四ヶ月で電光石火の鐘を鳴らす、暗号資産管理の先駆者BitGoが上場、「財技」を披露

作者：Nancy，PANews

“今天上午，我们占领了华尔街；今晚，我们占领了天空。”1月22日、暗号資産管理大手BitGoが正式に上場し、2026年の暗号IPOの第一弾を飾った。

この節目の瞬間を記念して、BitGoはニューヨーク証券取引所に額装されたビットコイン白書を寄贈し、取引ホールの壁に掲示した。当夜、ニューヨーク・マンハッタンの空には、BitGoのロゴをテーマにしたライトショーも行われ、盛り上がりを見せた。

四ヶ月で成功裏に上場、引き受け機関の利益は一時的に限定的

SECに上場申請書を提出してからわずか四ヶ月で、BitGoは申請から上場までのスピードを実現した。

1月22日の上場初日のパフォーマンスを見ると、BitGoの株価は一時約35%上昇し、取引中の時価総額は28億ドル超に達したが、その後一部の上昇分を吐き出した。翌日、BitGoは発行価格を下回り、終値は14.5ドルとなった。過去一年以内にIPOを果たした暗号企業の中では、この評価額は決して高くない。

また、暗号ネイティブ企業として、BitGoは上場後にトークン化の革新的な手法も導入した。Ondo Global Marketsと提携し、株式をトークン化することで、投資家はイーサリアム、ソラナ、BNBチェーン上で取引できるようになった。

実は、去年2月にはすでにBitGoがIPOを検討しているとの噂が流れ、その後9月にSECにIPO申請を提出し、1180万株の発行を計画、価格帯は1株15ドルから17ドル、調達額は最大約2億ドルとされた。ゴールドマン・サックスとシティグループが共同主幹事を務めた。最終的に、BitGoは1株18ドルに設定し、事前の提示範囲を上回る形で約2.13億ドルを調達した。

関係筋によると、今回のIPOは数倍の超過応募を獲得し、例えばYZi Labsは戦略投資家として参加を表明した。現時点の時価総額から見ると、これらの引き受け手の利益は一時的に限定的だ。

株式構造については、IPO後もBitGoの創業者兼CEOのMike Belsheが会社の支配権を保持し、約56%の議決権を持つ。Valar Equity PartnersとRedpoint Venturesはそれぞれ4.6%、3.9%の議決権を持つ。

Redpoint Venturesは2014年にBitGoの資金調達ラウンドであるAラウンドに1200万ドルをリードし、その後も継続的に出資を行った。Valar Equity Partnersは2017年に約4250万ドルのBラウンドをリードし、その創業者のAntonio Gracias（テスラやSpaceXの取締役会メンバー）もBitGoの取締役会メンバーだ。

その他、BitGoの投資者には、米国初の「AIと暗号通貨の皇帝」David SacksのCraft Ventures、ゴールドマン・サックス、Galaxy Digital、DRWなど多くの機関投資家が名を連ねる。ただし、多くの資金調達ラウンドの具体的な評価額は非公開のため、これらの機関のリターンは推測しにくい。2023年に完了した1億ドルのCラウンドでは、評価額は約17.5億ドルとされており、現在の上場時の時価総額と比べるとプレミアムはそれほど大きくない。

百億収益は「財力の見せびらかし」と指摘

設立から10年以上のBitGoは、暗号資産管理業界の「開祖」とも呼ばれる。

2013年、Google Chromeチームの初期メンバーであり、HTTP/2規格の主要な貢献者の一人であるMike Belsheが、他の創業者と共にBitGoを設立した。設立当初から、業界初の商用化されたマルチシグネチャウォレットをリリースし、ユーザーは取引を開始する際に少なくとも2～3回の確認を行う必要があり、ビットコイン資産の安全な保管基準を大きく向上させた。その後も、BitGoはウォレット技術とAPIインターフェースの改良を続け、規制に準拠した管理サービスの分野にいち早く参入し、規制対象の適格な管理サービスを提供する暗号企業の先駆けとなった。

2020年、BitGoはBitGo Primeプラットフォームを立ち上げ、単一の管理サービスから総合的な機関金融プラットフォームへと転換を図った。機関投資家向けに取引、貸付、管理、資金調達などの流動性サービスを提供している。その後数年で、BitGoはニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の信託免許や複数の国際的な規制許可を取得し、2025年には銀行機関への転換も承認され、規制面での展開をさらに深めている。

