Telegramの収益が65%増の8億7000万ドルに急増！Toncoinがエンジンとなり、5億ドルの債券凍結が影を落とす

英国《金融时报》による未監査の財務諸表に基づくと、暗号通信大手Telegramは2025年上半期に収益が8億7000万ドルに急増し、前年比で65％増加しました。そのうち、約3億ドルの収入はエコシステム暗号通貨Toncoinと密接に関連した「独占契約」から得られ、収益構造が暗号事業によって深く再構築されつつあることを示しています。

しかし、目立つ収益の背後には2億2200万ドルの純損失という苦い現実があり、その主な原因は保有するToncoinの価値減少です。同時に、約5億ドルの企業債券が西側の対ロ制裁によりロシア中央証券保管所で凍結されており、Telegramの財務見通しとIPO計画に地政学的な影を落としています。

収益構造の劇的変化：ToncoinはどのようにTelegramの成長エンジンとなったか

2025年上半期にとって、Telegramにとっては収益が急増する一方で、裏に隠された戦略的変化も見られる時期です。公開された財務データによると、月間アクティブユーザー数が10億を超えるこの通信プラットフォームは、8億7000万ドルの収益を達成し、前年同期の5億2500万ドルから65％の増加を示しました。この成長速度は多くの従来のテクノロジー企業を凌ぎ、その背後にあるコア推進力は、エコシステム内の暗号通貨Toncoinの深い統合に明確に向いています。象徴的な転換点は、総収入の約3分の1、すなわち約3億ドルがいわゆる「独占契約」からのものであることです。契約の具体的な詳細は完全には公開されていませんが、Financial TimesのTelegramの過去の収益報道によると、これらの収入はToncoinと強く関連し、プロジェクト側がToncoinを支払ってTelegramプラットフォーム内での独占的なプロモーション、ロボットサービス、特定ユーザーへのリーチ権を得るためのものと考えられます。

この変化は、Telegramのビジネスモデルの根本的な進化を示しています。従来のインターネット企業の収益柱であった広告とサブスクリプションは依然成長していますが、その伸びと比率は暗号関連事業の挑戦を受けて変化しています。上半期には、広告収入は穏やかに5％増の1億2500万ドルにとどまり、高度なサブスクリプションサービスの収入は88％増の2億2300万ドルに急増し、2023年末の400万から1,500万の有料ユーザーに拡大しています。興味深いのは、Telegram Premiumのサブスクリプション購入やFragmentマーケットでのアプリ内購入においても、Toncoinが主要な決済手段の一つとして使われている点です。これは、Toncoinが単に「広告費」として流入するだけでなく、「決済通貨」としても深くユーザーベースの収益化プロセスに組み込まれ、内循環型の経済システムを構築していることを意味します。

創業者のPavel DurovによるToncoinへの公的支援と積極的な統合は、この戦略の実現において重要な役割を果たしています。最初はTelegram内部で開発されたToncoinですが、米SECとの規制問題によりオープンソースコミュニティに移譲されましたが、Durovはその野心を隠しません。彼は、プラットフォーム上の広告はToncoinで支払う必要があると要求し、ウォレットやユーザーネームオークションなどの一連のTonブロックチェーン機能をアプリにシームレスに統合しています。この「All in TON」戦略は、財務的にも即効性のある効果をもたらしています。Toncoin関連の活動から得られる収入は、従来の収益源と肩を並べるまでになっています。Telegramは投資家に対し、報告時点で既に4.5億ドル超のToncoinを売却しており、その売却量は当時のToncoinの時価総額46億ドルの約10％に相当し、市場への影響は無視できません。

Telegram 2025 H1 財務と運営の重要データの概要

• 総収益：8億7000万ドル（前年比65％増）
• Toncoin関連「独占契約」収入：約3億ドル（総収益の34.5％）
• 広告収入：1億2500万ドル（前年比5％増）
• プレミアムサブスクリプション収入：2億2300万ドル（前年比88％増）
• 純損失：2億2200万ドル（前年同期は純利益3億3400万ドル）
• 営業利益：約4億ドル
• 6月末のデジタル資産総保有価値：7億8700万ドル（前年同期は13億ドル）
• 月間アクティブユーザー数：10億超
• 日次アクティブユーザー数：約5億
• 有料サブスクリプションユーザー：1500万

