グローバルトップクラスの投資銀行であるモルガン・スタンレーは、最近の分析レポートで、数か月にわたる暗号通貨市場の「リスク削減」プロセスはおそらく終了したと指摘しています。レポートの核心は、ビットコインとイーサリアムの現物ETFの資金流出が2026年1月に顕著に安定化の兆しを見せ、永続期貨市場のポジション圧力も同時に緩和されたことにあります。
アナリストは、昨年末の下落は主にMSCI指数の除外騒動による投資家の積極的な売却によるもので、市場の流動性悪化によるものではないと強調しています。MSCIが2月の指数評価で関連企業の除外を一時見送る決定を下したことで、システム的な売り圧力は緩和され、市場は「一方向の流出」から「双方向の流動」へと健全な状況に移行しており、これが市場の一時的な底打ちを支える重要な要素となっています。
モルガン・スタンレーは、その厳密なマクロ経済と市場構造の分析で知られ、暗号通貨に関する見解も常に注目されています。今回、ディレクターのニコラウス・パニギゾグルを中心としたアナリストチームは、最新のレポートで市場を震撼させる核心判断を示しました：2025年第4四半期から始まった暗号通貨の「リスク削減」プロセスは、その最も激しい段階をすでに過ぎた可能性が高い、というものです。この結論は空想や憶測によるものではなく、多次元のデータ指標のクロス検証に基づいています。
レポートはまず、昨年末の異常な市場パフォーマンスを振り返っています。2025年12月に世界の株式ETFにおいて史上最高の2350億ドルの純流入があった一方で、ビットコインとイーサリアムの現物ETFは資金流出を同時に記録しました。この「乖離」は、資金がリスク資産から全面的に撤退したのではなく、暗号通貨に対して選択的かつ積極的にポジションを削減したことを明確に示しています。モルガン・スタンレーの分析フレームワークは、下落の原因を二つに分けて巧みに区別しています。一つは流動性枯渇による「市場の失敗型売却」、もう一つは特定のイベントによる投資家の積極的な調整、「ポジションのリバランス型売却」です。彼らはシカゴ商品取引所（CME）のビットコイン先物と現物ETFの取引量や価格への影響といった深度の流動性指標を分析した結果、前者を排除しました。レポートは次のように述べています：「流動性悪化が今回の売却を促した証拠はほとんどない。」
真の「引き金」と考えられるのは、2025年10月10日のMSCIの公告です。当時、MSCIはMicroStrategyなど大量のビットコインを国庫資産として保有する企業をグローバル株価指数から除外することを検討していると発表しました。このニュースは瞬時に、多くの指数連動型パッシブファンドや機関投資家の「予防的な売却」手続きを引き起こし、将来的により低い価格で売却を余儀なくされることへの懸念を高めました。この指数ルールの潜在的な変更による売却は、明確な起点と伝導経路を持ち、「イベント駆動型のリスク削減」として典型的な例です。良いニュースは、MSCIが最近の発表で2026年2月の評価では除外を見送るとし、今後より広範な政策審査を行うとしたことで、この最大の不確実性は一時的に解消され、市場に貴重な休息の時間をもたらしたことです。
モルガン・スタンレーの結論がマクロ的判断であるならば、現物ETFの資金流動データはこの判断を最も直接的に裏付けるミクロの証拠です。データは、2026年1月初めに市場の資金行動パターンに重要な変化が起きたことを示しています：昨年末の継続的な一方向の純流出から、現在の「入るも出るもある」双方向の流動へと変化したのです。
この変化は、市場構造にとって大きな意味を持ちます。具体的な日付を例にとると、1月5日に米国のビットコイン現物ETFは6.97億ドルの強力な純流入を記録しましたが、翌7日には2.43億ドルの純流出に転じました。この日内・日間の資金の流れの変動は、市場の推進力の本質的な変化を示しています。モルガン・スタンレーは、「昨年四半期の『強制縮小』ではなく、より戦術的なローテーションに近い」と指摘しています。要するに、投資家は一様にパニック的に逃げ出すのではなく、価格やボラティリティ、マクロ環境の短期的判断に基づき、柔軟にポジションを調整し始めているのです。
この「双方向の流動」健全な状況は、市場に一連の積極的な影響をもたらします。第一に、ビットコインの日内取引レンジの縮小に寄与し、多空のリアルタイムの駆け引きが一方的な売り圧力を置き換えます。第二に、価格下落時に「賢い資金」が買い支えを始めることで、市場の「買い支え」がより堅固になります。最後に、永続期貨市場の資金費率構造を大きく改善し、一方向のレバレッジポジションによる極端な正または負の費用リスクを低減させ、デリバティブ市場をより中立的な状態に戻します。したがって、ETF資金流の「流出」から「変動」への移行は、すぐに大きな上昇を意味しないものの、市場が「下落トレンド」から「底打ち段階」へと移行する最も明確なシグナルの一つです。
モルガン・スタンレーはレポートの中で、MSCIの最新決定の市場意義を特に強調し、それを市場安定を促進する重要な外力と見なしています。MSCIは世界の指数作成のリーダーとして、その決定は数兆ドルに及ぶパッシブ追跡資金の資産配分に直接影響します。昨年10月に出された「デジタル資産国債企業の除外の可能性」に関する声明は、伝統的資本市場と暗号通貨市場の間に「ダモクリスの剣」を吊るすようなものです。