特筆すべきは、Galaxy Digitalが120億ドルでBitGoを買収する計画を立てていたことだが、この取引は当時最大規模の暗号業界のM&A案件となった。しかし、条件を満たせずGalaxy Digitalが最終的に契約を一方的に解除し、両者間で訴訟問題に発展した。BitGoは1億ドルの賠償を求めたが、裁判所は最終的にGalaxy Digitalの勝訴を下し、この取引は「頓挫」した。

現在、BitGoの管理資産は820億ドルを超え、100以上の国の5100以上の機関顧客にサービスを提供している。顧客にはヘッジファンド、取引所、マイニング企業、伝統的金融機関などが含まれる。

事業規模の拡大に伴い、BitGoの収益も急速に増加し、安定した黒字を維持できる数少ない暗号企業の一つとなっている。招股書によると、2025年前九ヶ月で約100億ドルの収益を達成し、2024年の19億ドルから大きく伸びている。この成長は、デジタル資産の販売、ステーキング、サブスクリプション料、決済サービス、高頻度取引などの事業によるものだ。一方、巨額の収益にもかかわらず、純利益は非常に低く、昨年の前三半期の純利益は約3530万ドルで、2024年の同期（510万ドル）より増加したものの、全体収益の約0.35%に過ぎない。

この急成長の背景には、BitGoが単なる管理業者からブローカーへと変貌を遂げたことがある。ブローカーとして、顧客の取引額は収益に計上されるが、実際の利益は顧客が支払う手数料だけだ。

これについて、Primitive Venturesの創業パートナーDovey Wanは、収益の質と成長構造の観点から、BitGoは優良な投資対象ではないと分析している。彼女は、開示されているコア収益はほぼすべてGAAP収益（会計基準に基づく収益）であり、実質的な収入は非常に少ないと指摘した。

彼女は、実際の収入実績を見ると、2023年は1億4640万ドル、2024年は1億3190万ドル、2025年上半期は1億ドルと推定されるが、IPO前にデータを盛る傾向もあるため、これらの数字は割引して見る必要があると述べている。GAAP収益の大部分を占める顧客取引事業の実毛利率は約0.3%であり、2025年上半期のこの部分の収益は5880万ドルに達したが、昨年同期はわずか50万ドルだった。ステーキング収益は帳簿上の収入であり、実質的にはゼロとみなせる。唯一成長の潜在性を示すサブスクリプションとサービス事業は、逆に明らかに縮小しており、2023年のこの部分の収益は1億3680万ドル、2024年は7170万ドルに減少、2025年上半期は4010万ドルと、前年同期の3830万ドルと比べてわずかに増加したに過ぎない。さらに、BitGoの貸付帳簿はリスクが集中しており、上位3顧客で50%以上を占めている。

Doveyはまた、昨年10月に投資銀行が、BitGoのIPO評価額は27億5000万ドルから30億ドルと予測し、約3億ドルの資金調達を計画していたと漏らしたが、市場の関心が低迷したため、調達目標は約2億ドルに下方修正されたと明かした。

しかし、VanEckのデジタル資産調査責任者Matthew Sigelは、BitGoの上昇余地に期待を寄せている。彼は、BitGoは投資家に純粋な暗号管理サービスを提供する上場企業として初めてであり、2025年に収益成長率50%以上が見込める数少ない暗号上場企業の一つだと述べている。トークン化事業の拡大やデジタル資産の機関化、規制緩和の恩恵を受け、ハッキング事件ゼロの優良管理サービス事業者として、巨大な上昇ポテンシャルを持つと評価している。

さらに、BitGoは堅調な経営状況も示している。Sigelは、2028年前に26%の収益成長を維持し、4億ドル超の売上高と1億2000万ドル超のEBITDAを実現し、適正時価総額は30億ドル以上になると予測している。

BitGoは今年の暗号機関の上場の鐘を鳴らし、その後も多くの暗号企業が上場を待ち構えている。Kraken、ConsenSys、Ledger、Animoca Brands、Upbit、Bithumbなど、業界の巨頭が次々と計画または申請を進めている。

市場の動きはやや平坦だが、ウォール街の暗号鐘の音は今年も絶え間なく鳴り続けるだろう。