収益増と損失：Toncoinの「ジェットコースター」価格が純利益を圧迫

収益の好調さにもかかわらず、Telegramの2025年上半期の損益計算書の底には、目を覆う赤字数字が横たわっています：純損失2億2200万ドルです。これは、前年同期の純利益3億3400万ドルと劇的な対比をなしています。この「増収はするが利益は出ない」あるいは「増収が逆に損失を拡大させる」現象の根本的な原因は、事業運営の問題ではなく、資産負債表上の巨額な暗号資産の価値変動にあります。具体的には、保有するToncoinの価値減少によるものです。

2025年は暗号通貨市場全体にとって挑戦の年であり、Toncoinも例外ではありません。CoinGeckoのデータによると、2025年内にToncoinの価格は約69％下落しました。歴史的高値の8.25ドルから、報告時点の約1.93ドルまで下落しています。1年前と比べると60％超の上昇ではありますが、大幅な価格調整は、Toncoinを大量に保有するTelegramの財務諸表に大きな衝撃を与えています。会計基準により、企業は保有するデジタル資産を時価で評価する必要があり、価格下落は資産価値の縮小を直接もたらし、損益計算書上は巨額の帳簿損失となります。6月末時点で、同社のデジタル資産総価値は1年前の13億ドルから7億8700万ドルに減少しており、これは一部トークンの売却と価格下落の二重の影響を反映しています。

このような財務状況は、暗号ネイティブ企業（または深く暗号に関与する従来企業）が直面する特殊なリスクを如実に示しています。Telegramのビジネスモデルは、Toncoinを通じて巨額のキャッシュフローと収益を生み出していますが、その財務の健全性はToncoinの市場価格に高度に連動しており、大きな変動リスクを抱えています。これは、金鉱採掘企業が金を売ることで収益を得ている一方で、在庫の金の市場価格暴落により利益が侵食されるのに似ています。投資家や債券保有者にとって、Telegramの価値評価は非常に複雑になっています。従来の指標であるユーザー増加や営業利益だけでなく、資産運用会社の評価のように、暗号資産の保有量、コスト、市場リスクも考慮しなければなりません。

積極的な側面としては、約4億ドルの営業利益は、暗号資産価格変動の影響を除外した場合、Telegramのコアな通信・サービスプラットフォーム自体が非常に収益性の高いビジネスであることを証明しています。ユーザ規模（10億の月間アクティブ）や有料ユーザの転換率の向上は、堅実な基盤を提供しています。しかしながら、純損失の現実は、進行中のIPO計画にとって課題となることは間違いありません。潜在的な公開市場の投資家は、利益が「会社の通貨」の価格変動とともに大きく揺れる企業を受け入れることができるのか？これが引受人やDurovが慎重に説明すべき重要なポイントです。Telegramは、Durovが2026年にTonエコシステムの改善と暗号通貨のさらなる統合を優先すると投資家に伝えており、高い成長と高い変動性の道を進み続ける意向を示しています。

地政学的リスク：5億ドルの債券凍結とIPOの障壁

Telegramの収益拡大と暗号統合戦略に胸を躍らせている一方で、過去の財務約束が複雑な地政学的泥沼に引きずり込もうとしています。報道によると、同社の未償還債券約5億ドルがロシアの国家決済保管所で凍結されており、これは西側諸国によるロシアに対する制裁の直接的な結果です。この状況は非常に皮肉であり、創業者のDurovは長年ロシアから距離を置き、ロシア安全保障機関にユーザーデータを提供しないことを理由にVKontakteから離れ、Telegramの本社をドバイに移しています。

