執筆：ブロックチェーンナイト
ホワイトハウスが2月10日に開催したステーブルコイン政策会議は、HR 3633法案（CLARITY法案）の行き詰まりを打破する重要な一歩と見なされている。
この法案は下院を通過したが、1月15日に上院銀行委員会で審議予定だったものの延期され、現時点で明確な日程は未定である。
それ以前の2月2日に行われたホワイトハウスの関係者会議では、ステーブルコインの収益や報酬について合意に至らず、市場は段階的な交渉の展開を予想しており、一度の最終合意ではなく、ステーブルコインの「収益」が立法の核心的争点となっている。
争点の核心は、ステーブルコインの報酬の法的性質に関するもので、リベートやロイヤルティ報酬、銀行の利息の代替、あるいは証券としての審査を要する収益商品かどうかである。
Coinbaseは「Coinbase One」内でUSDCの年利3.50％の報酬（利率は変動し、地域制限あり）を宣伝しているが、銀行預金の利率は約0.1％であり、ウォールストリートジャーナルはこの差異が銀行からの強い反発を引き起こしていると指摘している。米財務省は極端なケースでは預金が6.6兆ドル減少する可能性を予測しており、この争点は商品レベルからシステム的な政策の高みに引き上げられている。
下院を通過したHR 3633のテキストには、二つの重要な条項が含まれている。
一つは、「自己管理保護」の明確化であり、消費者がハードウェア／ソフトウェアウォレットやピアツーピア取引の権利を守ることを保障している。
もう一つは、「本法案の規制対象外の分散型金融活動（DeFi）」を一部の規制から除外している。
これにより、今後のバージョン評価の基礎が築かれ、修正案では中介サービスの定義を通じてウォレットの権限を縮小する可能性がある。DeFiの例外条項の実効性は、「DeFi活動」「コントロール」「中介の役割」の定義次第である。
交渉の展望は三つに分かれる：基本的には一部妥協で、活動やメンバーシップに連動した報酬は維持される可能性があり、残高に基づく受動的収益は制限される。これにより、製品設計は保有収益よりもインセンティブを重視した方向へシフトする。
楽観的なシナリオは、収益率の妥協が成立し、上院の審議日程が再調整されること。一方、不利な状況は収益に関する争議が長期化し、法案の内容と上院の手続きとの乖離が拡大することである。
もしステーブルコインの報酬が広範な規制下に置かれれば、参入障壁や信託機関がユーザーの収益獲得のボトルネックとなる可能性が高い。EUの暗号資産市場規制規則（MiCA）は、類似の利息収益の制限例を示しており、米国の立案者は制限モデルに従うか、報酬チャネルを維持するかのジレンマに直面している。
ユーザーにとって重要な試練は、上院の修正と両院協議後に、自己管理保護とDeFiの例外が依然として有効かどうかである。
