
暗号研究者のRoute 2 FIは、暗号資産の自社株買いと従来の金融の根本的な違いをより広い視点から指摘しています。 ウォール街では、創業者や取締役会が資金の最良の使い道だと考えて買い戻しを決めた場合、通常は株価が大幅に割安になった場合にのみ買い戻されます。 暗号資産の分野では逆で、買い戻しは防御的な考え方であり、プロトコルは価格に関係なくトークンを買い戻し続けます。 彼の見解では、ハイパーリキッドの成功は売り圧力が少なく明確なバリューサイクルを持つ初期の段階に起因しており、一方でジュピターは現在、このコインを保有する強い根拠が欠けている。 強い理由がなければ、ユーザーは自然とトークンを売却して買い戻しの流動性を得るでしょう。
バリエーションバブルの観点から、Selini Capitalの創業者ジョルディ・アレクサンダー氏は、このサイクルにおいてHYPE、ENA、JUPなどのスタープロジェクトが初期段階で数百万トークンを途方もなく高値で投入し、多くの個人投資家がトレンドに追随し、最終的には罠にかける結果になったと指摘しました。 そしてこれらのプロジェクトの創設者たちは、自己強化的な考え方に執着しすぎており、これらの倍数が合理的だと考えているのです。 数か月の衰退の後、一部の人々は買い戻しメカニズムが効果的でないと非難し始めましたが、これも誤算です。 さらに、プロジェクトが成功し安定した収入があり、トークンに自社買いや配当、明確な金融的効用性がない場合、そのトークンの存在意義は何でしょうか? 暗号通貨は金融であり、金融は暗号通貨です。 真剣なプロジェクトであれば、社内に財務の専門家がいるのは悪くありませんが、少なくともトップクラスの外部コンサルタントや専門の企業を雇うべきです。
「自社買い戻しの本質は余剰資金をステークホルダーに還元することにある。」Sparkの戦略責任者であるMonetsupply.ethは率直に、買い戻しが中止されたらトークンのパフォーマンスが本当に向上するのか、それともセンチメントを悪化させるだけだと述べています。 さらに重要なのは、市場は本当にチームを「再投資」して成長に「再投資」してくれると信頼しているのか、ということです。 彼らの見解では、(買い戻しを停止するという声明)は、すでにトークンで多くの利益を上げている創業者が無駄な運営費を加えたくないという言い訳のように聞こえます。
パッシブディスクガードにさよならを告げよう、トークンノミクスの改善ガイド
買い戻し戦略の度重なる失敗に直面し、多くの暗号資産実践者はトークンノミクスの改善処方を提案しています。
Crypto KOL fabiano.solは、買い戻しやバーンは依然として最良のデフレメカニズムの一つであると述べていますが、時間がかかるでしょう。 現在、トークンは会社のビジネスに縛られておらず、正しいプロセスは買い戻しを話す前に人々がトークンを保有する理由を与えることです。 現在、Jupiterは四半期ごとに5000万JUP(約1000万ドル)をステーキング報酬として配布しており、ほとんどの人はトークンを販売しています。 もう一つの選択肢として、1,000万ドルの自社株買い資金をステーキング報酬に使えば、現在の価格で約25%の魅力的なAPYを生み出せる可能性があります。 これは直接的なデフレメカニズムではありませんが、単なる自社株買いよりもトークン価格にとって有益であると考えられています。
ソラナ創業者のトーリー氏は、ステークインセンティブについても助言しており、資本形成自体が非常に困難であり、従来の金融では資本蓄積が完全に完了するまでに通常10年以上かかると考えています。 自買と比べて、より合理的な道はこの長期的な資本構造を再現することです。 暗号業界において、この仕組みに最も近いのは実際にステーキングです。 長く保有する者は、長く保有しない者を機械的に希釈していきます。 このプロトコルは利益をプロトコル資産に預け、将来的にトークンが引き取ることができるため、ユーザーは1年間ロックしてステーキングしてトークン収入を得ることができます。 プロトコルのバランスシートが拡大し続ける中で、長期ステークを選ぶ者は実際の株式のより大きなシェアを受け取ることになります。 株式自体は契約の将来の利益に連動しており、将来の利益とともに成長し続けます。 この考えはMulticoinの共同創業者カイル・サマニも同調しており、暗号チームは長期保有者に余剰価値を割り当てる仕組みを考案しなければならないと強調しました。
ジョーディ・アレクサンダーとCMは、より詳細な改善計画を提案しました。両者とも、プロジェクトは株価や株価収益率に基づいて自社株買いのペースを調整できると考えています。つまり、トークン価格が著しく過小評価されている場合は、供給を消費するために買い戻しを増やすこと、 市場のセンチメントが過熱し、評価が高騰しているとき、自ら買い戻しを遅らせたり、一時的に一時停止したりします。 透明性、予測可能性、法的遵守を追求する分散型プロトコルでは、プログラム的買い戻しメカニズムが用いられ、それぞれの状況に基づいて明確な株価収益率(PE)のトリガー間隔を設定し、買い戻しに使われない残りの収益は価格が下落した際に自社株買いに留保されます。
暗号のKOLであるEmperor OsmoとRoute 2 FIの見解では、チームは資金を保持し、ユーザー獲得、マーケティング、スティッティスインセンティブに再投資し、会社の拡大や契約取得を通じて長期的な障壁を築くべきだと考えています。 さらに、長期的な競争優位性を築くことで、セカンダリーマーケットで受動的に売り圧力をかけるよりもはるかに戦略的です。
しかし、どの解決策であっても、プロトコルに投資された実際の資金を、チームの懐にお金が流れ込むような言い訳をするのではなく、プロトコルの成長、ユーザー、保有者のための効果的なチャネルにする必要があります。