この凍結された債券は、2021年のTelegramの債券発行に由来し、一部はロシアの投資家によるものです。Telegramはその後の声明で、「大部分はすでに返済済み」と強調し、2025年5月の最新の170億ドルの債券発行には「ロシアの投資家はいなかった」としていますが、それでも5億ドルの資産凍結は、同社がロシアの資本市場との関係を完全に断ち切れていないことを示しています。制裁後もNSDと取引を続ける西側企業と同様に、Telegramはロシアの債権者への支払いに関してコンプライアンスと運用上の課題に直面しています。会社は債券の満期時に支払いを行う意向を示していますが、制裁を受けた保管システムを通じて資金がロシアの債権者に届くかどうかは、支払い代理人と保管機関次第です。

この事件は、Telegramの資金流動性の問題だけでなく、そのグローバルなイメージや将来の資本調達、特に期待されているIPO計画に重く影を落としています。Durov本人は、プラットフォームのコンテンツ審査問題でフランスで正式な調査を受けており、これもIPOの進行を遅らせています。今や、ロシア関連の債券凍結問題は、世界の証券取引所の規制当局や潜在的投資家にとって、企業統治やコンプライアンスリスク、地政学的リスクに関するさらなる疑問を投げかけることになっています。債券保有者は、フランスの案件の進展を注視しており、将来のIPO時に最大20％の割引で債券を株式に転換できる権利も持っています。

この債券問題は、特定の地域に根ざしながらもグローバルを志すテック巨人が直面する普遍的な困難を浮き彫りにしています。Durovは「言論の自由」の擁護者として自己を位置付け、どの政府からも独立した起業家としていますが、初期の資金調達の選択、ユーザーベースの構成、創業者の出自などが、ますます分断されつつある世界の地政学的状況の中で、孤立しにくい立場を難しくしています。Telegramにとって、この5億ドルの「歴史的な遺産問題」を解決することは、政治的象徴と実務的な財務課題の両面で非常に重要です。西側の制裁規則を遵守しつつ、すべての債権者との契約義務を果たす狭い道を見つける必要があり、一歩間違えば「中立・非中央集権」ブランドの構築にダメージを与える可能性もあります。

将来展望：暗号化、上場、地政学的リスクの狭間で前進

未来を見据えると、Telegramは多くの機会と巨大な不確実性が交錯する十字路に立っています。その財務戦略は、Toncoinとのより深い結びつきに明確に向かっています。Durovは、2026年に向けて、Tonエコシステムの改善と暗号通貨のさらなるプラットフォーム統合を最優先事項とすることを投資家に伝えています。これにより、より多くのコア機能や収益シナリオがToncoinに連動し、「ソーシャルファイナンス」の属性が一層鮮明になる可能性があります。Toncoinが主要な暗号取引所（CEX）に上場し、流動性と認知度が向上すれば、Telegramのエコシステム価値も相乗的に高まるでしょう。会社の年間収益目標は20億ドルであり、上半期にはすでに半分近くを達成しており、成長の勢いは強力です。

しかしながら、公開市場への道は依然として障壁だらけです。フランスの法的訴訟やロシアの債券凍結は、最も顕著な「ハードル」です。これらは、Telegramという企業の「予測可能性」や「リスク管理能力」が公開市場の投資家の要求を満たすことができるかどうかという核心的な問題を指し示しています。テクノロジー投資家は、成長ストーリーを理解できるかもしれませんが、暗号通貨の価格変動、独特のコンテンツ審査法リスク、複雑な地政学的リスクを加味すると、この投資ストーリーは過度に複雑で「異端的」に見える可能性があります。Telegramは、市場に対し、驚異的な収益増加を実現できるだけでなく、これらの非伝統的リスクを管理できる堅牢なガバナンス体制を構築していることを証明する必要があります。