この種の企業（最も典型的なのはMicroStrategy）のビジネスモデルは、その株価とビットコイン価格が高度に連動し、伝統的な株式投資家が暗号通貨のリスクエクスポージャーを得るための「代理株」となっています。これらの指数から除外されると、追跡するETFやファンドは規定に従い無条件に売却を余儀なくされ、企業のファンダメンタルやビットコインの価値とは無関係な純粋な機械的売却圧力が生じます。この「構造的売り圧力」の予想は、昨年四半期に多くの機関投資家が早期に「撤退」した核心的な論理です。
したがって、MSCIが2月の評価で「一時停止」した決定は、心理的な安心感をもたらすものであり、実質的な効果は限定的です。少なくとも次の評価サイクルまでは、確定的な大規模な売り圧力源を一時的に排除したことになります。レポートは、これによりMicroStrategyなどの株式は、「受動的売却スパイラル」のリスク資産から一時的に正常に市場認識を反映した対象に戻ると指摘しています。この措置は、「暗号代理株」自体の安定化だけでなく、感情の伝播を通じて、暗号通貨市場全体の心配事を一つ取り除き、価格の推進要因を供給・需要、マクロ政策、業界のイノベーションといった基本的な要素に再び集中させる効果もあります。
モルガン・スタンレーのレポートは、深い市場構造の洞察も含んでいます：今回の調整と安定化は、異なる細分市場や投資家タイプにおいて、「先後の順序」や「動因の違い」が明確に現れていることです。
2025年第4四半期を振り返ると、市場は実質的に「二波」のリスク削減の波を経験しました。第一波は10月に発生し、主に永続期貨市場で起きました。当時、高レバレッジのロングポジションがMSCIのニュースショックで迅速に清算され、先物未決済契約の急落と資金費率の激しい変動をもたらしました。これは主に「暗号ネイティブ投資家」の内部的なレバレッジ解消でした。第二波は11月以降に起き、主役は現物ETF市場となります。この段階では、ETFを通じて新たに市場に参入した「非暗号ネイティブ投資家」（特にリテール投資家）の資金流出が続き、彼らの行動は指数ルールの変化や政策の不確実性に対する懸念からのリスク削減でした。
この順序を理解すれば、現在の安定化シグナルの重みも見えてきます。1月に現れたETF資金流の安定は、まず政策に敏感な「外部資金」のパニック感情が大きく解消されたことを意味します。次に、永続期貨のポジション圧力も同時に緩和され、「内部レバレッジ」もかなり整理されたことを示しています。この「コア」から「外縁」まで段階的に安定している構造は、単一市場の反発よりも堅固です。これは、最初に高レバレッジの爆発的下落が引き金となり、その後新規参入資金のパニック的な償還を引き起こす負のフィードバックループの連鎖が断ち切れつつあり、市場が新たなより健全なバランス点を模索している様子を描いています。
投資家にとって、モルガン・スタンレーのレポートは単純な「買い」シグナルを示すというよりも、市場のフェーズ変化を明示しています。現在、市場は「トレンドの下落」から複雑な「底打ち構築」段階に入っている可能性が高く、この段階では操作戦略もそれに合わせて調整が必要です。
慎重派の投資家は、「トレンドの反転を確認」することが最重要です。次の右側確認シグナルに注目してください：1. ETFの週次純流入が負から正に転じて持続するかどうか、2. ビットコイン価格が昨年四半期の下落以降の重要な抵抗線（例：特定の移動平均線や前期のレンジ）を効果的に突破し安定するかどうか、3. 市場に持続的な新たなストーリーや基本的な好材料（例：新規の機関採用事例、規制の大きな進展）が出現するかどうかです。明確なトレンドの反転を確認するまでは、「下落の勢いの衰退」と見なす方がより堅実です。
積極的な投資家は、変動の中で「戦略的な段階的買い付け」を検討できます。市場の双方向の変動は、調整局面での買いの機会をもたらします。資金を複数に分割し、重要なサポートラインや市場の感情が極度に悲観的なときに段階的に買い付けることで、コスト平均化を図るのです。同時に、資産配分のバランスを重視し、過度な集中を避けることも重要です。この段階では、ビットコインやイーサリアムは流動性が高く、市場の基準としての地位からより安定した動きを見せる可能性があります。一方、基本的なファンダメンタルが堅実で、この調整局面で過剰に売られた優良アルトコインも高いリターンをもたらす可能性がありますが、そのリスクも相応に高まります。
いずれにせよ、モルガン・スタンレーのレポートは、特定のイベントに起因する激しいリスク削減を経た後、市場の最優先課題は「修復」であり、「突き進む」ことではないと警告しています。忍耐と規律が、このフェーズを乗り越える最も重要な資質です。ETFの正常運用と伝統的金融分野の不確実性の一時的な解消により、暗号通貨市場は貴重な、土台を固める時間枠を得つつあります。
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