暗号資産アナリストのAlex Krügerは、多くのトークンが設計段階で失敗していると指摘し、時代遅れの規制がプロジェクトに実行可能な権利を奪った資産の発行を余儀なくさせていることを指摘しています。
この見解は、暗号市場でトークンの失敗が増加している波を目の当たりにしている中で出されたものです。2021年以降、正式に「死んだ」トークンは1,340万以上に上ります。
CoinGeckoの調査によると、2025年末までに、GeckoTerminalに上場されている暗号資産の合計の53.2%が失敗していると推定されています。2025年だけで、1,160万のトークンが崩壊し、2021年以降の失敗の86.3%を占めています。これは、トークンの失敗速度がかつてないほど加速していることを示しています。
上場されている暗号資産の数は、2021年の約428,000から2025年には2,020万に急増しました。しかし、この数の爆発的な増加は、失敗したトークンの数も著しく増加させました。2021年には2,584のコインが「死んだ」とされていましたが、2022年には213,075、2023年には245,049、2024年には1,380,000に達しています。特に2025年は、これまでの年をはるかに超える大規模な崩壊が起きました。
さらに、一部の分野では失敗率がより高いことも記録されています。音楽や動画に関連するトークンの失敗率は約75%に達しています。Krügerによると、この危機の主な原因は、時代遅れの規制と持続不可能なトークン構造にあります。
「ほとんどのトークンは設計段階ですでに価値がなく、これは古い規制に起因しています」と彼は述べています。
詳細な分析の中で、Krügerは、米国証券取引委員会（SEC）の規制執行に基づくアプローチと、ハウイーテストの適用が暗号プロジェクトを困難にしていると説明しています。ハウイーテストは、取引が「投資契約」とみなされるかどうか、そして連邦証券法に基づく証券とみなされるかどうかを判断するために使用されます。
取引が証券とみなされるのは、次の4つの条件をすべて満たす場合です：
これら4つの条件すべてを満たす場合、その取引は米国証券法の管理下に置かれます。証券とみなされないようにするために、開発チームは意図的にトークンからすべての権利を排除しようとします。Krügerによると、これが実質的な価値を持たない、投機に依存した資産を生み出す原因となっています。
投資家に対して契約上の権利を一切提供しないトークンは、問題が発生した際に法的手段で権利を守ることができないことを意味します。同時に、プロジェクトの創設者は、投資者から資金を集めた責任を一切負わないことになります。
その結果、重大な責任の空白が生まれています。開発チームは、大きな資金源をコントロールしたり、プロジェクトを放棄したりしても、法的または財務的な結果に直面しません。
「他の市場では、権利を提供せず、財務面でも曖昧なプロジェクトは、資金調達すらできません。しかし、暗号市場では、これが規制を遵守する唯一の方法です。結果として、過去10年にわたり、ソフトラグ（rugs）のような仕組みを意図したトークンが設計されてきました」とKrügerは強調します。
投資ファンドによって支えられたユーティリティトークンに対する失望から、小口投資家はミームコインに目を向けるようになりました。これらのコインは、使用価値の欠如を隠さずに、透明性の高さで注目を集めています。しかし、Krügerが指摘するように、この傾向は投機を促進し、高リスクの市場行動を増加させています。
「これにより状況はさらに悪化します。ミームコインはより投機的で透明性に欠け、実質的な価値のないギャンブルや賭博に近い取引へと移行しています」と彼は述べています。
Krügerは、この問題を解決する鍵は、より強力で現代的な法的枠組みに基づいた新しいタイプのトークンの登場だと考えています。
厳格で適切な規制システムが整えば、暗号市場は持続可能な成長を遂げ、質の低いプロジェクトから生じるリスクを最小限に抑えることができると彼は信じています。