よりマクロな視点から見ると、Telegramの事例はWeb2とWeb3の融合の極端かつ啓発的なサンプルです。ネイティブ暗号経済と深く連携することで、成熟した巨大なインターネット製品に新たな爆発的収益源を注入する方法を示しています。しかし同時に、その融合がもたらす新たなリスクの次元も完全に示しています：財務の変動性、規制の最前線、地政学的な敏感さです。Telegramが成功裏に上場できるか、またその後の評価ロジックは、「暗号による伝統的ビジネスの強化」分野にとって重要な指標となるでしょう。

最終的に、Telegramの物語は単なる通信アプリや暗号通貨の話だけではありません。旧世界のルールが未だ終わらず、新世界のルールも未だ確立されていない混沌の中で、技術革新を駆使して自身を再構築しつつ、既存の金融・法律・地政学的システムと激しく闘う企業の縮図です。IPOがいつ、どのような形で実現するにせよ、Telegramはその財務データを通じて、暗号の遺伝子を深く埋め込むことでどれほどのビジネスエネルギーを解き放てるかを証明しました。そして、その過程で直面する多くの課題は、後続の者たちにとっても警鐘となるでしょう。この道のりは決して平坦ではありません。

Toncoinとは何か？

Toncoinは、TON（The Open Network）ブロックチェーンのネイティブな機能型トークンです。TONはもともとTelegramチームによって2018年に構想・開発され、膨大な取引を処理し、億単位のユーザーにサービスを提供できる高速なブロックチェーンネットワークを目指していました。2020年、米SECが未登録証券とみなす訴訟に直面し、Telegramはこのプロジェクトの直接開発を停止し、オープンソースのTON基金会コミュニティに移譲しました。それ以降、TONは独立したコミュニティによって構築・維持されています。

Toncoinはエコシステム内で主に以下の用途があります：取引手数料の支払い：TONブロックチェーン上での送金やスマートコントラクト操作に使用される。ネットワークステーキング：ユーザーはToncoinをステークしてネットワーク検証に参加し、ネットワークの安全性を維持し報酬を得る。ガバナンス：将来的にはネットワークのアップグレードなどに投票するために使われる可能性も。Telegramエコシステム内の支払い：Telegram広告やPremiumサブスクリプション、Fragmentマーケットの取引などのサービスの決済手段として利用される。経済モデルは、ステーキングと手数料の消費を通じて流通量を調整する設計です。Telegramとは法的な関係はありませんが、技術的な密接な連携とビジネス協力により、事実上の戦略的同盟を形成し、ToncoinはTelegramの「Web3戦略」の中核インフラとなっています。

Telegramと暗号世界の恩讐の歴史

1. 野心の始まり（2018-2020年）：Telegramは2回のプライベートエクイティラウンドで約17億ドルを調達し、Gramトークンを発行して、「電報版」グローバル決済・分散型アプリプラットフォームを構築しようとしました。ホワイトペーパーに描かれたビジョンは業界に衝撃を与えました。
2. 規制の打撃（2020年）：米SECが緊急差止めを命じ、Telegramの未登録証券発行を訴えました。長期の法的闘争の末、TelegramはSECと和解し、一部投資資金を返還し罰金を支払い、TONプロジェクトの直接管理を放棄してコミュニティに移譲しました。
3. エコシステムの分裂とコミュニティの再生（2020-2021年）：TONコミュニティは複数のフォークに分裂し、その中でDurovが公に支持した「TON」が最終的に勝ち、名前をToncoinに変更。Telegramは「外部協力者」的立場で慎重にTonコミュニティと再接続し、ウォレットなどの機能を統合しました。
4. 全面的な受け入れと深い統合（2022年以降）：DurovはTONを基盤としたWeb3エコシステムの構築を公言。Telegramはユーザーネームオークション市場Fragment（Toncoin使用）、広告主にToncoin支払いを要求、アプリ内決済にToncoinを採用。関係は「断絶」から「深い戦略的協力」へと変化し、Telegramの財務運命はToncoinの価格と密接に結びつき、強制的な放棄から積極的な選択へと劇的に変わりました。この歴史は、規制圧力下での暗号プロジェクトと大手プラットフォームの相互作用の典型例です。